精密冷锻龙头企业，创新研发推动公司成长。公司成立于2002年，是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业。产品当前主要应用于汽车、摩托车发动机领域，未来将持续开发在电动工具、家用电器、航空航天等领域的应用。2022年，公司实现营收5.27亿元，同比+21.93%。其中，公司凭借研发创新能力，不断开发新产品，在乘用车市场持续发力，在海外市场建设成果也已逐渐显现。
　　冷锻行业前景开阔，公司具备业内领先优势。冷锻是一种适用于大批量生产中小型锻件的高精高效且优质低耗的先进工艺。国内冷锻件的渗透率仍有很大的提升空间，下游需求也相当旺盛，据测算，光是国内汽车市场的冷锻件需求就达到了108万吨，加上国内摩托车市场以及海外市场，市场空间前景则更加开阔。同时，冷锻行业还具有高成长高壁垒低竞争的特性。新坐标相较于同行业可比公司毛利水平突出，降本能力领先，2022年公司毛利率为54.74%，远高于行业均值28.90%；成本率为45.26%，远低于行业均值71.10%。
　　新旧业务齐升正当时，业绩增长趋势明显。1）传统配气机构板块：海外子公司爬坡平稳有序，带动传统业务增长。气门传动组以及气门组精密冷锻产品持续提供稳定现金流。2022年气门组营收为0.81亿元，毛利率为66.78%；气门传动组营收为3.72亿元，毛利率为53.09%。海外产能持续释放将为业绩增长提供强有力的保证。2022年欧洲新坐标收入达到6,422.37万元，同比+201%；墨西哥新坐标收入为1,781.16万元，同比+148%。2）其他精密冷锻件板块：持续产品全局拓宽，其他冷锻件板块业绩可期。横向：公司注重研发开拓冷锻件品类，提升单车价值量。目前公司在高压泵挺柱、车身稳定系统以及汽车变速器零部件的客户开拓上已经取得一定进展；此外，公司也在加速汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、空心电机转轴、电池动力系统壳体等项目的推进。纵向：布局上游冷锻精制线材加工处理，开启第二成长路径。湖州新坐标子公司2022年营收达到3996.02万元，同比增长92.32%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润为2.23、2.70、3.08亿元，按照8月18日收盘市值计算，对应PE为15、12、11倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品合作不及预期，下游汽车行业发展不及预期，冷锻渗透率不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖新坐标603040SH年月日20230821买入首次新坐标冷精锻行业小巨人所属行业汽车零部件当前价格元2448新旧业务齐升正当时证券分析师投资要点俞能飞资格编号S0120522120003精密冷锻龙头企业创新研发推动公司成长公司成立于2002年是一家专业从邮箱yunfteboncomcn事冷锻精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业产品当前主要应用于汽研究助理车摩托车发动机领域未来将持续开发在电动工具家用电器航空航天等领域的应用2022年公司实现营收527亿元同比2193其中公司凭借研发创新能力不断开发新产品在乘用车市场持续发力在海外市场建设成果也已逐渐显现市场表现新坐标沪深300冷锻行业前景开阔公司具备业内领先优势冷锻是一种适用于大批量生产中小57型锻件的高精高效且优质低耗的先进工艺国内冷锻件的渗透率仍有很大的提升4329空间下游需求也相当旺盛据测算光是国内汽车市场的冷锻件需求就达到了14108万吨加上国内摩托车市场以及海外市场市场空间前景则更加开阔同时0冷锻行业还具有高成长高壁垒低竞争的特性新坐标相较于同行业可比公司毛利-14水平突出降本能力领先2022年公司毛利率为5474远高于行业均值-29成本率为远低于行业均值2022-082022-122023-04289045267110沪深300对比1M2M3M新旧业务齐升正当时业绩增长趋势明显1传统配气机构板块海外子公司爬绝对涨幅-947103969坡平稳有序带动传统业务增长气门传动组以及气门组精密冷锻产品持续提供稳定现金流2022年气门组营收为081亿元毛利率为6678气门传动组营相对涨幅-7734771376资料来源德邦研究所聚源数据收为372亿元毛利率为5309海外产能持续释放将为业绩增长提供强有力的保证2022年欧洲新坐标收入达到642237万元同比201墨西哥新坐相关研究标收入为178116万元同比1482其他精密冷锻件板块持续产品全局拓宽其他冷锻件板块业绩可期横向公司注重研发开拓冷锻件品类提升单车价值量目前公司在高压泵挺柱车身稳定系统以及汽车变速器零部件的客户开拓上已经取得一定进展此外公司也在加速汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品空心电机转轴电池动力系统壳体等项目的推进纵向布局上游冷锻精制线材加工处理开启第二成长路径湖州新坐标子公司2022年营收达到399602万元同比增长9232盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