公司专注于冷锻工艺，产品横向拓展能力强。公司成立于2002年，起家产品是气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件等，主要应用于汽车、摩托车发动机的配气机构。公司依托该工艺不断横向拓展新品类。近年来，公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱、底盘系统、电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件。
　　汽车电动化将加速冷锻工艺的应用。冷锻工艺适合大规模量产，具备生产效率高，材料利用率高和成本低的优势。汽车的大规模生产属性与冷锻工艺的特点较为符合。传统汽车时代，冷锻工艺凭借这些优势不断扩大其应用领域，从早期的发动机系统逐渐延伸到传动系统、底盘系统、转向系统、汽车电子系统、安全系统和空调等系统。新能源汽车加速汽车平台化推进，零部件少批次、大批量生产逐渐成为主流。基于同平台的车型零部件通用率高，这使得共用零部件的大批量需求成为可能。我们认为，随着电动化的推进及冷锻工艺的发展，将会有很多的部件采用冷锻工艺。
　　新坐标的成长路径:
　　1.混动化带动公司气门组业务持续增长。混动化将大幅缩减发动机类型，促使发动机加速平台化和模块化设计。从目前车企推出的混动专用发动机的策略看，平台化、模块化设计是主流趋势。发动机类型和数量都将大幅少于燃油车时代。发动机部件的标准化、通用化使得单一部件需求量提升，而冷锻工艺正是适用于大规模量产的制造工艺。这也是传统燃油车时代，新坐标成为大众汽车集团配气机构精密件的核心供应商的原因。在发动机精密冷锻件领域，新坐标具备在工艺、成本及技术优势，而当前该领域的参与者较少。随着混动化、发动机平台化的进一步推进，冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择，而新坐标也将有望获益。
　　2.新产品推广可期：1）公司实现了对冷锻工艺的全产业链布局，涵盖材料、模具设计、设备及制造等。2）较强成本控制能力，得益于冷锻工艺的低成本优势以及公司的全产业链布局，公司产品表现出了较高的盈利能力，与同业相比，公司在毛利率、净利率上均表现优异。3）较强的产品横向拓展能力，公司致力于在新技术、新材料和新能源上深入拓展，除发动机配气机构以外，相继开发了精密阀类产品，适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统。底盘系统精密零部件已经量产运用于比亚迪多个车型。公司先后申请空心电机轴、电磁阀开关等产品专利，实现了从燃油车转到新能源汽车及汽车电子领域的拓展。4）实际控制人稳固的控股结构，有利于公司经营策略的稳定。
　　公司盈利预测及投资评级：受益汽车混动化及公司的竞争力，公司发动机配气机构业务仍将维持增长。凭借冷锻工艺，公司新市场开拓可期，我们看好公司中长期发展。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.66亿元、1.94亿元和2.19亿元，对应EPS为1.23、1.43和1.62元，PE为16X、14X和12X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。
　　

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究新坐标603040手握冷锻工艺2023年2月9日推荐首次东利器开拓新能源市场可期新坐标公司报告兴证公司专注于冷锻工艺产品横向拓展能力强公司成立于2002年起家产公司简介品是气门组精密冷锻件气门传动组精密冷锻件等主要应用于汽车摩托券杭州新坐标科技股份有限公司主营业务为股车发动机的配气机构公司依托该工艺不断横向拓展新品类近年来公司精密零部件的研发生产和销售主要产品份新产品逐步开拓汽车自动变速箱底盘系统电驱动系统以及二氧化碳热泵包括气门组精密冷锻件气门传动组精密冷有系统中精密冷锻件锻件以及其他精密冷锻件等产品目前主要应用于汽车摩托车发动机的配气机构限汽车电动化将加速冷锻工艺的应用冷锻工艺适合大规模量产具备生产效资料来源公司公告iFinD公率高材料利用率高和成本低的优势汽车的大规模生产属性与冷锻工艺的未来3-6