第一增长曲线：公司核心基础安全产品增速稳定，市场份额领先。由于信息产业发展较晚、安全重视程度较低等多方面因素，我国网络安全支出在全球处于较低水平，目前我国网络安全建设尚有广阔的发展空间。公司基础安全产品分为三个部分，分别是产品数据库审计、风险控制系统与Web应用防火墙产品。WAF是公司创立之初主打的Web安全防护产品之一，广泛应用于政府、公安、金融、教育、医疗、运营商等各行业。安恒日志审计全国排名第一，具备领先的技术优势。2021年中国运维安全管理产品硬件产品的市场规模达到1.6亿美元，同比增长18.9%，整体市场呈现平稳增长的态势。2021年公司堡垒机全国排名第二，同时入围2021Gartner亚太地区特权管理魔力象限。公司核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列，其前瞻性和影响力也获得了国内外权威机构的认可。
　　第二增长曲线：公司态势感知与安全服务高质量增长。2019年国内态势感知市场规模约在32亿元左右，预计2021年将达到54亿元左右，具有非常良好的发展前景。网络安全态势感知平台能够支撑运行人员实现态势数据的采集、分析、决策、行动和验证的闭环，公司是中国态势感知解决方案领导者企业之一。2021年中国公有云托管安全服务市场规模约4.1亿元，同比增长41.6%。安恒信息公有云托管安全服务市场份额排名全国第三，占比达9.7%。2022年5月，公司发布AiLPHA新一代态势感知。AiLPHA新一代态势感知旨在强化实战化能力和提升客户网络安全运营的效率，同时也是网信用户综合安全事件分析与全局安全态势感知平台。其产品特色主要有全面的数据采集与分析、网络空间监管可视、结合移动端打造通报预警业务闭环、专业的分析研判界面。目前AiLPHA平台产品已经服务于全国200多家省市级监管单位，3000多家中大型政府、企业、金融、运营商等单位。同时态势感知还应用于物联网、工业互联网以及智慧城市运营。以大数据为核心技术，实现对网络空间安全态势的全面感知，处置潜在的网络安全风险。
　　第三增长曲线：公司的未来发力点——云安全、数据安全。我国云计算市场持续高增长，公有云市场增速明显。政策的不断加码、产业端的需求旺盛推动数据安全的市场规模持续扩大。公司在云安全板块布局早、技术领先、卡位优势明显。在公有云领域，公司2015年开始与阿里云合作，成为阿里云安全市场首批安全供应商；在私有云（专有云）领域，公司在2016年率先推出了天池云安全管理平台。公司共拥有48项核心技术，其中22项都是基于云安全等新兴安全领域。数据安全也是安恒信息的初心。公司数据安全板块产品齐全，拥有丰厚的技术积累和实践经验。其中主要产品包括AiSort、AiMask、AiGate、AiThink、AiLand、AiTrust等。政策推动、数字化转型，伴随着云服务模式的深化应用，细分领域和场景的安全实践共同带动云安全市场需求。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司收入分别为26.77 /36.01 /46.82亿元，归母净利润分别为0.20/2.26/5.27亿元，对应PS分别为4.48/3.33/2.56倍。考虑公司作为产业领军厂商，数据安全先锋，产业内有卡位优势，随着政策环境趋暖，叠加网络安全行业景气度持续升温，公司经营态势稳步向好，我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：安恒信息三大增长曲线共同助力公司发展安恒信息688023SH计算证券研究报告公司深度报告2023年8月21日机评级TableTitle买入首次覆盖公司盈利预测及估值TableFinance市场价格15156元股指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元18201980267736014682分析师闻学臣增长率yoy389353530执业证书编号S0740519090007净利润百万元14-25320226527邮箱wenxcztscomcn增长率yoy-90-19361081013133每股收益元017-321026286667每股现金流量-078-226141321664分析师苏仪净资产收益率0-91714执业