砂型铸造设备&铸件业务双轮驱动
　　公司专注于砂型铸造领域，以高端制芯装备和高品质铝合金铸件为核心业务，可提供从射芯机（制芯工序核心主机）至智能铸造车间的全套制芯设备开发制造服务，同时公司主营热交换器、商用车零件以及轨交零部件等高端铝合金铸件业务。2017-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为18.40%和20.72%。根据公司业绩预告，受疫情影响，2022年年度实现营业收入为6亿元到6.3亿元，同比下降11.74%到15.94%；实现净利润为3,500.00万元到4,500.00万元，同比下降63.52%到71.63%。
　　铸造设备：专精砂型铸造方向，契合技术发展趋势
　　根据《精密组芯造型工艺的应用及展望》，我国2018年砂型铸造装备市场空间已达50亿元，预计2035年市场空间可达100亿元以上，对应CAGR为6%左右。公司制芯装备核心技术已有深厚积累，射芯机性能居行业前列。公司冷芯工艺、无机工艺射芯机在国内市场主要与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争。公司装备推陈出新，推进大型铝合金薄壁件研究；公司有望依托莱比锡子公司海外工厂深化出海进程，增厚盈利水平。
　　铝合金铸件：扩产&下游拓展带来广阔发展空间
　　根据《铝时代（Aluminium Times）》统计，预计到2025年，全球铝合金铸件的市场份额将达到973.6亿美元。公司2021年上市时，募投项目规划形成热交换器零件8,500吨/年、汽车轻量化底盘零件3,000吨/年的铸件产能；2020年公司产8,729.76吨，随着募投项目的落地，公司产能有翻倍增长。公司实现新能源汽车轻量化底盘件、高铁制动阀、工程机械液压控制阀体、低碳燃气热交换器等高端铝合金铸件的进口替代并开拓氢能动力、光伏装备等新的市场空间。
　　铸件新品打造新成长曲线——异质结PECVD铝合金真空腔
　　2022年底我国HJT产能将超10GW，2023年产能落地规划已超60GW。相对于型材加工，精密砂型铸造的优势在于：1.能够进行产品结构与产品材料的精细化设计，综合经济性能好。2.节约加工工时，更适用于大批量产品交付，保障供应链的稳定性。公司产品处于前期验证过程当中，在中性425万元/GW假设下，我们预测2022-2025铝合金真空腔市场空间分别为0.4/2.6/4.3/6.4亿元，将充分受益于HJT扩产及设备厂商降成本及保交付需求。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　我们预测公司2022-2024年营业收入分别为6.20/9.11/13.89亿元，归母净利润分别为0.44/1.63/2.67亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为29%，以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为0.35/1.32/2.15元。
　　公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为86/23/14倍，我们选取同为装备制造业、分别生产模压成型专用设备的伊之密、及3D打印设备的铂力特，选取以铝合金铸件为主的文灿股份、旭升股份作为可比公司。公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸件下游场景，带来公司高成长，首次覆盖给予“买入”评级
　　风险提示
　　1）市场竞争加剧风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险
　　

研究报告全文：明志科技688355公司研究公司深度砂型铸造设备铸件双轮驱动HJT真空腔带来新成长极投资评级买入首次主要观点砂型铸造设备铸件业务双轮驱动报告日期2023-2-16公司专注于砂型铸造领域以高端制芯装备和高品质铝合金铸件为收盘价元3030核心业务可提供从射芯机制芯工序核心主机至智能铸造车间近12个月最高最低元41751536的全套制芯设备开发制造服务同时公司主营热交换器商用车零总股本百万股12396件以及轨交零部件等高端铝合金铸件业务2017-2021年公司营收和流通股本百万股3764归母净利润CAGR分别为1840和2072根据公司业绩预告受流通股比例3037疫情影响2022年年度实现营业收入为6亿元到63亿元同比下降总市值亿元37561174到1594实现净利润为350000万元到450000万元同比流通市值亿元1141下降6352到7163公司价格与行业指数走势比较铸造设备专精砂型铸造方向契合技术发展趋势50明志科技前复权沪深300根据精密组芯造型工艺的应用及展望我国2018年砂型铸造装备市场空间已达50亿元预计2035年市场空间可达100亿元以上02022-022022-052022-082022-11对应CAGR为6左右公司制芯装备核心技术已有深厚积累射芯-50机性能居行业前列公司冷芯工艺无机