贵金属
　　自7月26日美联储在年内第五次议息会议上宣布再次加息25bp至5.25-5.5%以来，市场开始逐步交易未来美联储可能较长时间维持高利率的情形，也基本扭转了第四次议息会议后年内可能降息的预期。联邦基金利率期货蕴含的加息概率也显示，年内还有一次加息可能。受此影响，我们看到国际金价在7月底开始，逐步回落，以伦敦金计价的国际金价自高点1987美元/盎司，回落至上周五收盘的1913美元/盎司，跌幅超过3%。我们认为当前投资黄金的主要逻辑在于美元（法币）的信用担忧，如果美元出问题，黄金将是直接收益的资产。随着美国债务上限不断突破新高，市场对于美债能否延续偿还能力其实是有担忧的。且当前高利率持续时间越久，那么高压锅随时有爆炸的风险。这也是当前市场看多黄金的主要逻辑。从交易角度看，虽然随着金价在7月底8月初的回调，黄金净多持仓大幅回落，但是反过来讲，也为后期多头回补提供了足够的空间。此外二季度央行净买入量同比放缓35%至103吨，但是主要是土耳其为稳定汇率而进行的抛售所致，如果扣除土耳其数据，实际央行净买入量相比去年同期增长超过50%。因此我们观点不变，继续看多贵金属尤其是黄金表现。
　　铜
　　昨日铜价企稳上行。十年期美债收益率盘中升近10个基点，创2007年11月来新高；美元指数逼近两月高位后盘中转跌，人民币企稳。供应端，市场担忧南美和非洲的铜矿供应扰动加剧。需求端，华东华南平水铜现货升水分别在400和250元左右，现货成交尚可。进口现货盈利350元附近。国内back结构持续，伦敦0-3呈现34美金contango。国内进口到货有望增加但目前国内库存依然去化。操作上，美元指数来到明显压力位，宏观利空交易相对充分，短期或区间内震荡偏强。仅供参考。
　　锌
　　昨日锌价偏强震荡，收于20220元/吨，涨0.8%。库存方面，七地库存较周五下滑0.55万吨，录得9.38万吨，主要受近期锌价下跌后下游点价拿货影响。供应端，精矿供应充足格局未变，TC维持，且仍有一定上行空间，精炼锌供应预计维持充裕。消费端，LME0-3继海外大批交仓后快速下跌。国内现货市场升水延续高位，市场货源偏紧。压铸锌7月出口量环比下滑20%左右，圣诞节订单尚未显现。综合来看，锌价上有顶，下有底，建议仍以区间操作对待，区间19500-21500元/吨。
　　铅
　　昨日铅价偏强震荡，收于16155元/吨，涨0.47%。库存方面，原生交割品牌供应收紧，五地库存录得5.83万吨，较周五下降0.1万吨。消费端，再生铅炼厂出货有限，部分炼厂表示货源紧缺，下游蓄电池企业大多以长单提货为主。旺季预期仍未看到明显兑现。后不排除旺季下有突破的可能，运行区间预计15500-16500元/吨，建议区间操作对待。
　　

研究报告全文：2023年08月22日星期二商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论贵自7月26日美联储在年内第五次议息会议上宣布再次加息25bp至525-55以来市场开始逐步交易未来金美联储可能较长时间维持高利率的情形也基本扭转了第四次议息会议后年内可能降息的预期联邦基金利属率期货蕴含的加息概率也显示年内还有一次加息可能受此影响我们看到国际金价在7月底开始逐步回落以伦敦金计价的国际金价自高点1987美元盎司回落至上周五收盘的1913美元盎司跌幅超过3我们认为当前投资黄金的主要逻辑在于美元法币的信用担忧如果美元出问题黄金将是直接收益的资产随着美国债务上限不断突破新高市场对于美债能否延续偿还能力其实是有担忧的且当前高利率持续时间越久那么高压锅随时有爆炸的风险这也是当前市场看多黄金的主要逻辑从交易角度看虽然随着金价在7月底8月初的回调黄金净多持仓