证书编号S0740520060001PE8667-4725898530227邮箱suyiztscomcnPB3941413833备注股价为2023年8月21日收盘价报告摘要基本状况TableProfit第一增长曲线公司核心基础安全产品增速稳定市场份额领先由于信息产业发展较晚安全重视程度较低等多方面因素我国网络安全支出在全球处于较低水平目前我国网络安全建设尚有广阔的发展空间公司基础安全产品分为三个部分分别总股本百万股7896是产品数据库审计风险控制系统与Web应用防火墙产品WAF是公司创立之初主流通股本百万股7862打的Web安全防护产品之一广泛应用于政府公安金融教育医疗运营商等市价元15156各行业安恒日志审计全国排名第一具备领先的技术优势2021年中国运维安全管市值百万元1196662理产品硬件产品的市场规模达到16亿美元同比增长189整体市场呈现平稳增流通市值百万元1191612长的态势2021年公司堡垒机全国排名第二同时入围2021Gartner亚太地区特权管TableQuotePic理魔力象限公司核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列其前瞻性和影股价与行业-市场走势对比响力也获得了国内外权威机构的认可第二增长曲线公司态势感知与安全服务高质量增长2019年国内态势感知市场规模约在32亿元左右预计2021年将达到54亿元左右具有非常良好的发展前景网络安全态势感知平台能够支撑运行人员实现态势数据的采集分析决策行动和验证的闭环公司是中国态势感知解决方案领导者企业之一2021年中国公有云托管安全服务市场规模约41亿元同比增长416安恒信息公有云托管安全服务市场份额排名全国第三占比达972022年5月公司发布AiLPHA新一代态势感知AiLPHA新一代态势感知旨在强化实战化能力和提升客户网络安全运营的效率同时也是网信用户综合安全事件分析与全局安全态势感知平台其产品特色主要有全面的数据采集与分析网络空间监管可视结合移动端打造通报预警业务闭环专业的分析研判界面目前AiLPHA平台产品已经服务于全国200多家省市级监管单位3000多家中大型政府企业金融运营商等单位同时态势感知还应用于物联网工业互公司持有该股票比例相关报告联网以及智慧城市运营以大数据为核心技术实现对网络空间安全态势的全面感知处臵潜在的网络安全风险第三增长曲线公司的未来发力点云安全数据安全我国云计算市场持续高增长公有云市场增速明显政策的不断加码产业端的需求旺盛推动数据安全的市场规模持续扩大公司在云安全板块布局早技术领先卡位优势明显在公有云领域公司2015年开始与阿里云合作成为阿里云安全市场首批安全供应商在私有云专有云领域公司在2016年率先推出了天池云安全管理平台公司共拥有48项核心技术其中22项都是基于云安全等新兴安全领域数据安全也是安恒信息的初心公司数据安全板块产品齐全拥有丰厚的技术积累和实践经验其中主要产品包括AiSortAiMaskAiGateAiThinkAiLandAiTrust等政策推动数字化转型伴随着云服务模式的深化应用细分领域和场景的安全实践共同带动云安全市场需求投资建议我们预计2023-2025年公司收入分别为267736014682亿元归母净利润分别为020226527亿元对应PS分别为448333256倍考虑公司作为产业领军厂商数据安全先锋产业内有卡位优势随着政策环境趋暖叠加网络安全行业景气度持续升温公司经营态势稳步向好我们给予公司买入评级风险提示业务推进不及预期行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑政策落地不及预期盈利预测结果依托于诸多假设前提存在不及预期的可能研究报告使用的请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险内容目录-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一数据安全起家以技术驱动产品的龙头厂商-7-11公司整体概况-7-12产品体系与研发-9-13公司客户结构与销售结构-12-14公司财务分析-15-二第一增长曲线核心基础安全产品增速稳定市场份额领先-17-21网络安全行业高景气公司核心基础安全产品市场份额领先-17-22公司主打的Web