研究报告全文：大类资产每周观察美尔雅期货大类资产周报20230821研究员蒲祖林投资咨询证号Z0017203EmailpuzlmfccomcnPPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1主要观点2行情回顾3基本面分析4量化诊断大类资产周评美债发行规模巨大国内降息作用有限策略概述1美国7月货币政策会议纪要再显鹰派但市场预期利率路径不变美国财政部发债计划规模大超预期令名义利率和实际利率突破新高驱动风险资产价格全面调整本周美国出炉7月地产销售和耐用品订单数据地产链条韧性成市场关注点2国内央行调降MLF和OMO利率以期货币政策提振市场信心但作用有限令股市遭遇抛售短期货币供需有所改善供应和需求双双环比增加资金价格有所反弹地产新房和二手房销延续季节性下降新房销售有所反弹制造业产能利用率持续反弹进一步确认被动去库存周期的需求复苏信用脉冲指数指向8月实体经济有望加速复苏但风险偏好下降令权益类资产价格创出年内新低预计市场期待进一步的财政刺激政策落地关注本周即将公布的7月LPR调降幅度投资要点美国7月货币政策会议纪要再显鹰派但市场预期利率路径不变通胀预期一度下降但美债发行规模过大令名义利率加速上升金融条件偏紧抑制风险资产价格中期来看随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力国内因进入被动去库存周期宽松货币传导至实体滞后效应开始体现但扩内需提信心政策目前表现出大幅弱于预期实体经济二次复苏力度或偏弱市场风险偏好修复亟待政策解决本周大类资产配置方面建议股市急跌至疫情低点做多风险资产股票做空避险资产国债进行配置权益风格短期差异不大商品高位震荡建议中性配置关注套利和逢高做空工业品机会风格多农产品空工业品利率整体偏震荡偏强建议多二债五债空十债和三十债套利货币预计震荡偏多短期受实际利率压制反弹建议逢低轻仓多黄金和白银风险提示美国通胀扰动国内实体经济恢复不及预期国内稳增长政策弱于预期中美冲突俄乌地缘冲突策略建议大类策略品种核心逻辑资产观点上证50沪深300震荡美国7月货币政策会议纪要再显鹰派但市场预期利率路径不变美债发行规模过大令名义利率加速上升金融条件偏紧抑制风险资产价格外资中证1000中证500震荡权益风险溢价指数处于中性偏高水平国内股市有一定配置价值国内地产高成长震荡频销售延续季节性走弱制造业产能利用率持续改善信用脉冲指数指向8月经济加速复苏但扩内需提信心刺激经济政策大幅低于预期权益类周期震荡资产价格预计低位震荡可急跌配置股指期货IFIHICIM多单10债到期收益率震荡地产销售延续季节性走弱制造业产能利用率持续改善信用脉冲指数指债券10-2Y价差震荡偏多向8月经济加速复苏短期货币供需环比改善扩内需提信心刺激经济政策大幅低于预期央行调降利率预计债市高位强震荡股债风险溢价指美10债到期收益率震荡数显示债券相对权益资产估值偏高可择机高位进行国债期货空单配置南华工业品震荡调整地产销售延续季节性走弱制造业产能利用率持续改善国内制造业进入被动去库存周期中后期扩内需提信心刺激经济政策大幅低于预期商品商品南华农产品震荡整体预计高位震荡考虑海外金融条件边际收紧预计大宗商品价格在当前位置短期震荡调整建议反弹空内需工业品或多农产品空工业品进行配置农产品处于天气主导的季节性炒作阶段建议急跌做多WTI原油震荡黄金震荡上涨美国7月货币政策会议纪要再显鹰派但市场预期利率路径不变美债发行规模过大令名义利率加速上升制贵金属价格反弹预计短期底部震荡货币美元指数震荡为主建议回调做多白银黄金国内经济二次复苏力度或低于预期美离岸人民币震荡元兑人民币短期预计再次走强行情回顾过去一周大类资产表现国内债券领涨港股领跌国内债券美元指数大宗商品美债贵金属欧美股市国内股市港股全球大类资产价格涨跌幅国内股市海外和港股大宗商品利率和货币上证指数-180恒生中国企业-602南华商品149十债收益率-00821深证成指-324恒生指数-589南华能化095二债收益率-00240创业板指-311恒生科技指数-622南华黑色295期限利差10-2Y-00581上证50-239富时新兴市场指数-180南华有色金属-078DR00701585沪深300-258富时欧洲-169螺纹钢079美国十债收益率01000科创50-368标普500-211生猪-246美国二债收益率00300中证1000-297纳斯达克综指-221WTI原油-193美债期限利差10-2Y00700中证500-229道琼斯工业平均-259路透CRB商品指数-160德国十债收益率00600周期风格中信-225德国DAX-163COMEX铜000COMEX黄金-140成长风格中信-334日经225-315CBOT大豆261美元指数052数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大宗商品表现纯碱领涨玉米淀粉领跌纯碱豆二铁矿菜粕玉米沪锌沪锡玉米淀粉大宗商品周涨跌幅1008060402000-20-40-60指数指数指数LPGPTAPVC纯碱指数沥青指数尿素指数花生指数原油指数甲醇指数白糖指数鸡蛋指数沪铝指数红枣指数焦炭指数纸浆指数锰硅指数沪锡指数豆二指数菜粕指数豆一指数菜油指数豆油指数豆粕指数沪镍指数塑料指数沪银指数沪铅指数沪金指数玻璃指数短纤指数热卷指数沪铜指数燃油指数橡胶指数焦煤指数苹果指数生猪指数棉花指数硅铁指数玉米指数沪锌指数号胶指数铁矿石指数聚丙烯指数棕榈油指数不锈钢指数苯乙烯指数螺纹钢指数工业硅指数乙二醇指数20低硫燃油指数玉米淀粉指数数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大类资产风险溢价股债风险溢价录得36较上周大幅反弹021位于875分位点外资风险溢价指数录得627较上周反弹006位于711分位点外资吸引力小幅增加1050股债风险溢价外资风险溢价45100060084050080063540060043030025400200220100200015000000-210-100-200-200股债风险溢价右轴6M国债10Y国债右权益全Aavg中美十债价差6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差10Y国债右数据来源iFind美尔雅期货货币供需分析货币供应上周央行OMO逆回购到期180亿元逆回购投放7750亿元货币净投放7570亿元货币供给大幅增加同时MLF在8月份投放4010亿到期4000亿持续超额续作净投放10亿总体8月货币供应维持中性态势MLF投放到期千亿逆回购