公司披露2023年半年报，实现营收6.96亿元，同比增长30.10%，主要系公司在数据安全、MSS、信创安全等战略新方向高速增长，同时安全服务、云安全、态势感知等保持较好增速所致。主要行业客户方面营收亦实现快速增长，运营商行业营收同比增长近90%；网信行业营收同比增长超70%；教育、医疗等行业营收同比增长均超50%。
　　核心产品稳健增长。云安全业务在运营商、大数据等行业客户均实现大幅增长;态势感知营收同增超40%；物联网安全营收同增近160%。
　　新兴业务持续扩张。数据安全新产品营收增速超60%；信创安全产品营收增速超300%；MSS业务营收同比增长超100%，上半年收入规模已远超2022年全年收入规模；终端安全营业收入实现近40%增长。
　　毛利率稳步提升，降本增效成果显著。2023H1公司毛利率为53.92%，同比提升0.79pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为64.35%/14.52%/48.32%，较22H1下降0.08/2.61/9.17pct。此外，管理费用和研发费用同比增速均大幅放缓。
　　经营性现金流稳健增长，验证公司业务景气度。23H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金为7.95亿元，是公司上市以来最高点。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司收入26.90/35.75/46.11亿元，归母净利润0.29/1.17/2.49亿元。参考近三年公司动态PS估值及可比公司估值，考虑到公司新兴安全业务快速增长，市场份额持续提升，给予23年5x PS，对应每股合理价值170.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示。新兴安全业务开拓不及预期；下游客户需求恢复不及预期；行业政策落地不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评软件开发证券研究报告安恒信息TableTitle688023SH公司评级TableInvest买入当前价格15314元收入稳健增长新兴业务持续高增合理价值17020元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-21核心观点公司披露2023年半年报实现营收696亿元同比增长3010主相对市场TablePicQuote表现要系公司在数据安全MSS信创安全等战略新方向高速增长同时安全服务云安全态势感知等保持较好增速所致主要行业客户方面63营收亦实现快速增长运营商行业营收同比增长近90网信行业营47收同比增长超70教育医疗等行业营收同比增长均超5031核心产品稳健增长云安全业务在运营商大数据等行业客户均实现14大幅增长态势感知营收同增超40物联网安全营收同增近160-20822102212220223042306230823新兴业务持续扩张数据安全新产品营收增速超60信创安全产品-19营收增速超300MSS业务营收同比增长超100上半年收入规安恒信息沪深300模已远超年全年收入规模终端安全营业收入实现近增长202240毛利率稳步提升降本增效成果显著2023H1公司毛利率为5392分析师TableAuthor刘雪峰同比提升079pct销售费用率管理费用率研发费用率分别为SAC执证号S0260514030002643514524832较22H1下降008261917pct此外管SFCCENoBNX004理费用和研发费用同比增速均大幅放缓021-38003675经营性现金流稳健增长验证公司业务景气度23H1公司销售商品gfliuxuefenggfcomcn提供劳务收到的现金为795亿元是公司上市以来最高点分析师李婉云盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司收入SAC执证号S0260522120002269035754611亿元归母净利润029117249亿元参考近三年021-38003800公司动态PS估值及可比公司估值考虑到公司新兴安全业务快速增liwanyungfcomcn长市场份额持续提升给予23年5xPS对应每股合理价值17020请注意李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注元维持买入评级册持牌人不可在香港从事受监管活动风险提示新兴安全业务开拓不及预期下游客户需求恢复不及预期相关研究TableDocReport行业政策落地不及预期盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableContacts营业收入百万元18201980269035754611增长率37688358329290EBITDA百万元-33-22685147243归母净利润百万元14-25329117249增长率-897-19357111629951128EPS元股018-323037148315市盈率x139300-41260103284854ROE04-87103977EVEBITDAx--1343378164645数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText安恒信息中报点评一公司2023年半年报分析2023年8月15日晚公司发布2023年半年报23年上半年业绩营收696亿元同比增长3010主要系公司在数据安全MSS信创安全等战略新方向高速增长同时安全服务云安全态势感知等保持较好增速归母净亏损41亿元同比下降10扣非归母净亏损42亿元同比下降9723Q2业绩营收36亿元同比增长193归母净亏损22亿元同比下降208扣非归母净亏损23亿元同比下降205一主要财务数据分析1各板块业务情况123H1网络安全平台类产品营收同比增长近40223H1网络安全服务营收同比增长超46223H1综合毛利率5392较22H1增加08pct323H1销售费用45亿元同比增加299销售费用率64322H1为64423H1管理费用1亿元同比增加103管理费用率14522H1为17123H1研发费用34亿元同比增加94