工艺射芯机在国内市场主要与德国兰佩西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争公司装备推陈出-100新推进大型铝合金薄壁件研究公司有望依托莱比锡子公司海外分析师张帆工厂深化出海进程增厚盈利水平执业证书号S0010522070003铝合金铸件扩产下游拓展带来广阔发展空间邮箱zhangfanhazqcom根据铝时代AluminiumTimes统计预计到2025年全球铝分析师徒月婷合金铸件的市场份额将达到9736亿美元公司2021年上市时募投执业证书号S0010522110003项目规划形成热交换器零件8500吨年汽车轻量化底盘零件3000邮箱tuyuetinghazqcom吨年的铸件产能2020年公司产872976吨随着募投项目的落地公司产能有翻倍增长公司实现新能源汽车轻量化底盘件高铁制动阀工程机械液压控制阀体低碳燃气热交换器等高端铝合金铸件的进口替代并开拓氢能动力光伏装备等新的市场空间铸件新品打造新成长曲线异质结PECVD铝合金真空腔2022年底我国HJT产能将超10GW2023年产能落地规划已超60GW相对于型材加工精密砂型铸造的优势在于1能够进行产品结构与产品材料的精细化设计综合经济性能好2节约加工工时更适用于大批量产品交付保障供应链的稳定性公司产品处于前期验证过程当中在中性425万元GW假设下我们预测2022-2025铝合金真空腔市场空间分别为04264364亿元将充分受益于HJT扩产及设备厂商降成本及保交付需求敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告明志科技688355盈利预测估值及投资评级我们预测公司2022-2024年营业收入分别为6209111389亿元归母净利润分别为044163267亿元2021-2024年归母净利润CAGR为29以当前总股本124亿股计算的摊薄EPS为035132215元公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为862314倍我们选取同为装备制造业分别生产模压成型专用设备的伊之密及3D打印设备的铂力特选取以铝合金铸件为主的文灿股份旭升股份作为可比公司公司受益于高端砂型铸造设备的先进性不断拓展铸件下游场景带来公司高成长首次覆盖给予买入评级风险提示1市场竞争加剧风险2技术迭代带来的创新风险3异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险4测算市场空间的误差风险5研究依据的信息更新不及时未能充分反映公司最新状况的风险敬请参阅末页重要声明及评级说明232证券研究报告明志科技688355正文目录1砂型铸造设备铸件业务双轮驱动611聚焦砂型铸造领域坚定长效激励机制612设备铸件业务双轮驱动提供全面配套方案713盈利水平增长费用率保持稳定102铸造设备专精砂型铸造方向契合技术发展趋势1121砂型铸造工艺持续进步的通用性工艺1122砂型铸造应用范围广泛发展方向日益明晰1323装备竞争力持续凸显产品研发契合制芯装备发展趋势1424公司装备产品推陈出新开拓大型化高端化市场153铝合金铸件扩产下游拓展带来广阔发展空间1631铝合金铸件应用范围广市场空间广阔1632技术联动发展和客户资源优势2133产能扩张新领域拓展驱动铸件发展224铸件新品打造新成长曲线异质结PECVD铝合金真空腔2341HJT降本增效进行时有望迎来快速扩产2342铸造铝合金真空腔优势明显带来较大业务空间255投资建议2751基本假设与营业收入预测2752估值和投资建议28风险提示30敬请参阅末页重要声明及评级说明332证券研究报告明志科技688355图表目录图表1公司发展历程6图表2公司股权结构截至2022年9月30日6图表32021限制性股票激励计划草案7图表4公司主要射芯机产品8图表5公司主要制芯产品8图表6公司主要铸件产品9图表72017-2022H1公司收入结构10图表82017-2022H1公司各产品毛利率水平10图表9公司近年盈利水平持续增长10图表10公司近年期间费用率较为稳定10图表11公司近年期间费用率较为稳定11图表12砂型铸造工艺示意图11图表13砂型铸造各工艺流程对应设备12图表14砂型铸造各工艺流程对应设备12图表15制芯装备市场空间较为广阔至2035年CAGR可达6左右13图表16绿色化智能化与创新化是铸造工艺发展主线13图表17公司制芯装备以冷芯工艺射芯机为核心产品性能领先14图表18公司射芯机产品的性能参数智能化程度和集成水平均位于行业前列15图表19公司汽车零部件智能制造车间展示15图表20大型铝合金薄壁件研究项目进展16图表21公司已开发超大型冷芯盒制芯机适用于船舶制造等领域16图表222010-2020年全球铝镁合金铸件产量17图表232020年全球铸造件分类比重情况17图表242010-2021年中国铝镁合金铸件产量17图表252021年中国铸造件分类比重情况17图表262010-2020年中国铝镁合金产量占全球比重18图表27冷凝式壁挂炉18图表2830KW热交换器18图表29普通壁挂炉