研究报告全文：宏观周度报告短期来看一方面美债利率走高美元指数反弹持续压制市场的风险偏2023年8月20日星期日好另一方面国内目前处于经济走弱政策稳步加力的格局即将进入金九银十的传统旺季备货需求有所增加这可能阶段性支撑商品走势不过国贸期货研究院考虑到国内经济改善不会一蹴而就弱现实将考验旺季需求成色中长宏观金融研究中心期来看国内方面7月政治局会议释放逆周期调节的积极信号表明政策底已然出现但政策底到经济底存在一定的时滞四季度或能更明显的看到经济出现改善海外方面美国劳动力市场供需紧张的状况有所改善叠加郑建鑫投资咨询号Z0013223通胀压力持续缓解意味着美联储可能很快结束本轮加息周期同时低失从业资格号F3014717业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期1本周大宗商品整体上维持震荡整理前半周在国内弱现实因素的冲击下延续回落走势下半周则继续在能源和农产品的带动下出现回升2经济环比继续走弱央行超预期降息7月国内经济环比继续走弱表现为内外需同步下滑其中高利率环境下外需持续走弱对出口的拖累进一步加大内需方面三大门类投资和社会消费增速全面下滑房地产依旧是经济最大的拖累而居民消费信心和消费能力偏低限制了社会消费的修复动能展望未来7月政治局会议提出加强逆周期调节和政策储备我们认为当前的政策底已经出现后续大概率将会是一个政策逐步落地见效的过程8月15日在公布经济数据的当天央行宣布全面下调政策利率这是央行继6月13日之后再次全面下调政策利率目的是强化逆周期调节提振市场信心支持实体经济恢复预计未来财政房地产等政策也将陆续落地形成扩大需求的合力来增强经济内生增长动力总的来看政策方向已经清晰后续经济恢复程度取决于政策执行效果欢迎扫描下方二维码3美国零售仍较强联储继续放鹰1美国7月零售销售月率录得进入国贸投研小程序07超出市场预期的04为2023年1月以来最大增幅实现连续四个月增长目前美国消费短期韧性仍在居民消费意愿和能力都较强但未来仍需重点关注家庭端资产负债表及家庭偿债变化考虑到美国居民的超额储蓄率仍然偏高且就业环境较好短期对消费或仍有支撑2美联储公布7月会议纪要显示联储决策者警告通胀还有较高的上行风险可能迫使他们进一步加息而联储工作人员对经济的评估更为乐观不再预计今年会发生衰退考虑期市有风险入市需谨慎到美国通胀压力正在缓解劳动力市场紧张状况也有所改善预计9月份美联储继续加息的概率较低一宏观和政策跟踪11经济环比继续走弱央行超预期降息17月经济全面低于预期1生产端中国7月规模以上工业增加值同比37前值44从环比看7月份规模以上工业增加值比上月增长001上月为增长068中国1至7月规模以上工业增加值同比38预期38前值382需求端1固定资产投资增速继续回落中国1-7月固定资产投资同比34预期37前值38其中制造业投资同比增长57较前值回落03个百分点房地产开发投资同比下降85降幅较前值扩大06个百分点基础设施投资不含电力同比增长68较前值回落04个百分点2社会消费修复动能偏弱中国7月社会消费品零售总额同比250预期470前值3101-7月份社会消费品零售总额同比增长730前值8207月国内经济环比继续走弱表现为内外需同步下滑其中高利率环境下外需持续走弱对出口的拖累进一步加大内需方面三大门类投资和社会消费增速全面下滑房地产依旧是经济最大的拖累而居民消费信心和消费能力偏低限制了社会消费的修复动能图表1三大门类投资增速图表2社会消费改善幅度有限5000房地产开发投资完成额10000社会消费品零售总额当月同比4000制造业限额以上企业消费品零售总额当月同比8000基础设施建设投资不含电力零售额汽车类当月同比300060002000400010002000000000-1000-20002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07-2000-4000数据来源Wind数据来源Wind2央行超预期下调政策利率8月15日根据公开市场业务交易公告为对冲税期高峰等因素的影响维护银行体系流动性合理充裕中国央行今日开展4010亿元一年期MLF操作利率下调15个基点至25此前为265同时中2国央行进行2040亿元7天期逆回购操作中标利率调降为18此前为19由于当日有4000亿元MLF和60亿元逆回购到期实现净投放1990亿元同日中国央行再度调整常备借贷便利利率隔夜期下调10个基点至2657天期下调10个基点至2801个月期下调10个基点至315自6月以来央行再次打开降息窗口主要是二季度后经济增长压力逐渐加大此次政策利率的调整意味着本月LPR非对称下调的概率较大可能对应1年期LPR下调10bp5年期以上LPR下调15BP来稳定房地产市场的信心促进经济增速回升另外随着今年9-12月将有24万亿MLF到期为弥补资金缺口促进经济回暖后续或有降准的可能预计货币政策年内将保持宽松基调图表3政策利率全面下调图表4LPR利率有望下调3104802904604402704202504002303803602103401903201703001502020-06-282021-06-282022-06-282023-06-28中期借贷便利MLF利率1年逆回购利率7天贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年数据来源Wind数据来源Wind12国内政策跟踪1国务院召开第二次全体会议8月16日国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议李强对扩大内需产业升级深化改革扩大开放城乡发展化解风险保障民生灾后工作等方面进行了部署扩大内需方面继续拓展扩消费促投资政策空间提振大宗消费调动民间投资积极性扎实做好重大项目前期研究和储备产业升级方面构建现代化产业体系加快用新技术新业态改造提升传统产业大力推进战略性新兴产业集群发展全面加快制造业数字化转型步伐改革开放方面深入实施新一轮国企改革深化提升行动优化民营企业发展环境推动外贸稳