大幅回落但是反过来讲也为后期多头回补提供了足够的空间此外二季度央行净买入量同比放缓35至103吨但是主要是土耳其为稳定汇率而进行的抛售所致如果扣除土耳其数据实际央行净买入量相比去年同期增长超过50因此我们观点不变继续看多贵金属尤其是黄金表现基本金属招商评论昨日铜价企稳上行十年期美债收益率盘中升近10个基点创2007年11月来新高美元指数逼近两月高位后盘中转跌人民币企稳供应端市场担忧南美和非洲的铜矿供应扰动加剧需求端华东华南平水铜现铜货升水分别在400和250元左右现货成交尚可进口现货盈利350元附近国内back结构持续伦敦0-3呈现34美金contango国内进口到货有望增加但目前国内库存依然去化操作上美元指数来到明显压力位宏观利空交易相对充分短期或区间内震荡偏强仅供参考昨日锌价偏强震荡收于20220元吨涨08库存方面七地库存较周五下滑055万吨录得938万吨主要受近期锌价下跌后下游点价拿货影响供应端精矿供应充足格局未变TC维持且仍有一定上行锌空间精炼锌供应预计维持充裕消费端LME0-3继海外大批交仓后快速下跌国内现货市场升水延续高位市场货源偏紧压铸锌7月出口量环比下滑20左右圣诞节订单尚未显现综合来看锌价上有顶下有底建议仍以区间操作对待区间19500-21500元吨昨日铅价偏强震荡收于16155元吨涨047库存方面原生交割品牌供应收紧五地库存录得583万吨较周五下降01万吨消费端再生铅炼厂出货有限部分炼厂表示货源紧缺下游蓄电池企业大多以铅长单提货为主旺季预期仍未看到明显兑现后不排除旺季下有突破的可能运行区间预计15500-16500元吨建议区间操作对待周一沪镍09合约震荡下跌收166620元吨据SMM数据电解镍现货价格报167950171850元吨镍豆环比-950元吨至166550元吨进口镍现货对沪镍均升水1200元吨金川镍现货均升水4450元吨镍矿方面菲律宾进口红土镍矿15CIF环比持平至580美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比持平至高位11575点新能源方面电池级硫酸镍均价环比持平至31400元吨宏观方面央行LPR1年期下调10个基点至3455年期维持42不变非对称降息反映货币政策节制镍与结构性意图关注全球央行年会前瞻产业层面短期8月三元电池消费走弱即硫酸镍需求价格相对疲弱镍铁需求相对较好并受镍矿事件性支撑8月不锈钢排产也有一定回升现货价格高位震荡纯镍供给继续有序放量交割品短缺逐步缓解成为中期主要的矛盾沪镍短线高波动震荡看待上下空间均有限昨日锡价企稳上行供应端缅甸利好落地带来的调整已经相对充分锡矿7月进口大量增加到3万吨左右锡目前锡锭进口盈利约1500元国内后续锡锭进口有望增加需求端价格企稳后当期下游成交暂时依旧偏敬请阅读末页的重要说明期货研究清淡国内back结构走强伦敦0-3结构为275美金contango操作上伴随宏观情绪相对回暖锡价预期短期震荡偏强运行仅供参考黑色产业钢银螺纹库存环比下降14至522万吨上周上升11万吨需求略有边际恢复库存转为下降周末杭州螺螺纹出库63万吨上周末出库62万吨库存环比上上周一下降13万吨至913万吨螺纹生产基本全面亏纹损短期内产量提升空间有限螺纹供需矛盾不大目前整体市场情绪较为中性上下皆有空间操作上单钢边仍建议观望为主激进者逢高试空2401螺纹周一不锈钢09合约震荡走强收15859元吨镍不锈钢比价继续走低据SMM口径无锡3042B卷切不边报价走强收至15650-15950元吨区间废不锈钢价格环比持平走高至11300元吨Mysteel口径下锈上周300系不锈钢产品库存相对中性当下不锈钢逐步进入需求旺季8月排产预期改善明显镍铁价格偏钢强且需求短线受到支