23Q2营收及归母净利润均低于预期，受国际形势和宏观经济环境等因素影响，装备项目交付延期，壁挂炉海外需求疲软导致铸件业务小幅下降。公司加大研发，上半年开发的中小批多品种制芯单元，解决铸造行业小批多品种制芯模具投入大、柔性化差的共性痛点。我们看好公司装备与铸件双轮驱动，以及大型铸件业务从0到1带来增量。我们维持给予公司2023年25倍PE，下调目标价至25元（原目标价33元），维持“买入”评级。
　　▍23Q2营收和归母净利润均低于预期。2023年8月17日晚，公司发布2023年中报，2023H1实现营收2.3亿元（同比-17.5%），其中装备0.33亿元（同比-50.4%），铸件1.9亿元（同比-8.2%）；归母净利润0.09亿元（同比+48.5%）；扣非归母净利润-0.01亿元（同比+76.8%），业绩低于预期。单从23Q2来看，实现营收1.24亿元（同比+2.6%）；归母净利润-0.01亿元（去年同期-0.09亿元）；扣非归母净利润-0.05亿元（去年同期-0.17亿元）。今年上半年公司受国际形势和宏观经济环境等因素影响，装备项目交付延期，壁挂炉海外需求疲软导致铸件业务小幅下降。随着下半年经济好转，以及壁挂炉客户补库，我们预计公司下半年经营将大幅好于上半年，随着未来定增落地，公司新增大型铸件业务，我们认为未来公司营收有望恢复高速增长。
　　▍23Q2毛利率、净利率分别环比-4.8pcts、-9.8pcts。23Q2毛利率27.42%，同比+6.0pcts、环比-4.8pcts；净利率-0.52%，同比+6.8pcts，环比-9.8pcts，盈利能力同比有所提升，得益于原材料价格、运费下降；环比下降，主要是23Q2装备业务交付延期影响，装备业务相关成本和费用已提前计入，导致毛利率、净利率环比下降。23H1整体费用率有所提升，主要是营业收入下滑所致，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+2.20/+1.03/-2.68pcts，我们认为随着营收规模增长，费用率将有所下降。公司重视研发，上半年开发了中小批多品种制芯单元，解决铸造行业小批多品种制芯模具投入大、柔性化差的共性痛点。
　　▍定增投向大型铝合金铸件，实控人全资认购。公司拟向两位实控人定增募资不超过4亿元，发行价20.58元/股，投向大型铝铸件生产线建设，项目达成后，公司业务范围扩大，具备生产尺寸超过1米或重量超过100kg的大型铸件，拓展光伏、新能源汽车、航空航天、高压输变电设备、医疗器械、高铁装备等领域。我们认为该项目达成后，公司将拓宽业务范围，拓展高端铝合金铸件应用领域，实控人全资认购表明对该项目的信心。
　　▍风险因素：全球制芯装备市场竞争加剧；产品出口国家政治经济形势及政策变化影响出口业务；客户开拓不及预期；铝合金换热器被不锈钢材质替换的风险；原材料价格波动；大型铸件业务拓展不及预期；定增进展不及预期。
　　▍投资建议：公司23H1营收、归母净利润不及预期主要是装备项目交付延期、壁挂炉海外需求疲软所致，鉴于国内外宏观环境，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.99/1.37/1.76元（原预测值1.31/1.71/2.08元），对应PE分别为22.7、16.4、12.8倍。公司综合实力强，我们看好公司装备与铸件双轮驱动，以及大型铸件业务从0到1带来增量。考虑到可比公司（伊之密、旭升股份、文灿股份）2023年PE均值为24倍，基于未来三年归母净利润30%年复合增速，以及定增大型铸件项目带来的业绩弹性，我们维持给予公司2023年25倍PE，下调目标价至25元（原目标价33元），维持“买入”评级

研究报告全文：23Q2业绩低于预期实控人认购定增显信心明志科技688355SH2023年中报点评2023820中信证券研究部核心观点23Q2营收及归母净利润均低于预期受国际形势和宏观经济环境等因素影响装备项目交付延期壁挂炉海外需求疲软导致铸件业务小幅下降公司加大研发上半年开发的中小批多品种制芯单元解决铸造行业小批多品种制芯模具投入大柔性化差的共性痛点我们看好公司装备与铸件双轮驱动以及大型铸件业务从0到1带来增量我们维持给予公司2023年25倍PE下调目标价至25元原目标价33元维持买入评级刘易营收和归母净利润均低于预期年月日晚公司发布年主题策略23Q220238172023首席分析师中报2023H1实现营收23亿元同比-175其中装备033亿元同比S1010520090002-504铸件19亿元同比-82归母净利润009亿元同比485扣非归母净利润-001亿元同比768业绩低于预期单从23Q2来看实现营收124亿元同比26归母净利润-001亿元去年同期-009亿元扣非归母净利润-005亿元去年同期-017亿元今年上半年公司受国际形势和宏观经济环境等因素影响装备项目交付延期壁挂炉海外需求疲软导致铸件业务小幅下降随着下半年经济好转以及壁挂炉客户补库我们预计公司下半年经营将大幅好于上半年随着未来定增落地公司新增大型铸件业务王涛我们认为未来公司营收有望恢复高速增长主题策略分析师23Q2毛利率净利率分别环比-48pcts-98pcts23Q2毛利率2742同S1010521060002比60pcts环比-48pcts净利率-052同比68pcts环比-98pcts盈利能力同比有所提升得益于原材料价格运费下降环比下降主要是23Q2装备业务交付延期影响装备业务相关成本和费用已提前计入导致毛利率净利率环比下降23H1整体费用率有所提升主要是营业收入下滑所致销售管理研发财务费用率分别同比023220103-268pcts我们认为随着营收规模增长费用率将有所下降公司重视研发上半年开发了中小批多品种制芯单元解决铸造行业小批多品种制芯模具投入大柔性化差的共性痛点田鹏主题策略分析师定增投向大型铝合金铸件实控人全资认购公司拟向两位实控人定增募资不S1010521010003超过4亿元发行价2058元股投向大型铝铸件生产线建设项目达成后公司业务范围扩大具备生产尺寸超过1米或重量超过100kg的大型铸件拓展光伏新能源汽车航空航天高压输变电设备医疗器械高