负债成本下降驱动利差扩张，转债不提前赎回
　　公司2023H1营业收入/归母净利润分别为24.12/13.18亿，同比+12.4%/+11.5%，年化ROE 16.3%，较2022年+0.46pct，年化ROA2.4%，较2022年+0.05pct。2023Q2单季度营业收入/归母净利润12.0/6.4亿，环比-0.8%/-6.1%，同比+11.7%/+12.6%，符合我们预期。公司资产规模稳健增长，不良率小幅提升关注率下降明显，资产质量安全，负债端成本下降驱动利差扩张。考虑资产端收益率有所下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至27.5/31.3/35.3亿（调前28.0/33.3/39.4亿元），ROE为16.3%/16.8%/17.1%，EPS为0.6/0.7/0.8元。2023下半年利率有望延续下行趋势，公司利差或保持扩张。公司2014-2022年ROA平均数达2.4%，不良率平均数为0.85%，可持续的高盈利和低不良应享估值溢价。当前股价对应股息率5.6%，对应2023-2025年PB 1.1/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。
　　厂商数量持续增长，负债端成本下降驱动净利差扩张
　　（1）2023H1末应收融资租赁款余额1138亿，同比+10%，较年初+9%，其中工业装备/农业机械/工程机械规模增长明显，较年初+58%/+47%/+40%。期末合作厂商及经销商数量超3000家，较年初+27%，同比+76%。公司在苏南、苏中地区设立属地化业务团队，形成稳定直销网络服务中小微制造企业。（2）我们测算公司2023H1年化生息资产收益率6.73%，较2022年-0.10pct，优质资产竞争加剧和长端利率下降叠加导致生息资产收益率下降；测算2023H1年化付息债务成本2.95%，较2022年-0.22pct，短端利率下降驱动负债端成本下降。测算公司2022年/2023H1净利差为3.65%/3.78%，利差有所扩张。2023年8月15日央行降息，预计下半年宏观流动性相对充裕，公司负债端利率有望进一步下降。
　　资产质量稳健，科技能力支撑零售业务发展，未来一年不提前赎回转债
　　2023H1末不良率为0.94%，较年初+0.03pct，关注率3.06%，较年初-0.38pct，资产质量保持较好水平；拨备覆盖率为423%，拨贷比3.98%，拨备充足。公司拥有快速响应及高效业务处理能力、成熟风控能力和科技支撑能力，满足公司零售业务需求。公司建立从渠道商到终端客户全场景覆盖的综合金融门户，形成了支持年投放10万单量级的业务处理能力。2023年8月18日公司公告未来一年不提前赎回可转债，减缓转债转股带来的股权稀释，彰显公司信心和重视股东回报。
　　风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄。
　　

研究报告全文：非银金融多元金融公司研江苏租赁600901SH负债成本下降驱动利差扩张转债不提前赎回究2023年08月19日江苏金租2023年中报点评投资评级买入维持高超分析师卢崑联系人gaochao1kyseccnlukunkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790122030100日期2023818负债成本下降驱动利差扩张转债不提前赎回当前股价元450公司2023H1营业收入归母净利润分别为24121318亿同比124115公一年最高最低元726402司年化ROE163较2022年046pct年化ROA24较2022年005pct2023Q2总市值亿元信19101单季度营业收入归母净利润12064亿环比-08-61同比117126息流通市值亿元19042符合我们预期公司资产规模稳健增长不良率小幅提升关注率下降明显资产更总股本亿股新4245质量安全负债端成本下降驱动利差扩张考虑资产端收益率有所下降我们下流通股本亿股报4232调公司2023-2025年归母净利润预测至275313353亿调前280333394亿告近个月换手率33209元ROE为163168171EPS为060708元2023下半年利率有望延续下行趋势公司利差或保持扩张公司2014-2022年ROA平均数达24股价走势图不良率平均数为085可持续的高盈利和低不良应享估值溢价当前股价对应江苏金租沪深300股息率56对应2023-2025年PB111009倍维持买入评级48厂商数量持续增长负债端成本下降驱动净利差扩张3212023H1末应收融资租赁款余额1138亿同比10较年初9其中工16业装备农业机械工程机械规模增长明显较年初584740期末合作0厂商及经销商数量超3000家较年初27同比76公司在苏南苏中地-16区设立属地化业务团队形成稳定直销网络服务中小微制造企业2我们测算-32开2022-082022-122023-042023-08公司2023H1年化生息资产收益率673较2022年-010pct优质资产竞争加源证剧和长端利率下降叠加导致生息资产收益率下降测算2023H1年化付息债务成数据来源聚源券本295较2022年-022pct短端利率下降驱动负债端成本下降测算公司2022证年2023H1净利差为365378利差有所扩张2023年8月15日央行降息券相关研究报告预计下半年宏观流动性相对充裕公司负债端利率有望进一步下降研究加深双方股权合作加快专业化和资产质量稳健科技能力支撑零售业务发展未来一年不提前赎回转债报国际化发展江苏金租与法巴租赁设2023H1末不良率为094较年初003pct关注率306较年初-038pct资告立合资子公司点评-202362产质量保持较好水平拨备覆盖率为423拨贷比398拨备充足公司拥开启零售科技双领先战略一有快速响应及高效业务处理能力成熟风控能力和科技支撑能力满足公司零售季度投放加码江苏金租2022年报和业务需求公