上半年快递件量增速显韧性，价格下行压力或持续
　　上半年，全国社会消费品零售额同比+8.2%，其中实物商品网上零售额同比+10.8%，网购渗透率（实物商品网上零售额在社零总额中的占比）同比+0.5pct至26.4%；全国快递件量同比+16.2%，国内件均价同比-2.0%。今年以来居民消费需求偏弱，快递件量增速体现稳健韧性，但价格在行业竞争下呈现下滑走势。我们认为当前行业进入存量博弈期，价格下行压力或持续，件量增速呈现放缓趋势，我们建议优选具备α的龙头快递个股，重点推荐中通快递（H/US）、圆通速递。
　　电商GMV增速放缓，网购渗透率同比上升
　　6月/7月，社零总额同比+3.1/+2.5%（4月/5月：+18.4/+12.7%），社零总额增速显著下滑主因基数转为正常；22-23年6月/7月CAGR为+3.1/+2.6%（4月/5月：+2.6/+2.6%），复合增速稳定。6月/7月，实物商品网上零售额同比+7.1/+5.0%（4月/5月：+20.8/+16.9%），2年CAGR为+6.2/+6.5%（4月/5月：+7.7/+8.9%），6-7月增速较4-5月有所变缓。6月/7月，网购渗透率为31.5%/25.1%，同比+1.1/+1.0pct，6月网购渗透率高，7月环比下滑为电商促销季规律变化；6-7月网购渗透率同比稳健提升，我们持续看好电商需求支撑快递业务量爬升。（数据来源：国家统计局）
　　件量增长稳健，价格降幅边际收窄
　　6月/7月，全国快递件量同比+11.4/+11.7%（4月/5月：+36.4/+18.9%），22-23年6月/7月CAGR为+8.4/+9.8%（4月/5月：+9.6/+9.2%）。6月/7月，国内件均价为5.34/5.12元，同比-3.0/-3.0%（4月/5月：-3.3/-4.6%），价格同比降幅显现收窄企稳趋势。1H23，全国快递件量同比+16.2%，对应22-23年CAGR为9.8%；国内件均价同比-2.0%至5.40元。上半年，全国快递件量增速稳健，价格整体下滑。8月截至13日，全国快递业揽收/派送量累计同比+13.8/+16.7%（7月：+13.5/+13.4%），对应22-23年CAGR为+8.4/+8.1%（7月：+10.7/+10.5%）。（数据来源：国家邮政局、交通运输部）
　　申通件量增速领先，通达系价格持续下行但顺丰保持增长
　　分业务看，7月同城/异地件量同比-6.9/+13.6%（6月：-2.5/+12.4%），同城快递量缩，异地件量增速向好。7月国内（同城+异地）件均价同比/环比-3.0/-4.0%至5.12元（6月：5.34元），环比下滑主因6月为电商促销旺季，快递需求上行短期推升件价。分企业看，申通/圆通/韵达/顺丰件量分别同比+20.5/+12.2/-0.8/-4.1%（6月：+28.3/+14.0/-2.0/-0.3%）；件均价分别同比-11.2/-9.0/-12.4/+4.4%（6月：-12.0/-9.3/-9.7/+3.9%）。通达系价格同比降幅较大，顺丰价格保持较好增长；顺丰件量剔除丰网影响后，6月/7月同比+10.5/+7.7%。（数据来源：国家邮政局、公司公告）
　　投资策略：行业弱β之下，看好具备α的龙头电商快递
　　6-7月，基数影响基本消除，快递行业件量增速稳健；电商快递“降价争量”持续，申通/圆通有望受益价格竞争，获得份额提升（1H23申通/圆通/韵达市场份额分别+1.9/+0.6/-2.6pct至13.0%/16.4%/14.1%）。中长期，我们看好电商快递通过数字化工具提高管理效率，增加自动化设备的使用进一步降本，提升盈利水平，抵御价格下行压力。行业进入存量博弈期，成长属性减弱，叠加当下宏观经济环境中C端需求的不确定性，我们看好具有α的龙头企业。重点推荐加盟商网络稳定、规模效益显著的份额第一龙头中通快递和数字化升级与公司治理优化并行带来效益提升的圆通速递。
　　风险提示：行业增速低于预期；社保冲击；价格竞争恶化。

研究报告全文：证券研究报告交通运输快递件量显韧性价格仍承压华泰研究交通运输增持维持2023年8月20日中国内地行业月报仓储物流增持维持研究员沈晓峰上半年快递件量增速显韧性价格下行压力或持续SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG366862128972088上半年全国社会消费品零售额同比82其中实物商品网上零售额同比108网购渗透率实物商品网上零售额在社零总额中的占比同比研究员林珊05pct至264全国快递件量同比162国内件均价同比-20今SACNoS0570520080001linshanhtsccom年以来居民消费需求偏弱快递件量增速体现稳健韧性但价格在行业竞争SFCNoBIR018862128972209下呈现下滑走势我们认为当前行业进入存量博弈期价格下行压力或持续件量增速呈现放缓趋势我们建议优选具备的龙头快递个股重点推荐中华泰证券研究所分析师名录通快递HUS圆通速递电商GMV增速放缓网购渗透率同比上升6月7月社零总额同比31254月5月184127社零总额增速显著下滑主因基数转为正常22-23年6月7月CAGR为31264月5月2626复合增速稳定6月7月实物商品网上零售额同比71504月5月2081692年CAGR为6265月月月增速较月有所变缓月月网购4577896-74-567行业走势图渗透率为315251同比1110pct6月网购渗透率高7月环比下滑为电