研发费用率48322H1为575423H1经营活动现金流量净额-58亿元同比下降118其中销售商品提供劳务收到的现金79亿元同比增长514投资活动现金流量净额-8188亿元上年同期-425亿元主要系收回理财投资收到的现金减少筹资活动现金流量净额7112万元上年同期12亿元同比下降382主要系偿还债务支付的现金增加识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText安恒信息中报点评表1季度财务关键数据单位百万元财报数据百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入233463011750498940413361535942营业成本113571370419226266071465517400销售费用164821796323522273562126323495管理费用405551065725425249025201研发费用151301560415690181551622017391财务费用278460-212550398617投资净收益07216961651-431-120231营业利润-22928-20243-1041021053-23046-25990归母公司净利润-19015-18138-854020349-18947-21919扣非净利润-19571-18858-940217965-19453-22717主要比率毛利率513554506193717156405159销售费用率706059644658290963256537管理费用率17371696113445214581447研发费用率648151813107193148254839营业利润率-9821-6722-20622239-6856-7231归母净利率-8145-6023-16912164-5636-6099YoY营业收入26908422505-15043991934归母净利润-5076-27352870-2785036-2084扣非净利润-5038-5371459-3389060-2047QoQ营业收入-7555290067678623-6425692归母净利润-16742461529233828-19311-1569扣非净利润-17201364501429108-20828-1678数据来源Wind广发证券发展研究中心二简评1收入端核心产品稳健增长新兴业务持续扩张公司上半年实现营业总收入696亿元较上年同期增长3010主要系公司在数据安全MSS信创安全等战略新方向高速增长同时安全服务云安全态势感知等保持较好增速所致1在行业客户方面运营商行业营收同比增长近90首批入围电信11省态势感知及一城一池建设公司运营商行业合同额较上年同期实现了三位数增长其中电信合同额增速超200识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText安恒信息中报点评网信行业营收同比增长超70教育医疗等行业营收同比增长均超50政府及交通行业实现营业收入相比去年同期增长均接近302在产品方面公司网络安全平台类产品营收同比增长近40网络安全服务营收同比增长超463新兴安全业务规模持续扩张数据安全新产品营业收入增速超60主要得益于产品技术解决方案客户案例等方面竞争力的提升信创安全产品同比增长超过300其中平台类信创产品信创云安全资源池信创态势感知等增速更高MSS业务规模不断扩大营收同比增长超100上半年收入规模已远超2022年全年收入规模终端安全基于终端领域的技术积累和超过370万终端装机量运营实践终端安全营业收入实现近40增长4核心产品收入稳健增长云安全业务营业收入保持稳定增长其中在运营商大数据等行业客户均实现大幅增长态势感知营收同比增长超40物联网安全营收同比增长近1602费用端毛利率稳步提升降本增效成果显著12023H1公司毛利率为5392同比提升079pct2销售费用率管理费用率研发费用率分别为643514524832较22H1下降008261917pct23H1销售费用同比增长2994增速较22H1有所加快主要系销售人员增加和薪酬上涨所致23H1管理费用同比增长1028增速较前两年大幅放缓23H1研发费用同比增长936增速较前三年大幅放缓识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText安恒信息中报点评二投资建议一盈利预测1收入预测1网络信息安全平台随着数字中国建设持续推进预计云安全数据安全及物联网安全等新兴安全业务将进入发展快车道我们预计2023-2025年该业务收入增速分别为5045352网络信息安全服务该业务包括安全托管运营服务MSS安恒云专家服务等其中23H1公司MSS业务同比增长超100而专家服务业务包括国家重大活动网络安保服务公司参与了成都大运会即将参与杭州亚运会的安保服务因此我们预计该业务2023-2025年收入增速分别为3028263安全基础产品客户需求逐渐复苏网络安全行业持续稳健增长我们预计该业务2023-2025年增速分别为1015174第三方硬件产品客户需求逐渐复苏网络安全行业持续稳健增长我们预计2023-2025年增速分别为303030表2公司收入拆分数据来源wind广发证券发展研究中心毛利率假设1安全平台业务安全服务业务随着新兴业的市场份额逐渐提升预计毛利率将逐渐提升假设2023-2025年安全平台业务毛利率分别为723725728安全服务业务毛利率分别为5415525642安全基础产品随着网安市场格局逐渐改善传统安全业务毛利率有望逐渐回升假设2023-2025年毛利率分别为7587627653第三方硬件产品预计毛利率延续2022年趋势持续提升假设2023-2025年分别为163167172费用率假设从23H1数据已经可以看到公司控费初显成效假设公司费用管控持续优化销售管理财务研发费用率均将得到不同程度改善因此我们预计2023-识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText安恒信息中报点评2025年销售费用率分别为363534管理费用率分别为87775研发费用率分别为28528275综上我们预计公司2023-2025年收入分别为269035754611亿元归母净利润分别为029