事件：
　　2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入37.65亿元（YoY+22.19%），归母净利润5.16亿元（YoY+143.01%），扣非归母净利润4.15亿元（YoY+33.01%），经营活动产生的现金流量净额4.39亿元（YoY+24.46%），总资产114.87亿元（YoY+5.10%）。
　　2023Q2，公司实现营业收入16.34亿元（YoY+18.39%），归母净利润2.32亿元（YoY+112.57%），扣非归母净利润1.52亿元（YoY+27.47%）。
　　点评：
　　1.核心业务增长亮眼，业务结构持续优化。2023年2月，国务院办公厅印发了《中医药振兴发展重大工程实施方案》积极推进中医药高质量发展，公司抓住中药大健康行业的历史机遇并聚焦业务布局，2023H1公司中药大健康业务收入25.18亿元（YoY+32.22%），占公司营收66.88%，占比进一步提升。同期，公司自我保健产品业务实现营收17.77亿元（YoY+35.64%），占总营收的47.2%（+5pct），其中，非处方药业务收入14.87亿元（YoY+39.06%），健康消费品业务收入2.90亿元（YoY+20.45%）；此外，中药饮片业务收入3.46亿元（YoY+37.44%），处方药收入11.81亿元（YoY+12.23%）。
　　2.深入推进大品牌大品种工程，持续夯实内生动力。公司加快构建康恩贝品牌森林，加大品牌宣传并和连锁药店开展品牌共建，2023H1销售过亿品种10个，多数保持了较快增长，其中，“康恩贝”牌肠炎宁销售超8亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3亿元；“金笛”系列同比增长近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片因市场需求增加及二季度老慢支等慢性呼吸道病人的恢复就诊，同比增长55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院开发和潜力医院上量，同比增长超20%；“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。
　　3.治理效能进一步提升，院内外同步拓展，抢占市场份额。2023H1，公司进一步深化混合所有制改革，做好“三会”规范运作的各项工作，并积推进资源整合，完成了对英特集团非公开发行股份的认购，对子公司健康科技、金华康恩贝等少数股权收购，以及对参股公司珍视明7.84%股权公开挂牌转让等事宜。此外，在做好药品准入、医院开发的基础上，公司加大力度拓展院外药品与健康市场，积极开展宣传促销活动，进一步提升品牌力、抢占市场份额。
　　4.研发投入持续加码，在研储备丰富，未来增量可期。公司扎实推进仿制药一致性评价、大品牌大品种产品二次开发和中药源创新药研发。2023H1，公司注射用阿奇霉素、哌拉西林钠他唑巴钠共2个品种（4个规格）获一致性评价批件，利培酮口服溶液获仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液获药物临床试验批件，并取得授权及受理专利16项；同时，还完成40个新研发项目立项（YoY+67%），目前在研项目共180余项，其中创新项目20余项，为公司发展储备长期动力。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为70.67、80.89、91.92亿元，同比增速分别为17.78%、14.46%、13.63%，归母净利润分别为7.14、8.69、10.27亿元，同比增速分别为99.39%、21.64%、18.19%，对应当前股价PE分别为18、15、13倍，考虑到行业清理整顿影响，调降为“推荐”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期，市场推广不及预期，市场政策调整风险，集采降价风险，产品质量控制风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧，国际环境变化等。

研究报告全文：公司研究20230820康恩贝600572公司点评报告OTC业务高速增长品牌工程持续推进方正证券研究所证券研究报告分析师事件周超泽登记编号S12205230700032023年8月18日公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业收入3765亿元YoY2219归母净利润516亿元联系人赵博宇YoY14301扣非归母净利润415亿元YoY3301经营活动产生的现金流量净额439亿元YoY2446总资产11487亿元YoY510推荐调降公司信息2023Q2公司实现营业收入1634亿元YoY1839归母净利润232亿元YoY11257扣非归母净利润152亿元YoY2747行业中药最新收盘价人民币元511点评总市值亿元131331核心业务增长亮眼业务结构持续优化2023年2月国务院办公厅52周最高最低价元736385印发了中医药振兴发展重大工程实施方案积极推进中医药高质量发展公司抓住中药大健康行业的历史机遇并聚焦业务布局2023H1公司中药大健康业务收入2518亿元YoY3222占公司营收历史表现6688占比进一步提升同期公司自我保健产品业务实现营收1777亿元YoY3564占总营收的4725pct其中非60处方药业务收入1487亿元YoY3906健康消费品业务收入41290亿元YoY2045此外中药饮片业务收入346亿元22YoY3744处方药收入1181亿元YoY122332深入推进大品牌大品种工程持续夯实内生动力公司加快构建康恩-16228202211192321823520贝品牌森林加大品牌宣传并和连锁药店开展品牌共建2023H1销售康恩贝沪深300过亿品种10个多数保持了较快增长其中康恩贝牌肠炎宁数据来源wind方正证券研究所销售超8亿元康恩贝牌健康食品销售收入近3亿元金笛系列同比增长近35金康速力牌乙酰半胱氨酸泡腾片因市场需求增加及二季度老慢支等慢性呼吸道病人的恢复就诊同比增长相关研究55独家中成药至心砃牌麝香通心滴丸加快等级医院开发和潜康恩贝2023Q1业绩开门红销售净利率达1520230419力医院上量同比增长超20金康灵力牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