上半年收入、归母净利润同比下滑19%、65%，23Q2收入降幅收窄现改善
　　百隆东方发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入32.20亿元、同比下滑18.77%，归母净利润2.73亿元、同比下滑64.82%，扣非净利润2.01亿元、同比下滑73.46%，EPS为0.18元。
　　分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入同比下滑24.78%、12.80%，归母净利润同比下滑75.59%、56.24%，归母净利率为5.66%、10.90%。23Q2收入降幅有所收窄，归母净利率环比回升主要系毛利率环比回升改善、叠加汇兑收益增加促财务费用率同比下降贡献。
　　越南百隆/国内产能收入上半年分别同比下滑9%、39%
　　2023年上半年分量价来看，公司销量预计与去年同期基本持平，但考虑到需求环境和接单情况弱于去年，收入下滑更多体现为订单单价的同比下滑。另外，公司上半年平均产能利用率在90%左右。
　　分国内外产能来看，子公司越南百隆实现收入24.25亿元、收入占比为75%、收入同比下滑9.01%，净利润1.63亿元、同比下滑79.84%，净利率为6.73%、同比下降23.63PCT，主要为接单较弱、产能利用率不足拖累。推算国内产能上半年收入为7.95亿元、同比下滑38.80%，净利润为1.10亿元、同比扭亏（主要为汇兑收益等非主营因素贡献），净利率为13.85%、同比提升16.36PCT。
　　毛利率下降、费用率持平，存货周转放缓，经营净现金流减少
　　毛利率：23年上半年同比下降12.71PCT至14.92%。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别为13.31%、16.30%，同比均下降近13PCT、但二季度环比现回升。
　　费用率：23年上半年期间费用率同比下降0.17PCT至8.20%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%（同比+0.08PCT）、5.75%（+1.47PCT）、1.41%（-0.38PCT）、0.39%（-1.34PCT）。管理费用率同比提升主要系23Q1员工离职补偿产生的薪金支出增加所致；财务费用率同比下降主要系汇兑收益增加贡献，上半年汇兑净收益为5718万元、同比净增加5851万元，其中23Q2财务费用率同比下降2.84PCT。
　　其他财务指标：1）存货23年6月末较年初增加2.20%至54.64亿元、同比增加36.93%；存货周转天数为355天、同比增加100天；公司棉花储备较为充足、库存约8个月棉花。2）应收账款23年6月末较年初增加12.32%至5.13亿元、同比增加3.02%；应收账款周转天数为27天、同比增加1天。3）经营净现金流上半年为1.55亿元、同比减少86.68%。
　　上半年需求疲软致业绩承压，期待色纺纱龙头订单逐步回暖
　　上半年公司业绩受需求疲弱影响同比下滑，二季度收入降幅环比已有收窄，下半年随着下游终端品牌客户去库逐步接近尾声，以及国内外消费复苏，公司订单有望逐步改善，盈利能力趋于正常。长期我们继续看好公司全球化产能布局和色纺纱细分行业龙头优势，下游赛道和客户景气度相对突出，短期考虑国内外需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调23%/13%/7%），对应23~25年EPS分别为0.56、0.73、0.88元，23年、24年PE分别为10倍、8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求疲弱影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。

研究报告全文：2023年8月21日公司研究上半年需求疲软致业绩承压期待色纺纱龙头订单逐步回暖百隆东方601339SH2023年中报点评增持维持要点当前价565元上半年收入归母净利润同比下滑196523Q2收入降幅收窄现改善作者百隆东方发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入3220亿元同比分析师唐佳睿CFAFCPAAust下滑1877归母净利润273亿元同比下滑6482扣非净利润201亿元ACCACAIAFRM同比下滑7346EPS为018元执业证书编号S0930516050001021-52523866分季度来看23Q1Q2公司单季度收入同比下滑24781280归母净利润同tangjiaruiebscncom比下滑75595624归母净利率为566109023Q2收入降幅有所收窄归母净利率环比回升主要系毛利率环比回升改善叠加汇兑收益增加促财务费分析师孙未未执业证书编号S0930517080001用率同比下降贡献021-52523672越南百隆国内产能收入上半年分别同比下滑939sunwwebscncom2023年上半年分量价来看公司销量预计与去年同期基本持平但考虑到需求环境分析师朱洁宇和接单情况弱于去年收入下滑更多体现为订单单价的同比下滑另外公司上半执业证书编号S0930523070004年平均产能利用率在90左右021-52523842zhujieyuebscncom分国内外产能来看子公司越南百隆实现收入2425亿元收入占比为75收入市场数据同比下滑901净利润163亿元同比下滑7984净利率为673同比下总股本亿股1500降2363PCT主要为接单较弱产能利用率不足拖累推算国内产能上半年收入总市值亿元8475为795亿元同比下滑3880净利润为110亿元同比扭亏主要为汇兑收益一年最低最高元476698等非主营因素贡献净利率为1385同比提升1636PCT近3月换手率2147毛利率下降费用率持平存货周转放缓经营净现金流减少股价相对走势毛利率23年上半年同比下降1271PCT至1492分季度来看23Q1Q2单季39度毛利率分别为13311630同比均下降近13PCT但二季度环比现回升24费用率23年上半年期间费用率同比下降017PCT至820其中销售管理9研发财务费用率分别为064同比008PCT575147PCT141-7-038PCT039-134PCT管理费用率同比提升主要系23Q1员工离职-22补偿产生的薪金支出增加所致财务费用率同比下降主要系汇兑收益增加贡献上0722092212220423半年汇兑净收益为5718万元同比净增加5851万元其中23Q2财务费用率同比百隆东方沪深300下降284PCT收益表现其他财务指标1存货23年6月末较年初增加220至5464亿元同比增加1M3M1Y3693存货周转天数为355天同比增加100天公司棉花储备较为充足库相对291-3341514存约8个月棉花2应收账款23年6月末较年初增加1232至513亿元同比绝对1981541523增加302应收账款周转天数为27天同比增加1天3经营净现金流上半年资料来源Wind为155亿元同比减少8668相关研报上半年需求疲软致业绩承压期待色纺纱龙头订单逐步回暖收入受需求影响下滑投资收益