公司2023年上半年实现归母净利润1.28亿元，同比+40.86%。由于硅料价格回落带动下游景气度提升，组件端排产情况好转，公司订单量及出货量环比大幅增加，整体产能利用率和盈利能力提升显著。同时，公司扩产项目建设节奏加快，新增产能的陆续释放有望带来规模效益，进一步提高公司产品的盈利能力和综合竞争力。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为3.89/5.32/6.85亿元，对应EPS预测为2.64/3.61/4.64元，参考可比公司估值水平，给予公司2023年17xPE，下调目标价至45元（原目标价46元），维持“买入”评级。
　　▍2023H1归母净利润同比+40.86%，业绩符合预期。2023年上半年公司实现营业收入28.20亿元，同比+37.61%；实现归母净利润1.28亿元，同比+40.86%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+47.34%。由于上游硅料产能集中释放带来的阶段性需求不匹配，上半年硅料价格跌幅显著，刺激下游需求逐步释放，带动组件端排产环比上行。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长。
　　▍产能利用率提升带动公司盈利能力回升，规模效益进一步增厚产品利润。公司2023年上半年毛利率为12.60%，同比/环比分别上升1.00pct/0.78pcts；净利率为4.54%，同比/环比分别上升0.11pcts/2.43pcts。根据公司在7月3日发布的6月投资者调研纪要，公司上半年订单保持稳步增长，二季度新项目的产能爬坡逐步完成，产能利用率稳步提高，带动公司盈利水平大幅回升。同时，随着公司新增产能的陆续释放，量产带来的规模效益有助于降低生产成本，提升公司运营效率，进一步提高公司产品的盈利能力和综合竞争力。
　　▍新能源车铝部件项目一期已实现量产，二期预计四季度投产。公司在去年5月公告了年产10万吨新能源汽车铝部件项目的规划，主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等新能源汽车铝部件为主，主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户。根据公司在7月3日发布的6月投资者调研纪要，该项目计划分2期建设，一期项目产能约5万吨，6月中旬已陆续开始试生产，7月份开始批量生产并实现销售；二期项目设备订单已下达，预计三季度到场进行安装调试，四季度投产。截止目前，公司已跟部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划，并积极推进相关产品的送样验证、审厂等相关工作，预计项目达产后能够实现批量供货，丰富公司的产品线。
　　▍东南亚扩产项目布局，拟规划12万吨铝边框和12万吨再生铝产能。根据公司在7月3日发布的6月投资者调研纪要，公司在综合考虑东南亚各国的投资环境以及成本费用等因素后拟在越南和马来西亚建厂，布局12万吨铝边框和12万吨再生铝产能，主要就近配套公司主要客户的海外工厂。目前公司已完成相关备案手续，开始着手海外建厂的相关工作，预计2024年下半年投产。公司在海外建厂有助于提升全球竞争力，拓展海外市场份额，是降低市场风险的必要手段，也是更好地服务下游组件客户的重要举措。
　　▍风险因素：新布局再生铝项目进度推进缓慢；新增产能释放不及预期；下游光伏装机不及预期；原材料价格波动；国际地缘政治风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：由于硅料价格回落带动组件端排产环比上行，公司订单量及出货量随下游景气度提升环比大幅增加，产能利用率的提升拉动公司盈利能力回升，经营业绩保持较快增长。同时，公司扩产项目建设节奏加快，新增产能的陆续释放有望带来规模效益，进一步提高公司产品的盈利能力和综合竞争力。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为3.89/5.32/6.85亿元，对应EPS预测为2.64/3.61/4.64元，基于可比公司平均估值水平（选取光伏辅材环节福斯特、海优新材为可比公司，当前Wind一致预期的2023年平均PE为17倍），下调目标价至45元（原目标价46元），维持“买入”评级。

研究报告全文：产能爬坡逐步完成盈利能力提升显著鑫铂股份003038SZ2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点公司2023年上半年实现归母净利润128亿元同比4086由于硅料价格回落带动下游景气度提升组件端排产情况好转公司订单量及出货量环比大幅增加整体产能利用率和盈利能力提升显著同时公司扩产项目建设节奏加快新增产能的陆续释放有望带来规模效益进一步提高公司产品的盈利能力和综合竞争力我们维持公司20232425年归母净利润预测为李超389532685亿元对应EPS预测为264361464元参考可比公司估值新材料行业首席水平给予公司2023年17xPE下调目标价至45元原目标价46元维分析师持买入评级S10105200100012023H1归母净利润同比4086业绩符合预期2023年上半年公司实现营业收入2820亿元同比3761实现归母净利润128亿元同比4086实现扣非归母净利润107亿元同比4734由于上游硅料产能集中释放带来的阶段性需求不匹配上半年硅料价格跌幅显著刺激下游需求逐步释放带动组件端排产环比上行受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项华鹏伟目产能的释放新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长电力设备与新能源行业首席分析师产能利用率提升带动公司盈利能力回升规模效益进一步增厚产品利润公司S10105210100072023年上半年毛利率为1260同比环比分别上升100pct078pcts净利率为454同比环比分别上升011pcts243pcts根据公司在7月3日发布的6月投资者调研纪要公司上半年订单保持稳步增长二季度新项目的产能爬坡逐步完成产能利用率稳步提高带动公司盈利水平大幅回升同时随着公司新增产能的陆续释放量产带来的规模效益有助于降低生产成本提升公司运营效率进一步提高公司产品的盈利能力和综合竞争力张柯新能源车铝部件项目一期已实现量产二期预计四季度投产公司在去年5月新材料分析师公告了年产10万吨新能源汽车铝部件项目的规划主要产品方向以电池托盘S1010521100003前后保险杠门槛梁等新能源汽车铝部件为主主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户根据公司在7月3日发布的