事件：
　　8月19日，财政部公布前7月财政收支情况。1-7月累计，全国一般公共预算收入139334亿元，同比增长11.5%；全国一般公共预算支出151623亿元，同比增长3.3%。
　　点评：稳增长受掣肘下，财政支出进度处于历史低位，后续如何“赶进度”值得关注
　　广义财政收入拖累放缓，带动支出增速边际修复。7月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比-5%、较6月降幅收窄超7个百分点；剔除基数效应，广义财政支出两年复合同比-0.6%、降幅较6月收窄超2个百分点。从预算完成度看，前7月广义财政收入、支出进度为56.9%、46.6%，落后过去五年同期平均进度2个百分点、10个百分点。
　　广义财政支出进度处于历史低位，主因政府性基金支出拖累。政府性基金支出前7月预算完成进度为41.2%，落后于过去五年平均进度42.6%超1个百分点，处于历史次第水平；7月预算完成进度仅5%，明显落后过去五年平均6.5%。一般财政支出前7月预算完成度为55.3%，7月预算完成进度为6.4%、与过去五年平均支出进度基本持平。
　　7月政府性基金支出进度慢，除收入掣肘外，或也受资本金、项目缺位、暴雨天气等因素干扰。7月，地方债发行慢、财政资金使用慢，一方面或缘于项目储备不足、质量不佳，专项债使用受到财政资本金缺位掣肘等；另一方面暴雨天气带来的降雨量激增或对以财政资金为主的基建投资节奏产生了一定扰动。
　　重申观点：稳增长货币先行，后续财政如何“赶进度”同时激发实体需求修复或更为关键。准财政工具、政策性金融工具等作为预算内的重要补充，可助力进一步打通项目资本金“堵点”，后续或需紧密追踪；同时，防风险、促消费、稳投资等一揽子稳增长政策已加速出台，落地效果有待观察。
　　常规跟踪：广义财政收入拖累放缓，带动广义财政支出边际改善
　　政府性基金、一般财政收入边际改善，推动广义财政收入降幅收窄。7月，剔除留抵退税因素后，广义财政收入同比-5%、较6月12%的降幅收窄超7个百分点，累计同比-4.3%、较6月的-4.2%基本持平；一般财政收入同比-4.8%，较6月降幅收窄超5个百分点；政府性基金收入两年复合同比-19.7%、较6月降幅收窄近9个百分点。7月，一般财政收入预算完成度9.3%，低于过去五年平均9.8%；政府性基金收入预算完成度为6.5%，仅高于2022年的5.5%。
　　政府性基金、一般财政支出均有提速，推动广义财政支出边际改善。7月，广义财政支出同比-12.7%、累计同比-4.8%；剔除基数效应，广义财政支出两年复合同比-0.6%、较6月降幅收窄超2个百分点；其中，政府性基金支出两年复合同比-12.1%、一般财政支出同比-0.8%，均较6月降幅收窄2个百分点左右。从预算完成进度看，7月政府性基金支出预算完成度5%，处于过往同期低位；一般财政支出进度6.4%、略低于过去五年平均6.7%。
　　风险提示
　　政策落地或不及预期，数据统计存在误差或遗漏。
　　

研究报告全文：事件8月19日财政部公布前7月财政收支情况1-7月累计全国一般公共预算收入139334亿元同比增长115全国一般公共预算支出151623亿元同比增长33点评稳增长受掣肘下财政支出进度处于历史低位后续如何赶进度值得关注广义财政收入拖累放缓带动支出增速边际修复7月剔除留抵退税因素影响后广义财政收入同比-5较6月降幅收窄超7个百分点剔除基数效应广义财政支出两年复合同比-06降幅较6月收窄超2个百分点从预算完成度看前7月广义财政收入支出进度为569466落后过去五年同期平均进度2个百分点10个百分点广义财政支出进度处于历史低位主因政府性基金支出拖累政府性基金支出前7月预算完成进度为412落后于过去五年平均进度426超1个百分点处于历史次第水平7月预算完成进度仅5明显落后过去五年平均65一般财政支出前7月预算完成度为5537月预算完成进度为64与过去五年平均支出进度基本持平7月政府性基金支出进度慢除收入掣肘外或也受资本金项目缺位暴雨天气等因素干扰7月地方债发行慢财政资金使用慢一方面或缘于项目储备不足质量不佳专项债使用受到财政资本金缺位掣肘等另一方面暴雨天气带来的降雨量激增或对以财政资金为主的基建投资节奏产生了一定扰动重申观点稳增长货币先行后续财政如何赶进度同时激发实体需求修复或更为关键准财政工具政策性金融工具等作为预算内的重要补充可助力进一步打通项目资本金堵点后续或需紧密追踪同时防风险促消费稳投资等一揽子稳增长政策已加速出台落地效果有待观察常规跟踪广义财政收入拖累放缓带动广义财政支出边际改善政府性基金一般财政收入边际改善推动广义财政收入降幅收窄7月剔除留抵退税因素后广义财政收入同比-5较6月12的降幅收窄超7个百分点累计同比-43较6月的-42基本持平一般财政收入同比-48较6月降幅收窄超5个百分点政府性基金收入两年复合同比-197较6月