研究报告全文：铜周度基本面分析银河期货王颖颖投资咨询资格证号Z0014913核心观点宏观本周宏观利空因素集中8月12日碧桂园突然宣布对旗下多只境内公司债券自2023年8月14日开市起停牌复牌时间另行确定而且国内公布7月地产数据不佳引发市场对地产危机的担忧美国经济数据保持韧性零售销售数据超出预期市场担忧美国通胀居高不下美元指数反弹下周重点关注美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上讲话以及欧美国家制造业PMI数据预计欧洲制造业PMI小幅反弹美国与上月持平基本面供应铜矿矿企公布二季度财报我们把今年铜矿增量预期下调至66万吨3不过冶炼厂问题也很多所以现在铜精矿还是处在供过于求的状态现货TC维持在93美元吨预计四季度大冶有色检修结束白银有色熔炉投产以及Kennecott冶炼厂重启后铜精矿需求会回升精铜1海外智利和美国的精铜产量仍然在下滑不过塞尔维亚紫金铜业复产加上刚果金的TFM混合矿扩张项目和KFM铜矿投产洛钼出口问题解决海外精铜矛盾缓解2国内我们把今年精铜产量增量预期上调至89万吨主要变量是由于阳极铜充足的原因梧州金升紫金等冶炼厂生产明显高于去年另外南国取消检修预计今年满产8月份仅有大冶有色检修预计产量提升至96万吨9月份开始检修增多加上上半年国内大型冶炼厂超产了不少精铜预计四季度产量将放缓3进口7-8月份进口铜流入量比较少加上部分冶炼厂出口了铜我们下调了7-8月份净进口预期预计9月份以后LME亚洲仓库铜会进入国内进口量回升至33-34万吨消费铜消费虽然处于季节性淡季但是从往年同期来看还是处于不错的水平光伏新能源汽车消费旺盛空调表现也不错本周铜价下跌以后刺激下游大幅补库现货市场成交热烈库存本周全球显性库存下降132万吨其中国内社会库存下降177万吨保税区铜库存下降033万吨LME铜库存增加073万吨COMEX铜库存下降1941短吨美国新奥尔良继续垒库今年美国进口铜很多基本面处于供过于求的状态国内下游集中补库造成社会库存下降预计下周也会延续下降趋势后面LME亚洲仓库铜可能会流到中国策略宏观方面宏观利空情绪集中是导致铜价下跌的主要原因下周重点关注欧美各国制造业PMI和美联储主席讲话基本面方面铜消费表现良好光伏新能源汽车和空调消费都很旺盛本周铜价下跌以后下游集中补库现货升水高企进口窗口打开社会库存去库177万吨预计后续LME也开始去库搬铜到国内综合来看本周铜价下跌的主要原因是宏观利空因素的集中爆发不过铜现货表现较为强劲68000以下下游集中采购现货具有很强支撑性接下来铜继续垒库的预期不强9月份库存继续下降铜价可能会呈现阶段性反弹趋势预计价格区间在67500-69500之间以上观点仅供参考不作为入市依据GALAXYFUTURES1全球铜显性库存国内总库存社会库存保税区库存LME铜库存万吨10037500090803000007060225000504015000030750002010001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年COMEX铜库存全球铜显性库存短吨吨1200001200000100000100000080000800000600006000004000040000020000200000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年GALAXYFUTURES2供需平衡月度库存变化社库保税万吨25002000150010005000002023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月50010001500GALAXYFUTURES3铜矿投产情况矿山地区矿企2021年增量2022年增量2023年增量现货TCKamoa刚果金紫金艾芬豪105239美元吨Quellaveco秘鲁英美资源010223QuebradaBlanca2智利泰科资源001010000LosPelambres智利Antofagasta0059000OyuTolgoi内蒙古力拓0058000Salobo巴西Vale0027000巨龙铜矿中国紫金16111356000Grasberg印尼Freeport241105000Spence智利BHPB454242Timok塞尔维亚紫金5548324000Sicomines湿法刚果金中国中铁4603000Mutanda湿法刚果金嘉能可0632402000Mirador厄瓜多尔铜陵35411000MinaJusta秘鲁Minsur10240000TFM湿法刚果金洛阳钼业2654556KFM湿法刚果金洛阳钼业008Mutoshi湿法刚果金Chemaf001Kalongwe刚果金盛屯矿业0015万宝矿业缅甸1Panama巴拿马Firstquantum1220最近海外矿企陆续发布二季度报告大部分企业的生产情况比较符合预期三家企业下调产量预期新扩建Aktogay哈萨克斯坦KAZMinerals070方面英美资源Quellaveco铜矿上半年产量为1378万吨预计全年产量为31-35万吨力拓OyuTolgoi铜矿Pilares墨西哥南方铜业0125今年一季度开始生产上半年OT矿共生产85万吨比去年增加25万吨预计全年增加5万吨以上不过有Tominsky俄罗斯俄罗斯铜业公司75150ChambishiNFC赞比亚NFCAfrica18150些矿山的增产不及预期如Escondida矿山计划外检修LosPelambre铜矿海水淡化及扩建项目延迟TeckMusonoiSulphide刚果金金川国际002资源的QB2铜矿因为投产施工延迟等原因根据矿山的排产情况我们下调了今年铜矿增量预期至66万吨Carrapateena澳大利亚OzMinerals280201Udokan铜精矿湿法俄罗斯5铜精矿仍然比较充足大冶有色检修时间延长白银有色推迟投产美国智利等国家冶炼厂停产市场上Escondida智利BHPB427铜精矿需求不足现货TC在9335美元吨高位Cuajone秘鲁南铜3总计增量911810261026四季度铜精矿需求将出现回升原因是大冶有色预计10月份检修结束白银有色9月份投产美国Kennecott实际增量486566冶炼厂预计9月份重建工作结束单位万吨GALAXYFUTURES4冶炼厂检修及新投产情况情况粗炼产能精炼产能万公司名称开始时间结束时间备注万吨吨11月26日熔炉检修12月7日电国内精铜产量东南铜业40402022年11月2022年12月46天解停产1月9日熔炼炉投料16日电解送电老线321开始检修检修延迟至9大冶有色30602023年3月2023年8月150天左右100000000月底90000000江铜富冶和鼎15新线20新线2023年2月2023年3月30天2月份减产1万产量恢复顺利会备阳极铜检修基本上不影响80000000铜陵金冠奥炉20332023年3月2023年4月35天产量70000000检修推迟至4月底5月初减产白银有色20272023年4月2023年5月10-20天7000吨60000000青海铜业10102023年4月2023年4月20天左右阳极铜没有备够减产7000吨50000000阳极铜外采顺利检修不影响产新疆五鑫16162023年4月2023年4月10天1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月量江西铜业本部551002023年4月2023年5月25-30天检修不影响产量2020年2021年2022年2023年2023年5月中山东恒邦20252023年6月中旬30天旬黑龙江紫金铜业15152023年5月2023年6月15-20天共减产3000吨吉林紫金铜业10102023年5月2023年6月15-20天冶炼厂投产飞尚铜业1002023年6月2023年6月20天左右两条线分别检修一个月减产3冶炼厂产能万吨投产时间进度赤峰金峰40402023年5月2023年8月70天左右万吨左右大冶有色402022106月份满产国投金城10102023年6月2023年7月30天05祥光50502023年6月2023年6月30天072023年6月中江西国兴18202344月份投产先投精金川铜业60602023年7月45天检修影响量15万吨旬炼目前已经有电赤峰富邦1002023年9月2023年9月20天左右铜生产出来8月满东营方圆40702023年7越2023年8月20天05产安徽友进冠华1002023年9月2023年10月45天减产16万吨包头华鼎1032023年9月2023年9月15天白银有色102024年火法推迟投产先买铜陵金冠48402023年9月2023年9月15天减产1万吨阳极铜8月份开始金隆铜业32452023年9月2023年10月28天减产1万吨提产富冶和鼎15老线15老线2023年9月2023年10月35天减产1万吨赤峰金通30252023年9月2023年9月30天中条山有色182023Q47月金川赤峰金峰东营方圆大冶有色等冶炼厂检修对产量影响较大7月份产量为9259万吨8月份仅有大冶有色检修预测8月份产量会增加至96万吨由于今年阳极铜供应充足我们上调了清远江铜梧州金升等冶炼厂的产量预期同时今年南国铜业取消检修计划预计产量会增加3万吨不过大冶有色检修延长至GALAXYFUTURES59月份我们把今年电铜增量预期上调至89万吨废铜供应增加南方粗铜加工费精废价差元吨吨160030001400250012001000200080015006001000400200500005001000再生铜制杆开工率本周铜价处于下行趋势废铜出货量减少精废价差收缩至700元吨以70内下游企业反应原料非常紧张中小型废铜企业出现减产的情况605040308月份铜冶炼厂检修量减少仅有大冶有色检修对阳极铜的需求量减少20粗铜加工费回升1009月份检修开始增多加上白银有色熔炉投产推迟需要购买阳极铜预计9月份粗铜加工费重新下降GALAXYFUTURES6国内精铜进口量精铜进口量精铜出口量60000000700000050000000600000040000000500000040000003000000030000002000000020000001000000010000000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年2023年1-6月累计进口16577万吨同比下滑11746月份精铜进口量为2981万吨同比下降20382023年1-6月累计出口1691万吨累计同比增加1546月份出口22万吨同比增加112256月份LME亚洲