6月投资者调研纪要该项目计划分2期建设一期项目产能约5万吨6月中旬已陆续开始试生产7月份开始批量生产并实现销售二期项目设备订单已下达预计三季度到场进行安装调试四季度投产截止目前公司已跟部分整车厂和动力电池厂签署了保鑫铂股份003038SZ密协议和产品开发计划并积极推进相关产品的送样验证审厂等相关工作评级买入维持预计项目达产后能够实现批量供货丰富公司的产品线当前价3562元目标价4500元东南亚扩产项目布局拟规划12万吨铝边框和12万吨再生铝产能根据公司总股本147百万股在7月3日发布的6月投资者调研纪要公司在综合考虑东南亚各国的投资环流通股本68百万股总市值52亿元境以及成本费用等因素后拟在越南和马来西亚建厂布局12万吨铝边框和12近三月日均成交额80百万元万吨再生铝产能主要就近配套公司主要客户的海外工厂目前公司已完成相周最高最低价元5275283151关备案手续开始着手海外建厂的相关工作预计2024年下半年投产公司在近1月绝对涨幅-671近6月绝对涨幅-2410海外建厂有助于提升全球竞争力拓展海外市场份额是降低市场风险的必要近12月绝对涨幅-4608手段也是更好地服务下游组件客户的重要举措风险因素新布局再生铝项目进度推进缓慢新增产能释放不及预期下游光伏装机不及预期原材料价格波动国际地缘政治风险证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明鑫铂股份年中报点评003038SZ20232023821盈利预测估值与评级由于硅料价格回落带动组件端排产环比上行公司订单量及出货量随下游景气度提升环比大幅增加产能利用率的提升拉动公司盈利能力回升经营业绩保持较快增长同时公司扩产项目建设节奏加快新增产能的陆续释放有望带来规模效益进一步提高公司产品的盈利能力和综合竞争力我们维持公司20232425年归母净利润预测为389532685亿元对应EPS预测为264361464元基于可比公司平均估值水平选取光伏辅材环节福斯特海优新材为可比公司当前Wind一致预期的2023年平均PE为17倍下调目标价至45元原目标价46元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2597422179631113814847营业收入增长率YoY1017626886399333净利润百万元121188389532685净利润增长率YoY3305541070368287每股收益EPS基本元082127264361464毛利率131116129127126净资产收益率ROE127100173196207每股净资产元6481279152318412247PE4342801359977PB5528231916PS2012070504EVEBITDA3652191218766资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023821请务必阅读正文之后的免责条款和声明2鑫铂股份年中报点评003038SZ20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2597422179631113814847货币资金320641119416712227营业成本225637346936972412982存货1913656939161263毛利率131116129127126应收账款705986196127893614税金及附加1019324562其他流动资产984618549981463销售费用1718324559流动资产13142454470363748568销售费用率0704040404固定资产5431039139217162037管理费用3461119167208长期股权投资00000管理费用率1315151514无形资产4674747474财务费用3250123192253其他长期资产214869101911681295财务费用率1212151717非流动资产8041982248529583406研发费用113158319423572资产总计211744367188933211974研发费用率4338403839短期借款8321979408854827231投资收益01001应付账款1883035557931051EBITDA2003336038431103其他流动负债76142174216250营业利润113170406546716流动负债10972424481764918532营业利润率434402510491482长期借款2570707070营业外收入1143202529其他长期负债4054545454营业外支出08345非流动性负债65124124124124利润总额124204423567740负债合计11612548494066158656所得税316343555股本106148148148148所得税率2580806274资本公积5431335133513351335少数股东损益00000归属于母公司所9561888224827183318归属于母公司股有者权益合计121188389532685东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计47454948469561888224827183318负债股东权益总211744367188933211974计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润121188389532685增长率折旧和摊销44795783110营业收入1017626886399333营运资金的变化-598-683-1413-915-1345营业利润1785041392346310其他经营现金流4978124193254净利润3305541070368287经营现金流合计-385-338-843-107-295利润率资本支出-339-817-560-556-558毛利率131116129127126投资收益0-100-1EBITDAMargin7779767674其他投资现金流0-8000净利率4745494846投资现金流合计-339-826-561-557-559回报率权益变化444829000净资产收益率127100173196207负债变化6401197210913941749总资产收益率5742545757股利支出0-32-30-62-85其他其他融资现金流-269-669-123-192-253资产负债率549574687709723融资现金流合计8141326195711401411现金及现金等价所得税率258080627491161553476556股利支付率物净增加额264157160160160资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5