核心观点：本周我们对沥青多头行情的节奏把握非常及时：就如我们在最近一期周报中所提及，接下来随着消费季节性旺季的来临，沥青当前的低估值需要引起警惕（盘面高贴水、低估值），在临近9月时很容易走出阶段性上涨的行情。因此我们看到本周即便外盘原油有较大幅度的调整，沥青盘面走势依然逆流而上。我们上周末推荐的做多头寸收获了较大的利润。不少投资者关心后期盘面还有多大的上涨空间，或者本轮多单的目标点位？我们认为，本轮多头行情是结构性的基差估值修复行情，继续大幅上涨的空间有限，或者在时间节点上，我们倾向于本轮多头行情持续到9月份，短期的确多头的逻辑还能持续，焦化方向的优势依然明显，叠加小旺季的边际需求复苏，现货价格很难有大的调整。这样的话盘面向下的空间持续会收到现货价格的牵制，而且虽然当前终端的感知依然不佳，但周度表需在本周是继续大幅走高至近年同期最高水平。而盘面当前的价格依然还算不上高估，因此当前空头介入依然偏早，后期可以关注2311合约的空头机会（大方向我们还是倾向于供需结构偏宽松的方向）。
　　估值端：本周主营和地炼的综合加工利润均大幅走低，主营尚在盈利区间，地炼加工利润进一步恶化，短期或限制沥青产量。
　　驱动端：沥青本周产量继续回升，但周度表需也创下历史同期新高。虽然终端的感知依然不佳，但社库当前去库的速度较快，实体感知和表需统计再度面临严重劈叉。但我们倾向于这样的表需中长期看不会持续，当前应该是有不少社库转向了终端的隐性库存。
　　成本端：原油需求端的驱动逐渐减弱，但供给侧的扰动依然频发，谨慎偏空对待

研究报告全文：南华期货沥青产业周报前期多头逻辑迅速兑现空头驱动尚需等待顾双飞投资咨询资格证号Z00136112023年8月20日请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1逻辑整理及策略推荐2现货成交回顾3估值和相关油品产业链4供需库存5天气预报请务必阅读正文之后的免责条款部分1逻辑整理及策略推荐核心观点本周我们对沥青多头行情的节奏把握非常及时就如我们在最近一期周报中所提及接下来随着消费季节性旺季的来临沥青当前的低估值需要引起警惕盘面高贴水低估值在临近9月时很容易走出阶段性上涨的行情因此我们看到本周即便外盘原油有较大幅度的调整沥青盘面走势依然逆流而上我们上周末推荐的做多头寸收获了较大的利润不少投资者关心后期盘面还有多大的上涨空间或者本轮多单的目标点位我们认为本轮多头行情是结构性的基差估值修复行情继续大幅上涨的空间有限或者在时间节点上我们倾向于本轮多头行情持续到9月份短期的确多头的逻辑还能持续焦化方向的优势依然明显叠加小旺季的边际需求复苏现货价格很难有大的调整这样的话盘面向下的空间持续会收到现货价格的牵制而且虽然当前终端的感知依然不佳但周度表需在本周是继续大幅走高至近年同期最高水平而盘面当前的价格依然还算不上高估因此当前空头介入依然偏早后期可以关注2311合约的空头机会大方向我们还是倾向于供需结构偏宽松的方向估值端本周主营和地炼的综合加工利润均大幅走低主营尚在盈利区间地炼加工利润进一步恶化短期或限制沥青产量驱动端沥青本周产量继续回升但周度表需也创下历史同期新高虽然终端的感知依然不佳但社库当前去库的速度较快实体感知和表需统计再度面临严重劈叉但我们倾向于这样的表需中长期看不会持续当前应该是有不少社库转向了终端的隐性库存成本端原油需求端的驱动逐渐减弱但供给侧的扰动依然频发谨慎偏空对待请务必阅读正文之后的免责条款部分2逻辑整理及策略推荐基差基差多头止盈离场后关注潜在的再度介入机会月差正套头寸继续持有0910多配为主裂解短线多头继续持有单边短线多头继续持有20230820请务必阅读正文之后的免责条款部分3现货成交回顾国内概述本周长三角地区沥青价格上涨35元吨华南西北东北及西南川渝云贵沥青价格持稳山东及华北地区沥青价格下跌5-35元吨由于终端资金短缺整体刚需未有实质性增加中下游用户采购积极性偏低周内前期华北及山东地区部分炼厂及贸易商现货价格下跌带动区内沥青主流成交价下行山东个别中石化主力炼厂沥青价格明显高于地炼价格叠加周边沥青市场价格下行周一主力炼厂沥青价格下调50元吨同时受周边低价资源冲击南方部分主力炼厂汽运出货不畅但可通过船运及火运分流以及移库叠加个别主力炼厂沥青减产整体厂库水平可控周一长三角以及华南地区部分炼厂沥青价格上调20-50元吨西南局部地区阴雨天气整体刚需偏淡沥青资源消耗缓慢沥青价格走稳周内后期山东部分炼厂沥青出货量增加叠加市场低价资源减少多数炼厂纷纷小幅上调沥青价格带动山东地区沥青价格止跌小涨后市国内沥青资源供应处于高位但需求难快速跟进不过随着前期低价原油消耗后期炼厂成本将提升对沥青价格有支撑但中下游用户主采购低价资源因此沥青价格上涨动力偏弱国内沥青市场价格走稳为主截至本周四8月17日国内炼厂重交沥青主流成交价与8月10日相比涨跌西北4400-4520东北4050-4250华北下跌5至3790-3930山东下跌35至3760-3850长三角上涨35至4040-4070华南3880-3930西南川渝4680-4730西南云贵4520-4620请务必阅读正文之后的免责条款部分4现货成交回顾区域成交山东市场前期受限于沥青厂开工率偏高本地资源供应充足且资源外流空间不足在需求释放有限下游用户采购积极性偏弱的背景下部分炼厂沥青现货价格下调至3680-3700元吨左右与此同时主营炼厂虽然短期停产沥青但因沥青价格偏高库存消耗缓慢因此本周一结算价下调50元吨部分贸易商出货价格同步下跌海韵牌沥青价格下跌至3750元吨左右价格调整后多数炼厂及贸易商反馈出货量增加叠加期货盘面价格上涨周三大部分炼厂沥青价格反弹20-30元吨左右市场交投气氛回暖目前终端需求缓慢释放但难以缓解供应过剩局面短期炼厂及贸易商优先出货沥青价格推涨空间受限华北市场供应面鑫海化工暂未有沥青成品产出其他地炼主产90沥青且主交付前期合同70现货资源紧俏对现货市场价格有所支撑但由于资金问题终端实质性需求未有明显增加中下游用户偏好采购低价资源上周末华北地区贸易商现货价格下跌至3780元吨而多数地炼考虑成本问题对外报价3820-3850元吨远高于市场心理预期成交寡淡周内个别地炼70沥青资源消耗完毕受资源收紧影响区内贸易商现货价格上涨至3790元吨带动区内沥青成交价止跌小涨短期鑫海化工8月20日将有成品产出区内沥青资源供应量增加但需求回升较慢沥青主流成交价或有下行可能但考虑到前期合同成本现货价格跌幅有限请务必阅读正文之后的免责条款部分5现货成交回顾区域成交长三角市场近期受周边低价资源冲击中下游用户悲观情绪加重且本地贸易商主流出货价格在3920-3940元吨与主营炼厂价差较大导致多数炼厂汽运发货清淡不过主营炼厂多发船运部分资源转移至周边社会库叠加金陵石化沥青减产炼厂整体库存水平低位因此本周一中石化沥青价格上调20-50元吨但从需求来看市场目前仍受资金限制较大多数终端项目因资金不足动工相对缓慢且社会库存有待消耗限制市场交投