和冷凝式壁挂炉产品区别对比19图表30欧洲取暖市场变化19图表31欧洲冷凝式燃气壁挂炉用热交换器材质19图表322010-2022年中国商用车产销量万台20图表332008-2021年中国铁路及高铁运营里程万公里20图表342008-2021年中国高铁运营里程占比20图表35公司铸件领域部分核心技术21图表36制芯装备与铸造工艺22图表37公司产品竞争对手及客户22图表38公司2021年上市募投项目万元23图表39浇注机设备产能利用率23图表40HJT电池为对称双面结构24图表41头部电池片企业HJT转换效率近年已达25以上24敬请参阅末页重要声明及评级说明432证券研究报告明志科技688355图表42主要厂商HJT电池远期产能规划24图表43异质结电池量产主要工序25图表44HJT产线设备投资占比情况25图表45HJT核心层沉积环节设备供应商关键参数25图表46迈为PECVD产品图26图表47PECVD工艺原理26图表48PECVD设备结构框图26图表49PECVD工艺腔26图表50机械加工车间27图表51铸铝工程铸造铝合金缸盖重力浇注线27图表52HJT铝合金真空腔市场空间测算27图表53公司营业收入预测28图表54可比公司估值29敬请参阅末页重要声明及评级说明532证券研究报告明志科技6883551砂型铸造设备铸件业务双轮驱动11聚焦砂型铸造领域坚定长效激励机制明志科技成立于2003年于2021年在科创板上市公司专注于砂型铸造领域以高端制芯装备和高品质铝合金铸件为核心业务可提供从射芯机制芯工序核心主机至智能铸造车间的全套制芯设备开发制造服务同时公司主营热交换器商用车零件以及轨交零部件等高端铝合金铸件业务均已绑定优质客户图表1公司发展历程自主开发的C系列全自总产值首度突破亿元大关首条组芯铸造二部车间总体建成实现量动冷芯机成功推向市场造型线投产成功开发西屋紧急阀体产883铸件生产单班已达600件科创板上市20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022成功签订重庆机电铸造公司20万苏州明志科技有承接潍柴缸盖车间制中鲈绿色产业园项海外第一家子公司德国莱比锡明志科限公司成立芯工部交钥匙工程吨高精铸件缸盖组芯造型项目目启动技有限公司新厂房建设顺利完工资料来源公司公告华安证券研究所整理公司股权结构较为稳定多员工持股平台实现长效激励机制截至2022年9月30日公司实控人吴勤芳邱壑各持有公司3424的股权合计持股比例为6848吴勤芳为公司董事长邱壑为公司总经理均为技术人才出身公司董事会及管理层成员核心技术人员占比高保障战略制定实施专业性同时通过设立苏州致新苏州致远员工参与科创板战略配售集合资产管理计划等多个员工持股平台自2018年起持续对管理层及核心骨干员工实施股权激励实现长效激励机制图表2公司股权结构截至2022年9月30日资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明632证券研究报告明志科技688355股权激励持续实施长效激励机制不断巩固公司于2021年9月发布限制性股票激励计划草案并稳步实施2021年9月已首次授予17989万股涉及103名激励对象包括董事管理层以及核心技术人员其中公司向中层管理人员核心骨干员工授予限制性股票12667万股坚定研发导向与技术领先的价值观长效激励机制不断巩固图表32021限制性股票激励计划草案业绩考核目标A业绩考核目标B首次授予归属期公司层面归属比例100公司层面归属比例60以2018-2020三年平均净利润为基以2018-2020三年平均净利润为基数第一个归属期数2019-2021三年平均净利润增2019-2021三年平均净利润增长率不低于2021年度长率不低于42003360以2018-2020三年平均净利润为基以2018-2020三年平均净利润为基数第二个归属期数2020-2022三年平均净利润增2020-2022三年平均净利润增长率不低于2022年度长率不低于65005200以2018-2020三年平均净利润为基以2018-2020三年平均净利润为基数第三个归属期数2021-2023三年平均净利润增2021-2023三年平均净利润增长率不低于2023年度长率不低于75006000资料来源公司公告华安证券研究所12设备铸件业务双轮驱动提供全面配套方案设备端覆盖从射芯机至制芯产线的全环节配套研发及制造公司设备业务包括射芯机制芯单元制芯中心制芯产线等产品制芯设备可用于生产铸铝件铸铁件铸钢件等绝大部分材质铸件尤其适用内腔结构复杂铸件的生产如车用发动机缸体缸盖变速箱壳体涡轮增压器壳体汽车底盘件工程机械液压件热交换器各类泵壳阀体等铸件具备优秀的配套能力和生产灵活性一致性敬请参阅末页重要声明及评级说明732证券研究报告明志科技688355图表4公司主要射芯机产品类别产品展示特点与优势适合多用途灵活生产模式主要适用于人工操作生产适合于冷芯热芯工艺可用于水平和或垂直分盒最多6分A系列射芯机芯盒固定射头无射砂筒结构清理方便维护成本低快速自动装卸模具提升效率射砂容量10-150升可选适合连续批量自动化生产模式适合冷芯热芯无机等多