投放到期千亿40001214108117573000121028562557543142610200020247229808115025-00200806104001808-026-069-0351000-113086-2880460203-500000000000000000000-68944-1000-102-1132-1156-152-2000-20-200-15-30000逆回购到期逆回购投放逆回购净投放左MLF投放MLF到期MLF净投放数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析货币需求上周国债发行22037亿到期4002亿货币净需求18035亿地方债发行19189亿到期8408亿货币净需求10781亿其他债发行102196亿到期8464亿货币净需求17555亿债市总发行143421亿总到期9705亿货币净需求46371亿货币需求大幅增加主要系企业和地方债务融资需求改善债市发行与到期亿元国债发行与到期亿元25000200001400010000180002000012000160005000150001400010000120000100008000100005000600080005000060004000400010000500020002000100000015000债市净融资右债市总发行债市总到期国债净融资右国债发行国债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-资金价格上周市场资金价格全面反弹DR007R001SHIBOR隔夜分别变化158bp606bp615bp至192205195同业存单发行利率回落27bp股份制银行发行的CD利率大幅回落697bp至223其中MLF利率下调15bp仍然大幅低于MLF利率1年期利率水平25实体真实总量需求延续疲弱各市场资金利率和MLF利率同业存单发行利率和MLF利率313029252725202315211910170515002023-04-192023-05-192023-06-192023-07-19中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率股份制银行1年数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-期限结构上周10年期国债收益率较前一周回落82bp5年期国债收益率回落6bp2年期国债收益率回落2bp10年期国开债收益率较前一周回落73bp5年期国开债收益率回落8bp2年期国开债收益率回落34bp整体来看上周收益率期限结构整体大幅走平国债和国开债之间的信用利差长端扩大短端缩小债券市场受降低MLF和OMO利率驱动上涨整体交易弱现实逻辑国债收益率期限结构国开债收益率期限结构350015350020015300300010010250250005200005200000150150000-005100100-010-005050-015050000-020000-0101M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1W变化右1M变化右2023-08-181W变化右1M变化右2023-08-182023-08-112023-07-212023-08-112023-07-21数据来源同花顺iFind美尔雅期货实体经济分析地产需求截止8月17日数据30大中城市商品房周成交面积为2015万平方米环比上周1759万平方米季节性反弹146与疫情前的2019年同期相比下滑342位于近7年最差水平趋势有所改善二手房销售延续季节性下滑较上周回落44位于近7年新低上周地产高频销售走势分化新房环比改善二手房延续回落或许与各地陆续放松地产政策有关30大中城市商品房成交面积周样本城市二手房成交面积周12001601000140120800100600806040040200200011324151116131215317416516531615630715730814829914929436773971238101410291113112812131228115210223321429525716811920128416512620729824103127101610291124122011112016201720192020202120222023201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析服务业活动截止8月18日全国28大中城市地铁客运量大幅下降周度日均79062万人次较去年同期增416较2021年同期增长343服务业经济活动维持火热状态周度环比小幅回落或许与暑期旅游进入尾声有关百城交通拥堵延时指数较上周季节性下滑位于近三年高位水平综合来看服务业经济活动脉冲复苏减弱趋于自然增长水平周度环比维持高位全国28座城市地铁客运量人数万周百度百城交通拥堵延时指数周平均1809000800017070001606000500015040001403000200013010001201132514113121531741651653163071573081491492911661582911374296296672101410291128121312281113114320415428511524715728810823919102126127222619112312191015102811102018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析制造业跟踪制造业产能利用率延续走强钢厂产能利用率反弹076沥青产能利用率反弹05水泥熟料企业产能利用率大幅反弹4焦企产能利用率上涨07地产基建相关制造业产能利用率延续改善表明制造业需求在持续发力外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹058综合来看制造业内需和外需共振改善确认处于被动去库存周期中期但外需仍面临中期压力实体企业产能利用率化工产业链平均公开率10090758070706065506040553020501045040开工率沥青钢厂产能利用率产能利用率水泥熟料产能利用率独立焦企数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析金属库存社会库存主要钢材品种合计库存阴极铜3000450000钢材铜铝进入季节性降库4000002500