安全防护产品Web应用防火墙-18-23成为持续增量综合日志审计平台-20-24让运维更简单更安全更高效堡垒机-22-三第二增长曲线态势感知与安全服务高质量增长-24-31不断催生需求技术持续衍进的态势感知-24-32MSS增速领跑安全服务市场-25-33领航技术创新AiLPHA新一代态势感知战略升级-26-34大数据安全态势感知-28-35物联网安全感知与管理平台-30-36工业互联网安全感知与管理平台-30-37智慧城市安全运营中心-32-四第三增长曲线未来发力点云安全数据安全-33-41云计算与云安全呈爆发式增长-33-42政策产业技术三重推动数据安全成为新蓝海-34-43安恒云安全板块布局早技术领先卡位优势明显-34-44安恒数据安全板块实现超高速增长体系发展价值落地-37-五盈利预测及投资建议-41-51盈利预测-41-52投资建议-44-六风险提示-44--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1安恒信息发展历程-7-图表2安恒信息股权结构-7-图表3安恒信息核心管理层背景简介-8-图表4安恒信息主要业务-9-图表5安恒信息产品体系-10-图表62018-2022公司主要业务板块营收情况-10-图表72018-2022年营收占比情况-10-图表82020-2022年安恒信息毛利结构-11-图表92018-2022年安恒信息各业务毛利率情况-11-图表102018-2022年公司研发投入及增速-12-图表112018-2022年公司研发投入占营收比-12-图表12安恒信息研发人员数量及增速-12-图表13安恒信息研发人员占比情况-12-图表14安恒信息主要客户营收规模及增速-13-图表15安恒信息主要客户占比情况-13-图表16安恒信息主要客户名单-13-图表17安恒信息前五大客户销售金额及增速-14-图表18安恒信息前五大客户占比-14-图表19安恒信息直销与渠道的销售情况-14-图表20安恒信息渠道经销商体系示意图-14-图表21安恒信息销售费用率-15-图表212018-2022年安恒信息营收及增速-15-图表222018-2022年公司归母净利润及增速-16-图表232018-2022年公司毛利率净利率-16-图表242019-2022年公司收现比-16-图表252019-2022年公司净现比-16-图表272021年网络安全市场占信息市场的比重-17-图表28中国网络安全行业规模及增速-17-图表29相关的政策支持-18-图表30公司核心基础安全产品的排名及荣誉-18-图表31中国WAF市场规模-18-图表32公司WAF产品应用场景-19-图表33中国硬件WAF产品竞争格局2021-19--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表34WAF应用场景-20-图表35与日志审计相关的政策法规-20-图表36中国日志审计市场竞争格局2018-20-图表37明御综合日志审计平台产品优势-20-图表38日志审计典型应用场景-21-图表39中国堡垒机市场竞争格局2021-22-图表40安恒运维审计与风险控制系统部署模式-22-图表41明御堡垒机核心功能-22-图表42明御运维审计与风险控制系统产品优势-22-图表43本地运维访问控制场景-23-图表44混合云运维控制场景-23-图表45态势感知的驱动因素-24-图表46态势感知解决方案概念架构图-24-图表472021年IDC中国态势感知解决方案厂商评估-25-图表48公有云托管安全服务市场分布-26-图表49MSS服务功能-26-图表50新一代态势感知能力成熟度模型-26-图表51新一代态势感知能力成熟度模型-27-图表52AiLPHA新一代态势感知核心竞争力-27-图表53AiLPHA网络安全协调指挥平台架构示意图-28-图表54AiLPHA安全分析与管理平台架构示意图-29-图表55AiLPHA安全分析与管理平台客户价值-29-图表56关键信息基础设施保卫平台示意图-29-图表57关键信息基础设施保卫平台应用场景-29-图表58安恒物联网安全态势感知与管理平台-30-图表59AiLPHA安全分析与管理平台客户价值-30-图表60工业互联网安全态势感知-30-图表61工业互联网安全态势感知三大安全