研究报告全文：9有色金属有色金属2022829-9042023821-827一贵金属杰克逊霍尔全球央行年会来袭警惕贵金属波动提升风险观点短期美元指数和美债收益率或仍有支撑国际贵金属价格当前压制或大于上涨驱动国内方面人民币汇率贬值放缓但市场信心不足沪金沪银料维持高位运行长期维持贵金属看涨观点不变注意把握好进场节奏逻辑1上周814-818美联储7月会议纪要偏鹰美国经济韧性较强支撑美元指数反弹至2个月新高叠加美债供应增加美国名义利率和实际利率均大幅抬升其中10年期美债收益率突破43关口创2022年10月21日以来新高30年期美债收益率突破442关口创2011年以来新高10年期实际收益率升至1827创2009年以来新高30年期实际收益率突破2为2011年以来的最高水平贵金属价格因此承压国际金价创5个月新低国内方面受央行降息和7月国内经济数据疲软等因素影响离岸人民币汇率跌破一度734关口创2022年11月3日以来新低人民币汇率贬值给予内盘贵金属价格较强支撑因此国内金银价格表现好于外盘黄金内外盘价差再度走扩且黄金现货升水期货2展望后市7月新增非农人数回落职位空缺回落均表明美国劳动力市场出现一定程度的疲软加上美国7月CPI同比增长32低于预期使得美联储年内再度加息可能性降低但由于失业率仍处于历史低位薪资增速再度超预期增长消费支出消费信贷强劲7月通胀和PPI均再次反弹或表明美国核心通胀回落速度恐不及市场预期加上美联储7月纪要维持鹰派因此预计美联储维持高利率水平时间或更久从而继续支撑美元指数和美债收益率故我们认为国际贵金属市场当前压制或大于驱动国内方面虽然人民币汇率贬值趋势放缓但国内情绪仍较为悲观沪金沪银或继续维持高位运行但需注意国内金价较国外大幅溢价黄金现货亦升水期货故上行空间恐较为有限本周市场将迎来杰克逊霍尔全球央行年会重点关注美联储主席鲍威尔讲话或加剧市场波动3长期而言美联储即将结束加息周期美元指数长期上行空间有限有望继续支撑金价上涨故我们维持黄金长线看涨观点不变此外全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备也会给黄金带来坚实的支撑风险点美联储维持高利率水平更久美联储降息时间和幅度晚于市场预期美国经济韧性较强等个人意见仅供参考二金属铜国内经济偏弱铜价进一步下挫观点国内7月份经济数据全面不及预期市场重新回归交易弱现实与此同时美国经济仍有韧性叠加美联储释放鹰派态度美元指数回升受此影响铜价进一步下挫另一方面国内稳增长政策仍可期待且美联储暂停加息预期仍较强预计铜价下行空间有限逻辑1中国经济凸显弱现实中国7月规模以上工业增加值同比37前值441-7月规模以上工业增加值同比38预期38前值387月社会消费品零售总额同比25前值311-7月社会消费品零售总额同比73前值821-7月份全国固定资产投资不含农户同比增长34前值增长38其中基础设施投资同比增长68前值增长72制造业投资增长57前值增长60房地产开发投资下降85前值下降79中国7月城镇调查失业率53预期52前值5222国内稳增长政策仍可期待8月15日央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作中标利率分别为25180上次分别为265190此次央行超预期降息释放明确稳增长信号未来国内稳增长政策仍可期待3美国经济仍有韧性美联储态度偏鹰美联储会议纪要显示大多数决策者仍认为通胀有重大的上行风险可能因此需进一步加息纪要显示联储官员认为决策取决于所有数据未来几个月的数据对判断可能新增紧缩的程度很有价值与会者强调通胀高得不可接受需进一步的通胀下降证据联储工作人员不再预计今年经济会轻度衰退此外美国7月零售销售环比增加07预期04前值02为2023年1月以来最大增幅美国经济仍有较强韧性4产业方面全球铜显性库存下滑特别是国内铜现货库存下滑明显铜现货升水及back结构双双走扩短期对铜价存在一定支撑此外近期随着铜价回落精废价差明显缩窄废铜替代效应减弱或进一步利于国内精铜消费电解铜库存仍有进一步下滑空间在库存及仓单偏低持仓量较高情况下年内沪铜仍存在挤仓风险沪铜正套滚动持有风险关注中国稳增长政策全球铜库存变化三金属锌政策刺激效果存疑锌价上行空间或有限观点海外高利率环境维持国内政策刺激实际效果存疑锌价上行空间有限基本面上社会库存维持相对低位对锌价存在一定支撑但后期供给端仍有增量且当前原料库存处于历史高位则利空锌价策略方面逢高做空逻辑1宏观方面截至8月12日当周美国首次申请失业救济金的人数为239万人美国劳动力市场继续表现强劲美联储上调经济增长预期3季度美国GDP或增58美国经济韧性仍在不排除继续加息可能2原料供应端截止到8月18日国内锌锭冶炼厂原料库存在32天左右周环比增加原料库存仍处于历史相对高位产量方面7月份精炼锌产量472万吨环比增加085同比增加708库存方面上周LME库存大幅增加截止至2023年8月18日LME锌库存为145975吨周环比增加54万吨消费端镀锌产能利用率为6562周环比下降005风险关注点地缘局势美国债务问题仓单库存四金属镍供应端扰动仍存镍价震荡运行观点短期来看美联储表态偏鹰国内经济呈弱现实格局稳增长政策有望陆续出台当前硫酸镍转产电积镍成本在155万附近或成为镍价阶段性支撑短期印尼镍矿供应担忧回升在国内外库存仓单趋势性累库前任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动中长期来看随着国内外镍产能逐步释放镍元素全面过剩预期较强建议关注电积镍生产成本变化操作上建议观望短线操作关注反弹3空机会注意防范市场风险逻辑宏观方面美联储会议纪要显示通胀上行风险仍存不再预计今年经济会轻度衰退后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现国内方面多项经济数据表现不佳国内经济呈弱现实格局央行超预期调降MLF近期多部门推出刺激政策后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况基本面1全球镍库存仍在低位内强外弱格局下进口亏损收窄国内外精炼镍项目陆续投产交割品扩容后将缓解挤仓风险关注电积镍生产成本变化2镍矿方面本周镍矿价格稳中走强受印尼镍矿审查影响镍矿供应担忧提振矿价而当前仍处于菲律宾镍矿发运高峰期后续镍矿到货量有望逐步增加港口库存累库趋势不改3镍铁方面本周高镍铁均价上涨至11575元镍点印尼镍矿供应担忧刺激镍铁价格上行国内镍铁可流通货源有限镍铁贸易商报价坚挺8月钢厂排产延续高位对镍铁刚需仍存印尼铁产量及品位均有下滑镍铁价格短期获支撑4不锈钢方面在供应端担忧与资金情绪共同影响下不锈钢期货增仓上行现货表现坚挺而期货仓单库存仍维持增加当前钢厂排产延续高位后续供应压力仍较大关注宏观政策预期兑现情况及下游消费变化本周不锈钢两地库存小幅回升市场对旺季预期仍存观察到货增加后两地库存的去化情况5新能源方面国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策部分硫酸镍转产电积镍硫酸镍需求仍有望提振风险关注宏观消息印尼菲律宾政策变化镍库存变化下游需求4目录贵金属杰克逊霍尔全球央行年会来袭警惕贵金属波动提升风险----------6铜国内经济偏弱铜价进一步下挫---------------------------17锌政策刺激效果存疑锌价上行空间或有限------------------25镍供应端扰动仍存镍价震荡运行-----------------------------345投资咨询业务资格证监许可201231号杰克逊霍尔全球央行年会来袭警惕贵金属贵金属周度报告波动提升风险2023年8月20日星期日短期美元指数和美债收益率或仍有支撑国际贵金属价格当前压制或国贸期货研究院大于上涨驱动国内方面人民币汇率贬值放缓但市场信心不足沪金沪银料维持高位运行长期维持贵金属看涨观点不变注意把握好进场节白素娜投资咨询号Z0013700奏个人建议仅供参考从业资格号F30239161上周814-818美联储7月会议纪要偏鹰美国经济韧性较强支撑美元指数反弹至2个月新高叠加美债供应增加美国名义利率和实际利率均大幅抬升其中10年期美债收益率突破43关口创2022年10月21日以来新高30年期美债收益率突破442关口创2011年以来新高10年期实际收益率升至1827创2009年以来新高30年期实际收益率突破2为2011年以来的最高水平贵金属价格因此承压国际金价创5个月新低国内方面受央行降息和7月国内经济数据疲软等因素影响离岸人民币汇率跌破一度734关口创2022年11月3日以来新低人民币汇率贬值给予内盘贵