核心观点
　　公司2023H1营收同比增速37.61%，归母净利润同比增速40.86%。公司披露2023年半年报：2023年上半年实现营收28.20亿元（同比+37.61%），归母净利润1.28亿元（同比+40.86%），扣非归母净利润1.07亿元（同比+47.34%）。其中二季度单季营收15.76亿元（环比+26.69%），归母净利润1.02亿元（环比+288.22%），扣非归母净利润0.80亿元（环比+198.02%）。公司2023年上半年业绩增速稳健，其中二季度单季归母净利润大幅提升，环比增幅接近3倍。
　　2023H1产能利用率提升叠加降本，公司盈利能力得到改善。今年上半年，公司工业铝部件产品实现营收16.69亿元（同比+56.06%）、毛利2.15亿元（同比+63.99%）；工业铝型材产品实现营收9.78亿元（同比+17.01%）、毛利1.06亿元（同比+34.01%）。营收和利润的提升主要由于目前产线自动化水平较高，加之随着需求的好转，产能利用率逐步提升至接近饱和的水平，带来成本的下降。
　　新能源汽车零部件项目如期进行，第二增长曲线助力公司。2022年5月，公司发布公告称，拟在滁州高新技术产业开发区投建轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目，设计产能为10万吨/年，包括电池托盘、前后保险杠、防撞梁三种主要产品。该项目分两期建设，一期项目产能约5万吨，6月中旬已陆续开始试生产，预计7月份开始批量生产并实现销售；二期项目设备订单已下达，预计Q3到场进行安装调试，Q4投产。
　　布局60万吨再生铝项目，产能可与自身铝制品生产完全配套。2023年1月公司发布了非公开发行A股股票预案，募集资金用于投建“年产60万吨再生铝项目”，2023年6月该定增项目获得了证监会的同意批复。该项目设计建设期为3年，投产后有望降本400元/吨左右，预计今年底-明年初可释放一期20万吨产能，明年可释放25万吨左右产能，2025年可达产，再生铝铝棒产能预计能够实现内部消化。
　　风险提示：铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入79.72/102.28/137.17亿元，同比增速88.86%/28.29%/34.11%；归母净利润3.45/4.96/7.03亿元，同比增速83.25%/43.90%/41.88%；摊薄EPS为2.33/3.36/4.77元，当前股价对应PE为15.4/10.8/7.5x。考虑到公司融资成本优势明显，产能规划清晰，保供能力强，与下游客户间的粘性好，具备确定的成长性，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日鑫铂股份003038SZ买入归母净利润同增41多措并举持续降本核心观点公司研究财报点评公司2023H1营收同比增速3761归母净利润同比增速4086公司披露有色金属工业金属2023年半年报2023年上半年实现营收2820亿元同比3761归母证券分析师刘孟峦联系人马可远净利润128亿元同比4086扣非归母净利润107亿元同比4734010-880053120755-81982439liumengluanguosencomcnmakeyuanguosencomcn其中二季度单季营收1576亿元环比2669归母净利润102亿元环S0980520040001比28822扣非归母净利润080亿元环比19802公司2023年基础数据上半年业绩增速稳健其中二季度单季归母净利润大幅提升环比增幅接近投资评级买入维持3倍合理估值收盘价3581元总市值流通市值52612440百万元2023H1产能利用率提升叠加降本公司盈利能力得到改善今年上半年公52周最高价最低价77113110元司工业铝部件产品实现营收1669亿元同比5606毛利215亿元同近3个月日均成交额8039百万元比6399工业铝型材产品实现营收978亿元同比1701毛利市场走势106亿元同比3401营收和利润的提升主要由于目前产线自动化水平较高加之随着需求的好转产能利用率逐步提升至接近饱和的水平带来成本的下降新能源汽车零部件项目如期进行第二增长曲线助力公司2022年5月公司发布公告称拟在滁州高新技术产业开发区投建轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目设计产能为10万吨年包括电池托盘前后保险杠防撞梁三种主要产品该项目分两期建设一期项目产能约5万吨6月中旬已陆续开始试生产预计7月份开始批量生产并实现销售二期项目设备订单已下达预计Q3到场进行安装调试Q4投产资料来源Wind国信证券经济研究所整理布局60万吨再生铝项目产能可与自身铝制品生产完全配套2023年1月相关研究报告公司发布了非公开发行A股股票预案募集资金用于投建年产60万吨再鑫铂股份003038SZ-产能稳步扩张2022年归母净利润同增552023-03-22生铝项目2023年6月该定增项目获得了证监会的同意批复该项目设计鑫铂股份003038SZ-光伏铝挤压材龙头拓展汽车轻量化建设期为3年投产后有望降本400元吨左右预计今年底-明年初可释放和再生铝业务2023-02-07一期20万吨产能明年可释放25万吨左右产能2025年可达产再生铝铝棒产能预计能够实现内部消化风险提示铝价大幅波动的风险市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险投资建议维持盈利预测维持买入评级预计公司2023-2025年营业收入79721022813717亿元同比增速888628293411归母净利润345496703亿元同比增速832543904188摊薄EPS为233336477元当前股价对应PE为15410875x考虑到公司融资成本优势明显产能规划清晰保供能力强与下游客户间的粘性好具备确定的成长性维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元259742217364961913717-1017626744306426净利润百万元121188341486703-330554812426448每股收益元114127232331479EBITMargin6455667172净资产收益率ROE127100163183214市盈率PE31528115410875EVEBITDA23725314911787市净率PB399280239200161资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司披露2023年半年报公司2023年上半年实现营收2820亿元同比3761归母净利润128亿元同比4086扣非归母净利润107亿元同比4734其中二季度单季营收1576亿元环比2669归母净利润102亿元环比28822扣非归母净利润080亿元环比19802公司2023年上半年业绩增速稳健其中二季度单季归母净利润大幅提升环比增幅接近3倍图1鑫铂股份营业收入及增速单位亿元图2鑫铂股份单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3鑫铂股份归母净利润及增速单位亿元图4鑫铂股份单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5鑫铂股份毛利率净利率变化情况图6鑫铂股份ROEROIC变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7鑫铂股份资产负债率图8鑫铂股份期间费