工艺移动射头机构定量分级射砂专有技术采用液压比例阀控制技术动作快速C系列射芯机平稳可靠射芯机友好的人机控制界面故障自动诊断界面动态提示快速自动装卸模具提升效率射砂容量25-150升可选适合高效24小时连续批量自动化生产模式适合冷芯热芯无机等多工艺伺服控制技术高效精准运行无地坑安装清理维护方便D系列射芯机采用专利集成加热技术提升固化效率更加节能快速自动装卸模具提升效率配置明志智能制芯控制系统MiCL10操作便捷智能管理射砂容量30-500升可选资料来源公司招股说明书华安证券研究所整理图表5公司主要制芯产品类产品示意图特点及优势别制1采用一台射芯机一台混砂机及砂发送等周边辅助制芯设备组成铝缸盖芯一个简单实用人工操作生产的制芯单元制芯单单22014年和2016年分别出口印度并当年投产交付元元3具有国际市场竞争力1由2台射芯机1台混砂机1台工业机器人和取芯夹具上下层砂发动机芯输送等配套辅助制芯设备组成1套制芯中心生产出高质量复杂缸盖制缸盖砂芯制芯中心2不同种类规格的缸盖砂芯共线生产并可以快速切换芯1采用D系列高效射芯机集组芯浸涂等全自动制芯中高效发设备和工业机器人组成高效一流的制芯中心生产出高质量高难度心动机缸的缸体芯组体制芯2不同种类规格的缸体砂芯可以共线生产中心3实际生产率可达60套小时以上敬请参阅末页重要声明及评级说明832证券研究报告明志科技6883551采用两台D系列高效射芯机对称设计且共用围屏的联体方案机汽车刹器人自动取芯去毛刺和浸涂组成两套独立工作的制芯中心生产车盘制出尺寸精度高的刹车盘砂芯芯中心2每个生产节拍可达42s即生产效率可达85型小时1由6台D系列高效射芯机四工位组芯工作台12套取芯组芯浸涂等夹具9台工业机器人烘干炉砂芯输送辊道砂芯自动射钉装置砂芯在线检测砂芯自动涂胶等设备组成缸体缸2国内首创的首条缸体和缸盖可共线生产的制芯生产线填补了国内盖共线缸体和缸盖共线生产的技术空白制组芯生3运用机器人自动射钉无机胶组芯烘干缸盖气道芯头位置自动检芯产线测等多项创新方案生4生产线实现了制芯单机生产节拍60秒系统生产节拍45盒小产时废芯率1全套设备故障率小于1的目标2019年通过客线户验收并交付投产国内首创首台套六缸柴油机缸体缸盖精密组芯铸造生产线1缸盖精2采用10台全自动制芯机2台在线组芯机2条组芯辊道线10套密组芯模具夹具等制芯设备组成芯组后完成在线最终组芯铸造生3集成了铸造工艺模具夹具设计制造射砂模拟样件试制验证产线等开发技术资料来源公司招股说明书华安证券研究所整理铸件产品端公司已形成以热交换器商用车零件与轨交零件为主的高端铝合金铸件产品体系并绑定优质客户公司依托精密组芯铸造工艺自动化生产及智能化控制系统铸件业务采取差异化竞争策略秉持高端定位为热能工程汽车轨道交通机械装备等领域的客户提供冷凝式壁挂炉热交换器商用车发动机缸体缸盖及轻量化变速箱壳体轨交及高铁列车泵阀壳体等高品质铝合金铸件公司所生产铸件具有设计复杂工艺难度大精密度高等特点同时为客户铸件新产品提供同步工程开发试制铸造工艺改进等增值服务逐步由生产型制造向服务型制造转变图表6公司主要铸件产品产品类别主要产品名称部分产品图例主要客户威能冷凝式壁挂炉热28-35KW热交换喜德瑞交换器等部件器连接盖等博世Ideal柴油发动机缸盖卡车离合器壳体博客商用车零件变速箱体客车空福伊特调压缩机机体发动机缸体等紧急阀体安全阀轨交及高铁列车西屋制动体制动空气压缩类零件克诺尔机机体等资料来源公司招股说明书华安证券研究所整理设备铸件业务双轮驱动铸件业务近年为公司收入主要构成部分占比维持55-70左右毛利率近年整体维持30以上水平2022H1在上游铝材上涨运价大幅提升以及宏观因素制约排产与发货等多重因素扰动下毛利率呈现一定压力敬请参阅末页重要声明及评级说明932证券研究报告明志科技688355公司装备业务产品线广泛收入占比为30左右由于其非标属性强须根据客户订单组织设计生产安装等工作且各项目的设备内容集成化程度造价等方面差异较大议价能力相对更强盈利能力表现亦更好近年毛利率稳定在40左右的水平图表72017-2022H1公司收入结构图表82017-2022H1公司各产品毛利率水平8000035007000700003000250060006000020005000500001500400001000400030000500000300020000-500200010000-1000000-15001000000201720182019202020212022H1铸件业务百万元装备业务百万元铸件业务装备业务其他百万元yoy合计值右轴其他总体毛利率资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所13盈利水平增长费用率保持稳定公司盈利水平近年持续增长毛利率维持较高水平2017-2021年公司营收CAGR为1840归母净利润CAGR为2072公司总体毛利率维持在30以上水平主要源于专注铝合金铸造带来的技术及工艺积累以及对应的高端产品研发生产能力2022年公司经营受疫情影响较大2023年有望实现困境反转2022年疫情尤其上半年长三角区域多地出现聚集性疫情供应链全线受阻人员封控流动困难装