中台-31-图表62工业互联网安全态势感知五大核心安全分析模型-31-图表63工业互联网安全态势感知十大业务应用-32-图表64智慧城市安全运营中心-32-图表65云安全全景图20-33-图表66云安全市场规模及增速-33-图表67数据安全实施步骤-34-图表68数据安全市场规模及增速-34--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表69天池云安全管理平台-35-图表70天池云安全管理平台产品功能-35-图表71天池云安全管理平台旁路部署-36-图表72天池云安全管理平台融云部署-36-图表73玄武盾云防护平台-36-图表74玄武盾防护能力-36-图表75AiGuard数据安全保护体系框架-38-图表76安恒数据安全体系-38-图表77AiLand数据安全岛平台产品架构-39-图表78AiLand数据安全岛-40-图表79AiLand场景应用-40-图表80AiLand数据安全岛平台对应的客户领域痛点及解决方案-40-图表81安恒信息分业务拆分-42-图表82安恒信息盈利预测表-43-图表83可比公司估值情况-44-图表84附表财务报表预测摘要及指标-45--6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一数据安全起家以技术驱动产品的龙头厂商11公司整体概况安恒信息成立于2007年公司自设立以来一直专注于网络信息安全领域主营业务为网络信息安全产品的研发生产及销售并为客户提供专业的网络信息安全服务公司的产品及服务涉及应用安全云安全大数据安全物联网安全智慧城市安全和工业互联网安全等领域公司现有核心技术按照技术应用方向主要可以分为13项大类技术凭借强大的研发实力和持续的产品创新公司围绕事前事中事后几个维度已形成覆盖网络信息安全生命全周期的产品体系包括网络信息安全基础产品网络信息安全平台以及网络信息安全服务用户覆盖了包括政府含公安金融教育电信运营商能源医疗等在内的众多行业图表1安恒信息发展历程数据来源公司官网中泰证券研究所股权架构较为均衡范渊先生为实际控制人定增引入战略投资人中国电信集团投资有限公司截至2023年7月28日公司控股股东实际控制人范渊直接持股比例为1279第二大股东杭州阿里创投直接持股10142021年10月公司完成了向特定对象发行总额为1311亿元的A股股票本次定增引入了具有极强产业协同性的战略投资人中国电信集团投资有限公司以及JP摩根中信建投证券股份有限公司等国内外知名投资机构此次定增的顺利完成有助于优化公司资本结构增强资金实力加强公司偿债能力降低财务风险有利于进一步提高公司盈利能力促进公司可持续高质量的发展图表2安恒信息股权结构-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告数据来源Wind中泰证券研究所截至2023年7月28日核心管理层基本均拥有深厚的技术背景和信通产业从业经验公司董事长范渊先生是教授级高级工程师对在线应用安全数据库安全机器学习和异常入侵检测分析有极其深入的研究历任浙江省数据通信局网络中心工程师美国Arcsight信息安全公司技术部主管美国Agiliance信息安全公司技术部高级主管而核心高管具有丰富的行业技术背景和销售资源以及相关产业的投研背景图表3安恒信息核心管理层背景简介数据来源Wind中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告12产品体系与研发121公司不断深耕数字政府及行业和产业数字化转型场景持续提升产品和服务的核心竞争力公司立足于云大物智工的发展战略不断深耕数字政府及行业和产业数字化转型场景持续提升产品和服务的核心竞争力服务效率和市场占有率公司重视加强在数据安全信创安全终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发市场开拓和管理优化等的投入同时也为公司云安全服务战略夯实了基础图表4安恒信息主要业务数据来源Wind中泰证券研究所分细项来看公司主要的产品业务板块有网络信息安全产品网络信息安全平台网络信息安全服务其中网络信息安全产品主要包括1安全防护产品2安全检测产品网络信息安全平台主要包括1云安全2大数据安全3物联网安全网络信息安全服务主要