降幅收窄近9个百分点7月一般财政收入预算完成度93低于过去五年平均98政府性基金收入预算完成度为65仅高于2022年的55政府性基金一般财政支出均有提速推动广义财政支出边际改善7月广义财政支出同比-127累计同比-48剔除基数效应广义财政支出两年复合同比-06较6月降幅收窄超2个百分点其中政府性基金支出两年复合同比-121一般财政支出同比-08均较6月降幅收窄2个百分点左右从预算完成进度看7月政府性基金支出预算完成度5处于过往同期低位一般财政支出进度64略低于过去五年平均67风险提示政策落地或不及预期数据统计存在误差或遗漏敬请参阅最后一页特别声明1宏观经济点评内容目录1财政支出进度处于历史低位后续如何赶进度值得关注32常规跟踪广义财政收入边际修复带动广义财政支出有所提速4风险提示8图表目录图表17月广义财政收支均边际修复3图表2前7月广义财政支出预算完成度处于较低水平3图表3前7月政府性基金支出进度为4123图表47月政府性基金支出进度低于过往同期3图表5前7月地方新增专项债发行进度较慢4图表67月新增财政存款超九千亿元4图表7政策性金融工具VS专项建设债券4图表82022年四季度PSL一度明显放量4图表97月广义财政收入同比-55图表107月政府性基金一般财政收入边际改善5图表117月一般财政收入同比-485图表127月税收收入边际修复5图表137月一般财政收入预算完成度为935图表147月国内增值税消费税边际修复5图表157月政府性基金收入边际修复6图表167月土地出让收入拖累放缓6图表177月政府性基金收入预算完成度为656图表18前7月政府性基金收入预算完成度为3676图表197月广义财政支出同比-1277图表207月一般财政政府性基金支出边际加快7图表217月政府性基金支出边际改善7图表227月国有土地出让收入拖累放缓7图表237月政府性基金支出进度为57图表24前7月政府性基金支出进度为4177图表257月社保就业教育类支出提速8图表267月一般财政支出中民生类支出占比提升8敬请参阅最后一页特别声明2宏观经济点评1财政支出进度处于历史低位后续如何赶进度值得关注广义财政收入拖累放缓带动支出增速边际修复7月剔除留抵退税因素影响后广义财政收入同比-5较6月降幅收窄超7个百分点剔除基数效应广义财政支出两年复合同比-06降幅较6月收窄超2个百分点从预算完成度看前7月广义财政收入支出进度为569511落后过去五年同期平均进度2个百分点5个百分点图表17月广义财政收支均边际修复图表2前7月广义财政支出预算完成度处于较低水平广义财政收支当月增速广义财政收支前7月预算完成度3065206010055-1050-20-3045402016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07收入进度支出进度广义财政收入广义财政支出来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所广义财政支出进度处于历史低位主因政府性基金支出拖累政府性基金支出前7月预算完成进度为412落后于过去五年平均进度426超1个百分点处于历史次第水平7月预算完成进度仅5明显落后过去五年平均的65一般财政支出前7月预算完成度为5537月预算完成进度为64与过去五年平均支出进度66基本持平图表3前7月政府性基金支出进度为412图表47月政府性基金支出进度低于过往同期前7月财政支出进度情况7月财政支出进度情况629578527476425373242017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年广义财政一般财政政府性基金广义财政一般财政政府性基金来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所政府性基金支出进度慢除收入掣肘外或也受资本金项目缺位等因素压制7月地方新增专项债发行规模相对进度依旧较慢同时新增财政存款达9100亿元明显高于过去五年平均的6600亿元地方债发行慢财政资金使用慢一方面或缘于项目储备不足质量不佳以及专项债使用受到财政资本金缺位掣肘另一方面暴雨天气带来的降雨量激增或对以财政资金为主的基建投资节奏产生了一定扰动敬请参阅最后一页特别声明3宏观经济点评图表5前7月地方新增专项债发行进度较慢图表67月新增财政存款超九千亿元新增财政存款规模15万亿元100500-05-10-151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所稳增长货币先行后续如何激发实体需求修复或更为关键准财政工具政策性金融工具等或是预算内的重要补充可助力进一步打通项目资本金堵点PSL再贷款等结构性货币政策工具亦可与财政端配合进一步定向支持相关融资同时防风险促消费稳投资等一揽子稳增长政策已加速出台落地