备项目交付延期对公司的装备主营业务产生了较大的影响2022年前三季度公司营业收入461亿元净利润2472万元根据公司业绩预告2022年年度实现营业收入为6亿元到63亿元同比下降1174到1594实现净利润为350000万元到450000万元同比下降6352到7163图表9公司近年营运情况图表10公司近年盈利情况8005014020040120150600100301008040020501060200004020-500-1020182019202020212022Q30-10020182019202020212022Q1-3营业收入百万元yoy右轴归母净利润百万元yoy右轴毛利率右轴净利率右轴资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1032证券研究报告明志科技688355期间费用率保持稳定近年公司研发费用率维持5左右水平研发投入持续同时公司费用控制能力较优期间费用率主要考虑销售费用管理费用及财务费用保持稳定维持15左右的水平其中管理费用为主要构成占10及以上2022年前三季度公司期间费用率略有上升主要原因有1公司加大了研发投入积极持续投入产品研发与人才队伍建设2公司对薪酬进行市场调研调整了员工薪酬提升了外部竞争力3因2021年实施了限制性股票激励计划整体期间费用也有一定增长图表11公司近年期间费用率较为稳定2500200015001000500000201720182019202020212022前3季度-500销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率资料来源公司公告华安证券研究所整理2铸造设备专精砂型铸造方向契合技术发展趋势21砂型铸造工艺持续进步的通用性工艺砂型铸造是一种通过制芯造型等设备将原砂制作成砂芯砂型并组成铸型将熔炼后的金属液体倒入铸型经冷却凝固清整处理后得到铸件的工艺过程铸型系由砂型砂芯组合而成将金属液体倒入铸型经冷却凝固清整处理后得到铸件产品图表12砂型铸造工艺示意图资料来源公司公告华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明1132证券研究报告明志科技688355砂型铸造工艺主要分为造型-制芯-熔炼浇注-砂处理铸件清理等工序不同工序流程对应各种装备其中制芯装备直接影响制芯合格率制芯效率以及铸件的质量精度和结构复杂度是砂型铸造工艺的核心装备之一图表13砂型铸造各工艺流程对应设备砂型铸造装备适用工序主要功能代表性设备将型砂制成砂型主要用来制作铸件外部轮廓潮模砂造型线树脂砂造型造型装备造型芯座及浇冒口系统等线射芯机制芯单元制芯中制芯装备制芯将芯砂制成砂芯主要用来制作铸件的内腔心制芯生产线冲天炉感应电炉燃气通过加热获得成分温度合格的铁钢铝合熔炼浇注装备熔炼浇注炉坩埚炉浇包浇注金镁合金等金属液态后注入砂型机低压浇注炉等混砂设备将原砂或处理过的旧砂及再生砂铸造用粘结剂和辅料混制成型砂芯砂砂再生设备开箱落砂及破碎设备混砂砂处理装备砂处理将废砂旧砂处理再生成可循环使用的再生机砂再生设备等砂清除铸件上的浇冒口砂芯表面黏砂飞边去浇冒口设备除芯设备铸件清理装备铸件清理和毛刺等抛丸机机器人清理单元等资料来源公司公告华安证券研究所整理砂型铸造应用广泛是铸造生产中的基础工艺应用该工艺生产的铸件占铸件总产量的80以上砂型铸造可适用于不同材质尺寸大小以及不同批量的铸件生产产品生产成本较低铸造工艺性灵活生产设备柔性化较大已成为主流铸造工艺砂型铸造工艺包括潮模砂工艺树脂砂工艺精密组芯工艺等其中潮模砂及树脂砂为传统砂型铸造工艺传统砂型铸造工艺技术难度较低是目前普遍使用的铸造工艺随着环保及铸件产品质量要求的不断提高出现了精密组芯等新型砂型铸造工艺精密组芯铸造工艺用制芯的方法制造砂型将砂芯及砂型精密组合形成铸型为公司业务适用分类图表14三类铸造工艺对比工艺工艺原理技术难度产品特性市场容量未来发展趋势名称砂型铸造生产铸件占铸件总精密制芯造产量的80以上砂型铸造的未通过制芯造型等设产品适用性广泛产品尺寸型组芯过程来发展趋势是备将石英砂制作成砂及重量范围宽广产品内外尺寸精度要求广泛用于汽车工程机械绿色智能芯砂型并组成铸形状复杂程度几乎不受限高对制芯设机床通用机械铁路船高效精密砂型型将熔炼后的金属制产品材质种类几乎不受备芯盒模舶石化电力家电航精密组芯铸造铸造液体倒入铸型经冷限制产品批量大小几乎不具组芯等系空航天军工等等领域的铸工艺将是中小却凝固清整处理后受限制产品生产成本较统精度并保持件生产不适用铸件壁厚特复杂铸件未来得到铸件的工艺过低铸造工艺性灵活生产其稳定性的技别小尺寸精度特别高表理想的铸造工程设备柔性化较大术难度较大面粗糙度要求特别高的产品艺类型敬请参阅末页重要声明及评级说明1232证券研究报告明志科技688355按产品重量估算市场容量精密铸造通常是指熔精密铸造需要产品尺寸精度高表面粗糙占比很小模铸造又称失蜡铸制蜡模制度好部分铸件不需要进一生产装备的自造其工艺原理是壳溶模烧步的机加工产品尺寸及内一般生产各类材质的中小尺动化及智能精密在由易溶材料制成的结等工艺过腔复杂程度受制壳去壳工寸表面质量及尺