公司专注于包装设备领域二十余年，现已从本土厂商中脱颖而出，成长为本土包装设备龙头企业。基于扎实的底层核心技术以及完善的产品体系，公司正逐步将业务拓展至饮料、常温奶等无菌罐装生产线领域，引领高端包装设备国产替代。我们看好公司长期成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司概况：国内包装设备龙头企业，近十年营收持续增长。（1）市场地位：公司成立于2002年，专注于包装设备与材料领域，长期以来通过内生发展和外延并购相结合的发展战略，不断丰富自身产品线以及细分领域布局，市场占有率不断提升，目前已成为国内包装设备龙头企业。（2）经营业绩：2022年公司实现营收27.5亿元，2011-2022年CAGR为16.5%。2022年实现归母净利润2.7亿元，2011-2022年CAGR为16.7%。公司盈利能力稳定，2020-2022年毛利率分别为32.6%/32.1%/29.7%，净利率分别为8.5%/9.6%/9.9%。
　　▍行业前景：市场规模稳步增长，国产替代空间巨大。（1）行业概况：包装设备上游为钢材、机械元件、电气元器件等行业，下游应用领域广泛，包括食品饮料、医药、石化、日化、印刷等，上游供应商及下游客户均较分散。近年来下游行业降本增效需求不断提升是拉动智能化包装设备的核心驱动力。（2）市场空间：我们预测2026年中国包装设备市场规模有望达1005亿元，对应2022-2026年CAGR达5.9%，其中饮料、液态奶等液态食品智能化包装产线投资需求增长较快，我们预测中国液态食品包装设备市场规模将由2022年270亿元增长至2026年376亿元，CAGR 8.6%。（3）竞争格局：以利乐、克朗斯、KHS为代表的国际巨头占据以饮料、液态奶无菌罐装为代表的高端市场，根据各公司年报数据，三家巨头2022年营收合计达1378亿元，占据全球约47%市场份额，而根据各公司年报及中国食品包装机械工业协会数据，国内前五大包装设备公司2022年合计全球市占率不足3%。近年来，永创智能不断完善产品体系、向中高端市场突破，逐步缩小与国际巨头差距，从本土厂商中脱颖而出。
　　▍公司核心竞争力：产品体系完善，专利壁垒牢固。公司具备扎实完善的底层核心技术并已形成系列化、成套化产品体系，主要产品包括40多个产品种类、400多种规格型号，并于近年来成功研发工业机器人以及软件系统DMC平台，完成了智能包装系统产品的开发与融合，智能包装生产线业务营收快速增长，公司实现了由单机设备厂商向系统解决方案提供商的转变，对标海外龙头企业。公司高度重视研发创新，2022年研发投入超过本土包装设备企业2-4名研发投入总和，建立了较为严密的专利技术壁垒，截至2021年底公司拥有488个境内专利和39个境外专利，其中发明专利共计88个，位居行业前茅。
　　▍公司业绩驱动力：产能扩张保障业绩释放，推进饮料、常温奶领域国产替代。白酒包装生产线定制化程度与附加值更高，对于包装设备企业的定制化设计与集成能力要求更高，近年来受益于头部白酒企业智能化技改项目推行，公司智能包装生产线产品订单增长较快，根据公司年报，2022年新增订单近40亿元，相较2021年度增长超过20%，其中白酒包装生产线订单约10亿元。近年来公司业务增长受制于产能瓶颈，根据其募投项目规划，2023-2025年为公司产能扩张期，我们预计2025年公司包装设备和包装材料产能将分别较2022年增长58%、162%，为公司业绩增长提供保障。长期来看，饮料、常温奶领域包装设备市场空间大，且主要被利乐、克朗斯等海外龙头占据，是公司未来重点突破的方向，通过多年内生发展与外延并购，公司相关技术及产品储备已较完善，未来有望逐步实现饮料、常温奶包装设备和材料国产替代，长期成长空间广阔。
　　▍风险因素：宏观经济波动风险；市场竞争日益加剧风险；原材料价格大幅波动风险；出口业务风险；存货金额较大的风险；企业兼并后的管理风险；募集资金投资项目风险；人才缺失和核心技术失密的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预测公司2023-2025年营业收入为35.7亿、46.5亿、59.8亿元，预测公司2023-2025年归母净利润为3.7亿、4.9亿、6.5亿元。我们选取本土包装材料龙头厂商新巨丰、以及新莱应材（其子公司碧海主要从事包装设备与包装材料业务，2022年碧海营收占新莱应材营收的47%）作为可比公司，首先我们采用PE估值法，两家公司2023年平均PE为30倍（wind一致预期），考虑到公司以主营业务以设备为主，商业模式和可比公司有一定的差别，我们给予公司一定的估值折价，给予2023年25x PE，另外我们采用DCF估值法计算公司合理价值为93.1亿元。综合以上两种估值方法，我们给予公司目标价19元，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：包装设备行业翘楚千亿赛道国产替代引领者永创智能603901SH投资价值分析报告2023730中信证券研究部核心观点公司专注于包装设备领域二十余年现已从本土厂商中脱颖而出成长为本土包装设备龙头企业基于扎实的底层核心技术以及完善的产品体系公司正逐步将业务拓展至饮料常温奶等无菌罐装生产线领域引领高端包装设备国产替代我们看好公司长期成长潜力首次覆盖给予买入评级公司概况国内包装设备龙头企业近十年营收持续增长1市场地位公司成立于2002年专注于包装设备与材料领域长期以来通过内生发展和外延刘海博制造产业首席分析并购相结合的发展战略不断丰富自身产品线以及细分领域布局市场占有率师不断提升目前已成为国内包装设备龙头企业2经营业绩2022年公司S1010512080011实现营收275亿元2011-2022年CAGR为1652022年实现归母净利润27亿元2011-2022年CAGR为167公司盈利能力稳定2020-2022年毛利率分别为326321297净利率分别为859699行业前景市场规模稳步增长国产替代空