23H1归母净利润同比-59.86%，维持买入评级
　　公司公布半年报，23H1实现营业收入43.04亿元（yoy-8.50%）；实现归母净利润1.63亿元（yoy-59.86%）。23Q2实现营业收入20.89亿元（yoy-17.93%，qoq-5.70%），实现归母净利润0.62亿元（yoy-74.27%，qoq-39.19%）。因上半年市场需求表现低于我们预期，我们下调全年公司产销假设，并同步下调24-25年产销预期；并同时根据稀土市场价走势下调公司售价预期，最终预计23-25年公司归母净利润分别为5.94/6.75/6/93亿元（前值7.37/8.65/9.27亿元）。可比公司Wind一致预期PE(23E)均值21.7X，考虑到公司为行业老牌龙头，隶属中国科学院，且产能持续扩张，给予公司23年26XPE，目标价12.74元（前值13.42元），维持买入评级。
　　多重因素导致公司业绩同比下滑明显
　　报告期内公司业绩同比下滑明显，据中报，主要因：1）受宏观环境影响，稀土永磁产品部分应用领域的需求不足；2）公司产品价格有所下降，导致公司营业收入有所减少；3）原材料价格有所下降，导致公司资产减值损失增加。
　　公司产能稳健扩张，根据市场情况逐步释放
　　据《投资者关系活动记录表》（2023.07.13），公司计划利用募集资金和自有资金扩产1万吨烧结钕铁硼产能,目前已有5000吨新建产能建成，其余扩产产能会根据实际情况逐步建成。包括上述已新建完成的产能在内，公司现有烧结钕铁硼产能2.5万吨，粘结钕铁硼产能1500吨。
　　人形机器人政策频出，长期利好磁材
　　十四五以来，中央和地方陆续推出支持人形机器人产业发展的政策，我们认为人形机器人的发展将成为永磁需求新的增长点。以特斯拉人形机器人擎天柱为例，无论用到何种电机，永磁体必不可少。钕铁硼具备高效低能耗、控制性能好、稳定性强等优点，是较好的选择。短期因下游需求尚未明显改善，稀土价格难言反弹，下游稀土永磁企业亦未进入量价齐升阶段；长期看，在碳中和+电驱化+智能化趋势下，新能车、风电、工业等领域对稀土永磁的需求量将继续提升，且以人形机器人为代表的新领域有望成为稀土永磁需求新的增长点，我们认为稀土永磁企业均将受益。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。

研究报告全文：证券研究报告中科三环000970CH多重因素导致公司业绩同比下滑明显华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月18日中国内地其他金属非金属新材料及加工目标价人民币1274研究员李斌23H1归母净利润同比-5986维持买入评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司公布半年报23H1实现营业收入4304亿元yoy-850实现归母净利润163亿元yoy-598623Q2实现营业收入2089亿元研究员马晓晨yoy-1793qoq-570实现归母净利润062亿元yoy-7427SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom因上半年市场需求表现低于我们预期我们下调全年公司产861063211166qoq-3919销假设并同步下调24-25年产销预期并同时根据稀土市场价走势下调公联系人王鑫延司售价预期最终预计23-25年公司归母净利润分别为594675693亿元SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom前值737865927亿元可比公司Wind一致预期PE23E均值217X861063211166考虑到公司为行业老牌龙头隶属中国科学院且产能持续扩张给予公司年目标价元前值元维持买入评级基本数据2326XPE12741342目标价人民币1274多重因素导致公司业绩同比下滑明显收盘价人民币截至8月18日1119报告期内公司业绩同比下滑明显据中报主要因1受宏观环境影响稀市值人民币百万13604土永磁产品部分应用领域的需求不足2公司产品价格有所下降导致公司6个月平均日成交额人民币百万2373752周价格范围人民币1119-1757营业收入有所减少3原材料价格有所下降导致公司资产减值损失增加BVPS人民币532公司产能稳健扩张根据市场情况逐步释放股价走势图据投资者关系活动记录表20230713公司计划利用募集资金和自有中科三环资金扩产1万吨烧结钕铁硼产能目前已有5000吨新建产能建成其余扩产人民币相对沪深300产能会根据实际情况逐步建成包括上述已新建完成的产能在内公司现有189烧结钕铁硼产能25万吨粘结钕铁硼产能1500吨165151人形机器人政策频出长期利好磁材133十四五以来中央和地方陆续推出支持人形机器人产业发展的政策我们认为人形机器人的发展将成为永磁需求新的增长点以特斯拉人形机器人擎天117Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23柱为例无论用到何种电机永磁体必不可少钕铁硼具备高效低能耗控制性能好稳定性强等优点是较好的选择短期因下游需求尚未明显改善资料来源Wind稀土价格难言反弹下游稀土永磁企业亦未进入量价齐升阶段长期看在碳中和电驱化智能化趋势下新能车风电工业等领域对稀土永磁的需求量将继续提升且以人形机器人为代表的新领域有望成为稀土永磁需求新的增长点我们认为稀土永磁企业均将受益风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动行业政策出现变化经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万714697168080986612003-53603597168422112166归属母公司净利润人民币百万3988884786593956753569258-208441125629951370255EPS人民币最新摊薄033070049056057ROE8291485890940894PE倍34111605229020141964PB倍273211197182169EVEBITDA倍18701000109712681032资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中科三环000970CH图表1可比公司估值表Wind