寸精度要化提高生产铸造模样上涂敷耐火材料程工艺技术序限制适用于中小尺寸并求很高或壁厚很薄的特殊类效率改善生形成型壳溶出模控制难度较且内腔形状结构简单的铸件型铸件适用于汽车通用产环境样注入液态金属冷大生产机械医疗机械通讯家却后获得铸件电五金等特殊类铸件生产产品尺寸精度高表面粗糙在低熔点有色合金的大批量度好产品内腔复杂程度受铸件市场中占据主要市场份对压铸设备及将液态金属在高温高模具抽模限制不能生产封额大吨位智能化模具技术要求压下射入压铸机内的闭式结构零件铸件尺寸受压铸岛及高性压铸较高大吨位金属模具内在短时模具尺寸及压铸机吨位限主要用于锌铝镁等低熔能压铸合金材压铸岛技术难间内凝固获得铸件制适用于中小尺寸并且内点合金的薄壁件的大批量铸料度较大腔形状结构为开放式的低熔造生产适用于汽车3C点有色合金铸件生产及轻工日用五金等行业资料来源公司公告华安证券研究所整理22砂型铸造应用范围广泛发展方向日益明晰砂型铸造制芯设备市场空间较大发展方向日益明晰根据精密组芯造型工艺的应用及展望我国2018年砂型铸造装备市场空间已达50亿元预计2035年市场空间可达100亿元以上对应CAGR为6左右图表15制芯装备市场空间亿元12010080604020020182035E资料来源公司公告华安证券研究所整理同时砂型铸造制芯设备发展方向日益明晰绿色节能智能化集成化高端化集中化成为鲜明的发展趋势由生产型铸造向服务型铸造转型同样为制芯设备设计发展的重要方向图表16绿色化智能化与创新化是铸造工艺发展主线发展目标铸造行业十四五发展规划表述关键铸件自主化制造达98以上基本满足主机行业和重大技术装备的需求推进并实施精益化管理制定不同铸造工艺生产过程关键工艺参数检测以及生产全流程质量能力评价标准进质量提升一步提高铸件的可靠性性能一致性和质量稳定性到2025年重点建设10个以上的行业检测试验中心敬请参阅末页重要声明及评级说明1332证券研究报告明志科技688355铸件铸造材料和铸造装备企业及产业链协同创新能力得到进一步提升先进铸造材料先进工艺和关键装备能够实现有效突破快速成型等创新技术与传统铸造进一步深度融合到2025创新发展年铸造行业细分领域建设5个以上的特色产业研究院或创新中心采用快速成型技术生产的铸件超过50万吨通过铸造工业大气污染物排放标准及相关法律法规的实施行业整体环保治理水平有大幅度提升十四五期间行业颗粒物污染排放量较十三五减少50以上大力推进节能减排绿色铸绿色铸造造技术研发及推广应用到2025年实现无机粘结剂等绿色造型材料的示范应用年铸造废砂再生循环利用达到800万吨以上吨铸件综合能耗显著降低培育200家以上绿色铸造工厂行业绿色铸造发展水平持续提升加快行业信息化建设步伐形成适用典型铸造工艺和不同产品的智能制造成熟模式制订智能智能铸造铸造及成熟度评价系列标准通过典型数字化车间智能工厂示范建设引领行业智能制造快速发展到2025年培育200个以上数字化车间智能工厂通过市场竞争优胜劣汰在安全环保等强制法律法规要求及相关产业政策的引导下到2025产业集中年铸造企业数量较十三五末期预计下降20形成10个以上具有示范效应的产业集群园区实现产业集中度和聚集度的进一步提高资料来源铸造行业协会华安证券研究所整理23装备竞争力持续凸显产品研发契合制芯装备发展趋势公司具备从射芯机到制芯产线全方位的装备定制化能力竞争力持续凸显冷芯工艺射芯机为公司研发销售的主要制芯装备产品对应装备业务发明专利主要集中于此领域一方面公司依托制芯装备-铸件的双重业务发展模式以铸件工艺开发和生产实践带动装备技术优化升级和迭代并将最新的装备技术成果应用于铸件生产推动铸件业务发展另一方面公司基于核心装备的工艺与研发专利积累为客户提供从射芯主机到制芯产线的全方位装备定制方案核心主机辅助设备均公司自制其直接决定了制芯质量和效率进而决定铸件质量是客户选择公司产品的主要考虑因素图表17公司制芯装备以冷芯工艺射芯机为核心产品性能领先装备产品名称应用领域公司产品性能广泛应用在汽车发动机内燃机拖全自动智能化运行工艺参数感拉机工程机械液压及泵阀造冷芯工艺射芯机知砂芯质量实时监控生产效率船航空航天及军工等行业的内腔复高运行稳定能耗物耗低杂铸件的生产具有保湿功能的混砂及射砂系统目前主要应用于铝合金金属型铸造延长无机砂的可使用时间不堵塞无机工艺射芯机如生产汽车发动机缸体缸盖支架射嘴大功率空气加热器提高固等铝合金铸件化效率及质量多路模具温控技术保证连续稳定生产主要用于制造柴油机缸盖水套芯全自动运行液压平稳驱动合模热芯工艺射芯机液压多路阀砂芯等尺寸较小形状精度高均匀稳定控制芯盒温度复杂强度要求高的砂芯资料来源公司公告华安证券研究所整理公司制芯装备核心技术已有深厚积累射芯机性能居行业前列公司制芯装备性能居于行业前列净循环时间最大射砂量最大射砂面积芯盒最大重量等指标居于行业前列此外公司装备产品的制芯废品率在1左右远低于国内中低敬请参阅末页重要声明及评级说明1432证券研究报告明志科技688355端制芯装备5左右的制芯废品率公司冷芯工艺无机工艺射芯机在国内市场主要面临德国兰佩西班牙洛拉门迪等国际品牌的竞争热芯工艺射芯机除面临上述竞争外还面临国内部分制芯装备企业的竞争图表18公司射芯机产品的性能