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理上半年产能利用率提升叠加降本盈利能力得到改善今年上半年公司工业铝部件产品实现营收1669亿元同比5606毛利215亿元同比6399工业铝型材产品实现营收978亿元同比1701毛利106亿元同比3401建筑铝型材产品实现营收153亿元同比1407毛利019亿元同比-276营收和利润的提升主要由于目前产线自动化水平较高成本下降加之随着需求的好转产能利用率逐步提升至接近饱和的水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9鑫铂股份铝制品产销量及同比单位万吨图10鑫铂股份铝制品加工费及同比单位元吨资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理新能源汽车零部件项目如期进行第二增长曲线助力公司2022年5月公司发布公告称拟在滁州高新技术产业开发区投建轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目项目计划总投资额10亿元左右资金来源为自有或自筹资金设计产能为10万吨年包括电池托盘前后保险杠防撞梁三种主要产品项目实施主体为全资子公司鑫铂新能源该项目分两期建设据公司公告一期项目产能约5万吨6月中旬已陆续开始试生产预计7月份开始批量生产并实现销售二期项目设备订单已下达预计Q3到场进行安装调试Q4投产公司布局60万吨再生铝项目产能可与自身铝制品生产完全配套2022年10月公司发布公告称拟与天长市政府签订投资协议书在滁州高新技术产业开发区投建再生铝项目2023年1月发布了非公开发行A股股票预案募集资金不超过1345亿元其中893亿元用于投建年产60万吨再生铝项目项目计划总投资2040亿元实施主体为全资子公司鑫铂环保2023年6月该定增项目获得了证监会的同意批复该项目设计建设期为3年投产后有望降本400元吨左右预计今年底-明年初可释放一期20万吨产能明年可释放25万吨左右产能2025年可达产据公司生产进度测算再生铝项目达产后公司铝制品产能可达到60万吨以上因此该项目的再生铝铝棒产能预计能够实现内部消化图11中国再生铝产量单位万吨图12中国废铝回收量单位万吨资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1可比公司估值表股价EPSPE总市值代码公司简称PB202381822A23E24E25E22A23E24E25E百万元003038SZ鑫铂股份358012723233147928115410875265259可比公司300320SZ海达股份754017026041055440291182138214533688408SH中信博60840332443985171858250153118338263002824SZ和胜股份18731021382162871831368765335243603348SH文灿股份43200901312082874793292071513611385002965SZ祥鑫科技40191443495427412791157454267165资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示光伏需求增速不及预期的风险铝价大幅波动的风险市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险投资建议维持盈利预测维持买入评级预计公司2023-2025年营业收入79721022813717亿元同比增速888628293411归母净利润345496703亿元同比增速832543904188摊薄EPS为233336477元当前股价对应PE为15410875x考虑到公司融资成本优势明显产能规划清晰保供能力强与下游客户间的粘性好具备确定的成长性维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物320641641641641营业收入259742217364961913717应收款项7261059201826353006营业成本225637346426835011895存货净额191365521678808营业税金及附加1019374869其他流动资产773375877671094销售费用1718314058流动资产合计13142454381947735601管理费用346161107135固定资产5721338153516871771研发费用113158158276361无形资产及其他4674716865财务费用32505087113投资性房地产186570570570570投资收益01100资产减值及公允价值变长期股权投资00000动011900资产总计21174436599570998007其他收入2111218139259短期借款及交易性金融负债8581991291333563216营业利润113170401571828应付款项203305527685980营业外净收支1135000其他流动负债35128220286409利润总额124204401571828流动负债合计10972424366043284606所得税费用3166086124长期借款及应付债券2570707070少数股东损益00000其他长期负债4054545454归属于母公司净利润121188341486703长期负债合计65124124124124现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计11612548378344524729净利润121188341486703少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益9561888221226473278折旧摊销4479124151169负债和股东权益总计21174436599570998007公允价值变动损失011900财务费用325087113161关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动7059421051729410每股收益114127244327475其它001933每股红利012075024033047经营活动现金流54167658595460每股净资产8981279149817932220资本开支0844300300250ROIC10535857911其它投资现金流052000ROE1266996161821投资活动现金流0896300300250毛利率1312131313权益性融资0829000EBITMargin65777负债净变化345000EBITDAMargin87898支付股利利息13111364870收入增长10263743143其它融资现金流7901196921444140净利润增长率3355913445融资活动现金流7591894885395210资产负债率5557636359现金净变动219322000股息率0221070913货币资金的期初余额101320641641641PE31528115410875货币资金的期末余额320641641641641PB4028242016企业自由现金流01496815299347EVEBITDA23725314911787权益自由现金流0254233592资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032