间巨大1行业概况包装设备上游为钢材机械元件电气元器件等行业下游应用领域广泛包括食品饮料医药石化日化印刷等上游供应商及下游客户均较分散近年来下游行业降本增效需求不断提升是拉动智能化包装设备的核心驱动力2市场李越空间我们预测2026年中国包装设备市场规模有望达1005亿元对应机械行业首席分析2022-2026年CAGR达59其中饮料液态奶等液态食品智能化包装产线师投资需求增长较快我们预测中国液态食品包装设备市场规模将由2022年270S1010521010008亿元增长至2026年376亿元CAGR863竞争格局以利乐克朗斯KHS为代表的国际巨头占据以饮料液态奶无菌罐装为代表的高端市场根据各公司年报数据三家巨头2022年营收合计达1378亿元占据全球约47市场份额而根据各公司年报及中国食品包装机械工业协会数据国内前五大包装设备公司2022年合计全球市占率不足3近年来永创智能不断完善产品体系向中高端市场突破逐步缩小与国际巨头差距从本土厂商中脱颖而出李睿鹏公司核心竞争力产品体系完善专利壁垒牢固公司具备扎实完善的底层核机械分析师心技术并已形成系列化成套化产品体系主要产品包括40多个产品种类400S1010519040003多种规格型号并于近年来成功研发工业机器人以及软件系统DMC平台完成了智能包装系统产品的开发与融合智能包装生产线业务营收快速增长公司实现了由单机设备厂商向系统解决方案提供商的转变对标海外龙头企业公司高度重视研发创新2022年研发投入超过本土包装设备企业2-4名研发投入总和建立了较为严密的专利技术壁垒截至2021年底公司拥有488个境内专利和39个境外专利其中发明专利共计88个位居行业前茅永创智能603901SH公司业绩驱动力产能扩张保障业绩释放推进饮料常温奶领域国产替代评级买入首次白酒包装生产线定制化程度与附加值更高对于包装设备企业的定制化设计与当前价1410元集成能力要求更高近年来受益于头部白酒企业智能化技改项目推行公司智目标价1900元能包装生产线产品订单增长较快根据公司年报2022年新增订单近40亿元总股本488百万股相较年度增长超过其中白酒包装生产线订单约亿元近年来公流通股本479百万股20212010总市值69亿元司业务增长受制于产能瓶颈根据其募投项目规划2023-2025年为公司产能近三月日均成交额28百万元扩张期我们预计2025年公司包装设备和包装材料产能将分别较2022年增长52周最高最低价18691203元58162为公司业绩增长提供保障长期来看饮料常温奶领域包装设近1月绝对涨幅144备市场空间大且主要被利乐克朗斯等海外龙头占据是公司未来重点突破近6月绝对涨幅-1239的方向通过多年内生发展与外延并购公司相关技术及产品储备已较完善近12月绝对涨幅483未来有望逐步实现饮料常温奶包装设备和材料国产替代长期成长空间广阔风险因素宏观经济波动风险市场竞争日益加剧风险原材料价格大幅波动风险出口业务风险存货金额较大的风险企业兼并后的管理风险募集资证券研究报告请务必阅读正文之后第31页起的免责条款和声明永创智能投资价值分析报告603901SH2023730金投资项目风险人才缺失和核心技术失密的风险盈利预测估值与评级我们预测公司2023-2025年营业收入为357亿465亿598亿元预测公司2023-2025年归母净利润为37亿49亿65亿元我们选取本土包装材料龙头厂商新巨丰以及新莱应材其子公司碧海主要从事包装设备与包装材料业务2022年碧海营收占新莱应材营收的47作为可比公司首先我们采用PE估值法两家公司2023年平均PE为30倍wind一致预期考虑到公司以主营业务以设备为主商业模式和可比公司有一定的差别我们给予公司一定的估值折价给予2023年25xPE另外我们采用DCF估值法计算公司合理价值为931亿元综合以上两种估值方法我们给予公司目标价19元首次覆盖给予买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元27072749356946525984营业收入增长率YoY34015298304286净利润百万元261274369491651净利润增长率YoY53048349329326每股收益EPS基本元053056076101133毛利率321297321326332净资产收益率ROE120108117139161每股净资产元445521644724830PE268256190143108PB3228222017PS2626201512EVEBITDA22019715010982资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月27日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2永创智能投资价值分析报告603901SH2023730目录公司概况国内包装设备领域龙头业绩稳步增长6历史革沿专注于包装设备领域二十年兼并收购奠定行业领先地位6股权结构公司实际控制人为罗邦毅和吕婕夫妇合计持股47758财务分析公司业绩保持稳步增长盈利能力维持较高水平8行业前景市场空间稳步增长国产替代空间巨大10行业概况包装设备应用领域广阔上下游行业格局较分散10市场空间我国包装设备需求稳步增长2026年市场规模有望超千亿元12竞争格局海外巨头占据高端市场永创智能在本土厂商中脱颖而出15核心竞争力产品体系完善专利壁垒牢固16底层核心技术完善形成系列化成套化产品体系对标海外龙头企业16参与行标制定建立专利壁垒产品性价比本土化服务打破海外垄断17业绩驱动力产能扩张保障业绩释放内生发展外延并购助力国产替代18短期受益于白酒企业智能化改造增量市场产能扩张保障业绩稳步释放18中长期通过内生发展外延并购逐步实现常温奶和饮料包装国产替代20风险因素22盈利预测估值及评级23行业关键假设23公司经营关键假设24盈利预测25估值与评级27请务必阅读正文之后的免责条款和声明3永创智能投资价值分析报告603901SH2023730插图目录图1公司发展历程