规模优结构更大力度吸引和利用外资关于吸引外资国务院于13日印发了关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见从提高利用外资质量保障外商投资企业国民待遇持续加强外商投资保护提高投资运营便利化水平加大财税支持力度完善外商投资促进方式等6方面提出24条政策措施2央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告3央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告涉及货币政策人民币汇率房地产等重磅内容报告指出宏观经济有望延续好转态势未来与金融数据将更加匹配稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展报告明确要保持货币信贷总量适度节奏平稳推动实体经济融资成本稳中有降坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定适时调整优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展报告预计8月开始我国CPI有望逐步回升全年呈U型走势PPI同比已于7月触底反弹未来降幅还将趋于收敛要发挥好金融在促消费稳投资扩内需中的积极作用保持物价水平基本稳定3证监会确定了一揽子政策措施活跃资本市场提振投资者信心对于活跃资本市场提振投资者信心的新任务新要求证监会确定了一揽子政策措施近日证监会有关负责人就贯彻落实情况接受媒体采访十大要点包括一合理把握IPO再融资节奏二现阶段实行T0交易的时机不成熟三已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切四研究适当延长A股市场交易时间适当放宽对优质证券公司资本约束五投资端大力发展权益类基金支持全国社保基金等扩大资本市场投资范围六统筹提升A股港股活跃度七适当提高对轻资产科技型企业重组估值包容性八放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件九进一步规范大股东董监高等相关方减持行为十全力做好房地产城投等重点领域风险防控13海外美国零售仍较强联储继续放鹰1美国零售超预期当地时间8月15日美国商务部公布的数据显示美国7月零售销售月率录得07超出市场预期的04为2023年1月以来最大增幅实现连续四个月增长前值从02上修至03其中13个零售类别中有9个录得增长尽管美联储大幅加息以抑制通胀但由于劳动力市场吃紧导致工资强劲上涨需求仍保持弹性同时通胀的消退正在提高消费者的购买力从消费者信心看密西根大学8月消费者信心指数初值为712而7月终值为716密西根大学8月消费者信心现状指数初值为774预估为7697月终值为766总体而言消费者认为经济环境与上月相比几乎没有实质性的变化但与三个月前相比他们看到了消费实质性的改善目前看美国消费短期韧性仍在居民消费意愿和能力都较强但未来仍需重点关注家庭端资产负债表及家庭偿债变化考虑到美国居民的超额储蓄率仍然偏高且就业环境较好短期对消费或仍有支撑图表5美国零售增速好于预期图表6美国密歇根大学消费者信心指数4600075005000700040006500300060002000100055000005000-10004500-20002023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042019-104000-3000美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比美国密歇根大学消费者信心指数数据来源Wind数据来源Wind2美联储7月会议纪要暗示继续加息当地时间8月16日美联储公布7月会议纪要显示联储决策者警告通胀还有较高的上行风险可能迫使他们进一步加息而联储工作人员对经济的评估更为乐观不再预计今年会发生衰退会议纪要称通胀风险可能要求进一步收紧政策只有两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定多数美联储官员认为通胀存在重大上行风险多位与会者警告意外过度收紧政策的风险一些与会者认为经济风险变得更加平衡与会者表示经济活动似乎正在逐渐放缓美联储工作人员不再预计会出现经济衰退预计失业率将小幅上升从目前的数据来看美国通胀压力正在缓解顽固的核心通胀也开始边际走弱劳动力市场紧张状况也有所改善虽然短期消费者支出仍较强劲但高利率环境下四季度可能会面临一些压力美联储将根据各项数据在逐次会议上作出决定我们仍预计9月份美联储继续加息的概率较低图表7CME利率期货对美联储加息的预测数据来源CME截至8月10日53欧元区二季度GDP同比增速继续走低当地时间8月16日欧盟统计局发布的初步估计显示2023年第二季度欧元区经委节性调整的GDP环比增长03符合市场预期一季度则环比持平欧元区第二季度经季节性调整的GDP同比初值录得06也符合市场预期较一季度回落05个百分点连续5个季度下行就业方面2023年第二季度欧元区和欧盟就业人数环比增长02一季度两个地区的就业人数均增长了05第二季度欧元区就业人数同比增长15欧盟就业人数同比增长13一季度这两个区域的同比增长率均为16另外欧盟统计局同日公布数据显示欧元区6月工业产出表现相对较好6月欧元区经季节性调整后的工业产出环比增长05较5月02的环比涨幅扩大工业产出同比下降12较5月降幅有所收敛同环比增速均高于市场预期图表7欧元区经济下行压力加大图表8欧元区的通胀压力得到缓解700120060-5100050-1080040-1560030-2040020-2520010-300000-35-200-4002011-022008-052009-042010-032012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012020-082021