为223270308亿元按照8月18日收盘市值计算对应PE为151211倍参考可比公司估值首次覆盖给予买入评级风险提示新产品合作不及预期下游汽车行业发展不及预期冷锻渗透率不及预期市场竞争加剧风险原材料价格波动风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股13511202120222023E2024E2025E流通A股百万股13387营业收入百万元432527690868103152周内股价区间元1517-2751-YOY149219310258188净利润百万元141156223270308总市值百万元326961-YOY-52107429212142总资产百万元132722全面摊薄EPS元104115165200228每股净资产元862毛利率605547540530510资料来源公司公告净资产收益率145141173174170资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH内容目录1精密冷锻行业小巨人创新研发推动公司成长511国内冷精锻行业龙头持续用技术创造市场空间512专业化管理及研发团队专注于在冷锻领域持续创新613公司业绩稳步增长各业务板块齐头并进72冷锻行业前景开阔公司有望率先受益921高精高效且低耗的先进工艺应用领域广泛922冷锻行业市场提升空间巨大具有高成长及高壁垒性1123冷精锻竞争企业较少公司具备业内领先优势133新旧业务齐升正当时业绩增长趋势明显1431海外子公司爬坡平稳有序带动传统配气机构板块增长1432持续全局拓宽产品品类其他冷锻件板块业绩可期15321优秀质量获得客户认可助力横向开拓冷锻件新品类15322纵向布局上游材料处理开启第二成长路径174盈利预测与相对估值1941盈利预测1942相对估值195风险提示20222请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH图表目录图1公司配气机构产品5图2公司冷锻件产品5图32022年前五大客户营收占比5294公司客户集中度长期维持高位6图4公司研发人员数量持续上升研发团队逐年壮大7图52022年境内外专利数达91项研发成果丰硕7图6年度营业收入及同比增速7图7季度营业收入及同比增速7图8年度归母净利润及同比增速8图9季度归母净利润及同比增速8图10分产品板块收入占比8图11分行业板块收入占比8图12分区域板块收入占比9图13热锻温锻冷锻工艺技术水平比较10图14冷锻工艺中使用的主要加工方法10图15冷锻成形工艺的样例以及复合成形的组合方式10图16国内外汽车工业冷温锻技术的应用概略统计11图17国内外汽车工业冷温锻技术的应用概略统计续表11图18中国汽车及摩托车销量近年来持续上涨12图19公司毛利水平优秀毛利率远高于同行业可比公司14图20气门组产品营业收入及毛利率14图21气门传动组产品营业收入及毛利率14图22欧洲新坐标及墨西哥新坐标营收增长迅猛单位万元15图23零部件不良率逐年下降16图24公司质量相关奖项及证书16图25新坐标新型高压泵挺柱专利结构示意图16图26新坐标高压泵滚子挺柱专利结构示意图16图27新坐标电磁常开阀专利结构示意图16图28新坐标电磁开关阀专利结构示意图16图29新坐标汽车ABS制动用柱塞泵专利结构示意图17图30新坐标空心结构的新能源电机转轴专利结构示意图17图31新坐标燃料电池金属双极板的梯形电位加速测试方法专利17图32新坐标硬材料径向铆接设备专利结构示意图17322请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH图33湖州新坐标分部收入单位万元17图34新坐标液体喷砂专利设备结构示意图18图35湖州新坐标精线产品直抽工艺18图36湖州新坐标精线产品两次退火工艺18图37湖州新坐标精线产品一次退火工艺18表1公司精密冷锻件产品分类5表2公司管理层简介6表3各种成形技术的定义及应用范围9表4两类金属塑性成形主要特点比较10表5冷挤压的优点及难点12表6同行业可比公司主要产品13表7传统业务产品销售单价15表8盈利预测19表9相对估值19422请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH1精密冷锻行业小巨人创新研发推动公司成长11国内冷精锻行业龙头持续用技术创造市场空间冷精锻行业龙头企业持续为精密零部件产品创造新的市场空间杭州新坐标科技股份有限公司成立于2002年是一家专业从事冷锻精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业属于国内冷精锻细分领域的龙头企业当前公司产品主要应用于汽车摩托车发动机领域未来公司将持续开发和扩大精密冷锻产品在电动工具家用电器航空航天等领域的应用创造新的市场空间公司的精密冷锻件产品在发动机配气系统已经形成了较强的竞争优势配气机构按功用可分为气门组和气门传动组两部分气门组主要产品为锁夹和弹簧盘的作用是保证气门与气门座的严密配合实现气缸的密封气门传动组主要产品为液压挺柱和滚轮摇臂的作用是控制进排气门定时地开启和关闭且保证有足够的开度图1公司配气机构产品图2公司冷锻件产品资料来源公司官网德