6图2公司主要产品展示7图3公司股权结构截至2022年12月31日8图4公司收入和归母净利润左亿元及增速右9图5公司销售毛利率及净利率9图6公司各业务营收亿元9图7公司中国大陆及海外营收亿元9图8公司分部业务毛利率10图9公司期间费用率10图10公司直销和经销营收亿元及毛利率10图11公司ROE右轴及资产负债率左轴10图12克朗斯饮料智能包装生产线11图13包装设备和材料行业产业链12图14全球包装设备市场规模及预测亿美元12图15中国包装设备市场规模亿元12图16中国人均年消费支出及制造业年人均工资元13图172022年中国各类型液态食品市场规模亿元及国产化率13图18中国各行业包装设备市场规模预测亿元15图19中国各类型液态食品包装设备市场规模预测亿元15图20公司具备完善底层核心技术和产品体系丰富行业应用和客户资源17图21国内包装设备公司研发投入亿元对比18图22国内包装设备公司研发费用率对比18图23我国液态奶市场规模左轴亿元及液态奶灌装设备市场规模右轴亿元20图242020年我国液态奶无菌包装企业市占率含设备和包材20图25我国各类型饮料零售额十亿元及预测21图262021年中国饮料行业品牌占有率按销量21图27我国饮料包装设备市场规模亿元及预测21图282022年全球饮料包装设备企业市占率按营收21图29公司业务拓展历史常温奶和饮料灌装是未来重点拓展方向22表格目录表1公司主要业务和产品介绍6表2公司上市以来募投项目情况7表3中国包装设备市场规模预测14表4全球包装设备行业竞争格局16表5国内外包装设备企业产品性能及服务质量对比17表国内头部白酒企业智能化技改项目统计618表72022年公司中标白酒企业智能化改造项目统计19表8公司包装设备和包装材料产能及产能利用率19请务必阅读正文之后的免责条款和声明4永创智能投资价值分析报告603901SH2023730表9中国包装设备市场规模预测23表10公司智能包装生产线销量均价收入预测24表11公司标准单机设备销量均价收入预测24表12公司包装材料销量均价收入预测25表13公司收入成本费用预测26表14永创智能与新巨丰新莱应材PE估值水平对比情况27表15公司DCF结果单位百万元28表16公司DCF估值过程单位百万元28请务必阅读正文之后的免责条款和声明5永创智能投资价值分析报告603901SH2023730公司概况国内包装设备领域龙头业绩稳步增长历史革沿专注于包装设备领域二十年兼并收购奠定行业领先地位公司是国内包装设备领域龙头公司成立于2002年自成立以来专注于从事包装设备及配套包装材料的研发生产与销售同时公司的成长史也是一部收购史公司自2005年开始主要围绕食品包装设备领域进行了频繁的兼并收购在食品饮料行业内不断丰富自身产品线以及细分领域布局市场占有率不断提升目前公司已成为国内包装设备领域龙头企业研发设计能力和产品技术水平处于行业前列公司产品主要定位于中高端市场客户主要以大中型品牌企业为主包括伊利蒙牛雪花啤酒百威啤酒青岛啤酒海尔格力等消费品行业的龙头企业图1公司发展历程资料来源公司年报公司招股说明书中信证券研究部公司业务可分为包装设备产品包装材料以及智能化软件产品1包装设备产品主要分为标准单机设备灌装封口机杀菌机洗瓶机灌装机真空包装机等及智能包装生产线液态食品固态食品家电医药化工3C造币光伏等行业智能包装生产线白酒酿造自动化生产线包含40多个产品种类400多种规格型号形成较为完整的产品体系2包装材料主要包括PP捆扎带PET捆扎带PE拉伸膜3智能化软件系统产品永创智能DMC平台包括智能装备人机交互系统产线控制系统AI视觉检测系统生产过程控制系统生产执行管理系统产品追溯系统等表1公司主要业务和产品介绍类别系列主要产品2022年营收2022年毛利率灌装封口机杀菌机洗瓶机灌装机真空包装机气调包装机枕式包装机立式包装机纸箱成型机纸盒成型机热收缩包装机装盒机装箱机器人码垛机器人封箱机泡罩包包装设备标准单机设备952亿元2573装机全自动捆扎机半自动捆扎机手提打包机堆垛机码垛机卸垛机卸箱机卸瓶机缠绕机裹包机贴标机喷码机智能覆膜机智能包膜机给袋式包装机工业机器人请务必阅读正文之后的免责条款和声明6永创智能投资价值分析报告603901SH2023730类别系列主要产品2022年营收2022年毛利率液态食品牛奶饮料啤酒白酒调味品等智能包装生产线智能包装生产线固态食品糕点糖果颗粒粉末等智能包装生产线1223亿元3399家电医药化工3C造币光伏等行业智能包装生产线白酒酿造自动化生产线包装材料包装带和包装膜PP捆扎带PET捆扎带PE拉伸膜234亿元1043智能装备人机交互系统产线控制系统AI视觉检测系统生软件系统永创智能DMC平台--产过程控制系统生产执行管理系统产品追溯系统资料来源公司年报中信证券研究部图2公司主要产品展示资料来源公司官网中信证券研究部公司上市以来共有四次募资总金额1834亿元主要用于扩产项目建设12015年5月IPO共募资395亿元其中181亿元用于年产30000台套包装设备建设项目2016年建设完成22018年9月定向增发共募资316亿元其中305亿元用于智能包装装备扩产项目截至2022年底项目进度722公司预计2023年9月完工32019年12月发行可转债共募资512亿元其中359亿元用于年产40000台套包装设备建设项目截至2022年底项目进度10042022年8月发行可转债共募资611亿元其中428亿元用于液态智能包装生产线建设项目截至2022年底项目进度07公司预计2024年12月完工表2公司上市以来募投项目情况2022年底项目完工或预计完时间融资方式募资总额资金用途承诺年效益项目进度工时间4275470万元用于液态智能包装生产线2022年8月可转债61055万元建设项目1830000万元用于补充流动072024年12月10236万元资金项目3585550万元用于年产40000台套包2019年12月可转债51217万元装设备建设项目1536152万元用于补1002022年16520万元充流动资金项目3054094万元用于智能包