研究报告全文：江苏金租600901成本下行扩大净利差盈利稳健的优质金租标的2023-08-201H23业绩符合我们预期公司1H23营收同比12至241亿元盈利同比11至132亿元公司口径年化ROAE同比01ppt至163符合我们预期对应2Q单季盈利同比13环比-6至64亿元环比主因外部环境压力及市场竞争下融资租赁资产收益率下降减值有所提升公司公告未来一年不赎回可转债股权稀释压力降低叠加公司稳健的业绩表现及较高的股息回报23e股息率达62我们持续看好公司配置价值发展趋势高端装备领域投放加速零售科技战略持续深化截至1H23公司应收融资租赁款余额较上年末9同比10至1138亿元投放速度保持稳健具体而言1行业布局方面公司重点发力高端装备领域1H23工业装备工程机械农业机械租赁款余额较年初分别增长5840472投放渠道方面厂商区域渠道持续拓展截至1H23公司已与3000多家国内龙头厂商经销商构建合作关系同时在苏南苏中地区形成了稳定的直销网络上半年江苏地区应收融资租赁款余额较年初增长31至348亿元占总规模31此外公司科技实力持续提升通过构建智能化业务平台等系统形成了年投放10万单量级的业务处理能力零售业务竞争力夯实融资成本下降带动息差扩张资产质量保持相对稳健上半年年化净利差公司口径净息差基于测算同比01ppt03ppt至371457具体而言1我们测算上半年融资租赁资产收益率同比-02ppt至68或主因外部环境压力及竞争加剧2我们测算融资成本同比-03ppt至295主要受益于货币政策宽松向前看我们认为货币宽松环境或将持续有望带动公司融资成本进一步下行此外1H23公司不良率较上年末2bps至094虽受外部环境影响略有上升但整体资产质量仍领先同业拨备覆盖率同比-11ppt至423拨备政策保持审慎可转债不提前赎回彰显公司资本实力及对股东回报的重视根据我们测算若可转债全部转股公司BPS基于1H23将下降4至37元带动PBMRQ由当前116x提升至121x股本摊薄或对估值造成一定压力公司公告未来一年内将不会提前赎回可转债一方面体现公司充足的资本支撑1H23公司资本充足率达150远超监管条线此外亦体现了公司管理层对股价表现及股东回报的重视我们重申公司中长期配置价值盈利预测与估值考虑外部环境不确定性及行业竞争加剧我们下调202324年盈利22至273亿312亿元当前交易于11x10x202324ePB除权处理后维持目标价49元及跑赢行业评级12x10x202324ePB和9上行空间风险资产投放不及预期利差收窄超预期资产质量不及预期