一、核心观点
　　8月17日,国防军工(申万)指数跌出年内最低，当日即大涨3.41%,为今年单日第二高涨幅(仅次于5月8日)。资金悄然流入，主要的军工主题ETF份额，从年初至今提升已经超过20%。
　　重申对军工行业的判断，即:
　　①行业皆有周期，军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期，十四五刚过半，2023年刚过半，十四五目标和2027年目标迫在眉睫时不我待，下半年好于上半年，且短期需求波动不影响长期需求确定;
　　②企业内功愈发重要,公司治理水平是否能持续提升,能否在业务聚焦和多元化之间做好平衡、能否军品和民品协调发展提升抗风险能力、能否放眼长远持续投入研发提高附加值,这些方面将会考验公司熨.平周期的能力，也将成为赢得长期溢价的重要因素;.
　　③军工行业的主题性将逐渐弱化，同时,不同公司发展的差异性也将加大，择股也变得更加重要;
　　④增量资金有限的情况下，大多在低位的“次新股”(这里定义为上市两年内)出现了短期的系统性机会;
　　⑤“弱现实，更弱预期”，造成了悲观预期定价较为充分,“老白马”依旧白，性价比上具备了中长期配置价值;
　　⑥积极数据和信息许久未现，然而-但有星火点点，即可急涨燎原，至少当前，对行业整体而言，看不到更多的利空或者潜在的利空,整体而言，我们先看修复、再看重塑。
　　综合来看，军工当前仍然处于基本面、情绪面、估值面的底部，利空因素反映较为充分，且随着中报陆续披露，部分企业业绩的落地，促使市场对军工板块悲观的预期有望得到一-定改善,这是本周军工板块走势有所修复的重要原因之--。
　　这也应证了我们在《军工行业周报:拨开迷雾看月明》的判断，即军工行业进入较为“艰难”时期,但需多- -份理性拨开迷雾，当前是大.周期中的小周期，依然处于大景气周期之中,而非所谓的“至暗时刻”,也不似2015年后军改影响需求、质押率商誉双高、中美科技脱钩影响供给以及牛市后系统性下跌造成的业绩和估值双杀。当下的“艰难”是出于“弱现实，更弱预期”。
　　“现实之弱”，是客观上军品价格、增值税、订单等方面的现实问题。“预期之更弱”，是面对不确定性，主观上难以理性分析和预测。为何这种不确定性会影响如此之大之深？大变局百年之未有，国际局势倒逼、物质投入累积多年、技术积淀趋于成熟，多种条件促成军工行业近年来的空前大发展。对于军队客户、军工央国企、民参军企业、军工一二级投资者等军工行业利益相关者,此等形势都是全新的、空前的、充满挑战的。
　　因此，调整是必然的。我们可以观察到，各方皆在调整:军队客户从体制、机制、采购、定价等方方面面不断进行着改革和优化;军工央国企持续深化改革追求高质量发展;民参军企业在紧抓历史性机遇的同时，也谋求着自我变革;军工行业的一二级投资者日渐成熟和理性。
　　故而，不确定性也是必然的。对于以上各方，都没有过多历史经验可供借鉴，对于未来，或许一时也难以有清晰的具体路径,所以才会出现，面对不确定性，理性的分析和预测变得尤为困难。
　　实际上，我们认为，无论是军品价格、增值税、订单节奏等军工发展现实中存在的扰动，还是军工投资主观上难以理性分析和预测带来的不确定性，只要强国必先强军之下，军工行业需求真实且急迫这一不争的事实没有改变,军工行业的底层核心逻辑仍然可以支撑军工行业从当下到“2027”、“2035”、“本世界中叶”三个核心时间点的高景气发展确定性。
　　机会在质疑中孕育,军工行业的中长期确定性无忧,我们判断，当前时点，军工行业基本面底、情绪底和估值底的特征已显现，军工板块中长期性价比的配置机会已经出现，但当下军工行业主题性投资淡化，200余家公司基本面分化明显，普遍性行情亦不现实，需重视择股、择时，静待云消雾散、春暖花开。
　　当前，军工行业的切实变化有以下几个方面:
　　①行业空间。除了军工自身的提质补量需求之外，“大军工”已然为行业打开了更高的天花板。民机梦想照进现实，7月14日，中国商飞向中国东航交付第二架C919飞机;军贸将由替补变为主力，近期航空工业集团提出“将军贸作为集团公司主责主业”，兵器工业集团提出“加快军贸转型升级”;低空经济实质性提速，5月31日，国务院、中央军委公布《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》;卫星互联网、商业.航天全国开花如火如茶。
　　②竞争格局。资质壁垒、需求把握、技术门槛、研发周期等造成了军工行业的竞争格局相对稳定,但新形势对军工行业的生产力提出了新的要求，随之而来，生产关系的组织也将呈现新的变化，军工行业的供应链正在进行重塑(具体逻辑详见策略报告《战地黄花分外香》)。于是，分工更为明确，主机厂聚焦研发总装两端能力建设，民参军企业从“配套”入手，向“核心”、“关键”领域进军,细分领域的集中度逐步提升;全行业自主可控和国产替代要求之下，创新能力就显得尤为重要，全行业的研发投入强度也将不断加大;随着云计算、大数据、物联网、移动互

研究报告全文：1WindWindiFind