装装备扩产项2018年9月定向增发31590万元目技术中心升级项目补充流动资金项7222023年9月13579万元目请务必阅读正文之后的免责条款和声明7永创智能投资价值分析报告603901SH20237302022年底项目完工或预计完时间融资方式募资总额资金用途承诺年效益项目进度工时间18050万元用于年产30000台套包装设备建设项目3200万元用于企业技术2015年5月IPO39525万元中心建设项目14464万元用于偿还银行1002016年-贷款及补充流动资金结余募集资金永久补充流动资金资料来源公司招股说明书公告含预计年报中信证券研究部股权结构公司实际控制人为罗邦毅和吕婕夫妇合计持股4775罗邦毅和吕婕夫妇为公司实际控制人截至2022年12月31日吕婕为公司控股股东担任公司副董事长职务持有公司3515股份罗邦毅担任公司董事长职务直接持有公司915股份通过杭州康创投资间接持有公司345股份合计持有公司126股份罗邦毅和吕婕夫妇合计持有公司4775股份为公司实际控制人永创智能主要控股子公司包括浙江永创从事包装设备的生产销售广东永创从事包装机械包装材料的生产销售永派包装包装专用设备机械设备工业自动控制系统装置模具制造加工销售包装材料销售广二轻智能包装设备的研发设计销售和售后服务厦门宇笙包装设备的研发设计销售和售后服务浙江龙文金属包装生产设备的研发设计销售和售后服务廊坊百冠中佳智能液态食品包装设备的研发生产销售图3公司股权结构截至2022年12月31日资料来源公司年报中信证券研究部财务分析公司业绩保持稳步增长盈利能力维持较高水平公司业绩稳步增长整体毛利率维持较高水平公司营业收入维持稳定正增长从2011年的513亿元增长至2022年的2749亿元CAGR达165归母净利润从2011年的050亿元增长至2022年的274亿元CAGR达1672020年公司归母净利润同比增长727主要系产品毛利率提升所致2021年公司归母净利润同比增长526主要系下游牛奶休闲食品等行业对包装设备需求的增长以及公司核心产品市场竞争力的提升导致营收较快增长2022年公司归母净利润同比增长50主要系受全球经济波动影响公司产品销售下降交付延期同时大宗商品价格上涨导致毛利率下滑2020-2022年公司毛利率分别为326321297净利率分别为859699请务必阅读正文之后的免责条款和声明8永创智能投资价值分析报告603901SH2023730图4公司收入和归母净利润左亿元及增速右图5公司销售毛利率及净利率营业收入归母净利润毛利率净利率营业收入归母净利润yoyyoy4030803525603025204020152015100105-2050-400资料来源公司财报中信证券研究部资料来源公司财报中信证券研究部公司各项业务营收稳步增长海外业务营收占比维持稳定1包装设备及生产线业务营收从2015年的651亿元增长至2022年的2176亿元CAGR达188营收占比从2015年的726提升至2022年的8092包装材料业务营收从2015年的190亿元增长至2022年的277亿元营收占比从2015年的211下降至2022年的883配件及其他业务营收从2015年的056亿元增长至2022年的277亿元营收占比从2015年的63提升至2022年的1034海外业务营收从2015年的132亿元增长至2022年的361亿元营收占比维持15左右图6公司各业务营收亿元图7公司中国大陆及海外营收亿元智能包装生产线配件及其他中国大陆收入海外收入包装材料标准单机设备中国大陆收入yoy海外收入yoy302550252040203015152010101055000-102015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司年报中信证券研究部资料来源公司年报中信证券研究部公司主要业务毛利率较稳定费用率控制良好研发投入保持增长1毛利率2020-2022年智能包装生产线毛利率分别为336344340标准单机设备毛利率分别为296297257包装材料毛利率分别为215212104配件及其他毛利率分别为4523953792022年公司各项业务毛利率有不同程度下滑主要系受全球经济波动以及大宗商品价格上涨影响2销售管理财务费用率2020-2022公司销售管理财务费用率合计分别为1531381503研发费用率2020-2022公司研发费用率分别为5961802022年公司增加研发投入进一步完善应用于乳品饮料等不同细分市场的无菌灌装系统开发以提高行业进入的技术门槛请务必阅读正文之后的免责条款和声明9永创智能投资价值分析报告603901SH2023730图8公司分部业务毛利率图9公司期间费用率智能包装生产线配件及其他财务费用率管理费用率销售费用率研发费用率包装材料标准单机设备2550204015302010105002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司年报中信证券研究部资料来源公司年报中信证券研究部公司以直销模式为主ROE和资产负债率良好1直销经销公司采用直销为主经销为辅的销售模式国内标准化单机设备部分采用经销模式海外业务主要采用经销模式2022年公司直销和经销营收占比分别为727和273毛利率分别为337和1802ROE资产负债率公司ROE自2018年以来明显回升2020-2022年公司ROE分别为1151411162020-2022年公司资产负债率分别为586505586其中应付合同负债总资产分别为326342299主要系公司凭借其行业领先地位对上游厂商具备较强议价权图10公司直销和经销营收亿元及毛利率图11公司ROE右轴及资产负债率左轴直销营收经销营收资产负债率直销毛利率经销毛利率应付预收合同负债总资产2540ROE35203070156025155020104010153010552051000002021202220152016201720182019202020212022资料来源公司年报中信证券研究部资料来源公司年报中信证券研究部