研究报告全文：硅2023年8月22日证券研究报告公司研究电池化学品电池电力设备长远锂科688779SH上半年业绩承压二季度盈利能力有所修复基础数据事件公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营收4890亿元截至2023年8月21日同比下降3594实现归母净利润065亿元同比下降9149实现当前股价968元扣非归母净利润亿元同比下降实现整体毛利率投资评级买入0309580580评级变动维持较2022H1下降了1147Pct总股本1929亿股流通股本1043亿股事件点评总市值187亿元受原材料价格大幅波动影响公司2023H1盈利能力承压2023H1流动市值101亿元相对市场表现公司实现营收4890亿元同比下降3594实现扣非归母净利润030亿元同比下降9580实现整体毛利率580较2022H1下降了1147Pct公司产品受上游原材料价格大幅波动影响销售单价下降受下游需求放缓影响订单量不及预期进而导致公司营收呈下降趋势同时叠加正极材料行业产能供给持续增上与下游需求放缓导致的供需失衡的影响公司议价能力被减弱利润空间被侵蚀造成公司分析师盈利能力承压分析师XXX公司Q2盈利能力较Q1有所修复公司2023Q2实现营收2955亿分析师元同比下降3030环比增长5279实现归母净利润064亿元分析师黄文忠较2023Q1增加了063亿元实现扣非归母净利润051亿元较2023Q1huangwenzhonggwgsccom执业证书编号S0200514120002增加了072亿元销售毛利率为724较2023Q1增加365Pct主联系电话010-68080680要是由于二季度市场需求较一季度有所回暖且公司产能利用率相较研究助理张烨童一季度有所提升zhangyetonggwgsccom期间费用方面公司财务费用率增加与研发费用率下降变动显著执业证书编号S0200122050003联系电话010-68099390公司2023H1财务费用率为014较2022H1增加了021Pct2023Q2财务费用率为027较2023Q1增加了032Pct主要是由于公司2022公司地址年10月发行可转换公司债券导致二季度融资费用增加公司2023H1北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层研发费用率为325较2022H1下降了093Pct一方面是由于去年市场行情持续向好导致去年公司研发投入较大另一方面是由于今年上游原材料价格下降公司研发材料投入减少请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明15公司研究相关报告公司产能扩张项目进展顺利产业布局迈向多元化公司有序推进行业研究长远锂科688779年产4万吨三元正极材料二期项目和年产6万吨磷酸铁锂正极材料项跟行紧业发展态势积极布局多元化目预计年底全面建成投产其中磷酸铁锂正极材料预计三季度量产品黄文忠张烨童20220914产出货到2023年年底公司将具备12万吨年三元正极材料产能6万吨年磷酸铁锂正极材料产能以及3万吨年三元前驱体产能此外公司与福清市人民政府于2023年5月17日签订投资意向书公司拟投资100亿元人民币在福清市建设三元正极材料配套三元前驱体生产线和磷酸铁锂正极材料项目此举将进一步优化公司在三元和磷酸铁锂正极材料的多元化产品布局叠加公司三元前驱体前向一体化布局的深化公司产品盈利能力或将得到进一步修复和提升公司积极开拓海外市场提高公司整体竞争力公司与Axens于3月签署合作备忘录拟以技术现金出资成立合资公司或以提供技术支持的方式与Axens建立紧密的合作关系根据欧洲客户需求在法国建设三元前驱体和三元正极材料产能推进中高镍三元正极材料及前驱体在欧洲量产随着该项目的顺利推进公司或将提升海外市场份额并凭借海外市场产品的高盈利属性进一步保障和提升公司整体盈利能力公司核心技术研发进展顺利在前驱体高镍三元磷酸铁锂钠电正极材料的技术开发上均取得了进展1前驱体公司前驱体合成新工艺技术持续突破自主研发关键核心设备前驱体反应釜进一步大型化应用新一代高效浓缩系统产线推广间断法工艺迭代升级前驱体粒度分级技术行业内首创产业化应用公司前驱体正极一体化的产业链前端融合优势进一步得到巩固2高镍三元公司超高镍单晶正极材料实现百吨级出货通过了大圆柱动力电池项目的审核第二代高功率高镍NCA稳定性得到改善实现百吨级交付高电压快充型中高镍三元材料进一步降本开发迭代品产线批次稳定性样品通过客户的评估新款混合动力汽车电池用高功率三元材料进入先行量产验证阶段3磷酸铁锂正极材料完成了批次稳定性验证和小批量试产预计三季度进行批量出货4钠离子电池正极材料钠电层状材料第一代产品开发基本定型实现吨级销售请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明25公司研究投资建议我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为23111591495亿元EPS分别为012060078元当前股价对应PE分别为807716111249倍考虑到公司作为国内正极材料头部企业产能扩张顺利产品结构持续优化与海外市场开拓有望保障产品盈利能力随着原材料价格趋于稳定未来两年业绩有望显著改善对其维持买入评级风险提示下游需求不及预期风险上游原材料价格波动风险产能建设和释放不及预期风险市场竞争加剧风险公司盈利能力不及预期风险主要财务数据及预测2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1797540138455822338062902121增长率16275-229761342992归母净利润百万元14895023122115921149514增长率11259-8448401342898EPS元077012060078市盈率PE1254807716111249市净率PB230233105098资料来源Wind长城国瑞证券研究所请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明35公司研究盈利预测单位百万元资产负债表20