350000周期铁矿维持累库周期20003000002500001500钢材小幅降库铜库存再次下2000001500001000降位于7年低位铁矿库存小幅100000500500000增加11234457889566723122133155166177199210243254287298320331342111144188221232265276309353010015161718191112131411411511611711811912412512612712813313413511111211312012112212312913013113211012016201720182019氧化铝的库存处于近6年以来低2018201920202021202220232020202120222023铁矿库存库存氧化铝总计位水平上周库存小幅下降17000140160001201500010014000130008012000601100040100002090008000011123456782345678912234556893467781001221441661881992102212322432542652873093313531111331551772762983203421001221331551661881992212322652762983093313421111441772102432542873203532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析化工库存库存原油不包括战略石油储备企业库存纯碱全国600000200原油库存降至中性偏低水平附近180550000160上周库存小幅下降140500000120沥青库存偏低上周库存持平位1004500008060于2019年低位400000402035000001112344556678923781256677889233445111122133144166188210221243265287298309320342100155177199232254276331353100111166177188199210221276287298309320331133144155232243254265342353纯碱未来2-3个月位于季节性降库12220162017201820192016201720182019周期上周库存持续下降位于5年20202021202220232020202120222023库存沥青仓库企业库存浮法玻璃合计低位驱动纯碱价格大幅上涨2500001200010000200000玻璃处于季节性降库过程上周库80001500006000存延续下降但降幅偏弱玻璃价格100000400050000高位震荡20000011122345567889346712236778893445561111221551661881992212322542652872983203311001331441772102432763093423531001441551661772212322432542983093203313421111221331881992102652762873532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析农产品库存豆粕上周库存开始下降位于过去8年低位未来1-2月开始季节性降库存周期油脂库存季节性下降上周库存持平位于2016年以来高位关注油脂反弹结束后继续降价豆粕价格预计高位偏强运行库存豆粕国内主流油厂棕榈油港口库存合计周16012014010012080100806060404020200011123456782345678912345678234567891001221331441551661771881992212432652873093313531112102322542762983203421001221331441551661771881992212432652873093313531112102322542762983203422016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美联储发布7月货币政策会议纪要再次释放鹰派加息信号大多数官员认为通胀风险显然偏上行可能要求进一步收紧货币政策多人认为即使降息时也未必停止缩表实际决策取决于所有数据联储工作人员不再预计今年经济会轻度衰退预计2025年PCE通胀降至22根据芝商所CMEFedWatch工具显示市场对于利率路径的预期未显著变化最早明年3月降息美国国债期货市场隐含的收益率变化较大2年期国债收益率从上周511反弹至519十年期国债收益率从418反弹至413收益率曲线倒挂程度大幅走平数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国十债隐含实际利率创出新高突破2022年10月的173涨至目前的194十年期国债收益率也创出本轮上涨新高较2022年10月的424涨至目前226其中隐含的通胀预期从251回落至232可见市场对于美联储抗击通胀的成果表示乐观名义利率进一步抬升的因素主要来源于近期美国财政部大量发行国债带来额外大量的资金需求从而带动实际利率大幅攀升风险资产价格悉数承压这一因素的缓解依赖于资金需求的减弱根据美国财政部发布最新公预计7月至9月期间的净借款预期规模上调至1万亿美元远超美国财政部在5月份预期的7330亿美元数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国十债利率反弹10bp至426通胀预期回落4bp实际利率大幅反弹14bp至194驱动风险资产价格纷纷回落美债10-2Y价差倒挂程度上周收窄7bp在-66bp中美利差倒挂程度再次大幅扩大182bp至-1698bp再次创出新低驱动人民币进一步贬值离岸人民币贬值0652005003007604502507401504002007201003501507003001006800502500506600002000006402020-01-212021-01-212022-01-212023-01-212020-01-212021-01-212022-01-212023-01-21050150050620100100600100050150580150000200560美国10-2Y利差左美国10Y通胀预期美国国债收益率10年中美10Y利差人民币即期汇率离岸价右数据来源同花顺iFind美尔雅期货