行业前景市场空间稳步增长国产替代空间巨大行业概况包装设备应用领域广阔上下游行业格局较分散包装设备可分为一次和二次包装设备一次包装设备更加定制化一次包装设备也称前道包装设备指完成与被包物直接接触的包装过程的设备如食品真空包装机饮料灌装机奶粉填装机等二次包装设备也称后道包装设备是指完成与被包物间接接触的包装以及贮运过程的设备如完成打包功能的捆扎机标识功能的贴标机裹包功能的缠绕请务必阅读正文之后的免责条款和声明10永创智能投资价值分析报告603901SH2023730机等一次包装设备较二次包装设备更加定制化需要结合下游行业的工艺特点以及产品形态提供定制化产品实现成型装填封口等工序而贴标打码捆扎码垛缠绕等二次包装工序则更加标准化自动化包装设备已成为企业提高生产效率降低劳动强度改善作业环境节约人工成本优化生产工艺和实现大规模生产的关键因素之一图12克朗斯饮料智能包装生产线资料来源Krones公司年报包装设备和材料处于行业中游上游供应商及下游客户均较分散包装设备和材料上游是钢材成本占比约17机械元件11电气元器件35和塑料颗粒等行业基本属于充分竞争性行业供应商比较分散产能充足且货源稳定但成本受钢材价格变动影响较大钢价上涨会挤压部分低端产品利润下游应用领域主要包括食品占比约33饮料21医药15石化11电子6日化5烟草2等应用领域广且客户较分散随着我国人均消费水平提升以及劳动力成本提升下游行业对于新设备的需求以及自动化智能化生产的需求越发强烈从而为包装设备行业具有较大牵引和驱动作用也为本土包装设备和材料厂商带来了新的机遇请务必阅读正文之后的免责条款和声明11永创智能投资价值分析报告603901SH2023730图13包装设备和材料行业产业链资料来源公司招股说明书中信证券研究部市场空间我国包装设备需求稳步增长2026年市场规模有望超千亿元全球包装设备需求稳步增长中国市场占比超过20增速明显快于全球市场全球化及城市化进程不断增加食品工业对自动化设备需求根据美国市场调研机构TheFreedoniaGroupInc发布的世界包装机械数据全球包装设备市场规模由2004年的241亿美元增长至2021年的540亿美元CAGR为49且该机构预计2023年全球包装设备市场规模达604亿美元2026年达711亿美元中国方面近年来由于人均消费水平的提升以及人口老龄化导致劳动力人口下降劳动力成本提升各行业对于机器换人实现自动化生产需求不断提升根据中国食品和包装机械工业协会数据中国包装设备市场规模由2018年的421亿元增长至2021年的796亿元CAGR达237明显快于全球增速全球市场占比由2016年的18提升至2021年的22图14全球包装设备市场规模及预测亿美元图15中国包装设备市场规模亿元进口包装设备市场规模全球包装设备市场规模国产包装设备市场规模全球包装设备市场规模yoy中国包装设备市场规模yoy8001410004070012600108003050082040060063001020044000100200200-100-202015201620172018201920202021资料来源世界包装机械TheFreedoniaGroupInc含预测资料来源中国食品和包装机械工业协会国家统计局中国海关中信证券研究部中信证券研究部中国食品包装设备行业的未来发展前景明朗国产替代空间巨大随着中国国民收入水平和生活质量的不断提升同时劳动力成本不断提升下游行业对于制造产线改造升级请务必阅读正文之后的免责条款和声明12永创智能投资价值分析报告603901SH2023730和降本增效意愿愈发强烈近年来包装专用设备增长主要来自于乳制品饮料酒类肉类等自动化智能化程度较高的细分领域的升级改造比如乳制品和饮料行业根据永创智能2022年年报2022年我国对既有工厂和产线的升级改造占到了行业投资的70左右这些升级改造普遍以智能化和可追溯性为目标各类智能包装设备需求加速增长且在包装技术上呈现集成化高速化智能化高精度化等趋势目前食品包装设备领域还存在较大国产替代空间例如对无菌罐装技术要求较高的饮料和常温奶领域根据我们公司调研2022年我国饮料和常温奶包装设备市场空间分别约为100亿元和80亿元而国产化率分别约为30和10图16中国人均年消费支出及制造业年人均工资元图172022年中国各类型液态食品市场规模亿元及国产化率中国年人均消费支出市场空间国产化率全国规模以上制造企业年人均工资1209080800001007000070600008060505000060400004030000403020200002010100000002013201420152016201720182019202020212022饮料常温奶白酒低温奶啤酒资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源公司调研中信证券研究部2026年中国包装设备行业规模有望超千亿元液态食品包装设备增长较快我们预测中国包装设备行业规模将由2022年800亿元增长至2026年1005亿元对应CAGR为59其中液态食品包装设备规模将由2022年270亿元增长至2026年376亿元对应CAGR为86固态食品包装设备规模将由2022年162亿元增长至2026年182亿元对应CAGR为30其他行业包装设备规模将由2022年368亿元增长至2026年447亿元对应CAGR为50液态食品1饮料根据国家统计局数据2022年中国饮料类商品零售额达到30216亿元2015-2022年CAGR为64根据欧睿预测未来五年我国软饮料市场规模有望保持5左右增速我国饮料消费需求不断扩大的同时推陈出新与消费升级趋势明显元气森林农夫山泉气泡水小茗同学茶等新品牌与新品类的诞生将带动新的包装产线投资据此我们预测2023-2026年饮料类包装设备市场规模CAGR为152液态奶根据国家统计局数据2021年中国的人均牛奶消耗量仅为10千克分别占日本美国英国的人均牛奶消耗量的131619由此可见中国的人均牛奶消耗量具备较大的提升空间根据欧睿数据2017-2022年国内乳品消费量的