事件概述
　　23H1公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为32.20/2.73/2.01/1.55亿元、同比增长-18.77%%/-64.82%/-73.46%/-86.68%，净利处于业绩预告下限。归母净利降幅高于公司收入主要由于毛利率大幅下降，我们分析主要由于需求低迷背景下、价格承压导致毛利率承压。经营性现金流净额低于净利主要由于处置固定资产收益和投资收益增加、存货增加以及应付账款减少。
　　23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为17.34/1.89/1.24亿元、同比增长-12.80%/-56.24%/-70.52%，非经主要为投资收益5000万。总的来说，公司业绩符合我们此前认为Q1为最低谷的判断，但Q2仍未恢复至正常盈利水平。
　　分析判断:
　　我们估计Q2产能利用率已逐步恢复，但需求低迷导致价格承压。收入拆分来看，（1）分地区：海外/国内市场收入分别为23.50/8.70亿元，同比增长-18.3%/-19.9%。其中越南工厂收入为24.25亿元，同比下降9%。（2）我们估计海内外疫情影响减弱，Q2产能利用率已逐步实现恢复，但由于需求低迷导致价格承压、毛利率承压。
　　净利率降幅低于毛利率，主要受益于汇兑收益及投资收益。（1）23H1公司毛利率14.92%、同比下降12.7PCT，分拆来看，纱线境内/境外毛利率分别为8.4%/15.8%，同比下降12.8/13.4PCT，我们分析毛利率下降主要由于需求低迷下订单价格承压。（2）23H1公司净利率8.48%，同比下降11.1PCT，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/5.75%/1.41%/0.39%、同比提高0.08/1.47/-0.38/-1.34PCT，财务费用下降主要由于汇兑收益贡献5718万元；管理费用率上升主要由于职工薪酬费用刚性，以及折旧及摊销费用增长。投资收益/收入同比增长1.49PCT至3.25%（股权投资收益4056万元、棉花期货收益6395万元）；公允价值变动损益/收入同比下降0.79PCT至-0.77%；资产减值损失/收入同比下降0.23PCT至0%；资产处置收益（1700万元）/收入同比增长0.51PCT至0.55%，主要为固定资产处置利得；所得税/收入为1.2%、同比下降0.08PCT。（3）23Q2毛利率为16.3%，同比下降12.87PCT、去年同期包含期货贡献计入成本，环比增加2.99PCT；23Q2净利率为10.9%，同比下降10.82%，环比增加5.24PCT。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/5.09%/1.79%/-1.04%、同比下降0.07/-0.32/0.46/2.84PCT。
　　存货主要为原材料备货。23H1末公司存货为54.64亿元、环比下降不明显，存货周转天数为355天，同比增加100天，存货于22年底已达53.46亿元，23H1整体市场订单表现不佳，未能进一步消化库存；应收账款为5.13亿元，同比增长3%，应收账款周转天数为27天、同比增加1天；应付账款为3.08亿元，同比增长25.7%，应付账款周转天数为20天、同比基本持平。
　　投资建议
　　我们分析，（1）下游需求仍旧低迷，价格及盈利水平有待恢复，但随着产能利用率逐步恢复，期待Q4订单拐点；（2）根据公司公告，资产处置收益为1.2亿元，上半年已计入0.17亿元，预计下半年仍有望贡献1亿元；（3）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续。维持23/24/25年收入预测58.77/71.07/78.47亿元，考虑到盈利恢复不达预期，我们下调净利预测由13.59/15.44/16.70至8.29/9.80/11.43亿元，下调EPS由0.91/1.03/1.11元至0.55/0.65/0.76元，2023年8月17日收盘价5.66元对应PE分别为10/9/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月18日需求低迷下订单价格承压期待TableTitleQ4拐点百隆东方TableTitle2601339评级TableDataInfo买入股票代码601339上次评级买入52周最高价最低价698476目标价格总市值亿8490最新收盘价566自由流通市值亿2184自由流通股数百万38591事件概述TableSummary23H1公司年收入归母净利扣非归母净利经营性现金流净额分别为3220273201155亿元同比增长-1877-6482-7346-8668净利处于业绩预告下限归母净利降幅高于公司收入主要由于毛利率大幅下降我们分析主要由于需求低迷背景下价格承压导致毛利率承压经营性现金流净额低于净利主要由于处置固定资产收益和投资收益增加存货增加以及应付账款减少23Q2公司收入归母净利扣非归母净利分别为1734189124亿元同比增长-1280-5624-7052非经主要为投资收益5000万总的来说公司业绩符合我们此前认为Q1为最低谷的判断但Q2仍未恢复至正常盈利水平分析判断我们估计Q2产能利用率已逐步恢复但需求低迷导致价格承压收入拆分来看1分地区海外国内市场收入分别为2350870亿元同比增长-183-199其中越南工厂收入为2425亿元同比下降92我们估计海内外疫情影响减弱Q2产能利用率已逐步实现恢复但由于需求低迷导致价格承压毛利率承压净利率降幅低于毛利率主要受益于汇兑收益及投资收益123H1公司毛利率1492同比下降127PCT分拆来看纱线境内境外毛利率分别为84158同比下降128134PCT我们分析毛利率下降主要由于需求低迷下订单价格承压223H1公司净利率848同比下降111PCT23H1公司销售管理研发财务费用率分别为