个月重大事项提示司特点较为符合传统汽车时代冷锻工艺凭借这些优势不断扩大其应用领域2023-04-28公布2022年报证从早期的发动机系统逐渐延伸到传动系统底盘系统转向系统汽车电子发债及交叉持股介绍券系统安全系统和空调等系统新能源汽车加速汽车平台化推进零部件少无研批次大批量生产逐渐成为主流基于同平台的车型零部件通用率高这使究得共用零部件的大批量需求成为可能我们认为随着电动化的推进及冷锻报工艺的发展将会有很多的部件采用冷锻工艺告新坐标的成长路径1混动化带动公司气门组业务持续增长混动化将大幅缩减发动机类型促使发动机加速平台化和模块化设计从目前车企推出的混动专用发动机的策交易数据略看平台化模块化设计是主流趋势发动机类型和数量都将大幅少于燃油车时代发动机部件的标准化通用化使得单一部件需求量提升而冷锻52周股价区间元2189-1282工艺正是适用于大规模量产的制造工艺这也是传统燃油车时代新坐标成总市值亿元2635为大众汽车集团配气机构精密件的核心供应商的原因在发动机精密冷锻件流通市值亿元2611领域新坐标具备在工艺成本及技术优势而当前该领域的参与者较少总股本流通A股万股1352213522随着混动化发动机平台化的进一步推进冷锻工艺更高效率和更低的成本流通B股H股万股--优势将成为更多车企的选择而新坐标也将有望获益52周日均换手率3052新产品推广可期1公司实现了对冷锻工艺的全产业链布局涵盖材料52周股价走势图模具设计设备及制造等2较强成本控制能力得益于冷锻工艺的低成本优势以及公司的全产业链布局公司产品表现出了较高的盈利能力与同业1000新坐标沪深300相比公司在毛利率净利率上均表现优异3较强的产品横向拓展能力公司致力于在新技术新材料和新能源上深入拓展除发动机配气机构以外00相继开发了精密阀类产品适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统底盘系统精密零部件已经量产运用于比亚迪多个车型公司先后申请空心电机轴电磁阀开关等产品专利实现了从燃油车转到新能源汽车及汽车电子领-100028486888108128域的拓展4实际控制人稳固的控股结构有利于公司经营策略的稳定资料来源wind东兴证券研究所公司盈利预测及投资评级受益汽车混动化及公司的竞争力公司发动机配气机构业务仍将维持增长凭借冷锻工艺公司新市场开拓可期我们看好分析师李金锦公司中长期发展我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润166亿元010-66554142lijj-yjsdxzqnetcn194亿元和219亿元对应EPS为123143和162元PE为16X14X执业证书编号S1480521030003和12X首次覆盖给予推荐评级风险提示公司新产品推广不及预期新能源汽车行业发展不及预期汽车行业景气度不及预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3760943206519636823378288增长率12051488202731311474净归母利润百万元1484014076165941937921938增长率1393-515178916781320净资产收益率16281454153115881597每股收益元110104123143162PE17801876159213631204PB290273244216192资料来源公司财报东兴证券研究所目录1冷锻适合大批量生产的工艺311公司概况专注冷锻工艺312冷锻适合大规模量产但对材料模具要求高413汽车电动化加速冷锻工艺的应用52新坐标的成长路径621混动化带动公司气门组业务持续增长622公司冷锻新产品开拓可期73盈利预测与估值114风险提示11相关报告汇总13插图目录图1主要产品情况-配气机构3图2公司产品开发历程3图3主要产品营收占比3图4主要业务营收增速3图5几种工艺的成本对比4图6每辆丰田汽车18-20L的各时期开发的冷锻件产品及重量5图7国内外冷温锻技术应用统计节选5图8新坐标一种空心结构的新能源电机转轴5图9公司在冷锻工艺的全产业链布局8图10公司空心电机轴专利图8图11EPS等电池阀开关专利图8图12公司主要产品毛利率及综合毛利率9图13公司扣非归母净利润率9图14主要公司综合毛利率对比9图15主要公司锻造件产