仓库的铜和俄铜到货市场反应铜直接去了下游所以上海现货市场上看到的不多7月份以后预计俄铜恢复至45万吨月洛钼铜两万吨月7-8月份精铜进口量在30万吨左右6-8月份冶炼厂都有部分出口本周进口窗口打开至500元吨比价回升而保税区仅6万吨预计9月份LME亚洲仓库的铜会到国内国内进口量将上升至33-34万吨GALAXYFUTURES7海外冶炼厂情况海外冶炼厂减产海外冶炼厂增产201614151210108560420Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4海外问题还是很多智利和美国冶炼厂仍然在减产美国Kennecott冶炼厂重建工作延长至9月份预计三季度减产4万吨日本Toyo三季度计划内检修新增方面Bor冶炼厂复产据了解铜在欧洲当地消化洛钼的铜陆续运到了国内每个月到货量在两万吨左右另外部分铜去了欧洲等地区补充俄铜在欧洲缺失的量GALAXYFUTURES8LME铜库存延续垒库LME铜库存LME现货升贴水375000400030000020002250000001500002023-03-172023-04-172023-05-172023-06-172023-07-172023-08-17-200075000-400001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日-60002019年2020年2021年2022年2023年-8000LME亚洲铜库存LME欧洲铜库存140000600000005120000500000004100000400000003800003000000600002000000024000010000000120000000002020年2021年2022年2023年库存注销仓单比例LME铜库存见底库存随着国内冶炼厂的铜到货LME亚洲铜库存呈现垒库趋势本周国内进口窗口打开预计LME亚洲仓库后续增量将有限仓库里的34万吨库存后续会注销运到国内GALAXYFUTURES9LME美国库存美国精铜进口量LME美国库存15000035000001300000008250000010000020000000615000000410000000250000500000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年LME美国库存注销仓单比例COMEX铜库存美国铜库存12000080000001000006000000800004000000600002000000400000002000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年2023年COMEXLME美国美国铜库存LME美国新奥尔良仓库见底注销仓单变为0虽然今年美国精铜减产但是今年美国进口铜的量比较大预计北美库存还会继续增加GALAXYFUTURES10下游消费SMM电解铜杆周度开工率铜管开工率90100807080605060403040201020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2022-09-232023-05-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-232023-03-232023-04-232023-06-232023-07-23漆包线开工率电线电缆开工率1001208010080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年精铜消费虽然较旺季走弱但是从历年同期来看还是处于比较高的水平光伏新能源空调消费都表现不错本周铜价下跌至68000以下以后下游集中采购现货市场成交热烈废铜出货减少也促进了精铜消费GALAXYFUTURES11房地产成交走弱商品房销售面积房屋竣工面积万平方米万平方米30000400000025000300000020000150002000000100001000000500000001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年100城土地成交面积30大城市商品房成交面积万平方米万平方米60006005000500400040030003002000200100010000123456789111123456789111月月月月月月月月月012月月月月月月月月月012月月月月月月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年GALAXYFUTURES12空调消费空调产量空调出口万台台2500100000002000800000015006000000100040000005002000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年据产业在线监测显示2023年7月家用空调生产16453万台同比增长320销售16609万台同比增长229其中内销出货11755万台同比增长276出口出货4855万台同比增长129随着7月进入全球有史以来的高温天气内外销出货均实现了较高的增长8月份同比增涨192