22年归母净利润同比+112.56%，维持“买入”评级
　　公司22年实现营收97.16亿元（yoy+35.97%），归母净利8.48亿元（yoy+112.56%），扣非后归母净利7.82亿元（yoy+107.48%）；基本符合我们预期（8.35亿元）。我们根据最新稀土价格，略下调23-25年稀土价格假设，并根据公司在建项目投产进度，略下调23-24年产销预期，最终预计公司23-25年归母净利润9.62/11.85/12.93亿元（前值12.28/16.92/-亿元）。可比公司Wind一致预期PE(23E)均值17.5X，考虑到公司为行业老牌龙头，盈利能力修复明显，且产能持续扩张，给予公司23年20XPE，目标价15.8元（前值15.87元），维持买入评级。
　　多因素促进公司归母净利润增长，盈利能力表现亮眼
　　据公告，公司业绩同比增长明显，主要因1）公司价格同比有所提高；2）公司继续优化经营管理，加强原材料集中采购，在成本控制方面有所提升；3）汇率波动使得公司汇兑收益有所增加；4）公司于报告期内挂牌转让了南京大陆鸽高科技有限公司的全部股权，为公司贡献净利润7126.79万元。
　　公司盈利能力修复明显，基本恢复到正常水平
　　据公司公告，公司曾与部分客户签订了固定价格销售协议，影响了20年毛利率表现，21年起公司单季盈利能力逐步修复，至22Q4已基本恢复到正常水平。22Q1、22Q2、22Q3、22Q4公司单季销售毛利率分别为17.48%、18.49%、18.06%、19.34%；同期销售净利率分别为9.01%、11.07%、9.39%、12.8%。22年全年公司实现销售毛利率、净利率分别为18.33%、10.36%，较21年同比+2.17pct、+3.68pct。公司整体盈利能力修复明显。
　　产能仍在扩张，但23年业绩继续维持高增长或难度较大
　　据投资者纪要（2023.02.16），公司计划利用配股募集资金和自筹资金增加烧结钕铁硼产能1万吨左右，截至22年末，建成2000吨；故22年底公司烧结钕铁硼产能达2.2万吨。根据公司扩建计划，未来仍有8000吨产能将根据市场需求情况投放，公司产能持续扩张。考虑到22年公司业绩高增长的背后有部分非经常性因素贡献，因此23年业绩继续维持高增长或难度较大。但在碳中和+电驱化+智能化的趋势下，新能源汽车、风电、工业等领域对钕铁硼的需求量将继续提升，伴随重卡+工程机械电驱化，工业永磁电机的应用或贡献潜在新增需求，我们看好行业长期发展。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告中科三环000970CH业绩同比高增看好行业长期发展华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月29日中国内地其他金属非金属新材料及加工目标价人民币1580研究员李斌22年归母净利润同比11256维持买入评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司22年实现营收9716亿元yoy3597归母净利848亿元yoy11256扣非后归母净利782亿元yoy10748基本符合研究员马晓晨我们预期835亿元我们根据最新稀土价格略下调23-25年稀土价格SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom假设并根据公司在建项目投产进度略下调23-24年产销预期最终预计861063211166公司23-25年归母净利润96211851293亿元前值12281692-亿元基本数据可比公司Wind一致预期PE23E均值175X考虑到公司为行业老牌龙头盈利能力修复明显且产能持续扩张给予公司23年20XPE目标价158目标价人民币1580元前值1587元维持买入评级收盘价人民币截至3月29日1312市值人民币百万15950多因素促进公司归母净利润增长盈利能力表现亮眼6个月平均日成交额人民币百万5300152周价格范围人民币970-2130据公告公司业绩同比增长明显主要因1公司价格同比有所提高2BVPS人民币529公司继续优化经营管理加强原材料集中采购在成本控制方面有所提升3汇率波动使得公司汇兑收益有所增加4公司于报告期内挂牌转让了南股价走势图京大陆鸽高科技有限公司的全部股权为公司贡献净利润712679万元中科三环人民币相对沪深300公司盈利能力修复明显基本恢复到正常水平229据公司公告公司曾与部分客户签订了固定价格销售协议影响了20年毛195利率表现21年起公司单季盈利能力逐步修复至22Q4已基本恢复到正161常水平22Q122Q222Q322Q4公司单季销售毛利率分别为1748123184918061934同期销售净利率分别为90111079399712822年全年公司实现销售毛利率净利率分别为18331036Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23较21年同比217pct368pct公司整体盈利能力修复明显资料来源Wind产能仍在扩张但23年业绩继续维持高增长或难度较大据投资者纪要20230216公司计划利用配股募集资金和自筹资金增加烧结钕铁硼产能1万吨左右截至22年末建成2000吨故22年底公司烧结钕铁硼产能达22万吨根据公司扩建计划未来仍有8000吨产能将根据市场需求情况投放公司产能持续扩张考虑到22年公司业绩高增长的背后有部分非经常性因素贡献因此23年业绩继续维持高增长或难度较大但在碳中和电驱化智能化的趋势下新能源汽车风电工业等领域对钕铁硼的需求量将继续提升伴随重卡工程机械电驱化工业永磁电机的应用或贡献潜在新增需求我们看好行业长期发展风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动行业政策出现变化经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万71469716101131214314188-5360359740920071683归属母公司净利润人民币百万39888847869619711851293-208441125613462318910EPS人民币最新摊薄033070079097106ROE8291485140315171448PE倍39991881165813461234PB倍320248219191168EVEBITDA倍21801158995882756资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中科三环000970CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元营业收入亿元归属于母公司股东的净利润120营业