金属价格较强支撑因此国内金银价格表现好于外盘黄金内外盘价差再度走扩且黄金现货升水期货2展望后市7月新增非农人数回落职位空缺回落均表明美国劳动力市场出现一定程度的疲软加上美国7月CPI同比增长32低于预期使得美联储年内再度加息可能性降低但由于失业率仍处于历史低位薪资增速再度超预期增长消费支出消费信贷强劲7月通胀和PPI均再次反弹或表明美国核心通胀回落速度恐不及市场预期加上美联储7月纪要维持鹰派因此预计美联储维持高利率水平时间或更久从而继续支撑美元指数和美债收益率故我们认为国际贵金属市场当前压制或大于驱动国内方面虽然人民币汇率贬值趋势放缓但国内情绪仍较为悲观沪金沪银或继续维持高位运行欢迎扫描下方二维码但需注意国内金价较国外大幅溢价黄金现货亦升水期货故上行空间恐较为进入国贸投研小程序有限本周市场将迎来杰克逊霍尔全球央行年会重点关注美联储主席鲍威尔讲话或加剧市场波动3长期而言美联储即将结束加息周期美元指数长期上行空间有限有望继续支撑金价上涨故我们维持黄金长线看涨观点不变此外全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备也会给黄金带来坚实期市有风险入市需谨慎的支撑风险点美联储维持高利率水平更久美联储降息时间和幅度晚于市场预6期美国经济韧性较强等个人意见仅供参考一行情回顾上周814-818美联储7月会议纪要偏鹰美国经济韧性较强支撑美元指数反弹至2个月新高叠加美债供应增加美国名义利率和实际利率均大幅抬升其中10年期美债收益率突破43关口创2022年10月21日以来新高30年期美债收益率突破442关口创2011年以来新高10年期实际收益率升至1827创2009年以来新高30年期实际收益率突破2为2011年以来的最高水平贵金属价格因此承压国际金价创5个月新低国内方面受央行降息和7月国内经济数据疲软等因素影响离岸人民币汇率跌破一度734关口创2022年11月3日以来新低人民币汇率贬值给予内盘贵金属价格较强支撑因此国内金银价格表现好于外盘黄金内外盘价差再度走扩且黄金现货升水期货外盘伦敦现货黄金周跌126至18889美元盎司高位触及191625美元盎司低位触及18846美元盎司降至3月13日以来新低伦敦现货白银周涨026至22735美元盎司高位触及23007美元盎司低位触及2221美元盎司创6月23日以来新低内盘沪金主力合约周涨012至4551元克高位触及45758元克低位触及45468元克沪银主力合约周涨004至5586元千克高位触及5689元千克创8月7日以来新高低位触及5567元千克图表1伦敦现货黄金价格走势图图表2伦敦现货白银价格走势图图表3沪金主力价格走势图图表4沪银主力价格走势图7数据来源wind二影响因素分析1全球地缘政经格局不确定性仍存将长期支撑黄金配置价值美债收益率和实际利率均大幅抬升美债长短端利率仍倒挂但倒挂幅度收窄美国10年期实际收益率升至1827创2009年以来新高美国30年期实际收益率突破2为2011年以来的最高水平10年期美债收益率突破43关口创2022年10月21日以来新高30年期美债收益率突破442关口创2011年以来新高受实际利率和名义利率均大幅抬升影响贵金属价格承压但美债长短端利率仍维持倒挂美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标但两者不存在因果关系美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合作用的结果但自1968年以来除2000年外历次美债收益率倒挂后美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退GDP负增长出现的时间相比利率倒挂起始时间平均滞后15年210年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂持续时间已超13个月截至8月18日倒挂幅度为66bp美联储最关注的3M10Y期的美债收益率也从10月18日开始持续倒挂持续时间超过9个月截至8月18日倒挂幅度为129bp全球央行购金开始出现分化但大部分央行仍继续维持净购金或可继续为金价提供支撑据WGC全球央行上半年净购金387吨创记录新高但自4月份起全球央行购金出现分化其中波兰央行中国人