司建立从渠道商到终端客户全场景覆盖的综合金融门户形成了支2023一季报点评-2023423持年投放10万单量级的业务处理能力2023年8月18日公司公告未来一年不业绩好于预期资产质量保持稳健提前赎回可转债减缓转债转股带来的股权稀释彰显公司信心和重视股东回报风险提示宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性竞争加剧造成利差收窄江苏租赁2022年3季报点评财务摘要和估值指标-20221028指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39414346492455926286YOY50103133136124归母净利润百万元20722412274931283527YOY104164140138128毛利率702741744746748净利率526555558559561ROE150158163168171EPS摊薄元069081065074083PE倍6556696154PB倍1312111009数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产96416105903116572134820156452营业收入39414346492455926286货币资金25743444140510531173营业成本11751127125914221583应收融资租赁款90729100400114866133466154978营业税金及附加7891012其他应收款-0-0-0-0-0营业费用-0-0-044预付账款-0-0-0-0-0管理费用357428483531578存货-0-0-0-0-0研发费用-0-0-0-0-0其他流动资产31122059301301301财务费用-0-0-0-0-0非流动资产28923089368941964774资产减值损失803676750860970长期投资-0-0-044其他收益-0-0-0-0-0固定资产5286667999451092公允价值变动收益-0-0-0-0-0无形资产5266666666投资净收益-0-0-0-0-0其他非流动资产23122357282431813612资产处置收益-0-0-0-0-0资产总计99307108992120261139016161226营业利润27653219366541704702流动负债71481786458670598504113511营业外收入11111拆入资金5639964180711808118093180营业外支出24-0-0-0应付款项914370628121942010928利润总额27643216366641714703其他流动负债59407403740379039403所得税69180491610431176非流动负债1327414376158782094226025净利润20722412274931283527应付债券1270913860152562025625256少数股东损益-0-0-0-0-0其他非流动负债565517622686769归属母公司净利润20722412274931283527负债合计8475593022102583119446139537EBITDA27643216370341714703少数股东权益-0-0-0-0-0EPS元069081065074083股本29872987424542454245资本公积42764276427642764276主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益48415082535756695875成长能力归母公司股东权益1455215970176791956921689营业收入50103133136124负债和股东权益99307108992120261139016161226营业利润104164139138128归母净利润104164140138128获利能力毛利率702741744746748净利率526555558559561现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE150158163168171经营活动现金流16992515-4512-3006-1682ROIC2526262625净利润5571063274931283527偿债能力折旧摊销003700资产负债率853853853859865债券利息017628876166净负债比率5254535659应收租赁款的减少增加-13679-14970-15601-13729-15346流动比率1313131414营运资金变动2104926049310493604941049速动比率1313131414经营性应付的增加减少12384134668165820410440营运能力投资活动现金流-15-25-15-55总资产周转率4442434342资本支出33333应收账款周转率4745464544长期投资00000应付账款周转率128139166162156其他投资现金流00000每股指标元筹资活动现金流-1136-2329248739423976每股收益069081065074083短期借款00100200300每股经营现金流057084-106-071-040长期借款04000410042004300每股净资产487535416461511普通股增加00011估值比率资本公积增加22222PE6556696154其他筹资现金流00011PB1312111009现金净增加额549159-20409322299EVEBITDA399370373377347数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报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