包括1SaaS云安全服务专家服务智慧城市安全运营中心服务网络安全人才培养服务-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表5安恒信息产品体系数据来源公司年报中泰证券研究所营收结构逐渐趋于成熟呈三足鼎立状态目前网络信息安全服务和网络信息安全平台齐头并进略高于网络信息基础安全产品截至2022年网络信息安全服务网络信息安全平台网络信息基础安全产品的营收规模分别为665769465亿元占总营收比重分别为335838832350同比增速分别为12933081-1195图表62018-2022公司主要业务板块营收情况图表72018-2022年营收占比情况-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元数据来源Wind中泰证券研究所公司毛利结构较稳定毛利率维持在高位近三年各业务板块毛利稳定增长从毛利率角度来看截至2022年网络信息安全服务网络信息安全平台网络信息基础安全产品的毛利率分别为512371877546较去年同期分别变动037-209-161pcts毛利率下滑主要是受疫情及行业竞争加剧影响图表82020-2022年安恒信息毛利结构图表92018-2022年安恒信息各业务毛利率情况数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元数据来源Wind中泰证券研究所公司不断加大市场开拓力度深化产品和服务结构产品方面公司云安全平台大数据安全平台收入规模持续增长推出的数据安全信创云安全等新产品收入占比虽不高但呈高速增长趋势服务方面安全服务收入快速增长122加大研发投入提升核心竞争力2022年公司研发投入激增公司始终保持高研发投入增速近三年公司研发投入占比不断提升截至2022年公司研发投入达到646亿元较2021年同比增加2057研发投入占营收比为3262同比提升32pcts公司持续拓展新兴赛道加强了在数据安全信创安全终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发市场-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告开拓和管理优化等的投入凭借优秀的技术研发团队及强大的技术创新能力公司在Web应用安全数据库审计态势感知云安全及大数据安全等领域实现了多项技术突破截至报告期末公司共拥有48项核心技术其中22项是公司基于云安全大数据安全物联网安全和智慧城市安全等新兴安全领域进行深入研发积累所得该等核心技术确保了公司在多个相关细分市场处于行业领先位臵图表102018-2022年公司研发投入及增速图表112018-2022年公司研发投入占营收比数据来源Wind中泰证券研究所数据来源Wind中泰证券研究所研发人员占比持续提升随着公司业务展开市场规模扩大的同时加强研发投入力度以提高核心竞争力研发人员占比从2020年的3354提升至2022年的3460涉及攻防研究应急响应安全咨询漏洞研究产品研发等图表12安恒信息研发人员数量及增速图表13安恒信息研发人员占比情况数据来源Wind中泰证券研究所数据来源Wind中泰证券研究所13公司客户结构与销售结构131政府运营商客户占比近7成大客户集中度高-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司收入中政府和公安占比最大截至2019年H1公司政府公安金融教育电信制造卫生客户的收入分别为070402402101601501亿元其中金融和电信的增速最快均超过60政府和公安仍为主要客户群体图表14安恒信息主要客户营收规模及增速图表15安恒信息主要客户占比情况数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元数据来源Wind中泰证券研究所行业客户方面除传统优势行业外公司在金融运营商医疗教育和企业等客户的市场份额呈现进一步上升的态势图表16安恒信息主要客户名单行业公司客户中共中央网络安全和信息化委员会办公室国家发展和改革委员会国家工业和信息化部国家科学技术部国家民政部国家司法部国家财政部国家应急管理部国家人力资源和社会保障部国家自然资源部国政府不含公安家住房和城乡建设部国家交通运输