品毛利率对比9图16主要公司扣非归母净利率对比10图17范氏家族为公司实际控制人10图18上市以来控股股东胡欣直接持股合计稳定10东兴证券深度报告P3DONGXINGSECURITIES新坐标603040手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期1冷锻适合大批量生产的工艺11公司概况专注冷锻工艺依托冷锻工艺不断横向拓展新品类公司成立于2002年起家产品是气门组精密冷锻件气门传动组精密冷锻件等均为冷锻钢件主要应用于汽车摩托车发动机的配气机构公司专注精密冷锻工艺依托该工艺不断横向拓展新品类近年来公司新产品逐步涵盖汽车自动变速箱电动汽车二氧化碳热泵系统底盘系统中的精密部件以及电驱动系统的空心电机轴公司产品应用领域经历了从摩托车汽车发动机配气机构向汽车传动系统底盘系统等的扩张实现了从燃油车到混动纯电动新能源汽车的全覆盖图1主要产品情况-配气机构图2公司产品开发历程资料来源公司官网东兴证券研究所资料来源公司招股书东兴证券研究所气门传动组业务仍处于较高增长阶段公司气门组精密部件包括气门锁夹气门弹簧盘气门顶帽作用是保证气门与气门座的严密配合以实现气缸的密封公司气门传动组部件包括调节螺钉液压挺柱滚轮摇臂推杆其作用是控制进排气门定时地开启和关闭且保证有足够的开度公司气门传动组产品从2015年开始爬坡上量此前主要产品为气门组部件2017年其营收占比超过气门组精密冷锻件成为公司最大的品类2021年气门传动组部件实现营收307781万元营收占比为712增长146气门组部件营收为91533万元占比212微降25公司气门传动组业务仍处于较高增长阶段而气门组精密冷锻件保持相对稳定的营收规模图3主要产品营收占比图4主要业务营收增速其他气门传动组精密零部件气门组精密零部件气门组精密零部件气门传动组精密零部件10020000901796801500070601000050403050002024523411014610000020172018201920202021201620172018201920202021-5000资料来源公司公告东兴证券研究所资料来源公司公告东兴证券研究所东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明12冷锻适合大规模量产但对材料模具要求高冷锻是利用金属材料的塑性变形的原理在室温即金属再结晶温度以下将冷态金属毛坯放入压力机上的模具型腔内迫使金属毛坯产生塑性流动获得具有较高力学性能和一定形状的成型技术冷锻工艺是无切削或少切削的成型工艺对原材料利用率较高冷锻工艺是靠模具控制金属流向而钢材质变形抗力较大因此冷锻对模具材料和金属毛坯的软化处理要求较高同时模具的设计关系到零件成型效果和生产效率这些是冷锻工艺的关键所在冷锻工艺初期发展非常缓慢长期一直限于铅锡等几种较软的金属材料但这些材料的应用领域是有较大的局限性18世纪初法国首先成功挤压出铅棒直到19世纪末20世纪初才开始应用于锌锡纯铜无氧铜和黄铜等钢的冷锻直到20世纪30年代德国制造出冷挤压钢管专用压力机才有所启动但是当时仍然没有合适的模具钢材料和良好的润滑剂直到20世纪40年代冷锻钢零部件才开始在德国首先得到应用冷锻工艺多应用于中小型锻件的规模化生产据冷温锻技术在汽车行业中的应用徐祥龙应用于发动机系统中的冷锻件如气门弹簧座单件质量为006-01kg液压挺杆壳体单件质量为006-01kg气门挺杆杠杆单件质量为01-015kg行业内为了拓展更大规格尺寸的产品开始采用温-冷锻结合或热-冷锻结合的模式即对金属材质进行加热以提高其可塑性使得一些在冷锻工艺下塑性较差的中高碳合金钢也可以采用锻造工艺冷锻工艺对原材料要求比较高塑性较高的低碳钢更为合适其中热锻是指在再结晶温度以上的高温对金属加热锻造而温锻则是在再结晶温度以下的某个合适的温度下进行锻造温热锻工艺的加入实现了对更大尺寸零部件的成型制造如万向节滑套变速箱输出轴差速器齿轮等冷锻工艺的优势与劣势冷锻工艺是一种高效绿色金属成型工艺具备鲜明的优点原材料利用率高于其他成型工艺在不破坏不熔炼金属且几乎无切屑和少切屑的情况下实现金属成型据冷挤压实用技术洪慎章编著金属零件如用热模锻方法制造材料的利用率通常为40-60而用冷模锻方法制造材料利用率高达80-95较高的生产效率该成型工艺是在压力机上完成操作方便同一个零件采