年均增速约46未来五年有望保持5左右增速我们预计相关设备投资将会持续增加同时产品包装形式的不断变化也带来了新的设备采购需求据此我们预测2023-2026年液态奶包装设备市场规模为白酒受益于近年来白酒技改项目增量空间白酒包装设备需求CAGR103较景气根据欧睿数据2022年市场规模约为40亿元随着技改项目逐渐完成相关资本开支将有所下滑我们预计2023-2026年白酒包装设备市场空间为35亿30亿25请务必阅读正文之后的免责条款和声明13永创智能投资价值分析报告603901SH2023730亿20亿元4啤酒根据国家统计局数据2016-2021年我国人均啤酒消费量基本稳定在32升左右国内啤酒消费量正趋于饱和我们预计未来啤酒行业包装设备需求基本来自存量设备更新改造我们预测2023-2026年啤酒包装设备需求稳定20亿元年固态食品艾媒咨询统计2010年到2022年中国休闲食品行业市场规模持续增长从4100亿元增长至11654亿元且预计2027年中国休闲食品行业市场规模达12378亿元对应2022-2027年CAGR为12休闲零食由快速增量市场转向微增市场我们预计未来固态食品包装设备需求基本来自存量设备更新改造预测2023-2026年固态食品包装设备市场规模增速维持3左右其他行业医药日化等行业也是包装设备重要的下游市场根据IQVIA预测2027年全球药品市场规模将达到19万亿美元对应2020-2027年CAGR为45根据Euromonitor数据2021年全球化妆品的市场规模为5298亿美元预计2026年将增长至7260亿美元对应2021-2027年CAGR为65此外包装机械在家用电器3C仓储物流建筑材料造纸印刷图书出版等众多领域均应用广泛上述行业与居民生活密切相关覆盖了社会经济生活的各个方面总体发展较为稳定我们预测2023-2026年其他行业包装设备市场规模增速维持5左右表3中国包装设备市场规模预测20222023E2024E2025E2026E液态食品亿元270291315344376-饮料100115132152175-常温奶808897107117-白酒4035302520-低温奶3033364044-啤酒2020202020国内液态食品包装设备行业规模亿元270291315344376YoY78839293国内固态食品包装设备行业规模亿元162167172177182国内其他行业包装设备行业规模亿元368386406426447国内包装设备行业规模亿元8008448939471005YoY55586061资料来源中国食品和包装机械工业协会中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明14永创智能投资价值分析报告603901SH2023730图18中国各行业包装设备市场规模预测亿元图19中国各类型液态食品包装设备市场规模预测亿元液态食品固态食品其他行业饮料常温奶白酒低温奶啤酒12004003501000300800250600200150400100200500020222023E2024E2025E2026E20222023E2024E2025E2026E资料来源中国食品和包装机械工业协会中信证券研究部预测资料来源中国食品和包装机械工业协会中信证券研究部预测竞争格局海外巨头占据高端市场永创智能在本土厂商中脱颖而出国际巨头占据高端市场主要份额本土厂商国产替代稳步推进全球包装设备市场由德国美国瑞典等国家占据主导地位以利乐克朗斯博世KHS等为代表的国际巨头其包装设备以产品序列全更新速度快领先的研发设计能力先进的加工制造能力获得了国际范围的品牌影响力占据高端包装设备如无菌常温奶高速灌装机市场的主要份额国内从事包装设备生产的企业整体规模偏小其高精尖产品的性能及核心技术与国外还存在一定差距但是近年来以永创智能为代表的本土厂商通过自主研发逐步完善产品种类提升产品档次借助制造成本优势和本土化服务优势逐步缩小与国际知名企业的差距实现国产替代营收规模和市占率方面根据各公司年报数据全球前三大食品包装设备厂商2022年营收合计达1378亿元占据全球食品包装设备约47市场份额根据各公司年报及中国食品和包装机械工业协会数据国内前五大食品包装设备厂商2022年营收合计为68亿元合计占全球食品包装设备市场份额不足3产品和技术方面国外巨头主要以整体解决方案的形式向客户提供大型成套标准化高精度高速化的单机设备和智能包装生产线而国内厂商主要还是以提供单机设备为主且在性能方面与国外巨头还存在一定差距例如罐装速度方面根据利乐永创智能等公司官网国外巨头易拉罐罐装速度可以达到13万罐小时国内最快为9万罐小时应用领域方面根据我们公司调研目前在占据液态食品包装设备市场规模约23的饮料和常温奶领域国产化率较低分别为30和10左右主要原因为饮料和常温奶对于罐装速度和洁净无菌程度要求更高国外厂商相关技术领先利乐主要占据液态奶市场克朗斯和KHS在饮料领域处于领先地位以永创智能为代表的本土厂商基本完成啤酒白酒罐装以及二次包装领域国产替代请务必阅读正文之后的免责条款和声明15永创智能投资价值分析报告603901SH2023730表4全球包装设备行业竞争格局公司地区时间市场地位及优势领域2022年营收2022年市占率市场地位全球无菌包装设备及包装材料龙头在牛奶及奶利乐制品加工与包装领域占据绝对领先地位2020年利乐在全球瑞典1952966亿元325TetraPak无菌包装市场占有率达62优势领域牛奶及奶制品市场地位全球包装及罐装设备领先企业在PET瓶易拉克朗斯罐玻璃瓶等罐装包装领域以及啤酒葡萄酒气泡酒烈德国1950312亿元105Krones酒等酒类领域拥有明显优势优势领域酒类饮料市场地位全球罐装及包装设备领先企业在啤酒软饮料纯净水牛奶等领域的PET瓶玻璃瓶易拉罐的罐装及包KHS德国1868100亿元34装领域处于领先地位优势领域啤酒饮料食品市场地位全球罐装加工及包装设备领先企业在制药博世德国1886食品和糖果包装领域拥有明显优势--BOSCH优势领域制药食品糖果市场地位中国包装设备及材料领先