部国家水利部国家农业农村部国家文化和旅游部国家市场监督管理总局国家统计局海关总署浙江省委网信办新疆维吾尔自治区党委网信办内蒙古自治区互联网信息办公室浙江省人民政府江苏省人民政府办公厅山东省人民政府办公厅上海市人民政府中华人民共和国公安部北京市公安局上海市公安局重庆市公安局天津市公安局浙江省公安厅广东省公安厅江苏省公安厅山东省公安厅山西省公安厅云南省公安厅湖北省公安厅贵州省公安厅江公安西省公安厅内蒙古自治区公安厅新疆维吾尔自治区公安厅广西壮族自治区公安厅安徽省公安厅辽宁省公安厅吉林省公安厅黑龙江省公安厅海南省公安厅福建省公安厅陕西省公安厅杭州市公安局深圳市公安局中国人民银行中国金融电子化公司中国反洗钱监测分析中心中国外汇交易中心中国银联股份有限公司中国工商银行股份有限公司中国银行股份有限公司中国建设银行股份有限公司中国交通银行股份有限金融公司中国邮政储蓄银行股份有限公司国家开发银行股份有限公司招商银行股份有限公司浙商银行股份有限公司中国保险资产管理协会中国人寿保险股份有限公司中国人民财产保险股份有限公司太平洋保险集团公司中证信息技术服务有限责任公司海通证券股份有限公司上海证券交易所电信运营商中国移动通信有限公司中国电信集团有限公司中国联合通信集团有限公司中国交通建设股份有限公司中国铝业集团有限公司中国中化股份有限公司中国长江三峡集团有限公司企业中国民航信息网络股份有限公司中国建筑集团有限公司中国铁路信息中心中铁十九局集团有限公司中铁二十二局集团有限公司中国广核集团有限公司宝钢集团股份有限公司海康威视大华股份中华人民共和国教育部教育部教育管理信息中心教育部考试中心教育部科技发展中心北京市教育委员教育会上海市教育委员会天津市教育委员会浙江省教育厅广东省教育厅江苏省教育厅山东省教育厅北京大学复旦大学同济大学上海交通大学浙江大学南京大学东南大学国家卫生健康委员会中国疾病疫防控制中心北京医院北京大学第一医院北京大学口腔医院中日友好医疗医院中国医学科学院阜外医院浙江省卫生健康委员会江苏省卫生健康委员会吉林省卫生健康委员会浙江省疾病预防控制中心广东省疾病预防控制中心能源国家电网公司中国南方电网中国石化中国石油中国海油国网北京电力中国电建华为阿里云阿里钉钉百度京东商城新浪网易新华网人民网传化支付海尔快捷通支付腾互联网邦国际银盛通讯创维集团深圳新闻网天虹网上商城欧冶云商卡行天下陆金所驴妈妈平安好医生数据来源公司招股说明书中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司大客户销售收入维持高增速2022年占比同比上升公司近三年前五大客户的合计销售金额始终保持高增速截至2022年公司前五大客户合计销售金额达到334亿元同比增长1171占比提升至1688公司的大客户效应不明显说明公司目标用户群多用户的地域及行业分布广但大客户的占比也在逐渐提升图表17安恒信息前五大客户销售金额及增速图表18安恒信息前五大客户占比数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元数据来源Wind中泰证券研究所132采用多级渠道经销和直接销售相结合充分依靠渠道公司在渠道和直销方面结构较为均衡在产品销售上采用多级渠道经销和直接销售相结合的方式并且充分依靠渠道销售等合作伙伴以最大程度实现市场覆盖截至2022年公司渠道销售金额达到1119亿元占比5652直销金额达到852亿元占比4303相较2021年分别同比变化2072-368公司正加大营销网络建设方面的投入建立多级销售渠道以不断拓展中小企业客户推广标准化网络信息安全产品同时服务现有客户软件升级和新增业务的需要当前公司在北京上海济南广州深圳成都等30个城市设立了分支机构与新老客户协同合作促进营销业务快速发展公司未来会将部分的产品安装实施交付逐步的托付于渠道持续对渠道不断的赋能提升渠道的人员素质包括渠道自身的核心竞争力实现共赢图表19安恒信息直销与渠道的销售情况图表20安恒信息渠道经销商体系示意图数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元数据来源公司招股说明书中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司销售费用率逐渐提升自2018年起公司销售费用率提