参数智能化程度和集成水平均位于行业前列德国兰佩西班牙洛拉门迪瑞士卢伯股份项目明志科技小鹰科技苏铸成套LaempeLoramendiLueber60L射芯机净循环时16252565L1950L1717间秒射芯机最大射砂量5003002002002000130升L射芯机最大射砂面积377216205未公开4196芯盒最大重量吨2012未公开未公开259集成式智能制芯单元有无无无无无技术纯电驱动的射芯机有无无无无无智能控制系统有无无有未公开未公开资料来源公司公告华安证券研究所整理公司产品研发方向聚焦绿色化集成化和智能化契合行业发展方向核心技术池日益深厚公司射芯机主机技术涵盖射砂技术砂芯固化技术全电驱动技术等关键技术领域相关技术均为自主研发并已形成了专利或专利集群公司基于对制芯组芯系统的设计和优化能力将工业机器人砂芯在线监测装置等智能化装备和技术引入制芯生产过程进一步提高了生产效率集成创新技术的整合能力凸显图表19公司汽车零部件智能制造车间展示资料来源公司微信公众号华安证券研究所整理24公司装备产品推陈出新开拓大型化高端化市场公司大型铝合金薄壁件研究进展取得边际突破进入方案细化阶段2022年公司成功自主研发的MLD2000超大型冷芯盒射芯机产品其主要应用于船用发动机缸体主体芯汽车行业后桥砂芯等大型和超大型砂芯制造以冷芯盒制芯工艺为基础通过专用的组合射砂技术集成胺法固化技术实现安全高效智能化的超大型射芯机替代了原传统的手工制芯工艺自硬砂呋喃树脂工艺降低了工敬请参阅末页重要声明及评级说明1532证券研究报告明志科技688355人劳动强度提升生产效率和产品质量产品各项指标达到国内领先国际先进水平可替代进口装备图表20大型铝合金薄壁件研究项目进展预计总投资规累计投入金进展或阶项目时间拟达到目标技术水平具体应用前景模万元额万元段性成果在精密组芯铸造可行性研工艺及设备技术2021H12573使大型薄壁件究阶段基础上应用最整体铸造成为大型铝新薄壁研究工艺可行性研可能预期壁合金薄20214206技术为太阳400究阶段厚轮廓国内先进壁件研6mm能新能源汽尺寸究3000车航空航天行x30000方案细化业等提供大型铝2022H16697mm阶段合金薄壁集成化高性能铸件资料来源公司公告华安证券研究所整理图表21公司已开发超大型冷芯盒制芯机适用于船舶制造等领域资料来源公司微信公众号华安证券研究所整理公司出海进程持续推进已于德国莱比锡设立全资子公司铸造设备铸造配件和铸造产品的设计生产销售及相关服务公司莱比锡工厂已于2020年初正式开工使得公司成为世界制芯装备行业中首家拥有中国德国设计及制造团队的国际化公司海外客户技术要求和竞争壁垒更高产品盈利性通常也更强公司有望依托海外工厂深化出海进程增厚盈利水平3铝合金铸件扩产下游拓展带来广阔发展空间31铝合金铸件应用范围广市场空间广阔铝合金具有质量轻机械性能好耐腐蚀性强易于加工等优点应用范围不断扩大目前铝合金铸件已应用于包括汽车工程机械轨道交通机械装备热能工程航空航天等领域2018年铝镁合金铸件产量达到了1914万吨占全球铸件产量的17左右后受新冠疫情影响全球铸件产量下降2020年铝镁敬请参阅末页重要声明及评级说明1632证券研究报告明志科技688355合金铸件产量为1616万吨占全球铸件的153左右根据铝时代AluminiumTimes统计预计到2025年全球铝合金铸件的市场份额将达到9736亿美元图表222010-2020年全球铝镁合金铸件产量万吨图表232020年全球铸造件分类比重情况2500铸钢978灰铸铁2000球墨铸铁1500铝镁合金灰铸铁铝镁合金469510001532铸钢铜合金500球墨铸铁2237可锻铸铁0其他资料来源公司招股书中铸协华安证券研究所资料来源中铸协华安证券研究所我国铝镁合金铸件产量年均复合增速约为6全球占比不断提升我国是氧化铝电解铝第一生产大国且下游制造业发达为铝合金铸件原材料供应及市场应用提供了坚实的基础与广阔的市场空间此外中国制造2025明确提出轨道交通装备和汽车的轻量化要求2010至2021年我国铝镁合金铸件产量自380万吨增长至720万吨年复合增速为6截至2020年我国铝镁合金铸件产量占全球比例约为42图表242010-2021年中国铝镁合金铸件产量万吨图表252021年中国铸造件分类比重情况800700灰铸铁铸钢600122球墨铸铁500灰铸铁铝镁合金400铝镁合金417300133铸钢200铜合金100可锻铸铁球墨铸铁0295其他资料来源公司招股书中铸协华安证券研究所资料来源中铸协华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1732证券研究报告明志科技688355图表262010-2020年中国铝镁合金产量占全球比重4542083967403731379237883736356234313347353102313630252020102011201220132014201520162017201820192020资料来源公司招股书中铸协华安证券研究所整理公司铝合金铸件产品主要应用于冷凝式壁挂炉热交换器领域汽车领域轨道交通领域1燃气壁挂炉燃气壁挂炉是指既能提供采暖用