投资要点
　　2023H1盈利质量提升，研发投入加大。公司发布2023年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收59.54亿元（+19.43%，同比增速，下同），归母净利润6.01亿元（+37.55%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.23%）；毛利率26.60%（+1.53pp），净利率10.09%（+1.33pp）；销售、管理及研发费用分别为2.68亿元（+1.88%）、2.44亿元（+7.53%）及3.52亿元（+24.59%），占营收比重分别为4.49%（-0.77pp）、4.10%（-0.46pp）及5.91%（+0.24pp）。2023H1利润端优于销售端，主要系成本下降带动毛利率上升及费用率下降所致。（2）2023Q2，公司实现营收28.69亿元（-0.53%），归母净利润3.62亿元（+26.98%），扣非归母净利润3.61亿元（+27.96%）；2023Q2营收增速略有下滑，主要系2022Q1受上海疫情影响部分销售延迟至2022Q2所致。
　　CDMO表现亮眼，有望持续发力。CDMO业务具备制造端优势，2023H1实现营收11.39亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.69pp）。（1）研发：已布局PROTAC、ADC、多肽等新技术平台，其中已为客户提供多肽小数量服务；横店CDMO研发中心预计2023年8月底投用。（2）产能：CDMO多功能中试车间及高活化合物车间已于2023H1投用，新增两个API多功能车间预计2023Q4投用，柔性化生产能力将进一步提升。（3）服务项目：商业化阶段项目247个（+18%），研发阶段项目363个（+79%）；API项目共69个（+25%），其中17个已进入生产商业化。（4）客户群体：聚焦bigpharma、国内biotech、欧洲CDMO公司及美国biotech四大客户，2023H1国外客户占比64%，国内客户占比36%。
　　原料药制剂一体化布局稳步推进。（1）原料药中间体业务注重成本控制，2023H1实现营收42.04亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.16pp），主要得益于原材料价格大幅下降。项目建设方面，公司已对战略品种07110实施新工艺改进，降低成本；另新建AH22081生产线，计划2023年8月完成建设。（2）制剂业务多产品化发展，2023H1实现营收5.74亿元（+17.80%），毛利率50.38%（-0.64pp）。公司现有120多个制剂品种，已立项18个项目，2023年预计新增5个品种，产品结构有望不断优化。
　　投资建议：公司三大业务协同发展，利润端表现优异；研发实力突出，产能国内最大；CDMO竞争优势明显，有望持续发力。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.28/14.98/18.03亿元，增速分别为24.2%/21.9%/20.4%，对应PE分别为17/14/11倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。
　　风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等

研究报告全文：2023年08月18日公司研究证券研究报告普洛药业000739SZ公司快报医药化学原料药利润端高增长CDMO有望持续发力投资评级买入-A首次股价2023-08-181742元投资要点交易数据2023H1盈利质量提升研发投入加大公司发布2023年半年度报告12023H1总市值百万元2052988公司实现营收5954亿元1943同比增速下同归母净利润601亿元流通市值百万元20522223755扣非归母净利润595亿元4223毛利率2660153pp总股本百万股117852净利率1009133pp销售管理及研发费用分别为268亿元188流通股本百万股117808244亿元753及352亿元2459占营收比重分别为449-077pp12个月价格区间24881585410-046pp及591024pp2023H1利润端优于销售端主要系成一年股价表现本下降带动毛利率上升及费用率下降所致22023Q2公司实现营收2869亿元-053归母净利润362亿元2698扣非归母净利润361亿元27962023Q2营收增速略有下滑主要系2022Q1受上海疫情影响部分销售延迟至2022Q2所致CDMO表现亮眼有望持续发力CDMO业务具备制造端优势2023H1实现营收1139亿元2370毛利率4477369pp1研发已布局PROTACADC多肽等新技术平台其中已为客户提供多肽小数量服务横店CDMO研发中心预计2023年8月底投用2产能CDMO多功能中试车间及高活化合物资料来源聚源车间已于投用新增两个多功能车间预计投用柔性化生产2023H1API2023Q4升幅1M3M12M能力将进一步提升服务项目商业化阶段项目个研发阶324718相对收益584-489385段项目个项目共个其中个已进入生产商36379API692517绝对收益369-934-642业化4客户群体聚焦bigpharma国内biotech欧洲CDMO公司及美国赵宁达biotech四大客户2023H1国外客户占比64国内客户占比36分析师SAC执业证书编号S0910523060001zhaoningdahuajinsccn原料药制剂一体化布局稳步推进1原料药中间体业务注重成本控制2023H1实现营收4204亿元1850毛利率1852116pp主要得益于原材相关报告料价格大幅下降项目建设方面公司已对战略品种07110实施新工艺改进降低成本另新建AH22081生产线计划2023年8月完成建设2制剂业务多产品化发展2023H1实现营收574亿元1780毛利率5038-064pp公司现有120多个制剂品种已立项18个项目2023年预计新增5个品种产品结构有望不断优化投资建议公司三大业务协同发展利润端表现优异研发实力突出产能国内最大CDMO竞争优势明显有望持续发力我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为122814981803亿元增速分别为242219204对应PE分别为171411倍首次覆盖给予买入-A建议风险提示行业政策变动风险药品研发风险汇率波动风险原材料价格上涨风险等httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报化学原料药财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元894310545122651411216257YoY135179163151152净利润百万元956989122814981803YoY17035242219204毛利率265239257255257EPS摊薄元081084104127153ROE189179192197198PE倍215208167137114PB倍4137322723净利率10794100106111数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报化学原料药盈利预测核心假设原料药中间体业务产品管线丰富接下来新增产品布局聚焦大品种及高壁垒小品种产能方面新增两个API多功能车间预计2023Q4投用成本控制方面工业技术不断改进及运营效率持续优化有望保持稳健增长我们假设2023-2025年