升截至2022年公司销售费用率为4309较2021年上升816pcts截至2022年公司销售人员达到998人较去年同期增长2778始终保持高增速人员规模扩张推动业务收入进入快速增长阶段能够更好的下沉市场及服务客户图表21安恒信息销售费用率数据来源Wind中泰证券研究所14公司财务分析141业绩稳步增长经营布局稳定自2018年起公司业绩始终保持高速增长但2022年增速放缓截至2022年公司总营收达到198亿元同比增长8772018-2022年营收CAGR为3331受疫情影响公司2021年收入增速有所放缓2021年公司战略新方向处于投入阶段相关投入效益尚未在当期体现未来随着新产品技术不断成熟逐步形成规模效应新方向将持续为公司创造新的利润增长点图表222018-2022年安恒信息营收及增速数据来源Wind中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告142盈利能力基本保持高增毛利率保持高位2018-2020年公司归母净利润稳定高速增长2021年归母净利润下降到014亿元同比增速-89712022年公司归母净利润为-253亿元同比下降1935702018-2021年CAGR为-43352022年公司净利润大幅下降主要是因为在持续提升云安全大数据安全物联网安全和安全服务等领域的核心竞争力的同时还加大了在数据安全信创安全终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发市场开拓和管理优化等的投入力度导致公司研发费用销售费用等期间费用增长较快公司毛利率始终保持高位2018-2020年毛利率均在70左右2021年毛利率下降2022年公司毛利率为6420较2021年同比上升024pcts2017-2020年净利率均在10左右2022年净利率为-1279较2021年下降134pcts主要是因为公司研发销售投入较大随着2022年公司战略新场景方向业务逐渐落地毛利率和净利率或将有所回升图表232018-2022年公司归母净利润及增速图表242018-2022年公司毛利率净利率数据来源Wind中泰证券研究所数据来源Wind中泰证券研究所公司现金指标良好2018-2020年收现比净现比均大于12018-2020年公司的收现比均大于1体现出公司优秀的经营质量2022年公司收现比为10005净现比大幅下滑主要是受疫情以及为提高公司核心竞争力而大力投入研发销售费用影响但仍体现出公司较大的盈利空间图表252019-2022年公司收现比图表262019-2022年公司净现比-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告数据来源Wind中泰证券研究所数据来源Wind中泰证券研究所二第一增长曲线核心基础安全产品增速稳定市场份额领先21网络安全行业高景气公司核心基础安全产品市场份额领先当前我国网络安全行业投入较低未来仍有较大的发展空间由于信息产业发展较晚安全重视程度较低等多方面因素我国网络安全支出在全球处于较低水平目前我国网络安全投入占信息化的比重低于世界平均水平观研天下数据显示2021年我国网络安全市场占信息市场的比重为184和美国网络安全市场2040的比重差距明显同时也低于全球374的平均水平网络安全支出占IT总支出的比例能反映网络安全建设的成熟度即占比越高成熟度越高与全球平均水平相比目前我国网络安全建设尚有广阔的发展空间图表272021年网络安全市场占信息市场的比重图表28中国网络安全行业规模及增速数据来源观研天下中泰证券研究所数据来源CCIA中泰证券研究所同时网络安全行业利好政策的颁发及落地利好行业发展2016年11月我国颁布网络安全法网络安全有法可依强制执行2021年是十四五的开局之年发布网络安全产业高质量发展三年行动计划2021-2023年征求意见稿关键信息基础设施安全保护条例等重要文件我国网络安全行业呈现出较为明显的趋势和变化网安产业在政策扶持需求扩张和安全事件频发等多维度驱动力共同推-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告动下高速发展以远超全球平均增速的表现迎来持续向上的黄金发展期图表29相关的政策支持数据来源政府机构网站中泰证券研究所安恒信息于2007年成立之初就以应