事件：公司发布2023年半年度报告。
　　2023H1利润增长强劲，盈利水平显著改善。2023H1，公司实现营业收入59.54亿元，同比+19.43%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比+42.23%。单看2023Q2，公司实现营业收入28.69亿元，同比-0.53%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+27.96%。公司2023H1业绩高增主要受益于：（1）原料药、CDMO、制剂业务保持快速增长；（2）受益于业务结构优化、原材料价格下降以及运营效率提升等影响，公司整体业务毛利率同比提升1.53pcts；（3）受益于管理精细化以及汇兑收益增加等影响，公司期间费用率同比下降1.12pcts，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.78、0.22、0.13pcts。公司2023Q2营收增速放缓主要受行业竞争加剧以及前期基数偏高等因素影响。
　　业务转型升级成效显现，CDMO业务增长迅速。2023H1，分业务看：原料药中间体业务实现营收42.04亿元，同比+18.50%，主要受益于抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长；受原材料价格下降以及运营效率提升等影响，毛利率同比提升1.02pcts至18.52%。CDMO业务实现营收11.39亿元，同比+23.70%；毛利率同比提升3.61pcts至44.77%。报告期内，公司报价项目484个，同比+9.75%；进行中项目610个，同比+51.00%；其中商业化项目247个，同比+18.00%；研发阶段项目363个，同比+79.00%。同时，公司“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级成效显现，API项目达69个，同比+25.00%；其中商业化API项目17个，验证阶段的API项目8个。总的来看，公司CDMO服务项目增长强劲。制剂业务实现营收5.74亿元，同比+17.80%；毛利率同比下降1.55pcts至50.38%，主要受制剂品种集采影响。公司充分发挥“原料药-制剂”一体化优势，实行“做优制剂”业务发展战略。公司现有制剂品种120多个，15个产品通过一致性评价，预计2023年还将新增5个制剂品种，制剂品种不断丰富。
　　新建产能陆续释放，奠定长期增长基础。原料药产能方面，公司对战略品种07110实施新工艺改进，新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。CDMO产能方面，公司首个高活化合物车间已于2023年年初投入使用，AS21608生产线、CDMO多功能车间已分别于2023年4月、5月投入使用，CDMO研发楼预计2023年8月底投入使用。制剂产能方面，年产1亿瓶头孢粉针剂生产线已于2023年4月投入生产，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计。
　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润12.09/14.67/18.05亿元，EPS分别为1.03/1.24/1.53元，当前股价对应的PE分别为17.90/14.75/11.99倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩增速有望保持在15%-25%；（2）过去一年，公司PE（TTM）的均值为25.81倍；（3）根据Wind一致预期，可比公司九洲药业、华海药业2023年的PE分别为19.30、19.04倍，均值为19.17倍；给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价为20.60-25.75元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；环保相关风险；药品研发失败风险；行业竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评普洛药业000739SZ医药生物化学制药盈利水平显著改善CDMO业务增长迅速2023年08月16日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入亿元894310545120321397516250归母净利润亿元956989120914671805评级变动首次每股收益元081084103124153交易数据每股净资产元429468540628737当前价格元1836PE2264218717901475119952周价格区间元1547-2509PB428393340292249总市值百万2163770资料来源Wind财信证券流通市值百万2162962总股本万股11785240投资要点流通股万股11780840事件公司发布2023年半年度报告涨跌幅比较2023H1利润增长强劲盈利水平显著改善2023H1公司实现营业普洛药业化学制药收入5954亿元同比1943实现扣非归母净利润595亿元同比414223单看2023Q2公司实现营业收入2869亿元同比-05321实现扣非归母净利润361亿元同比2796公司2023H1业绩高增主要受益于1原料药CDMO制剂业务保持快速增长2受1益于业务结构优化原材料价格下降以及运营效率提升等影响公司-19整体业务毛利率同比提升153pcts3受益于管理精细化以及汇兑收2022-082022-112023-022023-052023-08益增加等影响公司期间费用率同比下降112pcts其中销售费用率1M3M12M管理费用率财务费用率分别同比下降078022013pcts公司普洛药业731-399-3132023Q2营收增速放缓主要受行业竞争加剧以及前期基数偏高等因素化学制药-473-648-392影响业务转型升级成效显现CDMO业务增长迅速2023H1分业务看吴号分析师原料药中间体业务实现营收4204亿元同比1850主要受益于抗执业证书编号S0530522050003wuhao58hnchasingcom生素抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长受原材料价格下相关报告降以及运营效率提升等影响毛利率同比提升102pcts至1852单击或点击此处输入文字CDMO业务实现营收1139亿元同比2370毛利率同比提升361pcts至4477报告期内公司报价项目484个同比975进行中项目610个同比5100其中商业化项目247个同比1800研发阶段项目363个同比7900同时公司起始原料药注册中间体API制剂的业务转型升级成效显现API项目达69个同比2500其中商业化API项目17个验证阶段的API项目8个总的来看公司CDMO服务项目增长强劲制剂业务实现营收574亿元同比1780毛利率同比下降155pcts至5038主要受制剂品种集采影响公司充分发挥原料药-制剂一体化优势实行做优制剂业务发展战略公司现有制剂品种120多个15个产品通过一致性评价预计2023年还将新增5个制剂品种制剂品种不断丰富新建产能陆续释放奠定长期增长基础原料药产能方面公司对战此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告略品种07110实施新工艺改进新建AH22081生产线计划8月份完成建设新增303304两个API多功能车间计划9月份完成建设CDMO产能方面公司首个高活化合物车间已于2023年年初投入使用AS21608生产线CDMO多功能车间已分别于2023年4月5月