用冷锻和切屑工艺前者销量常常是后者的数倍据冷挤压实用技术洪慎章编著以发动机活塞销为例冷挤压比车削加工提高生产效率32倍较低的生产成本冷锻工艺的原材料利用率较高且省去机加工环节该环节费工时使得冷锻工艺制造的产品具备较低的生产成本图5几种工艺的成本对比资料来源冷挤压实用技术洪慎章编著东兴证券研究所东兴证券深度报告P5DONGXINGSECURITIES新坐标603040手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期钢制冷锻工艺同时对模具材料等要求较高对金属材料要求高钢合金中碳的含量越高钢在室温下的屈服强度抗拉强度及硬度越大导致塑性下降因此冷锻对钢制材料自身的塑性有较高的要求通常中低碳更适合冷锻工艺对毛坯件要求高冷锻工艺比其他成型工艺对金属材料有更高的要求除了对金属毛坯有准确的几何形状要求和较高的尺寸精度外还要求变形前对毛坯进行一定的软化退化处理和表面润滑处理模具材质要求高由于钢材质的变现抗力大冷挤压模具最高需要承受3000Mpa的压力而且冷锻通常对应大规模量产因此对模具寿命有较高的要求13汽车电动化加速冷锻工艺的应用汽车的大规模生产属性与冷锻工艺的特点较为符合20世纪40年代冷锻工艺在德国开始兴起50年汽车行业就开始利用冷锻工艺制造零部件60年代日本汽车工艺的崛起进一步推动了冷锻工艺在汽车上的应用据日本汽车零件的冷锻技术冯宝伟胡江东日本汽车行业是目前利用冷锻件最多1989年日本丰田18L的汽车中每辆车的冷锻件为43kg不包括螺钉螺栓螺母等冷锻件约35kg图6每辆丰田汽车18-20L的各时期开发的冷锻件产品及重量资料来源日本汽车零件的冷锻技术冯宝伟胡江东东兴证券研究所冷锻件在汽车新能源汽车上的应用范围将不断扩大冷锻件的应用从早期的发动机系统逐渐延伸到传动系统底盘系统转向系统汽车电子系统安全系统和空调等系统我们认为冷锻工艺在成本效率上的明显优势也将会在新能源汽车得到推广新坐标已经发布了用于电动汽车空心电机轴用于ABSESP等电子控制系统中的电磁开关阀等专利图7国内外冷温锻技术应用统计节选图8新坐标一种空心结构的新能源电机转轴东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源公司公告东兴证券研究所资料来源国家知识产权局专利查询东兴证券研究所新能源汽车加速汽车平台化推进少批次大批量生产逐渐成为主流纯电动汽车的发展经历油改电到纯电平台的发展历程当前基于纯电平台的电动车在续航里程空间和驾驶性能表现更佳逐渐成为电动车开发的主流模式如比亚迪的e平台30吉利浩瀚架构大众MEB平台广汽埃安GEP30纯电平台研发投入大基于同平台的车型零部件通用化率高这使得共用零部件的大批量需求成为可能而冷锻工艺正是适合大规模量产的典型工艺我们认为随着电动化的推进以及冷锻工艺的发展将会有很多的部件采用冷锻工艺2新坐标的成长路径21混动化带动公司气门组业务持续增长发动机平台化模块化设计有利于冷锻件的推广发动机平台化意味着车企的不同发动机共用更多的零部件这是效率成本压力下车企已经在走的道路传统汽车时代车企巨头已经在发动机平台化上有所建树相继缩减发动机类型和多样性实现旗下多品牌主销车型共用发动机如大众集团目前主要的发动机平台为EA211和EA888EA211是大众集团发布于2012年日内瓦车展涵盖12T14T15L和16L四种排量该平台发动机广泛应用于大众旗下大众品牌斯柯达奥迪和西雅图等品牌车型如朗逸凌度帕萨特迈腾速腾高尔夫奥迪Q3Q2LA3而EA888是大众集团高级车型的主力发动机包括18T和20T搭载车型包括迈腾帕萨特途昂辉昂奥迪A4A3A6等丰田汽车在推出TNGA架构后对旗下发动机系列进行更集中的规划DynamicForce引擎系列是目前丰田TNGA架构下使用的发动机类型混动化将大幅缩减发动机类型促使发动机加速平台化和模块化我们认为混动将是汽车电动化重要组成部分与纯电动汽车相比混动车在成本车价续航里程使用便利性等具备优势A级车最大的细分市场的电动化或将通过混动方案实现混动车型可以实现相对较低的售价同时提供消费者纯电驾乘体验和燃油经济性东兴汽车行业2023策略报告汽车行业新能源汽车的分化趋势与两个细分市场20221122混动专用发动机是专门针对混动系统开发的发动机借助电机的配合尽可能多的工作在高效区域运行从目前车企推出的混动专用