业绩：扣非归母净利润实现高增长，国资入主成效初显
　　2023H1：公司实现收入37.65亿元，同比增长22.19%；归母净利润5.16亿元，同比增长143.01%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长33.01%。
　　2023Q2：公司实现收入16.34亿元，同比增长18.39%，归母净利润2.32亿元，同比增长112.57%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长27.47%。
　　成长性分析：非处方药快速增长，业务结构持续优化
　　2023H1，公司分产品增长情况如下：
　　（1）非处方药（OTC）：收入14.88亿元（yoy+39.1%），收入占比39.5%（yoy+1.9pct），收入增长驱动主要来自肠炎宁、金笛等。其中加大肠炎宁品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建等，单品2023H1收入超8亿元，金笛系列保持恢复性增长，同比增长近35%；
　　（2）处方药：收入11.81亿元（yoy+12.23%），收入占比31.36%（-5.6pct）增长主要来自至心砃、金康速力等。其中金康速力因市场需求增加及二季度老慢支等慢性呼吸道病人在医院恢复就诊，同比增长55%；至心砃因加快等级医院的开发和潜力医院上量，同比增长超20%。
　　（3）其他：健康消费品收入2.92亿元（yoy+20.45%），收入占比7.71%（-0.6pct），增长驱动来自维C系列等；中药饮片收入3.46亿元（yoy+37.44%）。
　　盈利能力分析：毛利率提升，费用率保持相对稳定
　　上年同期数据追溯调整后，2023H1公司毛利率为62.57%（+1.1pct），原因为高毛利率的非处方药业务收入占比提升带动；销售费用率为37.11%（+1pct），主要系销售收入增长以及市场投入增加所致；财务费用率为-0.22%（-0.1pct），主要系公司有息负债利率下降带来的利息支出减少所致；管理费用率为7.05%（-0.3pct）；研发费用率为2.47%（-0.6pct）。
　　经营质量分析：经营性现金流增长，运营效率提升
　　2023H1公司经营活动产生现金流净额为4.39亿元，同比增长24.46%，主要原因为报告期内公司销售商品收到的现金增加所致。2023H1公司应收账款周转率为3.09，同比上升0.43；存货周转率为1.22，同比上升0.19，随着国资持续赋能，公司销售体系逐步改善，经营效率显著提升。
　　战略分析：聚焦中药大健康，看好增长持续性
　　2020年浙江国资委入主康恩贝以来，2021年公司陆续转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业、整合优质资产，2023H1公司的非处方药业务占比上升至39.5%，再次体现公司核心业务转型战略不断推进；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长，看好公司未来成长的持续性。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.70/81.94/93.79亿元，同比增长17.82%/15.90%/14.46%；归母净利润分别为7.22/9.07/10.39亿元，同比增长101.69%/25.53%/14.55%；对应当前PE分别为19.11x/15.22x/13.29x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　核心产品集采降价的风险；管理改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评中药康恩贝600572报告日期2023年08月17日品牌持续发力OTC快速增长康恩贝2023年中报点评投资要点投资评级增持维持业绩扣非归母净利润实现高增长国资入主成效初显2023H1公司实现收入3765亿元同比增长2219归母净利润516亿元分析师孙建同比增长14301扣非归母净利润415亿元同比增长3301执业证书号S1230520080006021801059332023Q2公司实现收入1634亿元同比增长1839归母净利润232亿元sunjianstockecomcn同比增长11257扣非归母净利润152亿元同比增长2747研究助理李晨琛成长性分析非处方药快速增长业务结构持续优化lichenchenstockecomcn2023H1公司分产品增长情况如下1非处方药OTC收入1488亿元yoy391收入占比395基本数据yoy19pct收入增长驱动主要来自肠炎宁金笛等其中加大肠炎宁品牌宣收盘价537传与连锁药店开展品牌共建等单品2023H1收入超8亿元金笛系列保持恢总市值百万元复性增长同比增长近351380110总股本百万股257004处方药收入亿元收入占比增长21181yoy12233136-56pct主要来自至心砃金康速力等其中金康速力因市场需求增加及二季度老慢支等股票走势图慢性呼吸道病人在医院恢复就诊同比增长至心砃因加快等级医院的开发55康恩贝上证指数和潜力医院上量同比增长超2075573其他健康消费品收入292亿元yoy2045收入占比771-4006pct增长驱动来自维C系列等中药饮片收入346亿元yoy374423盈利能力分析毛利率提升费用率保持相对稳定5-12上年同期数据追溯调整后2023H1公司毛利率为625711pct原因为高22092210221122122301230323042305230623072308毛利率的非处方药业务收入占比提升带动销售费用率为37111pct主要2208系销售收入增长以及市场投入增加所致财务费用率为-022-01pct主要相关报告系公司有息负债利率下降带来的利息支出减少所致管理费用率为705-1内生驱动增长稳健03pct研发费用率为247-06pct20