行分别购买了148吨和81吨土耳其央行出售了808吨5月份全球有八家央行在增加了黄金储备净购买量总计50吨土耳其央行则再次抛售63吨黄金使得全球央行的黄金净持有量减少了27吨6月份全球央行净购金55吨其中国官方增加黄金储备21吨波兰央行增加黄金储备14吨中国方面自2022年11月至2023年7月中国人民银行已连续9个月增持黄金截至7月底我国黄金储备达到21365吨环比增加2302吨这9个月中国人民银行累计增持黄金约18807吨8整体而言短期美债利率实际利率上行和美债长短端倒挂幅度收窄等均仍会压制贵金属价格但长期来看全球地缘政治经济格局不确定性仍较高美国经济年底至明年仍有衰退风险因此市场避险需求仍会保持高位叠加全球去美元化需求提升各国央行仍再不断增持黄金储备都将长期支撑黄金的配置价值图表5美债长短端利差倒挂仍持续本周倒挂幅度收窄图表6中国人行连续8个月净购金50中国黄金储备吨40250030200020101500001000-101986198919921995199820012004200720102013201620192022500-20Wind美债10Y-2Y收益率-300Wind美债10Y-3M收益率20022005200820112014201720202023数据来源wind和世界黄金协会2美联储年内再度加息可能性下降但维持高利率水平时间恐更久美联储加息情况2022年3月加息25bp5月加息50bp6月加息75bp7月加息75bp9月加息75bp11月加息75bp-12月加息50bp2023年2月加息25bp2023年3月加息25bp2023年5月加息25bp2023年6月不加息2023年7月加息25bp令联邦基金基准利率升至525-55目标区间达到2001年以来的最高水平自去年开启加息周期以来美联储已累计加息11次累计加息幅度达525个基点FOMC7月会议声明将对经济活动的增长的判断从适度增长上调至以温和的速度扩张指出通胀显著回落就业增长势头强劲失业率保持低位同时强调委员会将继续评估新的信息及其对货币政策的影响重申若有需要准备适当调整政策坚决让通胀降至目标2美联储主席鲍威尔新闻发布则强调不再预计美国将发生经济衰退劳动力市场仍然偏紧对通胀回落的趋势仍然需要更多数据确认并强调9月是否加息主要取决于就业通胀经济增长等数据2023年不降息美联储7月会议纪要偏鹰派美联储7月会议纪要显示官员对通胀风险走向存有分歧但大多数官员认为通胀风险显然偏上行通胀风险可能要求进一步收紧货币政策对于经济不再预计今年衰9退部分官员认为美国经济虽然具有韧性但面临下行风险政策滞后性带来高度不确定性两人7月要求按兵不动此前已经在6月份暂停加息整体而言7月新增非农人数回落职位空缺回落均表明美国劳动力市场出现一定程度的疲软加上美国7月CPI同比增长32低于预期使得美联储年内再度加息可能性降低但由于失业率仍处于历史低位薪资增速再度超预期增长消费支出消费信贷强劲7月通胀和PPI均再次反弹或表明美国核心通胀回落速度恐不及市场预期加上美联储7月纪要维持鹰派因此预计美联储维持高利率水平时间或更久从而继续支撑美元指数和美债收益率故我们认为国际贵金属市场当前压制或大于驱动国内方面虽然人民币汇率贬值趋势放缓但国内情绪仍较为悲观沪金沪银或继续维持高位运行但需注意国内金价较国外大幅溢价黄金现货亦升水期货故上行空间恐较为有限本周市场将迎来杰克逊霍尔全球央行年会重点关注美联储主席鲍威尔讲话或加剧市场波动从长期角度而言美联储即将结束加息周期美元指数长期上行空间有限均有望继续支撑金价上涨故我们维持黄金长线看涨观点不变此外全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备也会给黄金带来坚实的支撑图表5美国通胀回落但核心通胀粘性仍较强图表6美国7月薪资增速超预期增长10008008去年6月是名义通胀高点9月是核心800通高点06606000440040022002021-092022-032022-092023-032000000202201202207202301202307美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比薪资增速同比薪资增速环比右美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