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所由上到下为气门锁夹气门弹簧盘液压挺柱滚轮摇臂公司秉承技术创造市场经营理念拓展其他精密冷锻件新产品除配气系统业务外公司依托自身技术并结合外部资源优势不断拓展冷成型技术的运用领域加速公司冷锻精制线材汽车精密零件新产品的推进表1公司精密冷锻件产品分类序号类别产品展示气门锁夹气门弹1气门组精密冷锻件簧盘气门顶帽等调节螺钉液压挺2气门传动组精密冷锻件柱滚轮摇臂推杆等车身稳定系统变速器零部件高压3其他精密冷锻件泵挺柱冷锻精制线材加工等4其他业务资料来源招股说明书公司公告德邦研究所522请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH下游客户群体覆盖广泛目前已涵盖诸多国内外优质车企冷精锻行业上游主要是钢材加工业下游主要是汽车行业公司目前90以上的客户为汽车厂商客户覆盖国内外知名乘用车商用车主机厂涵盖了国内的一汽大众上海大众比亚迪吉利汽车潍柴动力中国重汽江铃汽车上汽通用五菱神龙汽车长安福特长安汽车上海通用广汽集团东风汽车五羊本田等诸多汽车摩托车品牌厂商和德国大众包含奥迪和斯柯达墨西哥大众巴西大众道依茨Stellantis北美通用等一些海外客户公司在下游行业加速新产品的新客户开发并提升原有优质客户的供货份额2022年前五大客户销售额为279亿元占总营收5294公司客户集中度长期维持高位图32022年前五大客户营收占比5294公司客户集中度长期维持高位3002789680702502232522292227542002819862602005015040930130100597758144720205010002013201420152016201720182019202020212022前五名客户销售额百万元占比资料来源Wind公司公告德邦研究所12专业化管理及研发团队专注于在冷锻领域持续创新公司拥有专业严谨经验丰富的管理团队核心管理团队本科率高达90研究生率为60公司董事长徐纳曾在演讲中指出新坐标的企业价值观是专注塑造未来专注是创新的前提新坐标从创立开始就专注做两种零件一直做到国内领先之后就专注于在冷锻领域不断技术创新拓展产品线表2公司管理层简介姓名职务学历简历1969年出生本科内燃机专业研究生EMBA曾任杭州汽车发动机徐纳董事长董事硕士厂研究所技术部技术员1974年出生本科国际经济和贸易专业曾任杭州汽车发动机厂研究所胡欣董事副总经理本科行政科文员1972年出生大专经济与工商管理专业中共党员曾任任杭州新坐标姚国兴董事副总经理大专锁夹有限公司采购部长1982年出生研究生就读机械制造及自动化专业曾任AVL李斯特技术中任海军董事研发总监硕士心上海有限公司高级技术及客户支持1969年出生博士学历材料加工专业教授现任上海交通大学塑性成陈军独立董事博士形技术与装备研究院院长1975年10月出生硕士学历中欧国际工商学院EMBA注册会计师高王刚独立董事硕士级经济师中共党员1965年出生博士研究生学历电气工程专业杭州电子科技大学二级教戴国骏独立董事博士授现任计算机应用技术研究所所长622请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH1981年出生金融学专业曾任浙江日发控股集团有限公司投资部项目经郑晓玲副总经理董事会秘书本科理中博展览股份有限公司证券事务代表1974年出生汽车运用工程专业MBA曾任神龙汽车有限公司采购部供杨志军副总经理硕士应商质量分部经理杨琦苹财务总监本科1982年出生会计学专业曾任大贺传媒股份有限公司会计1982年出生本科学历行政管理专业中共党员曾任华立集团股份有季红英监事会主席本科限公司品管部检验员1975年12月出生本科学历现任杭州聚飞建筑材料有限公司执行经理王兵监事本科杭州聚汇鑫管理咨询有限责任公司监事周娟萍监事本科1979年5月出生本科学历注册会计师资料来源Wind公司公告德邦研究所前10位管理层成员属于核心管理团队后3位属于监事会成员公司拥有极富创造力的研发团队以及日益增强的开发能力公司成立了研发创新中心致力于新产业跨领域的深入拓展公司自设立之初即注重自主创新拥有覆盖材料模具设备产品的全产业链技术研发优势公司研发团队逐年壮大研发成果丰硕截至2022年研发人员数量为75人拥有境内专利79项境外专利12项图4公司研发人员数量持续上升研发团队逐年壮大图52022年境内外专利数达91项研发成果丰硕8010070806050604030402020100020162017201820192020202120222016201720182019202020212022研发人员数量境内专利境外专利资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所13公司业绩稳步增长各业务板块齐头并进公司积极应对市场变化营业收入近年来保持稳定加速增长趋势净利润也一路向好2022年公司实现营业收入527亿元较上年同期增长2193实现归母净利润156亿元同比增长10662023年一季度公司实现营业收入132亿元同比增长3570实现归母净利润048亿元同比增长3525图6年度营业收入及同比增速图7季度营业收入及同比增速722请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH68020000120701005