撑不锈钢单边策略驱动不明显继续维持镍不锈钢空头比价交易钢联口径澳洲向中国发货环比下降3万吨至1548万吨巴西全球发货环比上升23万吨至828万吨前期铁台风影响消退到货环比下降943万吨至2238万吨第四轮焦炭提涨落地后需求端钢厂利润进一步被侵矿蚀目前生铁产量仍然较高后续产量将稳中有降整体供需均衡但后续垒库确定性高符合季节性操石作上单边建议观望为主套利尝试短线介入铁矿15反套农产品市场招商评论隔夜CBOT大豆上涨交易美豆产区高温偏干及阶段需求不错供应端来看短期预报产区高温少雨焦点依旧是产量博弈截止到8月20日当周美豆优良率为59跟上周持平略高于去年同期的豆粕57需求端来看阶段性美豆新作出口转好季节性走强价格维度短期驱动偏强关注后期美豆天气变化国内市场大豆豆粕库存健康而单边跟外盘为主且近月偏强月间呈现正套格局观点仅供参考昨日c2311合约窄幅震荡供应端小麦替代优势仍较大拍卖稻谷替代有一定优势稻谷成交及溢价均有所下滑后期进口谷物到港较多新作丰产概率加大秋收压力考验饲料端替代压力较大仍倾向玉米于较高性价比谷物原料深加工需求仍处于季节性回落通道期价重心预计逐步下移不过短期回调幅度较大建议暂时观望为宜观点仅供参考阶段性国际油脂呈现震荡供给端来看马棕产量处于季节性增产周期而需求端ITS预估8月1-20油脂日出口环比10阶段性供需双增价格维度短期呈现震荡格局而国内油脂单边跟随外盘且传言收储豆油支撑豆油表现相对强呈现品种分化YP扩及月间豆油走正套观点仅供参考昨日jd2310合约窄幅震荡供应端后期产能逐步增加供应压力越来越大而今年蔬菜替代较多市场需求表现一般从蛋价季节性趋势来看今年蛋价高点更有可能出现在8月前后后期随着产能释鸡蛋放蛋价或将震荡走弱短期有中秋旺季及开学备货提振鸡蛋期现货偏强运行但旺季过后蛋价回调压力加大观点仅供参考昨日lh2311合约上涨23目前二育心态仍较为谨慎高价抑制参与积极性白条走货疲软涨价向生猪下传导不畅肥猪价格仍高于标猪显示大猪供应紧缺压栏变得相对有利压栏惜售情绪提振猪价后期供应逐步增加气温逐步下降也有利于需求回升供需双增期价预计区间震荡观点仅供参考能源化工招商评论昨天lldpe主力合约小幅上涨华北低价现货8250元吨09基差盘面减100基差小幅走强成交一LLDPE般近期海外美金价格稳中小涨进口窗口关闭敬请阅读末页的重要说明期货研究供给端前期投产新装置逐步量产叠加检修装置逐步复产国产供应逐步回升进口小幅倒挂导致进口增量回升力度不大后期总体供应环比回升但压力尚可需求端下游农地膜旺季逐步启动逐步逢低补库存总开工率环比小幅回升同比仍处于历年正常偏低水平策略今年全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期持续关注逢低买塑料空pp短期产业链库存健康估值中性偏高基差偏弱下游农地膜旺季逐步启动短期受人民币贬值及伊朗化工品限制出口传闻影响震荡偏强为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2下游复工情况3下游订单情况4新装置投放情况出口较好出口待交付量仍接近20万吨左右期货拉动现货反弹台塑9月报价稳定CFR中国PVC840东南亚880PVC现货华东6180华南6220社会库存维持40万吨左右水平迟迟难消化上游库存继续下降上游开工率74左右PVC需求虽弱但下跌空间不大上下两难建议观望原油价格维持高位成本端PX供应逐渐回归但斜率平缓短流程原料短缺压制负荷提升汽油裂解价差高位支撑调油需求关注汽油需求情况供应端PTA供应压力较大当前加工费较低且多套装置长期运行需关注装置运行情况需求端聚酯工厂开工负荷仍在93附近聚酯需求维持高位聚酯PTA库存变化较小处于历史中