铁装备等领域我们认为该项目达成后公司将拓宽业务范围拓展高端铝合金铸件应用领域实控人全资认购表明对该项目的信心风险因素全球制芯装备市场竞争加剧产品出口国家政治经济形势及政策变化影响出口业务客户开拓不及预期铝合金换热器被不锈钢材质替换的风险王丹原材料价格波动大型铸件业务拓展不及预期定增进展不及预期主题策略分析师S1010521110002投资建议公司23H1营收归母净利润不及预期主要是装备项目交付延期壁挂炉海外需求疲软所致鉴于国内外宏观环境我们下调公司2023-2025年盈利预测预计2023-2025年EPS分别为099137176元原预测值131171208元对应PE分别为227164128倍公司综合实力强我们看好公司装备与铸件双轮驱动以及大型铸件业务从0到1带来增量考虑到可比公司伊之密旭升股份文灿股份2023年PE均值为24倍基于未来三年归母净利润30年复合增速以及定增大型铸件项目带来的业绩弹性联系人侯苏洋我们维持给予公司2023年25倍PE下调目标价至25元原目标价33元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明明志科技年中报点评688355SH20232023820明志科技688355SH项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元7146136929931335评级买入维持营业收入增长率YoY165-142130435344当前价2245元净利润百万元12337123170218目标价2500元总股本124百万股净利润增长率YoY48-7002313384283流通股本39百万股每股收益EPS基本元100030099137176总市值28亿元毛利率344276335345344近三月日均成交额28百万元净资产收益率ROE1153510312714452周最高最低价41752245元每股净资产元86686395710741223近1月绝对涨幅-1988PE225748227164128近6月绝对涨幅-2327PB2626232118近月绝对涨幅12-2025PS3945402821EVEBITDA174466187135105资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月18日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2明志科技年中报点评688355SH20232023820利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入7146136929931335货币资金168136172233313营业成本469443461650876存货163216194272387毛利率344276335345344应收账款177182170262359税金及附加43345其他流动资产655591627649683销售费用2020223140流动资产11641125116314161742销售费用率2933323130固定资产181208316390461管理费用71776692123长期股权投资00000管理费用率100125959392无形资产1926262626财务费用105913其他长期资产41104948474财务费用率0201080910非流动资产241338435500560研发费用3254425065资产总计14051463159819152303研发费用率4589605049短期借款36154232356485投资收益77566应付账款57505577102EBITDA16963157218280其他流动负债227170106133181营业利润率1986562202019481859流动负债320374393565768营业利润14234140193248长期借款00000营业外收入01111其他长期负债1119191919营业外支出12111非流动性负债1119191919利润总额14134139193248负债合计331393412584787所得税183172330股本123124124124124所得税率127-102120120120资本公积656677677677677少数股东损益00000归属于母公司所10741070118613321516归属于母公司股有者权益合计12337123170218东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1736017717116310741070118613321516负债股东权益总14051463159819152303计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润12337123170218增长率折旧和摊销2628121619营业收入165-142130435344营运资金的变化-5-72-62-145-172营业利润22-7573059384283其他经营现金流-25-6-31净利润48-7002313384283经营现金流合计143-2683866利润率资本支出-46-125-110-80-80毛利率344276335345344投资收益77566EBITDAMargin237102227219210其他投资现金流-57546876净利率17360177171163投资现金流合计-614-72-97-67-68回报率权益变化48913000净资产收益率11535103127144负债变化-339478124130总资产收益率8825778995股利支出-40-49-6-25-34其他其他融资现金流4414-5-9-13资产负债率236268258305342融资现金流合计46171669082现金及现金等价所得税率127-102120120120-11-2366280股利支付率物净增加额400167200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5