发动机的策略看平台化模块化设计是主流趋势且发动机类型和数量都将大幅少于燃油车时代东兴证券深度报告P7DONGXINGSECURITIES新坐标603040手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期比亚迪用于DMI系统的骁云插混发动机15L应用于主销车型秦PlusDM-i宋ProDM-i宋MAXDM-i宋PLUSDM-i驱逐舰等而唐汉等高端插混是15T版本广汽集团钜浪混动的动力系统采用模块化包括20ATK15TGDI两款发动机长安IDD混动专用发动机基于蓝鲸动力NE平台该系列发动机采用模块化设计发动机部件的标准化通用化使得单一部件量产规模提升而冷锻工艺正是适用于大规模量产的制造工艺这也是传统燃油车时代新坐标成为大众集团旗下配气机构精密件的核心供应商的原因我国汽车市场规模虽然较大车企数量众多单一车企规模较小汽车工业初期我国车企并没有发动机平台化技术体现在各个车企有多种发动机类型很难在单一发动机部件上形成大规模需求这也是冷锻工艺在我国推广落后于日本和欧洲的原因但随着混动趋势的来临发动机平台化将加速到来将推动冷锻件在发动机上运用竞争格局上新坐标在发动机配气机构业务上处于国内领先的位置据公司招股书2015年公司气门组精密冷锻件市场占有率为2663气门传动组产品于2015年实现规模量产并实现快速爬坡气门传动组业务市场开拓顺利2016年传动组业务获得德国大众在欧洲市场的定点资格开启了公司出口业务2017年又相继获得吉利汽车一汽轿车墨西哥大众等新的项目定点公司发动机配气机构成为一汽大众上汽大众欧洲大众墨西哥大众巴西大众等核心供应商公司逐渐实现对大众汽车集团的全球供货据公司年报2021年公司气门传动组业务获得比亚迪新项目量产并获得比亚迪最佳质量奖冷锻工艺经营模式少批次大批量才有经济效益以及发动机冷锻件市场规模单车价值量小决定了该市场将是一个集中市场根据中国锻压协会的统计全国目前约有锻造骨干企业460多家生产冷温锻件企业40多家专门从事冷温成形或以冷温成形为主要工艺的企业仅20多家国内从事冷温锻的企业如精锻科技大丰森威等产品主要集中在差速器齿轮转向节等与公司不存在直接竞争关系据公司2021年报国内从事气门组精密冷锻件的企业有杰德汽车零部件浙江黎明气门传动组精密冷锻件主要企业有伊顿舍弗勒和富临精工外资企业基本为多元化大型企业如伊顿舍弗勒和杰德汽车发动机配气机构业务仅是其较小的业务单元国内企业中富临精工的生产模式与新坐标差别较大富临精工采用外购毛坯的模式将冷镦冲压等重要工艺外包而新坐标则均为自制因此在成本控制冷锻工艺掌握上新坐标更有优势而且从收入结构上富临精工2021年锂电池正极材料收入占比6164主业转向至锂电池材料浙江黎明为A股上市公司产品包括气门锁片气门弹簧座气门弹簧底座气门挺柱气门推杆气门桥气门旋转器等发动机配气机构零件主要客户为日系自主品牌和柴油机行业我们认为在发动机精密冷锻件领域新坐标具备在工艺成本及技术优势而当前该领域的参与者较少随着混动化发动机平台化的进一步推进冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择而新坐标也将有望获益22公司冷锻新产品开拓可期公司在冷锻工艺的全产业链布局如上冷锻工艺对模具原材料处理等能力要求较高模具端新坐标从成立之初即专注于冷锻工艺在模具设计上积累丰富的经验公司可以运用国际先进的冷锻模拟软件对模具进行自主开发设计凭借在模具材料自主研发并生产出使用寿命长性能稳定的模具东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明材料端公司在材料选择线材自制上有专业判断能力拥有材料锻造前处理和润滑技术2018年公司投资建设年产6万吨冷锻线材环保精制项目该项目产品涵盖低中高碳钢系列合金钢系列齿轮钢系列工具钢系列轴承钢系列冷锻精制线材冷锻精制线材是公司主营产品的重要原材料该项目的实施既保证对内原材料的供应同时利用公司在金属材料处理的优势实现对外销售设备端除了引入国际先进的多工位冷镦机压力机等关键生产设备等外公司具备专用和非标设备的设计开发能力可自主改造关键设备公司自主设计制造了无酸洗环保磷化生产线异形线材的加工设备独特高效剖分面磨削设备内圆磨床和装配线等图9公司在冷锻工艺的全产业链布局资料来源公司公告东兴证券研究所较强