效果有待观察图表7政策性金融工具VS专项建设债券图表82022年四季度PSL一度明显放量400040分类2015-2017年专项建设债券2022年政策性金融工具亿元万亿元发放金额超2万亿元6000亿35发行期限8-20年32002015年发行之处财政按照90比例贴息2016年930中央财政按实际股权投资额予以适当贴息发行利率月针对不同项目类型执行最低0最高贴息期限2年240090其他档次分别是70和50的分档贴息政策25补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金或发行用途支持国家重大项目建设为专项债项目资本金搭桥160020基础设施交通水利能源信息科技物流地下15民生工程棚户区改造等管廊高标准农田国家安全基础设施等800支持领域基础设施重大水利工程轨道交通等重大科技创新前言新兴领域稳链补链领域10产业转型增强制造业竞争力等转型升级项目等专项债投资项目基建相关社会事业保障性安居工程生态环保能源城乡冷链物流005注资限制不超过项目总投资的20不超过资本金的50国开行和农发行向邮储银行定向发行并将债券收人民银行牵头支持开发银行农发行发行金融债券入以股本方式投入发展基金合格企业向政府递交等筹资发改委会同各个地方中央有关部门和中运作方式2015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07基金支持申请发改委审核并入库重大项目国开央企业形成足够多的备选项目清单开发银行农和农发基金采用股权方式向项目注资发行通过金融工具按照市场化原则自主选择投资新增余额右轴PSLPSL来源中国人民银行Wind财政部国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2常规跟踪广义财政收入边际修复带动广义财政支出有所提速政府性基金一般财政收入边际改善推动广义财政收入降幅收窄7月剔除留抵退税因素后广义财政收入同比-5较6月12的降幅收窄超7个百分点累计同比-43较6月的-42基本持平其中一般财政收入同比-48较6月降幅收窄超5个百分点政府性基金收入同比-6两年复合同比-197较6月降幅收窄近9个百分点敬请参阅最后一页特别声明4宏观经济点评图表97月广义财政收入同比-5图表107月政府性基金一般财政收入边际改善广义财政收入广义财政收入当月同比21年基数调整40403020200100-20-10-20-402021-012021-072020-072020-092020-112021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-042021-102022-042022-102023-04一般财政收入政府性基金收入当月同比累计同比来源Wind国金证券研究所注2023年广义财政同比增速剔除2022年同期来源Wind国金证券研究所注2023年一般财政同比增速剔除2022年同期留抵退税影响留抵退税影响税收收入边际修复推动一般财政收入降幅收窄7月剔除留抵退税因素一般财政收入同比-48其中税收收入同比-38较6月降幅收窄超5个百分点剔除留抵退税基数因素国内增值税消费税边际修复同比分别提升至28145非税收入同比-149较6月降幅走阔近1个百分点从预算完成进度看7月一般财政收入预算完成度93低于过去五年平均98前7月完成642低于过去五年平均649图表117月一般财政收入同比-48图表127月税收收入边际修复一般公共财政收入增速一般财政收入当月增速30602040201000-20-10-40-20-602020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07税收收入剔除留抵退税因素非税收入当月同比2122年基数调整累计同比来源Wind国金证券研究所注2023年一般财政同比增速剔除2022年同期来源Wind国金证券研究所注2023年二季度税收收入同比增速剔除2022留抵退税影响年同期留抵退税影响图表137月一般财政收入预算完成度为93图表147月国内增值税消费税边际修复7月一般财政收入占预算比重各税种当月同比11资源税企业所得税关税10进口环节增值税和消费税税收收入9其他税收个人所得税国内增值税8土地和房地产相关税收城市维护建设税7国内消费税车辆购置税印花税620162017201820192020202120222023-25-17-9-171523312023-062023-07来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注2023年国内增值税同比增速剔除2022年同期留抵退税影响土地出让收入拖累放缓下政府性基金收入企稳7月政府性基金收入同比-6两年敬请参阅最后一页特别声明5宏观经济点评复合同比-197较6月降幅收窄