160006080450120006040403800030200220400010-20100-400-102013201420152016201720182019202020212022营业总收入亿元YoY单季度营业总收入万元同比资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所图8年度归母净利润及同比增速图9季度归母净利润及同比增速181006000200168050001501440001001260130005040082000006201000-50040-100020-202013201420152016201720182019202020212022单季度归母净利润万元同比归母净利润亿元YoY资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所公司持续纵向及横向拓宽产品品类在乘用车及海外市场齐发力分产品气门组和气门传动组作为公司的传统业务有着稳定的市占率为公司持续不断的贡献稳定现金流2022年气门组收入占比1534气门传动组收入占比7068同时新坐标持续横向开拓冷锻件在汽车变速器车身稳定系统精密电磁阀空调热管理系统及航空航天等领域的运用带来了其他精密冷锻件板块的快速提升另一方面湖州新坐标子公司的冷锻精制线材加工处理业务不仅开启了公司对产业链上游的纵向延伸也有助于该板块的业绩增长2022年其他精密冷锻件板块收入为699986万元同比增长14449占总营收1329相比前一年提高666个百分点其中湖州新坐标对外交易收入为165064万元同比上升4569分行业汽车行业的收入占到总收入的90以上该下游行业的发展趋势对公司业绩尤为重要公司在乘用车板块持续发力2022年乘用车行业收入达4237722万元同比上涨3134占总收入的8044相比上一年提升577个百分点商用车行业收入为577564万元占比1096摩托车行业收入为199461万元占比379其他主营业务收入为216773万元同比上涨1766占比411图10分产品板块收入占比图11分行业板块收入占比822请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH10010080806060404020200201320142015201620172018201920202021202202013201420152016201720182019202020212022气门传动组精密冷锻件气门组精密冷锻件其他精密冷锻件其他业务乘用车商用车汽车摩托车其他主营业务其他业务资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所分区域全球化的制造销售服务体系建设成果逐渐显现2022年实现海外营业收入总计1472691万元占公司营业收入2796比上年同期增长2274图12分区域板块收入占比10090807060504030201002013201420152016201720182019202020212022中国大陆海外资料来源Wind公司公告德邦研究所2冷锻行业前景开阔公司有望率先受益21高精高效且低耗的先进工艺应用领域广泛公司所在行业属于精密锻造行业中的冷精锻行业从属于锻造行业精密锻造成形技术指零件成形后仅需要少量加工或不再加工就可以用作机械构件的成形技术应用领域主要包括批量生产的零件以及复杂形状的零件尤其是难切削的复杂形状零件高价材料零件高性能轻量化结构零件例如汽车摩托车兵器通用机械以及航空航天等工业的零件许多新工艺创新在不断推动冷锻技术向前发展逐渐衍生出分流锻造技术闭式模锻成形技术闭塞锻造技术厚板精冲一挤压复合成形技术多工艺复合成形技术以及高速锻造技术表3各种成形技术的定义及应用范围成形技术定义应用范围主要应用于曲轴连杆等速转向节销轮毂热精锻成形在再结晶温度之上利用高温作用致使材料变形而塑性和齿轮坯在再结晶温度之下某个合适的温度750-850下对金属进主要应用于外座圈轴套半轴齿轮和啮合小温精锻成形行锻压齿轮冷精锻是指在冷态下将金属毛坯放入模具模腔内在强大冷精锻成形的压力和一定的速度作用下迫使金属从模腔中挤出从精密形状复杂且可承受高负载的高强度零件而获得所需形状尺寸以及具有一定力学性能的锻造方式922请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH结合热温冷等多种锻造工艺在模具内利用外力使金属复合精锻成形各种齿轮管接头等高强度零部件产生塑性流动和变形一般用于对变形温度较敏感难成形的金属材等温锻造使胚料在趋于恒定的温度下模锻成形料和零件如钛合金铝合金镁合金等适合形状复杂零件的生产制造主要用于生产在封闭凹模内通过一个或者两个冲头单向或双向复动挤压闭塞锻造汽车半轴齿轮十字轴轿车等速万向节星形金属一次成形套使材料填满模具成形部分的分流腔或分流通道在模具容许压分流锻造主要应用于正齿轮螺旋齿轮力范围内对材料进行塑性资料来源招股说明书德邦研究所冷锻冷模锻冷挤压冷镦等塑性加工的统称是一种高精高效优质低耗的先进生产工艺技术该工艺具有切削加工无可比拟的优点如制品的机械性能好生产率高和材料利用率高特别适合于大批量生产中小型锻件而且可以作为最终产品的制造方法与热锻温锻工艺相比可以节材3050节能4080而且能够提高锻件质量改善作业环境在常温下金属的成