企业在啤酒包装领域具有较强竞争优势在液态奶白酒饮料领域发展前景广永创智能中国2002阔智能包装生产线业务发展顺利为食品包装领域提供全275亿元约1套解决方案对标国际巨头优势领域啤酒白酒二次包装经营情况主要产品包括液态食品前处理设备灌装设备后段包装设备以及无菌包装材料主要应用领域包括牛奶碧海中国1992122亿元-果汁纯净水等优势领域牛奶果汁经营情况主要产品包括水处理前处理设备PET瓶吹瓶机灌装生产线PET瓶吹灌旋一体机PET瓶吹贴灌旋一体机达意隆中国1998以及后段智能包装设备应用领域包括饮料调味品食用115亿元-油日化等优势领域饮料调味品二次包装经营情况主营产品包括各类灌装封口设备后道智能包装设备中空容器吹塑设备主要应用领域包括乳品饮料中亚股份中国199993亿元-医疗等优势领域乳制品二次包装经营情况主要产品为前处理系统吹灌旋一体机吹瓶系统灌装系统以及二次包装系列设备应用领域包括饮料新美星中国200376亿元-乳品酒类调味品和日化品等优势领域饮料二次包装资料来源各公司官网各公司年报中信证券研究部核心竞争力产品体系完善专利壁垒牢固底层核心技术完善形成系列化成套化产品体系对标海外龙头企业完善的底层核心技术和产品体系丰富的行业应用经验和客户资源构筑公司强大壁垒包装机械行业尤其是非标单机设备和智能包装生产线融合了机械加工电气控制信息系统控制工业机器人图像传感技术微电子等先进技术属于技术密集型产业具有较高的技术壁垒新进者很难在短时间内全面掌握核心技术公司具备扎实完善的底层核心技术并已形成系列化成套化产品体系主要产品包括40多个产品种类400多种规格型号并于近年来成功研发工业机器人以及软件系统DMC平台完成了智能包装系统产请务必阅读正文之后的免责条款和声明16永创智能投资价值分析报告603901SH2023730品的开发与融合开发出具有国际先进和国内领先技术水平的智能包装生产线实现了由单机设备厂商向系统解决方案提供商的转变直接对标海外龙头企业公司产品主要定位中高端市场客户主要为大中型品牌目前公司已累计向万余家客户提供了专业的包装设备及服务积累了丰富的行业应用经验及客户资源为公司持续稳定增长奠定了良好基础图20公司具备完善底层核心技术和产品体系丰富行业应用和客户资源资料来源公司官网公司年报中信证券研究部参与行标制定建立专利壁垒产品性价比本土化服务打破海外垄断公司本土行业龙头地位不断稳固引领包装设备行业国产替代公司作为本土包装设备行业龙头企业致力于提高行业规范水平主持及参与国家行业及团体标准38项其中国家标准12项食品领域应用标准18项同时公司高度重视研发创新2022年研发投入超过本土包装设备企业2-4名研发投入总和建立了较为严密的专利技术壁垒已形成覆盖智能单机包装机器人智能包装生产线智慧工厂工业软件四大产品系列专利体系截至2021年底公司拥有488个境内专利和39个境外专利其中发明专利共计88个位居行业前茅相较海外龙头企业公司具备明显产品性价比优势以及本土化服务优势以易拉罐饮料灌装机为例根据公司官网我们对公司调研罐装速度同为9万罐小时的产品公司产品价格较海外龙头低约30-40在服务响应速度和价格方面本土企业在24小时内可触达客户而海外工程师往往需要48小时以上同时人均服务费用为国内3-4倍表5国内外包装设备企业产品性能及服务质量对比产品型号最大罐装阀数最高罐装速度产品单价服务响应速度服务价格整线约8000万元按小时计费人均服克朗斯ModulfillBlocFS-C182135000个小时48-72小时90000个小时务费用为国内3-4倍整线约8000万元按小时计费人均服KHSInnofillCanDVD174135000个小时48-72小时90000个小时务费用为国内3-4倍永创智能YDL14414490000个小时整线4000-5000万元24小时以内-资料来源各公司官网永创智能公司调研中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17永创智能投资价值分析报告603901SH2023730图21国内包装设备公司研发投入亿元对比图22国内包装设备公司研发费用率对比永创智能达意隆永创智能达意隆中亚股份新美星中亚股份新美星251002080156010400520000020202021202220182019202020212022资料来源各公司年报中信证券研究部资料来源各公司年报中信证券研究部业绩驱动力产能扩张保障业绩释放内生发展外延并购助力国产替代短期受益于白酒企业智能化改造增量市场产能扩张保障业绩稳步释放白酒企业智能化改造稳步推进带来智能包装生产线增量空间近年来多家酒企巨头推动产线智能化技改涵盖白酒生产过程中的酿造包装主要环节尤其在包装环节智能化包装解决方案替代传统包装方式逐渐为白酒制造企业所接受淘汰传统产能已经成为大势所趋我们统计了贵州茅台五粮液等6家头部酒企智能化技改项目合计投资金额超过400亿元根据我们对永创智能调受益于白酒技改项目的密集推进白酒包装设备需求较景气2022年市场规模约为40亿元我们预计未来随着技改项目逐渐落地相关资本开支将有所下滑我们预计2023-2026年白酒包装设备市场空间为35亿30亿25亿20亿元合计市场空间110亿元表6国内头部白酒企业智能化技改项目统计公司名称项目名称项目投资项目内容时间项目周期建智能化包装厂房4栋智能化立体仓库12栋成品酒包装及智能仓预计2023年五粮液8596亿元待包酒库2栋包装材料库2栋并完善项目区2019年4月储配送一体化项目底完成域内安全消防等设施酿酒配套工程技术改建设自动化立体仓库自动化灌装线与供盘储酒舍得酒业182亿元2020年1月预计3年造项目系统智能化包装中心技改建设包装车间立体包材库等同时购置并安装预计2023年泸州老窖1886亿元2020年6月项目全自动化包装设备完成酿酒生产区储酒及勾调区包装物流区生产酿酒生产智能化技术古井贡酒8924亿元设备购置与安装酿酒设备储酒设备灌装设2020年11月预计5年改造项目备粮食加工设备等3万吨酱香系列酒技改贵州茅台8384亿元新建