后市扬子石化将排产一批沥青市场供应存增加预期叠加山东低价资源流入短期沥青成交价格有松动可能华南市场终端资金落实缓慢刚需未有实质性增加社会库存资源消耗缓慢主力炼厂汽运发货量偏少主发船运厂库水平下降因此本周一个别主力炼厂沥青价格上调20元吨后市刚需有待提升市场观望情绪仍存但成本面对市场有一定支撑短期沥青成交价格或保持坚挺请务必阅读正文之后的免责条款部分6现货成交回顾区域成交东北市场部分终端项目动工支撑需求但降雨及资金问题仍掣肘需求释放叠加周边河北以及山东地区低价资源影响当地炼厂及贸易商出货量相对受限另外本周辽宁华路及大连锦源复产沥青区内资源供应量有所增加且因报价偏高市场实际成交稀少因此周一辽宁宝来沥青价格下调50元吨低硫沥青方面船燃及焦化市场需求一般炼厂出货略有转淡不过生产成本仍处高位低硫沥青成交价格走稳为主目前终端需求有待恢复且随着河北地炼沥青资源增多部分贸易商将继续在河北炼厂提货短期沥青成交价格走势偏弱不排除个别炼厂沥青价格下调可能西北市场从需求端看资金面未有明确利好部分高速项目稳定施工但市政养护项目偏少特别是疆外地区整体刚需未有实质性增加从供应端看疆内部分地炼稳定生产沥青但主力炼厂原油加工量减少沥青产量大幅缩减整体资源供应水平下降近期主力炼厂汽运及火运均有发货出货量高于日产量厂库水平下降至低位短期终端需求难有大幅提升中下游用户采购积极性偏弱但厂库及社会库水平可控短期沥青价格尚可保持稳定西南川渝地区大运会结束后零星项目缓慢动工但整体需求仍偏弱中下游用户谨慎采购叠加华东中石化部分资源转移至重庆地区带动当地社会库存水平有所上升因此周一重庆前沿库沥青价格暂时稳定周内后期原油价格开始回落加重市场看空情绪周三中海四川沥青价格下调100元吨后市华东资源以及山东地区资源仍有流入川渝地区可能社会库存有待消耗短期沥青价格或有松动可能请务必阅读正文之后的免责条款部分7现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青8月船货华东到岸价持稳490-500美元吨人民币完税价4150-4230元吨进口资源价格高于国产沥青价格在需求释放不足的背景下进口商出货情况一般仅零星指定项目支撑进口商出货不过由于前几日原油以及燃料油价格上涨支撑韩国个别品牌9月船货华东到岸价在持稳在500美元吨左右新马泰新加坡8月船货华南到岸价550-570美元吨人民币完税价4510-4670元吨泰国8月船货华南到岸价560-570美元吨人民币完税价4590-4670元吨马来西亚8月船货华南到岸价540-560美元吨人民币完税价4430-4590元吨华南局部地区降雨天气叠加资金问题终端需求回升缓慢且前期价格相对偏高的进口资源库存仍有待消耗进口商接货积极性一般进口沥青市场综述与展望刚需释放缓慢零星指定项目支撑进口需求请务必阅读正文之后的免责条款部分8估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55004000东北山东华东华南沥青期货主力当日昨日一周前39005000380045003700400036003500350034003000330023092310231123122401240224032404240524062407BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-300-3202309231023112312240124022403240424052406240723092310231123122401240224032404240524062407-400-420当日昨日一周前-500当日昨日一周前-520-600-700-620-800-720-900-820-1000-920-1100-1200-1020数据来源百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶25040020192020202120222023201920202021202220232003001502001001005000112131415161718191101111121-100-50-100-200-150-300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨450-300当日昨日一周前40023092310231123122401240224032404240524062407-400350300-500250-600200150-700100当日昨日一周前-8005023092310231123122401240224032404240524062407-900数据来源百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶320平均值裂解价差元桶320平均值裂解价差元桶平均值上个平均值上个29005sigmia1sigmia平均值上05个sigmia平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia260平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia230平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia220平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia200平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia17014012011080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-220-180-250数据来源万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨1200180019062006210622062306190620062106220623061000800130060040080020003007181911011111211121314151-2007181911011111211121314151-400-200-600-800-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨12501906200621062206230620001050190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000数据来源百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU09山东基差历史区间元吨BU09