230705经营质量分析经营性现金流增长运营效率提升2大品种高增速提效进行2023H1公司经营活动产生现金流净额为439亿元同比增长2446主要原因时20230419为报告期内公司销售商品收到的现金增加所致2023H1公司应收账款周转率为3国资赋能迎新起点20230416309同比上升043存货周转率为122同比上升019随着国资持续赋能公司销售体系逐步改善经营效率显著提升战略分析聚焦中药大健康看好增长持续性2020年浙江国资委入主康恩贝以来2021年公司陆续转让处置低效和无效资产强调聚焦中医药健康主业整合优质资产2023H1公司的非处方药业务占比上升至395再次体现公司核心业务转型战略不断推进我们认为当前时点公司经历了资产瘦身明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心有望迎来新一轮成长看好公司未来成长的持续性盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入分别为707081949379亿元同比增长178215901446归母净利润分别为7229071039亿元同比增长1016925531455对应当前PE分别为1911x1522x1329x维持增持评级风险提示核心产品集采降价的风险管理改善不及预期的风险原料药价格波动的风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分康恩贝600572公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入6000707081949379-864178215901446归母净利润3587229071039-82251016925531455每股收益元014028035040PE3854191115221329资料来源浙商证券研究所Windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分康恩贝600572公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产5395653078859425营业收入6000707081949379现金2468371049476424营业成本2442282133013806交易性金融资产0000营业税金及附加7590102117应收账项953151815981778营业费用2062243928113179其它应收款599298109管理费用520566656750预付账款70283338研发费用196191213244存货1128114911761043财务费用1426810其他717333333资产减值损失69502020非流动资产5534515349864816公允价值变动损益198000金融资产类213151515投资净收益34141619长期投资1416139613961396其他经营收益79111122137固定资产2550248624192350营业利润602104212691477无形资产391391391391营业外收支12121211在建工程662562462362利润总额590102912571466其他302302302302所得税130227249312资产总计10930116831287114240净利润46080310071154流动负债2789273929203136少数股东损益10280101115短期借款718518318118归属母公司净利润3587229071039应付款项629712885987EBITDA1045110712591432预收账款0000EPS最新摊薄014028035040其他1442151017172031非流动负债817817817817主要财务比率长期借款33033033033020222023E2024E2025E其他487487487487成长能力负债合计3606355637373953营业收入864178215901446少数股东权益410490591707营业利润7623728921851640归属母公司股东权益6914763685439581归属母公司净利润82251016925531455负债和股东权益10930116831287114240获利能力毛利率5930601059715942现金流量表净利率597102211061107百万元20222023E2024E2025EROE51894610611084经营活动现金流1155125614221645ROIC694823898927净利润3587229071039偿债能力折旧摊销287144147150资产负债率3299304429032776财务费用35433425净负债比率4923437640913842投资损失36141619流动比率193238270301营运资金变动188248263352速动比率151195229266其它3241138797营运能力投资活动现金流2112295057总资产周转率054063067069资本支出128173338应收账款周转率629818954952长期投资53000应付账款周转率443490523496其他1372121619每股指标元筹资活动现金流925243234225每股收益014028035040短期借款626200200200每股经营现金045049055064长期借款321000每股净资产269297332373其他619433425估值比率现金净增加额29124212371476PE3854191115221329PB200181162144EVEBITDA10421002767557资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分康恩贝600572公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分