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E货币资金4892214787956079561407080营业收入1797540138455822338062902121应收账款38621680937766849253083营业成本1542466129832120073962608728预付账款126767262399637202营业税金及附加6075415467018706存货22592796963504238188718营业费用1930207733514353其他205202128882315476199847管理费用1090896921563720315流动资产合计131924279283922344812055930财务费用66052443067148292868长期股权投资000000000000研发费用-337138522342902固定资产278445305769382724397230资产减值损失-8858-2000-1500-1500在建工程104380915045575260026公允价值变动收益000000000000无形资产36378387974112143350投资净收益-1901-1900-1900-1900其他27275272752727527275其他82587476967387295258非流动资产合计446479463345506872527881营业利润16467025134128016165259资产总计1765721125618427413532583811营业外收入881800800800短期借款50000021562000营业外支出407300300300应付账款205910111159485383197757利润总额16514425634128516165759其他372105225120339905360319所得税1619425121259516244流动负债合计578514336279846851558076净利润14895023122115921149514长期借款59760000000000少数股东损益000000000000应付债券294716982399823998239归属于母公司净利润14895023122115921149514其他20605206052060520605主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债合计375081118844118844118844成长能力同比增速负债合计953595455123965695676920营业收入16275-229761342992少数股东权益000000000000营业利润11238-8474409332909股本192921192921192921192921归属于母公司净利润11259-8448401342898资本公积35511635511612331211233121获利能力留存收益58733160814015827381713970毛利率141962310141011其他-323242-355116-1233121-1233121净利率829167519515股东权益合计81212680106117756581906891ROE1834289653784负债和股东权益总计1765721125618427413532583811ROIC287336729731202现金流量表20222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流30309318159-677692893996资产负债率5401362335232620资本支出140700343766925250226流动比率228236264368长期投资000000000000速动比率189207204335其他-187451-70652-140404-102351营运能力投资活动现金流-46750-36276-71152-52126应收账款周转率593593527569债权融资356976100239121801100239存货周转率937858743838股权融资32211-33258875771-2902总资产周转率133092112109其他-21058-359289-119567-140083每股指标元20222023E2024E2025E筹资活动现金流368129-292309878005-42747每股收益077012060078汇率变动影响000000000000每股经营现金流016165-351463现金净增加额351687-10426129161799124每股净资产421415920988资料来源Wind长城国瑞证券研究所请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明45公司研究股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入相对强于市场表现20以上增持相对强于市场表现1020中性相对市场表现在1010之间波动减持相对弱于市场表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好行业超越整体市场表现中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明股市有风险入市需谨慎长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务在本机构本人所知情的范围内本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证报告信息已做最新变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者据此投资投资风险自我承担本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构和个人均不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