投入使用CDMO研发楼预计2023年8月底投入使用制剂产能方面年产1亿瓶头孢粉针剂生产线已于2023年4月投入生产制剂七车间扩建项目已完成正在等待现场审计盈利预测与投资建议2023-2025年预计公司实现归母净利润120914671805亿元EPS分别为103124153元当前股价对应的PE分别为179014751199倍考虑到1未来3年公司业绩增速有望保持在15-252过去一年公司PETTM的均值为2581倍3根据Wind一致预期可比公司九洲药业华海药业2023年的PE分别为19301904倍均值为1917倍给予公司2023年20-25倍PE对应的目标价为2060-2575元股首次覆盖给予公司买入评级风险提示行业政策变动风险环保相关风险药品研发失败风险行业竞争加剧风险等此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入8942621054491120321813974571624991营业收入8942621054491120321813974571624991减营业成本65693580242389167010272511184628增长率13491792141016141628营业税金及附加33053176466754206302归属母公司股东净利润9555598917120851146704180490营业费用4525353526541456637977187增长率1700352221721392303管理费用4544845006505355799466625每股收益EPS081084103124153研发费用4462253292661777336785312每股股利DPS024029030036045财务费用-1430-10575-13235-4192-4875每股经营现金流052113131146160减值损失47897746820040004000销售毛利率26542390258926492710加投资收益9035-5977100020003000销售净利率1069938100410501111公允价值变动损益-2362-2284-2600000000净资产收益率ROE18881795189819812079其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC19501570184321582346营业利润10201491634148659175239215812市盈率PE21452072169613971135加其他非经营损益93949572300030003000市净率PB405372322277236利润总额111408101207151659178239218812股息率分红股价13971639172520932576减所得税158532289216092553631322主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润9555598917130050152703187490收益率减少数股东损益000000000000-001毛利率26542390258926492710归属母公司股东净利润9555598917120851146704180490三费销售收入15191445142514191413资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入1230859107412031273货币资金261001355286371743444629515766EBITDA销售收入16351221150315971642交易性金融资产000000000000000销售净利率1069938100410501111应收和预付款项175307217763248408282434333955资产获利率其他应收款合计24292726315736764269ROE18881795189819812079存货124988180179195644227499261624ROA1200754105512231337其他流动资产1025213962139621396213962ROIC19501570184321582346长期股权投资8125854195411154114541资本结构金融资产投资000000000000000资产负债率44785407511948584574投资性房地产000000000000000投资资本总资产59834952532153905591固定资产和在建工程264158337748333329340367352791带息债务总负债10661250398374353无形资产和开发支出4691742753449534701948952流动比率1529912911143101560817025其他非流动资产1894234507708368206557速动比率117209690106951171712855资产总计9163331201660126437914088341577015股利支付率29973396292429242924短期借款3324756281000000000收益留存率70036604707670767076交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项341494519306553602594258634733总资产周转率098088098102105长期借款1049424962249622496224962固定资产周转率463344417498575其他负债58345105469483844838448384应收账款周转率608546562562562负债合计410332649737626949667604708079存货周转率523526445456452股本117852117852117852117852117852估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积4380123780237802378023780EBIT10997890632129224168047206937留存收益344348409555495063598863726569EBITDA146235128806180817223235266873归属母公司股东权益506001551188636696740496868202NOPLAT8979986091109650140590173796少数股东权益000735734734733归母净利润9555598917120851146704180490股东权益合计506001551923637430741230868935EPS081084103124153负债和股东权益合计9163331201660126437914088341577015BPS429468540628737现金流量表2021A2022A2023E2024E2025EPE22642187179014751199经营性现金净流量61175132611154644171923188831PEG147099081069052投资性现金净流量-51539-59130-49854-61450-71450PB428393340292249筹资性现金净流量-20432-19609-88333-37587-46244PS242205180155133现金流量净额-1252958276164577288671137PCF35371632139912591146资料来源Wind财信证券此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当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