高水平淡季库存压力不大下游加弹及织机负荷小幅上升传统旺季即将到来需留意8月下旬新订单情况综合来看8月PX供应回归放缓PTA供需累库交易维度关注调油需求边际变化可逢低做多加工费或轻仓尝试10-1正套风险点需求超预期装置检修情况新产能投产进度缺货现货价格大涨期货大幅度反弹新产能虽然逐步投产但未能满产上游开工率80左右需求整体在高位光伏玻璃9万吨浮法玻璃1705万吨日融量在高位整体需求较好现货价格自提纯碱2450送到2550青海出厂2200交割库库存下降5万吨上游库存总库存1647万吨环比下降430万吨供需驱动向上但资金博弈加剧盘面波动加大后市于金山化工和远兴能源的生产会正常供需缓解建议观望纯碱带动下玻璃上涨产销放缓库存还在下降下游订单尚可上游高利润高供应利润400供应端日熔量共计170750吨9月还将扩产3000吨玻璃下游LOW-E开工率68上游玻璃库存3906玻璃万重量箱下降83万重量箱降幅208库存天数约1911天较上周减少040天现货价格华北1970华东2100华南2170武汉地区2050现货高位产销放缓建议观望昨天pp主力合约小幅反弹华东PP现货7560元吨基差09盘面减少70基差小幅走弱成交一般海外美金价格持稳进口窗口打开出口窗口关闭供给端八月新装置投产不过近期检修装置偏多进口窗口打开出口关闭后期总供应压力环比加大PP需求端八月之后处于需求季节性旺季短期下游总体开工率环比小幅回升但同比仍处于历年正常偏低水平策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润mtopdh仍是主线短期产业链库存正常意外检修偏多叠加人民币贬值导致进口成本不断上移盘面震荡为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2国内疫情情况3下游订单情况昨天主力合约小幅上涨华东现货价格8815元吨成交一般供给端新增装置陆续投产部分装置意外检修导致八月小幅去库存九月预期小幅累库存需求端下游总体开工率环比小幅回升受制于下游亏损不过需求轫性不错同比仍处于同期正常偏低水平EB策略短期来看库存处于正常水平纯苯低库存影响成本支撑偏强不过下游亏损逐步加大需要关注下游意外检修情况短期盘面震荡偏强跟随成本波动为主往上受制于进口窗口压制中长期行业处于扩产周期可以逢高做空苯乙烯利润风险点1俄乌事件发酵情况2疫情发酵情况3下游订单情况情况原料端煤炭价格走弱随着发电旺季过去煤炭日耗逐渐下降关注煤炭价格变化供应端EG开工负荷维持高位进口方面伊朗一套装置检修但海外整体供应较大华东港口库存累库1万吨在115万吨附近处于历史高位水平需求端聚酯工厂开工负荷维持高位在93附近聚酯库存小幅累库整体MEG处于历史中性水平江浙加弹织机开工负荷小幅提升轻纺城成交低位综合来看当前下游原料备货量依旧高低分化截至目前终端的原料备货依旧集中在1-2周为主偏高在20-30天综合来看EG供需处于弱平衡状态交易维度前期建议01空单可适当止盈风险点需求超预期装置检修情况新装置投产进度敬请阅读末页的重要说明期货研究昨日油价冲高回落表明油价近期正处于基本面与宏观面的博弈阶段宏观面的交易者主要在关注美国原油与中国的需求情况现在美国与中国需求并未出现实质性的风险因此油价下跌空间也比较有限但是宏观面的潜在风险将持续抑制油价涨幅因此总体来看短期内油价将保持区间震荡美元布伦特80-90敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776马芸投资咨询从业资格证书编号Z0018708重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明