形难度将大大增加要把冷的金属挤压流动填充满模具得到没有裂纹和缺角的零件这需要在工件上施加巨大的压力对设备模具材料的考验都远超热锻表4两类金属塑性成形主要特点比较变形本质工件质量环境质量种类表面表面氧化被强化项目温度控制塑性效应塑性流动变形抗力形位精度振动噪声能源消耗空气污染绿色程度粗糙度程度能力回复与再结热压成形Tar以上更好小低高严重有大多有较低晶冷压成形Tbr以上加工硬化稍差大高低无大小少无或少较高资料来源金属加工卢险峰对冷锻特点认识的一种提升与更新德邦研究所图13热锻温锻冷锻工艺技术水平比较资料来源金属加工卢险峰对冷锻特点认识的一种提升与更新德邦研究所冷锻的变形量有限所以锻件的重量集中到一般是几克到5KG之间只要批量足够大产品附加值足够高企业就有动力把热锻工艺改成冷锻来实现同时它还在不断地向切削粉末冶金铸造热锻板料成形工艺等领域渗透或取而代之也可以和这些工艺相结合构成复合工艺从而生产较大尺寸的产品图14冷锻工艺中使用的主要加工方法图15冷锻成形工艺的样例以及复合成形的组合方式1022请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH资料来源金属加工小坂田宏造冷锻成形工艺概要锻压机械冯宝伟日资料来源金属加工小坂田宏造冷锻成形工艺概要德邦研究所本汽车零件的冷锻技术德邦研究所22冷锻行业市场提升空间巨大具有高成长及高壁垒性中国冷锻件渗透率相较发达国家仍有较大的提升空间国外一台普通轿车采用的冷锻件总量为4045kg其中齿形类零件总量达10kg以上中国汽车零部件中冷锻件的重量从1990年代45kg辆到2018年的约20kg辆上升了一个数量级具有高成长性但仍只处于发达国家一半不到的水平单车渗透率开发潜力巨大图16国内外汽车工业冷温锻技术的应用概略统计图17国内外汽车工业冷温锻技术的应用概略统计续表资料来源金属加工徐祥龙冷温锻技术在汽车行业中的应用德邦研究所资料来源金属加工徐祥龙冷温锻技术在汽车行业中的应用德邦研究所冷锻件下游需求旺盛根据金属成形工艺对冷锻件的需求进行测算如下国内汽车销量近年来在2600-2800万辆区间内波动假设取中枢值2700万辆如果每辆车的冷锻件能达到发达国家水平的底部40kg则光是国内汽车市场的冷锻件需求就达到了108万吨以平均单件05kg计算有216亿件的市场份额此外国内摩托车也有2019万辆的市场其中的相关精密锻件需求也相当可观1122请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH图18中国汽车及摩托车销量近年来持续上涨28883000280328082686262727002577253124602400201921001882171317131800168017071557150020152016201720182019202020212022中国汽车销量万辆中国摩托车销量万辆资料来源Wind中国汽车工业年鉴德邦研究所绿色制造及汽车轻量化两大未来趋势推动冷锻件高速成长一方面中国机械工程技术路线图规划我国机械工程技术发展的五大趋势之首为绿色中国制造2025提出的基本方针之中有绿色发展明确九项战略任务和重点中有全面推进绿色制造在金属加工领域冷锻工艺的高效高质精化节能节材特征使得其在当下成为了最为适宜最为绿色的锻压加工工艺另一方面汽车向轻型化高速度平稳性方向发展对锻件的尺寸精度重量精度及力学性能等都提出了较高的要求根据锻压世界如轿车发动机用连杆锻件除对大小头之间的误差有要求外对每件的重量误差也要求不大于八克新产品的高要求将促进精化生产工艺的发展冷锻精密成形行业具有高壁垒的特征技术壁垒冷精锻成形技术对模具压力机以及材料都有较高的要求这就要求相关厂商具备较高的技术研发能力同样也使得其他企业难以进入该行业资格壁垒截止2016年80左右的精密冷锻件应用于汽车工业汽车零部件供应商的金字塔式配套体系以及合格供应商认证制度决定了冷精锻行业厂商能否进入对冷锻件需求量最大的领域汽车厂商对供应商有着严格的供应商资格认证制度除需取得国际通行的ISOTS16949质量管理体系认证外还须通过汽车厂商严格的二方评审满足汽车厂商的特殊要求取得第三方认证通常需要一至两年时间通过特定的汽车厂商认证到批量供货约需两至四年时间这就决定了进入汽车厂商采购体系存在较大的壁垒表5冷挤压的优点及难点优点难点对模具要求高冷挤压时毛坯在模具中受三向压应力而使变形抗力显著增大这使得模具所受的应力远比一般冲压模大冷挤压钢材时模具所受的应力常达2000MPa2500MPa例如制造一个直径38mm壁厚56mm高100mm的低碳钢杯形件为例节约原材料冷挤压是利用金属的塑性变形来制成所需形状的零采用拉延方法加工时最大变形力仅为17t而采用冷挤压方法加件因而能大量减少切削加工提高材料利用率冷挤压的材料工时则需变形力132t这时作用在冷挤压凸模上的单位压力达利用率一般可达到80以上2300MPa以上模具除需要具有高强度外还需有足够的冲击韧性和耐磨性此外金属毛坯在模具中强烈的塑性变形会使模具温度升高至250300左右因而模具材料需要一定的回火稳定性由于上述情况冷挤压模具的寿命远低于冲压模具提高劳动生产率用冷挤压工艺代替切削加工制造零件能使生需要大吨位的压力机由于冷挤压时毛坯的变形抗力大需用数产率提高几倍几十倍甚至上百倍百吨甚至几千吨的压力机1222请