势康恩贝大品牌大品种工程再创佳绩业务结构经营管理仍在持续优化202304173治理效能进一步提升院内外同步拓展抢占市场份额2023H1公康恩贝业绩预告符合预期2022年期权司进一步深化混合所有制改革做好三会规范运作的各项工作激励目标超额完成20230117并积推进资源整合完成了对英特集团非公开发行股份的认购对子康恩贝历史包袱已清理混改落地带来新公司健康科技金华康恩贝等少数股权收购以及对参股公司珍视明机遇20221121784股权公开挂牌转让等事宜此外在做好药品准入医院开发的基础上公司加大力度拓展院外药品与健康市场积极开展宣传促销活动进一步提升品牌力抢占市场份额4研发投入持续加码在研储备丰富未来增量可期公司扎实推进仿制药一致性评价大品牌大品种产品二次开发和中药源创新药研发2023H1公司注射用阿奇霉素哌拉西林钠他唑巴钠共2个品种4个规格获一致性评价批件利培酮口服溶液获仿制药注册批件吸入用吡非尼酮溶液获药物临床试验批件并取得授权及受理专利161敬请关注文后特别声明与免责条款康恩贝600572公司点评报告项同时还完成40个新研发项目立项YoY67目前在研项目共180余项其中创新项目20余项为公司发展储备长期动力盈利预测我们预计公司2023-2025年营收分别为706780899192亿元同比增速分别为177814461363归母净利润分别为7148691027亿元同比增速分别为993921641819对应当前股价PE分别为181513倍考虑到行业清理整顿影响调降为推荐评级风险提示研发进展不及预期市场推广不及预期市场政策调整风险集采降价风险产品质量控制风险原材料价格波动风险行业竞争加剧国际环境变化等盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入6000706780899192--864177814461363归母净利润3587148691027--8225993921641819EPS元014028034040ROE51898610711123PE3379183915121279PB176181162144数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款康恩贝600572公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产5395553471058626营业总收入6000706780899192货币资金2468199133064095营业成本2442279531783596应收票据0000税金及附加7588100114应收账款953120112611538销售费用2062240327103061其它应收款5912186149管理费用520594675766预付账款70596776研发费用196226251285存货1128135214641723财务费用-14-33-32-58其他7178109231044资产减值损失-69-5-5-5非流动资产5534539752555109公允价值变动收益-198000长期投资1416141614161416投资收益342000固定资产2550254225052443营业利润602111113181556无形资产391386381376营业外收入2222其他11781053954874营业外支出14101010资产总计10930109311236013734利润总额590110313101548流动负债2789231627222889所得税130243288341短期借款718218218218净利润46086010221208应付账款594431734584少数股东损益102146153181其他1478166717712087归属母公司净利润3587148691027非流动负债817817817817EBITDA1045127015031719长期借款330330330330EPS元014028034040其他487487487487负债合计3606313335393706主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益410556710891成长能力同比增长率股本2570257025702570营业总收入-864177814461363资本公积150150150150营业利润-7623844018641808留存收益4194452353916418归属母公司净利润-8225993921641819归属母公司股东权益6914724281119137获利能力负债和股东权益10930109311236013734毛利率5930604560716087净利率767121712631314现金流量表2022A2023E2024E2025EROE51898610711123经营活动现金流11554731390865ROIC69498510661100净利润46086010221208偿债能力折旧摊销287197202206资产负债率3299286628642698财务费用351688净负债比率-1839-1787-3217-3720投资损失-36-2000流动比率193239261299营运资金变动188-599141-574速动比率149177204235其他222181818营运能力投资活动现金流-211-48-68-68总资产周转率054065069070资本支出-128-68-68-68应收账款周转率629656657657长期投资-168000应付账款周转率443545545545其他842000每股指标元筹资活动现金流-925-902-8-8每股收益014028034040短期借款-626-50000每股经营现金045018054034长期借款321000每股净资产269282316356普通股增加0000估值比率资本公积增加-210000PE3379183915121279其他-409-402-8-8PB176181162144现金净增加额29-4771314790EVEBITDA1042932700566数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款康恩贝600572公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款