比图表7美联储加息至2001年以来最高水平图表8美国名义利率实际利率本周大幅上涨10120501004080603040202010000020101986198919921995199820012004200720132016201920222022-08美国2022-11国债收益率2023-0210年2023-052023-08Wind美国联邦基金目美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年数据来源WIND3美元指数连续5周上涨压制贵金属上周814-818美联储7月会议纪要偏鹰美国经济韧性较强支撑美元指数反弹至2个月高位终美元指数周涨055至1034433连续5周上涨从而限制贵金属价格的上涨展望后市美国就业市场和经济增长均表现出较强的韧性因此美元指数短期或尚有支撑贵金属价格仍存有阶段性利空扰动但长期在美国经济下行压力仍存美联储即将结束加息周期美元指数支撑将不断被削弱从而支撑贵金属美国短期通胀预期降低但进口价格指数上涨仍需警惕通胀预期反复美国纽约联储美国消费者一年期通胀预期由38下降至35创2021年4月以来新低三年期通胀预期由3下降至29美国7月进口价格指数环比上涨04高于预期同比下跌44亦好于预期美国7月零售销售强劲制造业产出3个月来首次增长申请失业金人数低于预期表明美国经济韧性或可延续美国7月零售销售环比上涨07创1月以来新高扣除汽车与汽油的核心零售销售环比上涨1亦大超预期美国7月工业产出环比1高于预期美国7月制造业产出环比05为3个月来首次增长美国8月12日当周首次申请失业救济人数239万人小幅低于预期美国8月5日当周续请失业救济人数1716万人高于预期美国8月费城联储制造业指数12远超预期利率上行房地产市场表现偏弱美国30年期抵押贷款利率上周升至716创下2001年以来最高水平受高利率影响美国房产市场指数三年来首次下滑美国8月NAHB房产市场指数50远低于预期此外美国7月新屋开工环比上涨39至1452万户高于预期但美国7月营建许可环比上涨01至1442万户低于预期欧元区二季度GDP正增长7月CPI回落但核心通胀仍顽固9月是否加息仍有不确定性欧元区二季度经济环比改善欧元区二季度GDP季环比初值03同比初值06均符合预期欧元区6月工11业产出环比05同比-12均好于预期欧洲央行管委Kazaks好消息是通货膨胀正在放缓任何额外的加息都将是小幅度的欧元区7月调和CPI同比终值53欧元区7月核心调和CPI同比终值55均符合预期英国7月通胀超预期强化再次加息预期英国7月CPI环比下降04不及预期同比增长68高于预期英国7月核心CPI同比增长69高于预期英国7月通胀高于预期加上薪资数据创记录攀升强化英国央行再次加息预期英镑兑美元短线走强使得美元指数间接承压英国7月零售销售环比-12同比-32均差于预期英国7月核心零售销售环比-14差于预期图表10美元指数反弹贵金价格承压回落图表11初请数据回落续请延续回落29200271802523160211401912017151002022-052022-112023-05美国当周初次申请失业金人数季调美国持续领取失业金人数季调右图表12美国5月制造业和服务业PMI分化仍较大图表13美国7月非农不及预期但失业率继续下降1007080608070506040604030202050102021-082022-022022-082023-0200040Wind美国供应管理协会ISM制造业PMI202112021720221202272023120237Wind美国ISM非制造业PMIWind美国制造业PMI季调新增非农就业人数万人失业率Wind美国服务业PMI商务活动季调数据来源wind三持仓情况及库存分析ETF持仓情况截至8月18日黄金ETF-SPDR持仓水平较上周减少953吨至8901吨创2020年1月底以来新低白银ETF-SLV持仓水平较上周减少3709吨至14039吨12CFTC持仓情况截至8月15日当周黄金多头较上周增加4232张至233078张空头较上周增加26081张至111942张升至5个月新高COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上周减