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH制件可以获得理想的表面粗糙度和尺寸精度零件的精度可达由于冷挤压的模具成本高一般只适用于大批量生产的零件它IT7IT8级表面粗糙度可达R02R06因此用冷挤压加适宜的最小批量是510万件工的零件一般很少再切削加工只需在要求特别高之处进行精磨提高零件的力学性能冷挤压后金属的冷加工硬化以及在零件内部形成合理的纤维流线分布使零件的强度远高于原材料的强度此外合理的冷挤压工艺可使零件表面形成压应力而提高疲毛坯在挤压前需进行表面处理这不但增加了工序需占用较大劳强度因此某些原需热处理强化的零件用冷挤压工艺后可省的生产面积而且难以实现生产自动化去热处理工艺有些零件原需要用强度高的钢材制造用冷挤压工艺后就可用强度较低的钢材替用可加工形状复杂的难以切削加工的零件如异形截面复杂内不宜用于高强度材料加工腔内齿及表面看不见的内槽等降低零件成本由于冷挤压工艺具有节约原材料提高生产率冷挤压零件的塑性冲击韧性变差而且零件的残余应力大这减少零件的切削加工量可用较差的材料代用优质材料等优点会引起零件变形和耐腐蚀性的降低产生应力腐蚀从而使零件成本大大降低资料来源锻压世界微信公众号德邦研究所23冷精锻竞争企业较少公司具备业内领先优势冷锻技术门槛较高能够生产高附加值高技术含量锻件的竞争企业有限根据中国锻压协会的统计全国目前约有锻造骨干企业460多家生产冷温锻件企业40多家专门从事冷温成形或以冷温成形为主要工艺的企业仅20多家同时下游行业使用的零部件在形状性能用途等方面千差万别定制化程度较高因此冷精锻行业内同一种产品的市场竞争并不激烈冷锻企业客户结构及产品类别较为分散直接竞争对手较少同处冷温锻的公司有精锻科技秦汉精工等产品类别和新坐标也不重叠相对于产品而言气门组精密零部件目前主要竞争对手有杰德汽车零部件CharterAutomotive浙江黎明气门传动组精密零部件的主要竞争对手有伊顿EATON舍弗勒Schaeffler富临精工等这些公司在客户结构或产品类别上都与新坐标有所差别表6同行业可比公司主要产品公司名称主要产品汽车差速器锥齿轮汽车变速器结合齿齿轮汽车变速器轴类件EDL电精锻科技子差速锁齿轮同步器齿圈离合器驱动盘毂类零件驻车齿轮新能源汽车用电机轴和差速器总成高端农业机械用齿轮等秦汉精工高压电气零配件核电厂零配件汽车新能源汽车零部件杰德汽车零部件气门弹簧座气门扳手同步啮合滑键液位指示器扣环芯塞等气门锁片气门弹簧座气门弹簧底座气门挺柱气门推杆气门桥气浙江黎明门旋转器等发动机配气机构零件在车辆领域主要生产包括发动机气门滚子摇臂发动机停缸技术可变气伊顿门驱动系统油泵挺筒等提供高精密的汽车发动机变速箱和底盘部件与系统以及广泛应用于工业德国舍弗勒集团领域的滚动轴承和滑动轴承解决方案气门挺柱机械挺柱液压挺柱液压张紧器摇臂喷嘴发动机可变富临精工气门系统VVTVVL电磁阀精密零部件及其他等六大类系列产品资料来源各公司公告德邦研究所公司依靠产品开发能力以及冷锻技术实现差异化竞争盈利及降本能力处于行业领先地位公司采用一次成形工艺生产产品避免生产过程中存在的机械切削再加工从而提高了产品一致性材料利用率和一次合格率公司对一次成形工艺的灵活运用充分发挥了冷精锻技术的优势一方面使得零件的疲劳强度高成形时金属纤维流线未被切断另一方面材料利用率高有效降低了产品成本1322请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH提高了毛利水平新坐标2022年毛利率为5474远高于行业均值28902023Q1进一步提升至595选取新坐标精锻科技浙江黎明富临精工秦汉精工伊顿舍弗勒代表整体行业图19公司毛利水平优秀毛利率远高于同行业可比公司7565554535251520132014201520162017201820192020202120222023新坐标精锻科技浙江黎明富临精工秦汉精工伊顿EATON舍弗勒资料来源Wind各公司公告德邦研究所3新旧业务齐升正当时业绩增长趋势明显31海外子公司爬坡平稳有序带动传统配气机构板块增长气门传动组以及气门组精密冷锻产品持续提供稳定现金流气门组产品市场占有率稳定市场地位稳固收入基本在9000万元中枢上下波动毛利率也基本稳定在67左右2022年该板块营业收入为807932万元毛利率为6678依旧稳定在区间内气门传动组产品销售收入目前仍处于快速增长的阶段新客户新项目获取速度加快该板块2022年营业收入达到3723602万元同比增长2098毛利率为5309相较去年下滑916个百分点随着产能逐渐爬坡制造费用摊销毛利率也会有所改善同时传动组产品不仅适用于燃油车也适用于新能源车中的混动车在面对下游汽车行业由燃油向新能源切换的大环境下新坐标的传统配气系统业务也可以保证稳定的市场地位2022年公司新能源汽车产品收入占公司营业收入1826以稳定的供货质量取得良好客户口碑该类产品市场占有率有望进一步快速提升图20气门组产品营业收入及毛利率图21气门传动组产品营业收入及毛利率1200076400007010000743500060723000080005070250004060006820000301500040006664100002020006250001006000营业收入万元毛利率营业收入万元毛利率资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