用安全和数据安全作为切入点推出市场首创性产品数据库审计风险控制系统与Web应用防火墙产品目前公司核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列其前瞻性和影响力也获得了国内外权威机构的认可图表30公司核心基础安全产品的排名及荣誉数据来源Wind中泰证券研究所22公司主打的Web安全防护产品Web应用防火墙据IDC数据显示2021年中国硬件WAF市场规模超过21亿美元同比增长178软件WAF市场规模超过19亿美元同比增长386图表31中国WAF市场规模数据来源IDC中泰证券研究所单位亿美元-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告WAF是公司创立之初主打的Web安全防护产品之一专注于Web应用的安全防护解决网络层安全产品难以应对应用层深度防御的问题2021年公司硬件WAF全国排名第二公司的WAF产品广泛应用于政府公安金融教育医疗运营商等各行业公司的明御WAF实现了高精准低漏报低误报拦截各种异常攻击行为感知整体安全风险趋势取证溯源攻击行为监控网站业务状态提供完整的事前事中事后的全生命周期图表32公司WAF产品应用场景图表33中国硬件WAF产品竞争格局2021数据来源公司招股说明书中泰证券研究所数据来源IDC中泰证券研究所明御Web应用防火墙WAF主要有全面网站安全防护产品联动加倍安全快速进行业务访问提前感知安全风险等四大产品功能全面网站安全防护对网站或APP业务流量进行安全检测和防护保障核心数据安全产品联动加倍安全与APT大数据平台等安全设备联动提供更全面的Web应用安全解决方案快速进行业务访问专业SSL加速卡提高业务访问速度和设备性能处理能力提前感知安全风险WAF防火墙主动发现恶意IP快速识别和拦截潜在的安全威胁明御Web应用防火墙WAF的应用场景主要有硬件WAF部署WAF集群部署软件云WAF部署其中硬件部署和集群部署的核心价值都在于产品通过智能安全引擎识别已知攻击行为包括SQL注入XSS命令注入等常见的Web攻击行为同时识别未知威胁及0day攻击行为保障Web业务系统安全可靠运行而软件云部署的核心价值在于极速交付快速部署例如在亚马逊云腾讯云市场搜索安恒WAF镜像交付一键部署三大应用场景的适用客户群体也有一定区别硬件WAF部署适用于需要对Web业务系统进行安全防护的中小型企业适用于适用金融运营教育医疗能源交通等行业客户WAF集群部署适用于金融运营商教育等行业客户适用于数据中心私有云混合云等大流量业务场景软件云WAF部署适用于公有云阿里云腾讯云华为云等私有云混合云业务场景实现对云内Web业务系统进行统一的安全防护-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表34WAF应用场景数据来源公司官网中泰证券研究所23成为持续增量综合日志审计平台公司的审计系统主要包括综合日志审计系统数据库审计与风险控制系统运维审计与风险控制系统综合日志审计系统主要是为了确保用户业务不间断运营安全数据库审计与风险控制系统能以可视化的方式进行访问痕迹呈现运维审计与风险控制系统主要针对日常内部运维的合规性提供精细化控制和操作过程全审计据CCID数据显示受政策推动日志审计市场需求量快速增长2019年达到115亿元增速为278预计2022年将达到229亿元三年的复合增长率为253维持高增速另外根据公安部官网发布的日志审计销售许可证数量显示从2017年到2019年发证数量年增量率达70以上也间接推动中国日志审计市场容量的持续增长图表35与日志审计相关的政策法规数据来源政府网站中泰证券研究所据CCID数据显示2018年安恒日志审计全国排名第一具备领先的技术优势综合日志审计系统是信息系统的综合性管理平台通过对客户网络设备安全设备主机和应用系统日志进行全面的标准化处理及时发现各种安全威胁异常行为事件为客户提供真正可信赖的事件追责依据和业务运行的深度安全公司的日志审计产品主要依托于多协议解析与数据治理技术实现了对协议解析内容的动态跟踪进一步反馈闭环调整提升了数据解析准确率图表36中国日志审计市场竞争格局2018图表37明御综合日志审计平台产品优势-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分