华东基差历史区间元吨1200140019092009210922092309190920092109220923091000120080010008006006004004002002000101111121112131415161718101011111211121314151617181-200-200-400-400-600-600BU09华北基差历史区间元吨BU09东北基差历史区间元吨9501400190920092109220923091909200921092209230975012001000550800350600150400-501011111211121314151617181200-25001922356111465869738495329430524625719727820913921118125210218226313321414422516617711812828929107-2001171015111610311124-4501023-400-650-600-850-800数据来源百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU12山东基差历史区间元吨BU12华东基差历史区间元吨12001350191220122112221223121912201221122212231210008008506004003502000112131415161718191101111112131415161718191101111-200-150-400-600-650BU12华北基差历史区间元吨BU12东北基差历史区间元吨1500191220122112221223121050191220122112221223128501000650450500250500112131415161718191101111112131415161718191101111-150-350-500-550-750-1000数据来源百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002002003-20062103-21062203-22062303-23062403-24062501906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100150501005001011015102911121126121012241712124218333173314144285125260-5071715729812826999231071021114111812212161230113127210224-50-100-100-150-150-200-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4504501909-19122009-20122109-21122209-22122309-23121909-19122009-20122109-21122209-22122309-23123503502502501501505050253441485663717885253441485663717885181118-5011-50122129212219226311318325415422429513520527610617624715722729812819826122129212219226311318325415422429513520527610617624715722729812819826115115-150-150-250-250数据来源百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002019年2020年2021年2022年2023年2019202020212022202350050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000数据来源万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201920202021202220232019202020212022202317007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300数据来源钢联百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶55020192020202120222023201920202021202220232000500450150040010003505003000250112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶700本周焦化料市场截至8月17日与8月10日比焦化料价格下跌5020192020202120222023650至4150元吨原油价格回落市场看空情绪加重焦化料价格回落600重交沥青主流成交价下跌35至3760-3850元吨前期因资源供应充足550500市场备货积极性下降多数地炼及贸易商为保顺利出货沥青出货价下450降20-40元吨价格调整后市场对低价资源接受度提升多数炼厂出400货好转叠加期货盘面价格上涨中下游用户拿货心态好转利好炼厂350及贸易商推涨沥青价格市场交投氛围回暖当前沥青与焦化料价差300在300元吨以上焦化效益优于沥青部分炼厂低硫沥青或仍流向焦化250200市场为主112131415161718191101111121数据来源百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18估值和相关油品产业链沥青和渣油马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨低硫渣油-焦化料价差季节性元吨1000250020192020202120222023201920202021202220238002000600150040010002000500112131415161718191101111121-2000112131415161718191101111121-400-500-600国内柴油-焦化料价差季节性元吨国内汽油-焦化料价差季节性元吨45005500201920202021202220232019202020212022202350004000450035004000300035003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源钢联百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19