其中内销同比上涨47出口上涨299GALAXYFUTURES13燃油车消费不佳汽车销量燃油车销量辆辆3000000300000025000002500000200000020000001500000150000010000001000000500000500000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年7月汽车产销分别完成2401万辆和2387万辆同比分别下降22和14在去年同期高基数影响下叠加传统车市淡季产销节奏有所放缓整体市场表现相对平淡环比同比均有所下滑1-7月汽车产销分别完成1565万辆和15626万辆同比分别增长74和79累计产销增速较1-6月均回落19个百分点GALAXYFUTURES14光伏需求旺盛新增发电装机容量光伏当月新增风能发电装机容量当月万千瓦万千瓦2400600018004500120030006001500001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年光伏组件出口量逆变器出口金额美元千克美元千克25014001200200100015080010060040050200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023年2020202120222023国家能源局发布1-7月份全国电力工业统计数据17月光伏新增装机9716GW同比增长15751其中7月光伏新增装机1874GW同比增长17358GALAXYFUTURES15电网投资完成额电网投资完成额当月电网投资完成额单位亿元1000570052007504700420050037002503200270001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22002020年2021年2022年2023年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E1-7月电网工程完成投资2473亿元同比增长104不过今年特高压和储能增长快中低压增长比较缓慢对铜电缆的拉动作用并不明显GALAXYFUTURES16海外传统消费美国成屋销售美国新屋开工美国汽车销量万套千套千辆80018040016035060014030012025040010080200601502004010020500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2020年2021年2022年2023年欧洲27国零售销售指数德国汽车销量美国耐用品订单千辆百万美元12512034000035011530030000011010525026000020010022000095150901001800008550140000800123456789101112100000月月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年GALAXYFUTURES17欧洲光伏装机量德国光伏装机量欧洲从中国进口组件mw1400141200121000108008600640042002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年根据欧洲光伏协会的数据2022年欧洲光伏装机量为414GW同比增长47预计今年会增长至68GW欧洲是中国组件对外输出的主要市场6月欧洲从中国进口约105GW的光伏组件同比增长16上半年累积从中国进口624GW同比去年上半年增加约47GALAXYFUTURES18美国光伏美国光伏装机量美国组件进口10000600080005000400060003000400020002000100000Q1Q2Q3Q41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年2022年美国光伏装机量为19GW同比下降23今年预计会增加到29GW2022年3月美国商务部宣布开始对从柬埔寨马来西亚泰国和越南进口的太阳能产品开展反规避调查从这四个东南亚国家进口的太阳能电池板占美国总进口量的80占美国国内太阳能电池板供应量的一半以上2022年6月6日美国白宫宣布将采取行政措施推动美国太阳能电池板等的生产这些措施包括将对进口自柬埔寨越南马来西亚泰国四国的太阳能电池板相关产品给予24个月的关税豁免2022年10月14日美国商务部发布总统公告10414号法规最终规则对来自泰国越南马来西亚柬埔寨的晶硅光伏电池及组件免征24个月关税2022年8月16日白等政府签署反通胀法案计划投资3690亿美元主要包括清洁用电和减排安排增加可再生能源和替代能源生产补贴对个人使用清洁能源提供信贷激励和税收抵免对新能源汽车发展提供支持等旨在推动经济低碳化或脱碳化发展提升能源使用效率降低能源成本目标是到2030年减少40的碳排放在光伏领域法案主要针对需求供给两侧提供一系列税收抵免及补贴措施需求端主要通过提高税收抵免并延长期限针对制造端生产环节光伏组件逆变器储能电池均提出补贴补贴力度较之前前所未有有效期为2022年-2029年之后每年递减252033年退出GALAXYFUTURES19