-062022-042023-022020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122023-042023-062020-10-600-800欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区18国消费者信心指数季调欧元区核心HICP核心CPI当月同比数据来源Wind数据来源Wind4日本二季度GDP超市场预期当地时间8月15日日本内阁府公布数据显示日本第二季度实际季调GDP初值较上季度增长15按年率换算为增长60高于市场预期且为连续第3个季度GDP正增长也是2020年第四季度以来最大增幅分需求类别来看实际国内需求下降03商品和服务净出口为18意味着该季度日本经济回升主要是受外部需求的带动图表9日本GDP增速超出市场预期61000800600400200000-200-4002021-052015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-102022-032022-082023-012023-06-6002014-09-800-1000-1200日本GDP不变价当季同比数据来源Wind7二高频数据跟踪21工业生产基本平稳化工生产负荷持稳产品价格同步回来需求方面聚酯产业链产品价格同步下跌截至8月18日涤纶POY价格聚酯切片价格PTA价格均较上期回落生产端本周PTA产业链负荷率基本持稳其中PTA开工率小幅升至8204聚酯工厂负荷率则持稳于9080江浙织机负荷率小幅回落至6283钢铁生产稳中有升淡季需求依旧偏弱全国高炉开工率本周小幅回升至8409北方环保限产结束多个钢厂陆续复产开工率有所回升本周钢联数据显示钢材产量小幅回升表需超预期回升库存小幅去化在淡季环境里实际需求整体上保持低位图表8PTA产业链负荷图表9钢厂高炉开工率100009500800090006000850040008000200075000007000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂PTA产业链负荷率江浙织机高炉开工率247家全国Custeel高炉开工率唐山数据来源Wind22房地产销售周环比下降乘用车零售同比增长房地产销售周环比下降截至8月17日30个大中城市商品房成交面积较上周下降423按均值计8月环比下降1701同比下降3528其中一二三线城市8月同比分别增长-3922-3333-3535上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为-5267一二三线城市环比增速分别为-3357-6650和-4815其中一线城市土地溢价率最高为580其次是二线城市为318最后是三线城市为221乘用车零售量同比增长根据乘联会数据8月第二周全国乘用车市场日均零售48万辆同比去年8月同期增长10环比上月同期增长78月1-13日乘用车市场零售577万辆同比去年同期增长5较上月同期增长8今年以来累计零售11874万辆同比去年增长2今年是自2020年以来全面放开后的首人暑假出行游玩热情较高购车换车出游也是部分家庭的新选择有利于购车消费图表1030大中城市地产销售周图表11当周日均销量乘用车870000250000002000060000200000001500010000500001500000040000500010000000000300005000000-500020000000-10000100000002022-07-122023-07-122022-06-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-122023-01-122023-02-122023-03-122023-04-122023-05-122023-06-122023-08-12W13W25W37W49W01W04W07W10W16W19W22W28W31W34W40W43W46W522023年2022年2021年厂家批发厂家零售2020年2019年2018年厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格涨跌互现本周截至8月18日蔬菜均价环比上涨220猪肉均价环比下跌0412内需逐步回暖CPI料将触底回升食品供给充足价格继续走弱拖累CPI同比陷入负增长不过随着内需的逐步回暖非食品价格涨幅明显扩大同时扣除能源和食品价格的核心CPI同比增速也开始回升往后看7月下旬起猪肉价格上行明显猪周期环比企稳回升意味着后续它对CPI贡献有望逐步上升同时国际原油价格也出现了较为明显的反弹历史上看猪油共振上涨对CPI的拉动效果较为显著此外7月政治局会议对下半年经济工作做出部署后国常会各部委地方政府相继出台一系列稳增长政策预计随着各项政策不断落地见效内需有望企稳回升并带动价格回暖因此CPI长期负增长的风险较低尤其是四季度随着基数的走低CPI同比增速将再度走高3PPI同比增速或已见底年内有望逐步回升6月以来随着大宗商品价格持续反弹PPI环比降幅逐步收窄并带动PPI同比增速见底回升往后看海外加息接近尾声经济软着陆概率上升国内政策持续发力内需逐步回暖带动企业加快去库并有望在四季度或明年初开启新一轮的补库周期大宗商品和工业品价格中长期走势存在支撑叠加去年同期的低基数年内PPI同比增速料将逐步回升图表12食品价格多数反弹图表13中国大宗商品价格指数924005502000023001800050022001600021004501400020001200040010000190080001800350600017003004000160015002502023-04-262023-05-262023-06-262023-07-26平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind10期市有风险入市需谨慎11