117249亿元二估值近年来公司业绩快速增长同时积极布局数据安全云安全等新兴安全业务并已取得不错成效参考公司PS-BAND及可比公司估值给予公司2023年5倍PS对应最新股本数每股合理价值为17020元股维持买入评级图1安恒信息PS-BAND单位元数据来源wind广发证券发展研究中心表3可比公司估值表数据来源wind广发证券发展研究中心注1启明星辰深信服盈利预测来自广发证券预测奇安信来自万得一致预期2收盘日期为2023年8月18日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText安恒信息中报点评三风险提示一新兴安全业务开拓不及预期虽然数据安全云安全快速发展但各家厂商跟进迅速竞争加剧公司新兴安全业务存在开拓不及预期的风险二下游客户需求恢复不及预期疫后复苏初始宏观经济恢复不佳可能影响客户需求则公司新产品推广可能不及预期三行业政策落地不及预期近年来网络安全相关政策持续发布推动网安行业稳健增长若后续政策落地不及预期将可能影响下游客户采购需求识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText安恒信息中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产32113146331836543997经营活动现金流-61-1792283195货币资金20141853182919422213净利润11-25329117249应收及预付489694754858763折旧摊销83115969593存货193208239307343营运资金变动-73-7-81-74-48其他流动资产515392496547679其它-82-34-23-55-98非流动资产16411868191019401955投资活动现金流-1256-118-107-63-2长期股权投资230260285307327资本支出-282-204-108-99-84固定资产440470465461453投资变动-97746-53-54-56在建工程28107137157167其他4415489138无形资产6668697072筹资活动现金流2006136629378其他长期资产876962953944935银行借款7214471259580资产总计48525014522855935952股权融资136746-6200流动负债10561277141815821617其他-82-357-1-2-2短期借款131141166181191现金净增加额689-161-24113271应付及预收258334372450466期初现金余额13061995183418101923其他流动负债667802880951960期末现金余额19951834181019232194非流动负债68681491910041079长期借款6197678679471017应付债券00000其他非流动负债6747525762负债合计17422091233725862696股本7979787878资本公积27002813275127512751主要财务比率留存收益33784113230479至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益30912907287529923241成长能力少数股东权益1816161615营业收入增长37688358329290负债和股东权益48525014522855935952营业利润增长-1292-6965110526821098归母净利润增长-897-1935111629951128获利能力7利润表单位百万元毛利率640642665671678至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率06-128113354营业收入18201980269035754611ROE04-87103977营业成本65670990211751487ROIC07-65-021131营业税金及附加1821283848偿债能力销售费用63685396812511568资产负债率359417447462453管理费用166191215275346净负债比率560715808860828研发费用53664676710011268流动比率304246234231247财务费用-511-31-30-31速动比率283227213207220资产减值损失-3-8-4-5-6营运能力公允价值变动收益11000总资产周转率038039051064077投资净收益72305489138应收账款周转率389291372431646营业利润-41-32534126264存货周转率942953112511651345营业外收支-3-5-3-3-2每股指标元利润总额-44-33031123262每股收益018-323037148315所得税-55-772613每股经营现金流-1-2012净利润11-25329117249每股净资产39383688364137894105少数股东损益-30000估值比率归属母公司净利润14-25329117249PE139300-41260103284854EBITDA-33-22685147243PB637537421404373EPS元018-323037148315EVEBITDA--1343378164645识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText安恒信息中报点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣资深分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级分析师慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工据作许晟榕研究员香港大学金融科技硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText安恒信息中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010