少21849张至121136张创5个月新低白银多头较上周减少3089张至50692张降至6周低位空头较上周增加2374张至42831张升至5个月新高COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上周减少5463张至7861张降至5个月低位库存数据截至8月18日COMEX期货黄金较上周减少14至678吨为2021年5月以来新低COMEX白银期货库存较上周减少032至8699吨降至3周低位SHFE黄金库存较上周减少25至265吨降至2020年12月低位SHFE白银期货库存较上周减少39至1426吨降至5周新低图表15SPDR黄金ETF持仓图表16SLV白银ETF持仓2200030115021002820000110026105019001800024100016000222095017001400018900120001685015002101210722012207230123072201220723012307SLV白银ETF吨SPDR黄金ETF吨伦敦现货白银美元盎司右伦敦现货黄金美元盎司右图表17COMEX黄金非商业净多持仓数据图表18COMEX白银非商业净多持仓数据10000032400000220020008000028300000180060000242000001600400002014001000001200200001601000012-200008COMEX黄金非商业净多持仓张白银非商业净多持仓张COMEX黄金美元盎司右COMEX白银美元盎司右COMEX图表19黄金期货库存数据图表20白银期货现货库存数据1312004006000130001100360500011000100032040009009000280300080070002000700240600200100050002022-012022-072023-012023-072020-012021-012022-012023-01SHFE白银库存吨SGE白银库存吨COMEX黄金库存吨SHFE黄金库存吨右COMEX白银库存吨右数据来源wind四金银比价价差等相关数据金银比价活跃合约收盘价截至8月18日内盘SHFE金银比价为8116周跌01外盘COMEX金银比价为8414周跌14金银内外盘15点价差TD-伦敦截至8月18日15点收盘黄金内外盘价差由上周的838元克再度扩大至1102元克白银内外盘价差由上周的-362元克再度缩窄至-395元千克上金所TD与SHFE主力价差价格均取15点整的价格截至8月18日AUTD-AU2310价差为045元克AGTD-AG2310价差为-14元千克图表21期货金银比价图表2215点基差TD-SHFE主力100152010109005000-0522072210230123042307-1080-10-20-1570-30-20-25-4060-30-502022-012022-072023-012023-07SHFE金银比价COMEX金银比价黄金TD-期货活跃白银TD-期货活跃右图表23黄金内外盘价差TD-伦敦金图表24白银内外盘价差TD-伦敦银141275020230120230320230520230710-100738-200671-300-400469-500267-6000202301202303202305202307-700-265黄金内外盘15点价差元克人民币兑美元右白银内外盘15点价差元千克数据来源wind五策略展望短期美元指数和美债收益率或仍有支撑国际贵金属价格当前压制或大于上涨驱动国内方面人民币汇率贬值放缓但市场信心不足沪金沪银料维持高位运行长期维持贵金属看涨观点不变注意把握好进场节奏个人建议仅供参考15投资咨询业务资格证监许可201231号国内经济偏弱铜价进一步下挫金属铜周度报告2023年8月20日星期日国内7月份经济数据全面不及预期市场重新回归交易弱现实与此同国贸期货研究院时美国经济仍有韧性叠加美联储释放鹰派态度美元指数回升受此影有色金属研究中心响铜价进一步下挫另一方面国内稳增长政策仍可期待且美联储暂停方富强加息预期仍较强预计铜价下行空间有限投资咨询号Z0015300从业资格号F3043701联系方式0592-58227241中国经济凸显弱现实中国7月规模以上工业增加值同比37