064575141039同比提高008147-038-134PCT财务费用下降主要由于汇兑收益贡献5718万元管理费用率上升主要由于职工薪酬费用刚性以及折旧及摊销费用增长投资收益收入同比增长149PCT至325股权投资收益4056万元棉花期货收益6395万元公允价值变动损益收入同比下降079PCT至-077资产减值损失收入同比下降023PCT至0资产处置收益1700万元收入同比增长051PCT至055主要为固定资产处置利得所得税收入为12同比下降008PCT323Q2毛利率为163同比下降1287PCT去年同期包含期货贡献计入成本环比增加299PCT23Q2净利率为109同比下降1082环比增加524PCT23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为049509179-104同比下降007-032046284PCT存货主要为原材料备货23H1末公司存货为5464亿元环比下降不明显存货周转天数为355天同比增加100天存货于22年底已达5346亿元23H1整体市场订单表现不佳未能进一步消化库存应收账款为513亿元同比增长3应收账款周转天数为27天同比增加1天应付账款为308亿元同比增长257应付账款周转天数为20天同比基本持平投资建议我们分析1下游需求仍旧低迷价格及盈利水平有待恢复但随着产能利用率逐步恢复期待Q4订单拐点2根据公司公告资产处置收益为12亿元上半年已计入017亿元预计下半年仍有望贡献1亿元3长期来看公司份额提升逻辑未变越南布局重要性越加凸显公司扩产也仍在持续维持232425138255年收入预测587771077847亿元考虑到盈利恢复不达预期我们下调净利预测由135915441670至请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告8299801143亿元下调EPS由091103111元至055065076元2023年8月17日收盘价566元对应PE分别为1097X维持买入评级风险提示棉价下行风险欧美通胀导致需求下滑风险越南疫情风险汇率波动风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元77746989587771077847YoY267-101-159209104归母净利润百万元137115638299801143YoY2745140-469182166毛利率262269185182194每股收益元091104055065076ROE152155768388市盈率6195431024866743资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入6989587771077847净利润15638299801143YoY-101-159209104折旧和摊销577563608668营业成本5111479058146323营运资金变动-14382245-362-149营业税金及附加37242831经营活动现金流246345610331491销售费用49242831资本开支-404-306-282-314管理费用392270320353投资-278000财务费用1571597835投资活动现金流2254915-52113118134141股权募资0000资产减值损失-390000债务募资11082-2644-6310投资收益924354296262筹资活动现金流18-2831-752-109营业利润174088210441241现金净流量5296742961331营业外收支18241主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额175888410491242成长能力所得税195556899营业收入增长率-101-159209104净利润15638299801143净利润增长率140-469182166归属于母公司净利润15638299801143盈利能力YoY140-469182166毛利率269185182194每股收益104055065076净利润率224141138146资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA96586671货币资金2072274530414372净资产收益率ROE155768388预付款项16485863偿债能力存货5346301935043638流动比率197411624731其他流动资产1233123712831314速动比率072223330431流动资产合计8667704878869387现金比率047160241340长期股权投资2285228522852285资产负债率380241202189固定资产3811349831232710经营效率无形资产652621598573总资产周转率043041048049非流动资产合计7540729669886651每股指标元资产合计16206143451487416039每股收益104055065076短期借款327563100每股净资产670726791867应付账款及票据305223317294每股经营现金流016230069099其他流动负债826860947990每股股利000000000000流动负债合计4405171412631284估值分析长期借款1551155115511551PE5431024866743其他长期负债197197197197PB085078072065非流动负债合计1748174817481748负债合计6153346230113032股本1500150015001500少数股东权益0000股东权益合计10053108831186313006负债和股东权益合计16206143451487416039资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5