事件
　　康恩贝发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为37.65亿元，同比+22.19%；归母净利润为5.16亿元，同比+143.01%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比+33.01%；经营性现金流量净额为4.39亿元，同比+24.46%。
　　事件点评
　　23H1营收端增速亮眼，成本管理逐渐改善
　　其中公司第二季度营业收入为16.34亿元，同比+18.39%，归母净利润为2.32亿元，同比+112.57%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+27.47%。
　　23H1公司整体毛利率为62.78%，同比+1.13个百分点；销售费用率为37.11%，同比-1.56个百分点；管理费用率为7.05%，同比-0.40个百分点；研发费用率为2.47%，同比-0.73个百分点；财务费用率为-0.22%，同比-0.14个百分点。公司上半年营收端在保持超20%高增速的同时，成本端的费用占比均有所下降。
　　非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超8亿元
　　公司主营业务收入分产品可拆分为非处方药板块收入14.87亿元，同比+39.06%；中药饮片板块收入3.46亿元，同比+37.44%；健康消费品板块收入2.90亿元，同比+20.45%；处方药板块收入11.81亿元，同比+12.23%；其他板块收入为4.20亿元，同比-5.16%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。
　　公司经营业绩保持较快增长主要得益于多品牌战略成功推行。公司上半年销售过亿品种10个，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超8亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3亿元；“金笛”品牌系列营收同比+近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收同比+55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，营收同比+超20%。公司主力品牌产品收入增速均在20%以上，未来中药大健康业务占比有望持续提升。
　　推进治理效能提升，加强资源整合协同
　　公司在上半年充分发挥国有资本和民营资本融合优势，提升公司治理的专业水平，积极推进资源整合协同工作，完成了对英特集团非公开发行股份的认购工作，及对子公司健康科技公司、金华康恩贝公司等少数股权收购工作，并完成对参股公司珍视明公司7.84%股权公开挂牌转让事宜。公司资产结构进一步优化，资源聚焦中药大健康主业。
　　上半年新立40项研发项目，创新能力逐步提升
　　公司持续加大研发力度，上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为19X/15X/13X。我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险，研发创新风险等。
　　

研究报告全文：Ta康ble恩Sto贝ckNam6eR0p0tT5yp7e2公司研究公司点评上半年利润再攀高峰肠炎宁系列收入亮眼T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-08-18Ta事b件leSummary康恩贝发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收收Ta盘bl价eBa元seData511入为3765亿元同比2219归母净利润为516亿元同比近12个月最高最低元72037714301扣非归母净利润为415亿元同比3301经营性总股本百万股2570现金流量净额为439亿元同比2446流通股本百万股2563事件点评流通股比例997423H1营收端增速亮眼成本管理逐渐改善总市值亿元131其中公司第二季度营业收入为1634亿元同比1839归母净利流通市值亿元131润为232亿元同比11257扣非归母净利润为152亿元同公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较比274723H1公司整体毛利率为6278同比113个百分点销售费用率为3711同比-156个百分点管理费用率为705同比-040个百分点研发费用率为247同比-073个百分点财务费用率为-022同比-014个百分点公司上半年营收端在保持超20高增速的同时成本端的费用占比均有所下降非处方药和中药饮片收入增长显著肠炎宁系列收入超8亿元公司主营业务收入分产品可拆分为非处方药板块收入1487亿元同分Ta析bl师eAu谭th国or超比3906中药饮片板块收入346亿元同比3744健康消执业证书号S0010521120002费品板块收入290亿元同比2045处方药板块收入1181亿邮箱tangchazqcom元同比1223其他板块收入为420亿元同比-516非处分析师李昌幸方药和中药饮片板块收入增长亮眼执业证书号S0010522070002公司经营业绩保持较快增长主要得益于多品牌战略成功推行公司上邮箱licxhazqcom半年销售过亿品种10个其中康恩贝牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传与连锁药店开展品牌共建场景式营销等方式销售收入超8亿元康恩贝牌健康食品销售收入近3亿元金笛品牌系列营收同比近35金康速力牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收同比55独家中成药至心砃牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量营收同比超20公司主力品牌产品收入增速均在20以上未来中药大健康业务占比有望持续提升推进治理效能提升加强资源整合协同公司在上半年充分发挥国有资本和民营资本融合优势提升公司治理相Ta关bl报e告CompanyReport的专业水平积极推进资源整合协同工作完成了对英特集团非公开1华