水又能提供卫生热水的一种燃气热水器欧洲国家一般采取分户式取暖的方式冷凝式壁挂炉以优异的节能环保特性从上世纪70年代开始就被推广应用2013年欧盟ErP指令也针对锅炉产品制定了相应规章对欧盟国家的燃气锅炉提出了非常高的能效要求强制规定将冷凝技术应用于几乎所有类型的建筑只允许安装采用低氮排放冷凝技术的锅炉目前英国以及欧盟地区已经完成从传统锅炉到冷凝式锅炉的产业转换冷凝式壁挂炉市场规模庞大且每年的需求量稳定增长国内冷凝式壁挂炉产品近几年才出现国内目前北方已基本普及南方仍存在较大发展空间进口产品占比达到50以上图表27冷凝式壁挂炉图表2830KW热交换器资料来源威能官网华安证券研究所资料来源公司官网华安证券研究所燃气壁挂炉主要分为常规壁挂炉和冷凝式壁挂炉冷凝式壁挂炉是基于常规壁挂炉研发出的新一代产品采用冷凝式换热技术将燃烧后排放烟气中的能量进行回收利用冷凝式壁挂炉通过回收高温烟气中的水蒸气潜热提高燃烧热效率烟气及其中含有的水蒸气一起通过热交换器供暖系统的回水在此被在此加热送出敬请参阅末页重要声明及评级说明1832证券研究报告明志科技688355时水蒸气与低温回水管接触高温蒸气会发生液化释放热量加热低温回水冷凝式壁挂炉热效率最高能够达到109并且可以减少氮氧化物的排放图表29普通壁挂炉和冷凝式壁挂炉产品区别对比类型原理寿命单价热效率应用普通燃烧技术在比例调节主要材质多为铝翅满负荷时热效率约普通壁国内壁挂炉大燃烧器燃气量可调进风片使用寿命在1000-1500元为90负荷较小挂炉多采用量不可调的作用下工作10-15年时热效率约为85燃烧室由不锈钢或烟气中水蒸气潜热适用于散热采用冷凝技术可将烟气中硅铝合金材料制冷凝式可利用热效率可器水地暖系余热回收利用其燃烧方式造抗酸性腐蚀1万-15万壁挂炉大于100能耗较统风机盘管为全预混比例调节使用寿命高达低环保指标好等采暖系统20年以上资料来源华经产业研究院华安证券研究所欧洲市场是目前冷凝式燃气壁挂炉的主要市场铝合金和不锈钢热交换器在欧洲市场占比分别约为50市场占有率较为均衡大量烟气和冷凝水对热交换器的腐蚀性增强数倍铝合金和不锈钢因其良好的耐腐蚀性成为主流冷凝式热交换器的材质铝合金热交换器采用铸造工艺生产不锈钢热交换器采用型材钣金工艺生产2000-2006年间不锈钢热交换器以其小巧紧凑的结构占绝对主导地位铝合金材质的产品以其无限的可设计性和相对低的成本引起了生产商的关注从2006年开始铝合金式热交换器的研发创新取得了快速发展图表30欧洲取暖市场设备销售数量变化千台图表31欧洲冷凝式燃气壁挂炉用热交换器材质其他1不锈钢铝4950资料来源BSRIA华安证券研究所资料来源前进科技招股说明书华安证券研究所2汽车铸件我国汽车行业为铝合金铸件应用的主要领域之一公司在汽车领域的铸件产品主要为商用车发动机缸体柴油发动机缸盖空调压缩机机体离合器壳体变速箱主箱体液压缓速器壳体电动汽车逆变速壳体以及新能源汽车电机壳体等公司在商用车铸件市场领域拓展空间广阔我国部分商用车铸件受力要求较高一般需要进行热处理和机加工等不适宜采用压铸工艺生产公司精密组芯工艺可满足商用车铸件小批量多品种的生产特点此外公司商用车铸件采用浇注工艺生产可以进行后续热处理和机加工商用车铸件特点契合公司铸造工艺优势敬请参阅末页重要声明及评级说明1932证券研究报告明志科技688355图表322010-2022年中国商用车产销量万台60050040030020010002010201120122013201420152016201720182019202020212022中国商用车产量中国商用车销量资料来源公司招股书中国汽车工业协会华安证券研究所整理在汽车轻量化趋势下铝合金铸件在汽车零部件制造上的应用仍将逐步增加中国制造2025明确提出轨道交通装备和汽车的轻量化要求此外飞机航天器舰艇船舶火炮坦克以及机械设备等重要受力部件和结构件也大量使用铝及铝合金铸件以替代原来的钢结构件铸件轻量化仍是未来行业发展趋势之一3轨道交通公司在轨道交通领域的铸件产品主要为列车紧急制动器阀体列车安全制动器阀体高铁空调压缩机阀体高铁及地铁用气缸罐流体控制器阀体液压制动阀体等公司轨交及高铁列车业务主要来自西屋制动和克诺尔零部件生产规模及产品批量相对较小参考轨交及铁路运输规模及增长情况公司轨交及高铁列部件市占率较低公司目前尚未开拓国内轨交及高铁类零部件业务后续将面临中车集团等竞争作为国民经济的交通大动脉近年来我国高铁市场增长态势良好截至2021年底我国铁路营业里程超过15万公里其中高速铁路营业里程达到4万公里受益于全球高铁规模的持续增长中国高铁运营里程占比不断提升由2008年的084提升至2021年的2654阀体类铸件作为铁路交通尤其是高铁等先进交通设施必不可少的基础零部件未来仍具备较大发展空间图表332008-2021年中国铁路及高铁运营里程万公里图表342008-2021年中国高铁运营里程占比1630141225102086154210050铁路运营里程高铁运营里程资料来源数据基地华安证券研究所资料来源数据基地华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2032证券研究报告