商促销季规律变化6-7月网购渗透率同比稳健提升我们持续看交通运输仓储物流好电商需求支撑快递业务量爬升数据来源国家统计局沪深3007件量增长稳健价格降幅边际收窄16月7月全国快递件量同比1141174月5月364189522-23年6月7月CAGR为84984月5月96926月711月国内件均价为534512元同比-30-304月5月-33-46价格同比降幅显现收窄企稳趋势全国快递件量同比对应171H23162Aug-22Dec-22Apr-23Aug-2322-23年CAGR为98国内件均价同比-20至540元上半年全国快递件量增速稳健价格整体下滑8月截至13日全国快递业揽收派送资料来源Wind华泰研究量累计同比1381677月135134对应22-23年CAGR为84817月107105数据来源国家邮政局交通运输部重点推荐目标价申通件量增速领先通达系价格持续下行但顺丰保持增长股票名称股票代码当地币种投资评级分业务看7月同城异地件量同比-691366月-25124同城中通快递-W2057HK25030买入中通快递ZTOUS3710买入快递量缩异地件量增速向好7月国内同城异地件均价同比环比圆通速递600233CH2750买入至元月元环比下滑主因月为电商促销旺季-30-4051265346资料来源华泰研究预测快递需求上行短期推升件价分企业看申通圆通韵达顺丰件量分别同比205122-08-416月283140-20-03件均价分别同比-112-90-124446月-120-93-9739通达系价格同比降幅较大顺丰价格保持较好增长顺丰件量剔除丰网影响后6月7月同比10577数据来源国家邮政局公司公告投资策略行业弱之下看好具备的龙头电商快递6-7月基数影响基本消除快递行业件量增速稳健电商快递降价争量持续申通圆通有望受益价格竞争获得份额提升1H23申通圆通韵达市场份额分别1906-26pct至130164141中长期我们看好电商快递通过数字化工具提高管理效率增加自动化设备的使用进一步降本提升盈利水平抵御价格下行压力行业进入存量博弈期成长属性减弱叠加当下宏观经济环境中C端需求的不确定性我们看好具有的龙头企业重点推荐加盟商网络稳定规模效益显著的份额第一龙头中通快递和数字化升级与公司治理优化并行带来效益提升的圆通速递风险提示行业增速低于预期社保冲击价格竞争恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输图表1实物商品网上零售额及增速图表2实物商品网上零售额渗透率RMBtn4020实物yoy50渗透率线性渗透率18354016x10000x3014302512102020081510061004002500-100Feb-14Aug-15Mar-17Sep-18Apr-20Oct-21May-23Feb-15Apr-16Jun-17Aug-18Oct-19Dec-20Mar-22May-23注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值当月值基于累计值测算注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值当月值基于累计值测算资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3规模以上快递企业件量及增速图表4国内快递同城异地件均价及变化百万件元件快递件量yoy快递件均价yoy180008018516000701614000601405012000124051000010308000820106000610400004152000102020020Feb-13Oct-14Jul-16Apr-18Dec-19Sep-21Jun-23Feb-13Oct-14Jul-16Apr-18Dec-19Sep-21Jun-23注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值平滑了2020疫情波动注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值平滑了2020疫情波动资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5主要快递企业件量同比增速图表6主要快递企业件均价同比变化14040韵达圆通申通顺丰韵达圆通申通顺丰1203010020801060040-1020-200-20-30-40-40Oct-17Aug-18Jun-19Apr-20Feb-21Nov-21Sep-22Jul-23Oct-17Nov-18Dec-19Feb-21Mar-22Apr-23注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输图表7快递行业件量增速预测2011201220132014201520162017201820192020202120222023E电商GMV亿元7845118711892524638324244194454806701988523997590108042119642136870yoy70251359430231625628025419514812062144渗透率42557891108126150184207249245272282国内快递百万35455503892413640202303066039