的产品横向拓展能力公司成立以来产品从气门组精密冷锻件拓展到气门传动组其中气门传动组2015年量产后就得到市场的认可近年来公司根据汽车行业状况致力于在新技术新材料和新能源上深入拓展公司开发了精密阀类产品适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统底盘系统精密零部件已经量产运用于比亚迪多个车型公司先后申请空心电机轴电磁阀开关等产品专利实现了从燃油车转到新能源汽车及汽车电子领域的拓展空心电机轴产品据公司专利文件公司发布了一种空心结构的新能源电机转轴现有技术中新能源汽车电机转轴一般为实心结构使得整车重量增加为了实现新能源汽车电机转轴轻量化空心电机轴设计将成为趋势与行业其他空心电机轴设计不同公司该专利采用多段式设计解决实心电机轴重量较大以及全空心电机轴易导致杂质进入电机内部的缺陷电池阀开关产品该电磁阀开关将使用在汽车防抱死系统ABS车身电子稳定系统EPS中公司产品密封性好阀杆为塑料材质下端设有密封球面密封球面与阀座的密封锥面形成线接触的密封副易于实现密封另外塑料的阀杆与金属的阀座在开关时冲击噪声小二氧化碳热泵系统及热管理集成模块中精密部件拓展2021年新坐标联合徐纳先生及4位非关联方股东共同出资设立控股子公司其中新坐标持股63拟主要从事汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造和销售图10公司空心电机轴专利图图11EPS等电池阀开关专利图东兴证券深度报告P9DONGXINGSECURITIES新坐标603040手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期资料来源公司电机轴专利文件东兴证券研究所资料来源公司电磁阀开关专利文件东兴证券研究所较强的成本控制能力得益于冷锻工艺自身的低成本优势以及公司在全产业链的布局公司产品表现出了较高的盈利能力毛利率上气门组精密部件近年来维持在近70的水平气门传动组随着产量的不断提升毛利率稳步提升达到60以上扣非归母净利润率上2017-2020年一直维持在30以上2021年随着湖州新坐标钢线生产线的投产自主品牌客户占比提升以及原材料价格上涨等2021年扣非归母净利润率为降至298仍然在较高位置与同业公司相比公司毛利率和净利率仍然处于领先位置我们选取精锻科技浙江黎明和富临精工精锻科技综合毛利率2021年为2926浙江黎明为379富临精工发动机相关产品业务毛利率为377均明显低于新坐标从锻造件产品的毛利率扣非归母净利润率上新坐标均具有较大的领先优势图12公司主要产品毛利率及综合毛利率图13公司扣非归母净利润率气门组精密零部件气门传动组精密部件4000综合毛利率720367350070033033630003012986802876602500640200062015006001000580500560540000201720182019202020212017201820192020202120221-9资料来源wind东兴证券研究所资料来源wind东兴证券研究所图14主要公司综合毛利率对比图15主要公司锻造件产品毛利率对比东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明700070060006005000500400040030003002000200浙江黎明-精锻件富临精工-发动机部件精锻科技浙江黎明1000100精锻科技-锥形齿轮新坐标-气门传动组富临精工新坐标00000201720182019202020212017201820192020202120221-9资料来源wind东兴证券研究所注富临精工为可变气门系统毛利率资料来源iFinD东兴证券研究所图16主要公司扣非归母净利率对比新坐标精锻科技浙江黎明40035030025020015010050002017201820192020202120221-9资料来源wind东兴证券研究所注富临精工锂电池材料占比较高净利率不具备可比性故不罗列稳定的控股结构有利于公司经营策略的稳定股权结构稳定徐纳家族为公司实际控制人自公司2017年上市以来控股股东杭州佐丰投资胡欣直接持股合计占比稳定在50以上的持股比例2022年三季度末两者合计持股546控股权的稳定是公司经营策略一以贯之的关键图17范