原料药中间体业务营收增速14119毛利率181716CDMO业务具备制造端优势聚焦四类客户服务项目增长迅速研发方面横店CDMO研发中心预计2023年8月底投用新增ADC多肽等新技术平台产能方面CDMO多功能中试车间已于2023年5月投用柔性生产能力进一步提升未来有望快速放量我们假设2023-2025年CDMO业务营收增速262933毛利率444342制剂业务充分利用原料药制剂一体化优势多产品化布局目前已立项18个项目随着制剂产品结构不断优化制剂业务有望快速发展我们假设2023-2025年制剂业务营收增速212326毛利率510505500综上我们预测公司2023-2025年将实现营收122651411216257亿元同比增长163115061520毛利率256725502566表1公司营收拆分预测亿元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7880894310545122651411216257YOY92813491791163115061520毛利率279626542390256725502566原料药中间体5931654677378820979010672YOY-1411037181914001100900毛利率219819151669180017001600CDMO105513941577198725633409YOY32131313260029003300毛利率416243124102440043004200制剂7608671080130716072025YOY-324414082457210023002600毛利率576357425213510050505000其他133135151151151151资料来源Wind华金证券研究所测算可比公司估值公司聚焦原料药中间体CDMO及制剂三大业务选取同样涵盖这三大业务的诺泰生物及天宇股份聚焦在CDMO板块的博腾股份及九州药业作为可比公司公司估值水平低于可比公司平均httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报化学原料药表2可比公司估值对比收盘价总市值EPSPE证券代码证券简称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E688076SH诺泰生物29666323073095129408931152307300702SZ天宇股份22227732096126174231917671275300363SZ博腾股份255413948175183235145613971089603456SH九洲药业261523522136178230192014691136平均值244619371452000739SZ普洛药业174220530104127153167113711138资料来源Wind华金证券研究所测算其中可比公司EPSPE均来自Wind一致预期股价为20230818日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报化学原料药财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5782778174741028610648营业收入894310545122651411216257现金26103553338547495254营业成本6569802491171051412085应收票据及应收账款14711931178626242378营业税金及附加3332555762预付账款258219362292470营业费用453535601635723存货12501802166523332263管理费用454450515550618其他流动资产193276276287284研发费用446533638738853非流动资产33814235468651515691财务费用-14-106-3-17-75长期投资8185114140160资产减值损失-48-77-70-80-98固定资产19313066352139794498公允价值变动收益-24-23-2-0-12无形资产408379362351347投资净收益90-60182819其他非流动资产961705689681686营业利润11191012138716811998资产总计916312017121601543716339营业外收入46344流动负债37796027533574496906营业外支出95998短期借款332563563563563利润总额11141012138116761994应付票据及应付账款26234311356655184924所得税15923153178190其他流动负债8241153120613691419税后利润956989122814981803非流动负债324471427384342少数股东损益0-0-0-0-0长期借款105250206163121归属母公司净利润956989122814981803其他非流动负债219221221221221EBITDA14251338141317022005负债合计41036497576378337248少数股东权益07777主要财务比率股本11791179117911791179会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积438438438438438成长能力留存收益34434096489258637031营业收入135179163151152归属母公司股东权益50605512639075969084营业利润154-96371212188负债和股东权益916312017121601543716339归属于母公司净利润17035242219204获利能力现金流量表百万元毛利率265239257255257会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率10794100106111经营活动现金流612132670622231437ROE189179192197198净利润956989122814981803ROIC163146161168172折旧摊销36338295108122偿债能力财务费用-14-106-3-17-75资产负债率448541474507444投资损失-9060-18-28-19流动比率1513141415营运资金变动-668-62-594664-404速动比率1109101011其他经营现金流6663-1-310营运能力投资活动现金流-515-591-526-542-653总资产周转率1110101010筹资活动现金流-204-196-348-317-280应收账款周转率7062666465应付账款周转率2923232323每股指标元估值比率每股收益最新摊薄081084104127153PE215208167137114每股经营现金流最新摊薄052113060189122PB4137322723每股净资产最新摊薄429468542645771EVEBITDA1291341289880资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报化学原料药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明赵宁达声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报化学原料药本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分