230496046208681523106193108563127019yoy60555262252848351628026425231330322170电商快递21733874699511272174972749035584455945771477007101108103250121243yoy91178380661155257129428126633431321174商务快递1372162919292368273331703646401143724516508553145776yoy28018818422815416015010090331264587国际快递128182262330430620830111014371835210420182724yoy-15422440260303442339337295277146-41350全国快递36735685918713960206703128040060507106352383358108296110581129743yoy57054861652048151328126625331229921173资料来源国家统计局国家邮政局华泰研究预测图表8快递企业上市表现回顾注顺丰控股002352CH中通快递ZTOUS韵达股份002120CH圆通速递600233CH申通快递002468CH数据为市值口径资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输图表9重点公司推荐一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中通快递-W2057HK买入19360250301598838411073126514922118166014081194中通快递ZTOUS买入24123710192608411097129315252065158313431139圆通速递600233CH买入149827505156511413716318513141093919810注数据截至2023年08月19日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表10重点推荐公司最新观点股票名称最新观点中通快递-W中国快递领军企业龙头地位稳固首次覆盖给予买入2057HK中通快递是中国快递件量最大盈利能力最优的公司尽管行业竞争激烈新玩家不断涌入但中通市场份额逐年提升形成其竞争优势和龙头地位中通高于同行的市场份额和盈利能力主要依托1稳定的加盟商网络提供优质稳定的服务2相比同行绝对的件量规模优势带动规模经济和降成本效应3出色的公司治理运营管理和战略执行我们看好公司通过稳定的网络和优质的服务进一步扩大件量规模提升产能利用率通过数字化工具自动化设备优化路由规划等降本增效实现单票盈利的稳步提升我们预测公司232425年净利89亿105亿123亿元基于215x2023EPE估值公司上市以来PE均值减一个标准差估值较历史折价主因公司盈利增速较历史放缓给予目标价2503港币首次覆盖给予买入评级风险提示件量增速低于预期成本高于预期行业价格竞争恶化报告发布日期2023年07月10日点击下载全文中通快递-W2057HK买入行业风云再起龙头无惧竞争中通快递盈利同比高增规模效益释放推升利润率水平上调目标价至371美元ZTOUS中通快递发布1Q23业绩1营业收入898亿元同比增长1372归母净利调整后归母净利167亿193亿元同比增长8437743完成快递件量630亿件同比增长205市场份额同比上升18pct至2344经营利润率EBIT净利率同比增长7671pct至217186我们持续看好公司通过领先的服务质量和物流网络进一步扩大件量规模和提升市场份额通过数字化工具网点分级管理等方式降本增效实现单票盈利的持续提升我们上调232425年净利预测879至888亿1047亿1235亿元基于233x2023EPE公司历史三年PE均值减1个标准差估值折价主因考虑公司23年盈利增速较历史放缓上调目标价5至371美元维持买入风险提示件量增速低于预期成本高于预期行业价格竞争恶化报告发布日期2023年05月18日点击下载全文中通快递ZTOUS买入件量和份额增长进一步释放规模效益圆通速递22年盈利大幅抬升1Q23业绩增速放缓主因行业价格下行600233CH圆通速递发布2022年及1Q23业绩2022年营收同比增长1857至53539亿元归母净利同比增长8635至3920亿元1Q23营收同比增长919至12914亿元归母净利同比增长408至906亿元22年业绩符合快报快递单价回升和成本端精细管理带来盈利的同比高增1Q23收入及净利增速放缓主因行业价格短期承压下行我们看好公司数字化升级快递网络带来效益提升上调20232024年净利预测1013至4701亿5605亿元新增2025年净利预测6384亿元考虑行业短期的价格竞争使快递个股股价承压下调目标价35至2750元基于201x2023EPE可比公司Wind一致预期2023EPE维持买入风险提示行业增速低于预期价格竞争恶化社保成本冲击报告发布日期2023年04月25日点击下载全文圆通速递600233CH买入业绩强劲23年有望继续跑赢行业资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输免责声明分析师声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