前值441-7月规模以上工业增加值同比38预期38前值387月社会消费品零售总额同比25前值311-7月社会消费品零售总额同比73前值821-7月份全国固定资产投资不含农户同比增长34前值增长38其中基础设施投资同比增长68前值增长72制造业投资增长57前值增长60房地产开发投资下降85前值下降79中国7月城镇调查失业率53预期52前值522国内稳增长政策仍可期待8月15日央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作中标利率分别为25180上次分别为265190此次央行超预期降息释放明确稳增长信号未来国内稳增长政策仍可期待3美国经济仍有韧性美联储态度偏鹰美联储会议纪要显示大多数决策者仍认为通胀有重大的上行风险可能因此需进一步加息纪要显示联储官员认为决策取决于所有数据未来几个月的数据对判断可能新增紧缩的程欢迎扫描下方二维码度很有价值与会者强调通胀高得不可接受需进一步的通胀下降证据联储进入国贸投研小程序工作人员不再预计今年经济会轻度衰退此外美国7月零售销售环比增加07预期04前值02为2023年1月以来最大增幅美国经济仍有较强韧性4产业方面全球铜显性库存下滑特别是国内铜现货库存下滑明显铜现货升水及back结构双双走扩短期对铜价存在一定支撑此外近期随着铜价回落精废价差明显缩窄废铜替代效应减弱或进一步利于国内精铜消费电解铜期市有风险入市需谨慎库存仍有进一步下滑空间在库存及仓单偏低持仓量较高情况下年内沪铜仍存在挤仓风险沪铜正套滚动持有16风险关注中国稳增长政策全球铜库存变化一宏观及行情评述周内中国7月份经济数据不及市场预期国内经济弱现实凸显叠加美元维持偏强铜价进一步下挫与此同时在人民币兑美元汇率明显贬值情况下沪铜表现继续强于伦铜18月15日央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作中标利率分别为25180上次分别为265190Wind数据显示今日4000亿元MLF和60亿元逆回购到期2中国7月规模以上工业增加值同比37前值441-7月规模以上工业增加值同比38预期38前值38中国7月社会消费品零售总额同比25前值311-7月社会消费品零售总额同比73前值821-7月份全国固定资产投资不含农户同比增长34前值增长38分领域看基础设施投资同比增长68前值增长72制造业投资增长57前值增长60房地产开发投资下降85前值下降79中国7月城镇调查失业率53预期52前值5231-7月份中国商品房销售面积同比下降65前值下降53房屋新开工面积同比下降245前值下降243房地产开发企业房屋施工面积同比下降68前值降66房屋竣工面积同比增长205前值增长1904美国7月零售销售环比增加07预期04前值02为2023年1月以来最大增幅美国7月新屋开工总数年化1452万户预期1448万户前值1434万户5美东时间8月16日周三公布美联储会议纪要显示大多数决策者仍认为通胀有重大的上行风险可能因此需进一步加息多人认为即使降息时也未必停止缩表几乎所有决策者认为7月适合加息25个基点两人支持保持利率不变纪要显示联储官员认为决策取决于所有数据未来几个月的数据对判断可能新增紧缩的程度很有价值联储工作人员不再预计今年经济会轻度衰退预计2025年PCE通胀降至22称通胀预测有上行风险与会者强调通胀高得不可接受需进一步的通胀下降证据警惕银行信贷收紧影响可能比预期大6日本7月出口同比降03预期降08前值增150进口降135预期降147前值降1290日本7月未季调商品贸易帐逆差787亿日元预期顺差246亿日元前值顺差430亿日元7国家能源局截至7月底全国累计发电装机容量约274亿千瓦同比增长115其中太阳能发电装机容量约49亿千瓦同比增长429风电装机容量约39亿千瓦同比增长14317本周铜价重心继续下移其中沪铜累计下跌200元吨跌幅029沪铜指数持仓量由上周的425万手减少至本周的418万手外盘伦铜累计下跌1295美元吨跌幅155图表1沪铜价格走势图表2伦铜价格走势数据来源wind图表3铜产业链数据概览8月18日收盘价8月11日收盘价周涨跌周涨跌幅LME3M1500820458334-1295-155SHFE主力6800068200-200-0298月18日比价8月11日比价周涨跌周涨跌幅沪