所1422请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH表7传统业务产品销售单价销售单价销售单价气门锁夹016气门组精密冷锻件027气门弹簧盘045气门顶帽023调节螺钉383气门传动组精密冷锻件45液压挺柱无披露数据滚轮摇臂无披露数据资料来源招股说明书德邦研究所销售单价统计时间点为2016年1-6月除调节螺钉单价统计时间为2014年海外子公司欧洲新坐标以及墨西哥新坐标爬坡平稳有序欧洲新坐标自2020年三季度开始量产设计产能为年产100万台套液压挺柱100万台套滚轮摇臂和250万台套高压泵挺柱墨西哥新坐标自2021年四季度开始量产设计产能为年产100万台套液压挺柱100万台套滚轮摇臂和100万台套高压泵挺柱2022年欧洲新坐标收入达到642237万元墨西哥新坐标收入为178116万元海外产能的持续释放也将继续为公司的业绩增长提供强有力的保证图22欧洲新坐标及墨西哥新坐标营收增长迅猛单位万元6422377000同比增长2016000500040003000256910178116213664同比增长1482000962826315771746672941000292073763020202021H120212022H12022新坐标欧洲收入新坐标墨西哥收入资料来源公司公告德邦研究所32持续全局拓宽产品品类其他冷锻件板块业绩可期321优秀质量获得客户认可助力横向开拓冷锻件新品类产品的优秀质量获得优质客户的认可合作的进一步深化推动新产品的开发汽车零部件质量体系中用PPM值来衡量产品实物质量水平高低PPM值表示零部件不良率分为售后PPM值车辆售出后零部件不良率和0公里PPM值车辆售出前零部件不良率一般汽车厂商下达给零部件供应商的指标为售后PPM值为00公里PPM值为50-80公司实际售后PPM值为00公里PPM值逐年降低2018年该数值已降至042公司的实际售后PPM值为00公里PPM值逐年降低随着公司产品质量技术水平的不断提升公司与客户的合作方式从单一的按客户提供的图纸设计产品工艺拓展到参与客户产品开发甚至独立开发等多种方式与优质客户的进一步绑定一方面可以提升对其的供应份额带动业绩增长另一方面根据优质客户的需求进行同步开发使得公司有机会开拓出更多更高附加值的产品1522请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH图23零部件不良率逐年下降图24公司质量相关奖项及证书时间客户奖项14124122012上海大众动力总成优秀质量表现奖12015比亚迪最佳质量奖080722016长安福特卓越质量一等奖060422016上海大众动力总成优秀质量表现奖042017上海大众动力总成EA211零件送样免检证书022018中国重汽集团总经理质量奖02018大长江集团产品质量免检证书2016201720182019上汽大众材料实验室认可证书0公里PPM值20192020中国重汽集团优秀质量奖资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所目前公司在高压泵挺柱车身稳定系统以及汽车变速器零部件的客户开拓上已经取得一定进展预计随着后期新客户的进一步拓展会持续带来增量高压泵挺柱目前稳定供货上海大众一汽大众北京汽车柳州五菱比亚迪Stellantis北美通用等的多个客户车身稳定系统目前已成功供货比亚迪的车身稳定系统零部件汽车变速器零部件目前已成功供货长安福特的变速器零部件此外公司也在加速汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品空心电机转轴电池动力系统壳体等项目的推进二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品2021年公告与关联人共同对外投资设立控股子公司新坐标持股比例63主要从事汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造和销售目前已完成产品的设计开发及样件制造正在积极向意向客户推介空心电机转轴公司已发布了一种空心结构的新能源电机转轴与行业其他空心电机轴设计不同公司采用多段式设计解决实心电机轴重量较大以及全空心电机轴易导致杂质进入电机内部的缺陷与传统电机轴相比占优势地位电池动力系统壳体依托公司冷精锻技术模具设计设备自动化改造等方面的技术和管理优势不断拓展冷成型技术的运用领域原材料由之前的钢材为主拓展为铝铜钛合金等有助于开拓冷锻件在电池动力系统壳体的运用图25新坐标新型高压泵挺柱专利结构示意图图26新坐标高压泵滚子挺柱专利结构示意图资料来源国家知识产权局德邦研究所资料来源国家知识产权局德邦研究所图27新坐标电磁常开阀专利结构示意图图28新坐标电磁开关阀专利结构示意图1622请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH资料来源国家知识产权局德邦研究所资料来源国家知识产权局德邦研究所图29新坐标汽车ABS制动用柱塞泵专利结构示意图图30新坐标空心结构的新能源电机转轴专利结构示意图资料来源国家知识产权局德邦研究所资料来源国家知识产权局德邦研究所图31新坐标燃料电池金属双极板的梯形电位加速测试方法专利图32新坐标硬材料径向铆接设备专利结构