收入yoy右轴609归属于母公司股东的净利润yoy右轴25050810020074080615030560201004104035002200-1010-200-502015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表Wind一致预期公司代码公司简称PE2023EEPS2023E600366CH宁波韵升138069300748CH金力永磁209135688077CH大地熊176260均值175注数据截至2023年3月29日资料来源Wind华泰研究图表4中科三环PE-Bands图表5中科三环PB-Bands人民币中科三环30x40x人民币中科三环20x26x55x70x85x32x38x44x60254519301315600303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中科三环000970CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产71209132105251221913834营业收入71469716101131214314188现金14602106311824293535营业成本599179358192983811630应收账款23353008373443625097营业税金及附加24273435357642945016其他应收账款31303954342054344911营业费用985713567141221695719812预付账款18582887205238783050管理费用2620634501349014069246124存货29823514319348614659财务费用815112116134691692820609其他流动资产2937243557425254738746382资产减值损失6423778000000000非流动资产21472581252827602961公允价值变动收益12782143000000000长期投资3114036926369263812639126投资净收益5195327228543753730固定投资11391448143316481835营业利润607921275143717681930无形资产1414312227123701179711102营业外收入064037051044047其他非流动资产5542564199602886135062406营业外支出160078119098109资产总计926611713130531497916796利润总额606951274143617671929流动负债30933633412546595024所得税1298726771304543729740810短期借款886951674167419011674净利润477091006113213941521应付账款12741115135216111891少数股东损益782115856169762091122814其他流动负债9313984399110011481459归属母公司净利润39888847869619711851293非流动负债2455546118299264186547091EBITDA757441482162519782175长期借款1625238798226063454539771EPS人民币基本037071079097106其他非流动负债83047320732073207320负债合计33384094442550785495主要财务比率少数股东权益942131182135215611789会计年度202120222023E2024E2025E股本10651216121612161216成长能力资本公积4319198232982329823298232营业收入5360359740920071683留存公积34834231520063957697营业利润180171096612742301917归属母公司股东权益49866437727783409512归属母公司净利润208441125613462318910负债和股东权益926611713130531497916796获利能力毛利率16161833190018981803现金流量表净利率6681036111911481072会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE8291485140315171448经营活动现金65350389551234764871532ROIC11561752206918402023净利润477091006113213941521偿债能力折旧摊销1407216644153831742721101资产负债率36033496339033903272财务费用815112116134691692820609净负债比率57108112840291124投资损失5195327228543753730流动比率230251255262275营运资金变动115816251249320967322速动比率129150173154179其他经营现金1898023655185224242959营运能力投资活动现金363784903178283624037465总资产周转率087093082087089资本支出338015628095843875439359应收账款周转率350364300300300长期投资140141000012001000应付账款周转率543664664664664其他投资现金27178659175637142894每股指标人民币筹资活动现金587691639143572110717496每股收益最新摊薄033070079097106短期借款55123787150002264422644每股经营现金流最新摊薄054032102063126长期借款124012254616192119395226每股净资产最新摊薄410529599686782普通股增加00015053000000000估值比率资本公积增加00055041000000000PE倍39991881165813461234其他筹资现金8755744718351347634914PB倍320248219191168现金净增加额45648814181013916191333EVEBITDA倍21801158995882756资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中科三环000970CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为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