安医药深度报告康恩贝国发行股份的认购工作及对子公司健康科技公司金华康恩贝公司等资入主混改完成主业聚焦中药大少数股权收购工作并完成对参股公司珍视明公司784股权公开挂健康2023-07-13牌转让事宜公司资产结构进一步优化资源聚焦中药大健康主业上半年新立40项研发项目创新能力逐步提升公司持续加大研发力度上半年完成研发项目新立项40项同比增长67主要为原料及仿制药开发MAH及医院制剂和上市后临床项目等目前在研项目共计180余项其中创新项目20余项2023敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1康恩贝600572年上半年公司注射用阿奇霉素注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种4个品规取得一致性评价批件利培酮口服溶液取得仿制药注册批件吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件并获取授权及受理专利16项投资建议维持买入评级康恩贝历经了国资入主混改落地核心发展战略聚焦中药大健康板块同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁竞争格局良好增长空间较大我们维持此前盈利预测公司20232025年收入分别704580829138亿元分别同比增长174147131归母净利润分别为6798841041亿元分别同比增长895302177对应估值为19X15X13X我们维持买入评级风险提示行业政策变化风险研发创新风险等T重ab要le财P务ro指fit标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入6000704580829138收入同比-86174147131归属母公司净利润3586798841041净利润同比-822895302177毛利率593606609611ROE5289104109每股收益元014026034040PE3395193514861262PB176173155138EVEBITDA10961280953743资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1康恩贝600572财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产5395546767368207营业收入6000704580829138现金2468229432054300营业成本2442277331603556应收账款953107212391406营业税金及附加7588100114其他应收款598492104销售费用2062262129223281预付账款70647687管理费用520598687779存货1128123614071594财务费用-14-65-115-179其他流动资产717717717717资产减值损失-69314655非流动资产5534564857465841公允价值变动收益198000长期投资1416141614161416投资净收益34404551固定资产2550264527852958营业利润602101913251585无形资产391400414432营业外收入2000其他非流动资产1178118811311035营业外支出14000资产总计10930111151248214048利润总额590101913251585流动负债2789216824802791所得税130213270330短期借款718000净利润46080610551255应付账款594591698789少数股东损益102128171214其他流动负债1478157717822002归属母公司净利润3586798841041非流动负债817817817817EBITDA99388410931254长期借款330330330330EPS元014026034040其他非流动负债487487487487负债合计3606298532973608主要财务比率少数股东权益410538709924会计年度2022A2023E2024E2025E股本2570257025702570成长能力资本公积150150150150营业收入-86174147131留存收益4194487357576797营业利润-762692300196归属母公司股东权6914759284769517归属于母公司净利-822895302177负债和股东权益10930111151248214048获利能力毛利率593606609611现金流量表单位百万元净利率6096109114会计年度2022A2023E2024E2025EROE5289104109经营活动现金流115570910201179ROIC65687981净利润3586798841041偿债能力折旧摊销287143138137资产负债率330269264257财务费用35171010净负债比率492367359346投资损失-36-40-45-51流动比率193252272294营运资金变动188-149-45-65速动比率151192212234其他经营现金流49488810081214营运能力投资活动现金流-211-149-98-74总资产周转率055063065065资本支出-128-188-144-125应收账款周转率629657652650长期投资-168000应付账款周转率411469453451其他投资现金流84404551每股指标元筹资活动现金流-925-735-10-10每股收益014026034040短期借款-626-71800每股经营现金流薄045028040046长期借款321000每股净资产269295330370普通股增加0000估值比率资本公积增加-210000PE3395193514861262其他筹资现金流-409-17-10-10PB176173155138现金净增加额29-1759111095EVEBITDA10961280953743资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1康恩贝600572分Tab析le师In与trod研uc究tion助理简介分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告