一致预期公司代码公司简称PE2023EEPS2023E300224CH正海磁材150079300748CH金力永磁243071688077CH大地熊258097均值217注数据截至2023年8月18日资料来源Wind华泰研究图表2中科三环PE-Bands图表3中科三环PB-Bands人民币中科三环25x40x人民币中科三环20x26x50x65x75x32x38x44x56383825191300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中科三环000970CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产71209132102831171112143营业收入714697168080986612003现金14602106558421834367营业成本599179356619815110088应收账款23353008237841993803营业税金及附加24273435285734894244其他应收账款31303954193752573495营业费用985713567112821377816761预付账款18582887105937592102管理费用2620634501282793354639610存货29823514190547693490财务费用815112116740312603251其他流动资产2937243557386894692842720资产减值损失6423778808049336002非流动资产21472581214823752639公允价值变动收益127821431200000000长期投资3114036926359263712638126投资净收益5195327128543753730固定投资11391448112013181547营业利润6079212759323710601087无形资产1414312227123701179711102营业外收入064037051044047其他非流动资产5542564199545625669959906营业外支出160078119098109资产总计926611713124311408514781利润总额6069512749316910591086流动负债30933633351444864490所得税1298726771232922648427160短期借款886951674167416741674净利润477091006698777945381480应付账款127411158780115771461少数股东损益782115856104811191812222其他流动负债93139843999616112351355归属母公司净利润3988884786593956753569258非流动负债2455546118721917311572954EBITDA757441482107712141296长期借款1625238798648716579565634EPS人民币基本037071049056057其他非流动负债83047320732073207320负债合计33384094423652175220主要财务比率少数股东权益942131182128714061528会计年度202120222023E2024E2025E股本10651216121612161216成长能力资本公积4319198232982329823298232营业收入53603597168422112166留存公积34834231483055106208营业利润180171096626851368256归属母公司股东权益49866437690974638034归属母公司净利润208441125629951370255负债和股东权益926611713124311408514781获利能力毛利率16161833180817381596现金流量表净利率6681036865805679会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE8291485890940894经营活动现金6535038955285929932693ROIC11561752212711011464净利润477091006698777945381480偿债能力折旧摊销1407216644138841421117704资产负债率36033496340737043531财务费用815112116740312603251净负债比率57108137154591806投资损失5195327128543753730流动比率230251293261270营运资金变动11581625211138791731速动比率129150234150189其他经营现金189802365528019692504营运能力投资活动现金3637849031294923246440401总资产周转率087093067074083资本支出3380156280289353497842295应收账款周转率350364300300300长期投资1401410100012001000应付账款周转率543664664664664其他投资现金2717865944437142894每股指标人民币筹资活动现金58769163932408820610485每股收益最新摊薄033070049056057短期借款5512378715000000000每股经营现金流最新摊薄054032235246221长期借款124012254626073925161每股净资产最新摊薄410529568614661普通股增加00015053000000000估值比率资本公积增加00055041000000000PE倍34111605229020141964其他筹资现金875574476335913110323PB倍273211197182169现金净增加额4564881418347834002184EVEBITDA倍18701000109712681032资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中科三环000970CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头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