贡献较大上半年公司业绩受需求疲弱影响同比下滑二季度收入降幅环比已有收窄下半年23年关注国内外需求走势百隆东方601339SH2022年年报点评随着下游终端品牌客户去库逐步接近尾声以及国内外消费复苏公司订单有望逐2023-04-12步改善盈利能力趋于正常长期我们继续看好公司全球化产能布局和色纺纱细分上半年业绩超预期越南产能优势凸显行业龙头优势下游赛道和客户景气度相对突出短期考虑国内外需求恢复仍存不百隆东方601339SH2022年中报点评确定性我们下调公司2325年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别下调2022-08-0123137对应2325年EPS分别为056073088元23年24年21年利润创历史新高22Q1业绩延续高增百隆东方601339SH2021年报及PE分别为10倍8倍维持增持评级2022年一季报点评2022-04-28风险提示国内外需求疲弱影响接单贸易环境变化影响接单汇率或棉价大幅波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告百隆东方601339SH表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元77746989650175448522营业收入增长率2673-1010-69816051296净利润百万元1371156384711021316净利润增长率274471400-458130071950EPS元091104056073088ROE归属母公司摊薄1524155483410271150PE651086PB0908080807资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-18敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告百隆东方601339SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入77746989650175448522总资产1427416206163761665816974营业成本57375111524158706528货币资金15072072221025652898折旧和摊销536574610644677交易性金融资产236542542567592税金及附加4137344045应收账款653456556602680销售费用3749445156应收票据00000管理费用364392358407456其他应收款合计227681213研发费用155113130155179存货41475346547655355678财务费用110157358178其他流动资产99244245247250投资收益172924240240240流动资产合计686986679037952810111营业利润1472174095012361478其他权益工具175182182182182利润总额1470175895312391481长期股权投资21952285228522852285所得税99195106137164固定资产40283811366334573208净利润1371156384711021316在建工程241368324302291少数股东损益00000无形资产657652645639633归属母公司净利润1371156384711021316商誉00000EPS元091104056073088其他非流动资产110241240264263非流动资产合计74057540733971306863现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债52816153622659285530经营活动现金流1453246104215871666短期借款28183275330128672384净利润1371156384711021316应付账款389305367470522折旧摊销536574610644677应付票据00000净营运资金增加121743519329472预收账款10000其他-1671-2326-434-488-799其他流动负债808826810843876投资活动产生现金流-197225-145-195-170流动负债合计40154405447841803782净资本支出-562-404-410-410-410长期借款10531551155115511551长期投资变化21952285000应付债券00000其他资产变化-1829-1657265215240其他非流动负债213197197197197融资活动现金流-56618-758-1037-1163非流动负债合计12651748174817481748股本变化00000股东权益899310053101501073011444债务净变化-9282226-435-483股本15001500150015001500无息负债变化106504713685公积金28132900298430953121净现金流676529139355333未分配利润47735517552959996685归属母公司权益899310053101501073011444少数股东权益00000主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率26212687193822202340销售费用率048070068067066EBITDA率26303252203722402302管理费用率468561550540535EBIT率19362430109813861507财务费用率142224053108091税前净利润率18912515146516421737研发费用率200162200205210归母净利润率17632236130314601545所得税率711111111ROA960964517661775ROE摊薄1524155483410271150每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC11851225523760918每股红利050050035040048每股经营现金流097016069106111偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产600670677715763资产负债率3738383633每股销售收入518466433503568流动比率171197202228267速动比率068075080096117估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务206194195224266PE651086有形资产有息债务311298300334379PB0908080807EVEBITDA65865资料来源Wind光大证券研究所预测股息率99679敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告