制酒厂房84栋及配套设备等2021年1月预计3年及配套设施十万吨陶坛酒库二期智能化成品酒包装物流中金世缘南厂区技术改造项目约120亿元2020年2月预计6-7年心智能化酿酒陈贮中心以及新制曲中心等资料来源各公司公告含预计中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18永创智能投资价值分析报告603901SH2023730白酒包装生产线定制化程度与附加值更高公司在手订单饱满白酒智能化包装的难点在于个性化与定制化不同白酒厂家瓶身各有特色装盒相对复杂需要包装设备企业具备较强的定制化设计以及集成能力因此国内白酒包装行业竞争格局相对较好得益于白酒行业包装设备升级需求的快速增加公司的智能包装生产线产品订单增长较快根据公司年报披露2022年新增订单近40亿元相较2021年度增长超过20其中白酒包装生产线订单约10亿元根据我们对招标网天眼查数据的不完全统计2022年公司相继中标泸州老窖古井贡酒五粮液相关白酒包装项目订单约621亿元我们预计随着白酒企业智能化改造持续推进公司有望获得更多相关订单表72022年公司中标白酒企业智能化改造项目统计招标方时间金额亿元中标项目智能化包装中心技改项目自动化灌装线设备购置项目泸州老窖智能化包装中泸州老窖2022年1月044心技改项目自动化灌装线古井贡酒2022年5月187生产智能化技术改造项目自动化灌装设备总承包标段一四2022年4月117成品酒包装及智能仓储一体化项目-一期成品酒光瓶全自动化高速包装子项目成品酒包装及智能仓储一体化项目一期五粮液成品酒自动包装子项目和一2022年7月075五粮液期五粮春成品酒自动包装子项目成品酒包装及智能仓储一体化项目一期五粮液成品酒自动包装子项目和一2022年12月198期五粮春成品酒自动包装子项目合计621-资料来源招标网天眼查中信证券研究部注不完全统计产能扩张保障公司短期业绩稳步释放公司2019-2022年包装设备产能利用率分别为113310831146997平均产能利用率为1092019-2022年包装材料产能利用率分别为1125108410421065平均产能利用率为108公司近年来业务快速发展产能瓶颈越来越成为限制公司发展的重要因素公司于2018年2019年和2022年分别进行了定向增发和发行可转债募集资金用于包装设备产能建设根据公司公告项目将于2023-2025年建成并分批投产根据公司在建产能投产计划我们预计2025年公司包装设备和包装材料产能将分别较2022年增长58162目前公司在手订单饱满产能的逐步扩张将为公司的短期业绩增长提供重要保障表8公司包装设备和包装材料产能及产能利用率2019202020212022产能台套120000140000180000190000产量台套135934151611206321189429包装设备销量台套133354150565190091186589产能利用率113310831146997产销率981993921985产能吨18488184882400022877产量吨20800200362499724361包装材料销量吨20725202942408624069产能利用率1125108410421065产销率9961013964988资料来源公司年报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19永创智能投资价值分析报告603901SH2023730中长期通过内生发展外延并购逐步实现常温奶和饮料包装国产替代常温奶无菌灌装设备市场主要由利乐占据国产替代空间巨大液态奶主要分为常温奶和低温奶由于常温奶保质期更长对于无菌要求更高因此需要更严格的无菌灌装技术同时常温奶需求量大对于灌装设备的灌装速度要求更高目前常温奶包装领域由国际巨头利乐垄断根据利乐公司官网信息其无菌纸盒灌装机效率可达4万盒小时其通过灌装机与包装材料捆绑销售的策略使得乳制品企业从灌装机到包装材料供应都产生高度依赖曾一度占据中国无菌包装市场90以上市场份额随着其专利逐步到期我国反垄断措施以及本土包材厂商的崛起其市占率下降至2022年的约61但无菌灌装机市场依然由其垄断未来随着我国液态奶需求量稳定提升预计灌装设备需求将持续增加我们预测中国液态奶包装设备市场规模将由2022年的110亿元增长至2026年的161亿元CAGR达10而根据公司调研数据目前常温奶无菌灌装设备国产化率约10未来国产替代空间巨大图23我国液态奶市场规模左轴亿元及液态奶灌装设备市图242020年我国液态奶无菌包装企业市占率含设备和包材场规模右轴亿元液态奶灌装设备市场规模液态奶市场规模61350018096利乐3000160140纷美包装25001201132000100SIG集团15008061160新巨丰10001204050020其他0020222023E2024E2025E2026E资料来源欧睿含液态奶市场规模预测中信证券研究部含资料来源益普索中信证券研究部液态奶罐装设备市场规模预测饮料行业推陈出新消费升级拉动新包装产线投资本土企业面临更多机遇我国饮料行业市场规模不断扩大根据FrostSullivan预计转引自中商产业研究院按零售额计算2024年中国软饮料市场规模将达到人民币13230亿元对应2019-2024年CAGR达59我国饮料行业品牌数量众多竞争较激烈近年来推陈出新与消费升级趋势明显元气森林茶农夫山泉气泡水等新品牌与新品类层出不穷目前饮料包装市场主要由克朗斯西得乐和KHS占据其罐装速度可达135万罐小时销量大对罐装效率更高的品牌如农夫山泉可口可乐等品牌的核心产线主要采用其设备国内包装设备企业主要瞄准新品牌新品类细分市场如元气森林小茗同学相比大品牌而言其对罐装效率要求较低但对设备价格更敏感我们认为随着饮料行业不断创新升级新品牌品类的诞生将拉动新的包装设备投资同时本土包装设备企业也将得到更多机会我们预测中国饮料包装设备市场空间将由2022年的约100亿元增长至2026年的175亿元对应CAGR为15请务必阅读正文之后的免责条款和声明20