氏家族为公司实际控制人图18上市以来控股股东胡欣直接持股合计稳定东兴证券深度报告P11DONGXINGSECURITIES新坐标603040手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期6000550050004500400035003000250020002017201820192020202120229资料来源新坐标2021年报东兴证券研究所资料来源wind新坐标历年年报东兴证券研究所对核心人员实施限制性股票激励计划以及实施员工持股计划2022年10月公司董事会同意向119名2022年限制性股票激励计划的激励对象授予共计15210万股限制性股票激励对象涵盖副总及中层管理核心技术人员2022年12月新坐标完成关于2022年员工持股计划完成股票非交易过户3盈利预测与估值盈利预测及投资评级综上受益汽车混动化及公司的竞争力公司发动机配气机构业务仍将维持增长凭借冷锻工艺公司的横向产品开拓能力强新市场开拓可期我们看好公司中长期发展预计公司2022-2024年将实现归母净利润166亿元194亿元和219亿元对应EPS为123143和162元PE为16X14X和12X首次覆盖给予推荐评级4风险提示公司新产品推广不及预期新能源汽车行业发展不及预期汽车行业景气度不及预期东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产合计6101760060689908343198226营业收入3760943206519636823378288货币资金1816322457265152633131480营业成本1383817055224083171637355应收账款1498914668182092438928510营业税金及附加523637624778875其他应收款276098008010013营业费用78785993512041312预付款项318715522685787管理费用40284856571678818590存货570513785184752667232042财务费用064462-425-460-504其他流动资产217448427526053415391研发费用24433208337843464738非流动资产合计4403152203558096095865743资产减值损失-293-053-063-083-095长期股权投资000000000000000公允价值变动收益1163457000000000固定资产2258034807411324490749176投资净收益212121121121121无形资产72627102764681768692加其他收益1170826992992992其他非流动资产1476822822822822营业利润1817917479203782379826940资产总计105048112263124800144389163969营业外收入043005000000000流动负债合计1031511696118131676519822营业外支出026009000000000短期借款000000000000000利润总额1819617475203782379826940应付账款592578996853974911542所得税27352490290333903838其他流动负债43903797496170168280净利润1546114986174752040723102非流动负债合计15241400138613721357少数股东损益62191088110291165长期借款000079065051036归属母公司净利润1484014076165941937921938其他非流动负债15241321132113211321主要财务比率负债合计11839130971319918137211792020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益20372330321142405405成长能力00000实收资本或股本1033113399133991339913399营业收入增长12051488202731311474资本公积2416821100211002110021100营业利润增长1331-385165816781320