示意图资料来源国家知识产权局德邦研究所资料来源国家知识产权局德邦研究所322纵向布局上游材料处理开启第二成长路径材料布局上游冷锻精制线材加工处理开启第二成长路径公司成立湖州新坐标子公司开启年产6万吨冷锻线材环保精制项目该项目于2021年一季度开始设备调试试生产目前已给人本万向等多家轴承生产厂家及汽车零配件公司稳定量供2022年营业收入达到399602万元同比增长9232多个不同行业运用的客户审核正有序开展逐步试制和交付产品图33湖州新坐标分部收入单位万元1722请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH45004000350030002345382500200015009448110008814416506450011330364242021H120212022H12022对外交易收入分部间交易收入资料来源公司公告德邦研究所拥有环保的线材锻前处理技术从源头上保证公司冷锻产品质量稳定性传统工艺采用酸洗及化学磷化工艺产生大量危险废物公司通过研发制造创新型设备液体喷砂机相对于干喷砂工艺不会产生粉末环境污染更小安全性更好相对于现有的液体喷砂设备表面去除质量更稳定节约能耗使用寿命更高加工质量也得到提升开创线材表面无酸洗除锈环保无渣磷化等专利技术突破了冷镦线材的精制受环保措施影响而停产或限产的行业痛点图34新坐标液体喷砂专利设备结构示意图图35湖州新坐标精线产品直抽工艺资料来源冷锻线材环保精制项目可行性研究报告德邦研究所资料来源国家知识产权局德邦研究所图36湖州新坐标精线产品两次退火工艺图37湖州新坐标精线产品一次退火工艺资料来源冷锻线材环保精制项目可行性研究报告德邦研究所资料来源冷锻线材环保精制项目可行性研究报告德邦研究所1822请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH4盈利预测与相对估值41盈利预测1传统配气系统业务气门传动组产品仍在快速增长阶段气门组产品市占率相对稳定未来随着海外子公司欧洲新坐标及墨西哥新坐标的产能释放该板块业绩有望持续增长预计2023-2025年气门传动组板块收入分别为446832525028603782万元气门组板块收入分别为8483391195100315万元2其他精密冷锻件业务公司凭借优秀的研发能力不断开拓冷锻件品类高压泵挺柱车身稳定系统以及汽车变速器零部件目前已经开始稳定供货二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品空心电机转轴电池动力系统壳体等项目也在不断推进有望带来可期的业绩预计2023-2025年该业务收入分别为153997246395320313万元3其他业务主要是销售废料产生的收入预计2023-2035年该业务收入分别为438452616313万元表8盈利预测2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入万元3356503760904320605268056900468678791030723增长率116120149219310258188气门传动组精密冷锻件241923268585307781372360446832525028603782增长率234110146210200175150气门组精密冷锻件838699389091533807938483391195100315增长率-150120-25-1175075100其他精密冷锻件7704109322863169999153997246395320313增长率881419161914451200600300其他业务2158268041133653438452616313增长率42242535-112200200200资料来源Wind公司公告德邦研究所测算42相对估值精锻科技作为采用冷温热精密锻造成形技术的汽车精锻齿轮供应商富临精工作为公司的气门传动组精密零部件的主要竞争对手与新坐标具有可比性故我们选取精锻科技富临精工作为可比公司公司作为精密冷锻龙头企业传统配气机构板块的海外产能爬坡平稳有序其他精密冷锻件板块的产品也在全局拓宽有望迎来业绩突破预计公司2023-2025年归母净利润为223270308亿元按照8月18日收盘市值计算对应PE为151211倍参考可比公司估值首次覆盖给予买入评级表9相对估值总市值亿归母净利润亿元PE倍证券代码可比公司元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300258SZ精锻科技6325293747227213168133300432SZ富临精工12565391591982733067560PE平均值260122971922请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖新坐标603040SH603040SH新坐标3316222731148146912121062资料来源Wind一致预期新坐标数据采用德邦研究所测算德邦研究所截至8月18日收盘5风险提示新产品合作不及预期下游汽车行业发展不及预期冷锻渗透率不及预期市场竞争加剧风险原材料价格波动风险2022请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明