伦比价8288818301051288月18日库存8月11日库存周涨跌周涨跌幅LME库存922849073860COMEX库存376394-018-447SHFE期货库存392529-137-2587保税区库存640673-033-490国内现货库存748925-177-1914库存合计26862841-155-544数据来源wind二行业基本面数据21沪伦比及进口盈亏沪伦比本周铜价重心继续下移而人民币兑美元汇率进一步大幅走贬内盘表现明显强于外盘铜沪伦比大幅走高本周铜沪伦比8288环比上周增加0105周内铜现货除汇沪伦比为1139-1145高于盈亏平衡值1139进口盈亏周内人民币兑美元汇率大幅走贬沪铜表现明显强于伦铜叠加国内现货升水进一步回升而LME现货维持较深贴水铜现货进口窗口打开且盈利水平走扩周内铜现货进口盈利30-300元吨盈利均值197元吨盈利较上周扩大333元吨18图表4铜现货沪伦比价及进口盈亏元吨铜现货进口盈亏铜现货沪伦比价2000860150084010008205008000780-500760-1000740-1500720-2000700-2500680-300066021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0721-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07人民币兑美元即期汇率铜现货沪伦比价除汇率74011872011670011468011266011064062010821-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07数据来源wind22全球铜显性库存变化本周全球铜显性库存小幅去库截至8月18日全球铜显性库存2686万吨较上周下降155万吨-544与此同时库存较去年同期下降140万吨降幅343本周库存变化中1LME铜库存922万吨较上周增加073万吨860库存进一步累库库存增量来自于美国新奥尔良仓库以及中国台湾高雄仓库2COMEX铜库存376万吨较上周下降018万吨-4473上海期货交易所铜库存392万吨较上周下降137万吨-2587周内随着交割完成仓单流出明显铜库存大幅下滑4上海保税区库存640万吨较上周下降033万吨-490随着铜现货进口窗口打开保税铜库存逐步流入国内铜库存下滑5国内铜现货库存748万吨较上周下降177万吨-1914周内华东地区国产铜到货量并不多且进口铜也没有大量到货而在精废价差大幅收窄的背景下电解铜杆企业开工率上升用精铜量上升展望后市在铜现货进口窗口持续打开情况下进口铜流入将出现增加关注进口铜流入情况图表5全球铜显性库存变化19万吨LME铜库存万吨COMEX铜库存40252018201920202021202220232018201920202021202220233520302515201015105500010203040506070809101112010203040506070809101112万吨上期所铜库存万吨保税区铜库存4070201820192020202120222023201820192020202120222023356030502540203015201051000010203040506070809101112010203040506070809101112万吨国内铜社会库存万吨全球铜显性库存6016020182019202020212022202320182019202020212022202314050120401003080602040102000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源wind23铜现货升贴水变化外盘方面周内LME铜库存进一步累库现货继续维持贴水周内铜现货贴水56-26美元吨贴水均值436美元吨贴水幅度较上周扩大07美元吨内盘方面平水铜周初受进口铜流入影响虽然铜价大幅下挫但成交情绪一般现货升水下调而后随着交割换月完成现货升水明显走高叠加国内铜库存进一步下滑持货商挺价意愿明显而铜价重心下移情况下流动货源趋紧现货升水及back结构双双走扩周内现货升水130-500元吨升水均值334元吨升水较上周走扩195元吨20