近9个百分点其中土地出让收入同比-10较6月24的降幅明显收窄从预算完成进度来看7月政府性基金收入预算完成度为65仅高于2022年的55前7月预算完成度为367低于过去五年平均477图表157月政府性基金收入边际修复图表167月土地出让收入拖累放缓政府性基金收入增速政府性基金收入当月同比406030402010200-100-20-20-30-40-402020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-092023-072020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-05当月累计地方政府性基金收入地方国有土地使用权出让收入来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表177月政府性基金收入预算完成度为65图表18前7月政府性基金收入预算完成度为3677月政府性基金收入占预算比重1-7月政府性基金收入占预算比重126510558456354252152016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所政府性基金一般财政支出均有提速推动广义财政支出力度边际改善7月广义财政支出当月同比-127累计同比-48剔除基数影响7月广义财政支出两年复合当月同比-06较6月降幅收窄超2个百分点其中政府性基金支出同比-358两年复合同比-121较6月降幅收窄超2个百分点一般财政支出同比-08较6月降幅收窄近2个百分点敬请参阅最后一页特别声明6宏观经济点评图表197月广义财政支出同比-127图表207月一般财政政府性基金支出边际加快广义财政支出当月同比广义财政支出8028236018401320830-2-20-7-12-40-17-602020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07当月同比累计同比一般财政支出政府性基金支出来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所土地出让收入拖累放缓下政府性基金支出虽边际提速但预算完成度仍处于近年较低水平7月政府性基金支出同比-358两年复合同比-121较6月降幅收窄超2个百分点或主因土地出让收入拖累放缓从预算完成进度看7月政府性基金支出预算完成度5低于过往同期水平前7月预算完成度417低于过去五年平均水平426图表217月政府性基金支出边际改善图表227月国有土地出让收入拖累放缓政府性基金支出增速地方国有土地出让收入和支出8030602040102000-10-20-20-40-30-60-402019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07收入累计同比支出累计同比当月同比累计同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表237月政府性基金支出进度为5图表24前7月政府性基金支出进度为4177月政府性基金支出占预算比重1-7月政府性基金支出占预算比重95084076305420201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所一般财政支出对社保就业教育等支持力度相对较大7月一般财政支出中民生类支出仍是重点支持对象社保就业教育支出同比增长2526均较6月增速明显提升敬请参阅最后一页特别声明7宏观经济点评从支出占比来看社保教育支出仍是重点社保就业支出占比达148较6月的138增长1个百分点教育类支出占比达152较6月的144提升约1个百分点图表257月社保就业教育类支出提速图表267月一般财政支出中民生类支出占比提升主要分项支出当月增速主要分项支出占比10165012-58-10-154-20-250教育社会农林卫生城乡债务交通科学节能文旅教育社保交通文旅卫生农林城乡科学保障水健康社区付息运输技术环保传媒就业运输传媒健康水社区技术和就业年月年月2023年6月2023年7月2023620237来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所风险提示1政策落地或不及预期债务压制项目质量疫情反复等拖累稳增长需求释放房企债务居民购房意愿等继续拖累地产投资和销售2数据统计误差或遗漏一些数据指标可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误部分数据结果也可能受到样本范围统计口径等影响敬请参阅最后一页特别声明8宏观经济点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明9