未分配利润56673623377389087514102886归属于母公司净利1393-515178916781320归属母公司股东权9117296836108389122012137385获利能力润增长00000负债和所有者权益益合计105048112263124800144389163969毛利率63216053568853525229现金流量表单位百万元171141113468336329912020A2021A2022E2023E2024E总资产净利润798894117114181545经营活动现金流1720311078134801381019910ROE10251247151818862107净利润1546114986165201945322148偿债能力折旧摊销27493500309435513915资产负债率2127222426财务费用064462-425-460-504流动比率320249336330322投资损失-212-121-121-121-121速动比率273199277271263营运资金变动-206-7036-6647-9673-6588营运能力其他经营现金流-653-713106010601060总资产周转率047057076087097投资活动现金流-191892638-4793-8685-8685应收账款周转率330320308308308资本支出1215412164670087008700应付账款周转率962847100410041004长期投资000000000000000每股指标元其他投资现金流-31343-9526-11493-17385-17385每股收益最新摊薄097142196286383筹资活动现金流-4683-8863-4630-5310-6076每股净现金流最新-037016000160195短期借款增加000000000000000每股净资产摊薄最新摊9471136129015161819长期借款增加000079-014-014-015估值比率薄普通股增加23823068000000000PE113337765561538462870资本公积增加-2357-3068000000000PB1162969852725605现金净增加额-672445444058-1845150EVEBITDA82147476426330972400资料来源公司财报东兴证券研究所相关报东兴证券深度报告P13DONGXINGSECURITIES新坐标603040手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期相关报告汇总报告类型标题日期行业普通报告汽车行业跟踪点评6月销量快速反弹下半年政策拉动叠加供需改善行业复苏可期2022-07-12行业深度报告汽车零部件铝压铸行业报告铝压铸前景广阔一体化压铸渐行渐近2022-05-27行业普通报告汽车行业新能源补贴退坡符合预期需求驱动成主导2022-01-04行业深度报告东兴证券汽车行业2022年度策略行业周期复苏与零部件格局重塑2021-12-06行业深度报告东兴汽车汽车行业研究报告智能驾驶之路2021-05-18行业普通报告汽车行业报告智能电动化下自主企业大机遇2021-04-20行业深度报告汽车行业OTA催化乘用车消费大变革2021-01-13行业普通报告汽车行业如何看五菱宏光MINIEV月销量破3万辆2020-12-06行业普通报告汽车行业中国市场已成为特斯拉业务全球化重要一环2020-11-18行业普通报告汽车行业站在新能源车规划至35年上看造车新势力发展2020-11-04资料来源东兴证券研究所东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明分析师简介李金锦南开大学管理学硕士多年汽车及零部件研究经验2009年至今曾就职于国家信息中心长城证券方正证券从事汽车行业研究2021年加入东兴证券研究所负责汽车及零部件行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险东兴证券深度报告P15DONGXINGSECURITIES新坐标603040手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526