公告：公司公告23H1业绩表现：上半年收入同比+6.7%至14.9亿元，经营利润同比+3.9%至3.1亿元，净利润同比+5.2%至2.7亿元。派息比率约为73.9%。
　　点评：轻商务恢复顺利，公司上半年收入同比增长6.7%。
　　——分品牌来看，主品牌收入同比增长3.2%，主要系考虑去年疫情库存压力，经销商订货谨慎；而低基数下，自营的轻商务系列收入同比高增21.5%，一线城市表现突出，恢复相对顺利，新品售罄率提升。
　　——分渠道来看，电商收入同比增长2.8%，主要系去年大力清库存基数较高。其中线上网店零售额同比增长约24%，新品销售占比提升，利润率显著改善；而微商城去年大力清库存基数较高，随着库存顺利去化，销售额同比有所下滑。
　　毛利率同比大幅改善3.1ppt至51.8%，达到历史高位。主要是毛利率水平较高的轻商务销售占比提高，且过季库存清理顺利，对库存拨备进行回拨5970万元，以及22H2和23H1开始进行产品提价，而今年新品售罄率保持较佳水平带动。
　　22H1的门店装修等费用滞后投入以及公司加大品牌建设力度，导致销售费用增加明显，费用率同比+4.1ppt至26.7%。其中广告宣传及装修补贴费用率同比+5.2ppt。期内公司将应收贸易账款减值拨回935万元，带来管理费用率下降1.2ppt至4.9%。高费用投入导致经营利润率同比-0.5ppt至20.5%，净利率同比-0.2ppt至18.1%。
　　过季库存去化顺利，期末存货金额环比去年年末减少，过季库存减少幅度更大，H1平均存货周转天数同比下降6天至211天；H1平均应付账款周转天数同比增加49天主要系短期增加于稍后阶段偿还的票据，与供应商付款模式并无重大变动。
　　公司四大渠道已完成调整，未来将加强品牌建设，重点深耕单店店效提升：
　　——主系列将加强品牌建设。期内公司渠道端重点优化渠道结构，继续新开购物中心及奥莱门店，产品端打造极致单品——耐洗衬衫及耐洗Polo衫，获得世界纪录认证。8月推出新商标“利郎LILANZ”，下半年将加大开店力度，并推出一系列品牌推广活动，加强“利郎简约男装”形象塑造，引领简约男装新潮流。
　　——轻商务系列进军一二线顺利，有望今年提供利润贡献。
　　——线上成为新品发售重要平台，利润率改善明显。上半年线上新品和爆品的销售占比都有改善，之后公司将继续推动网店成为集团推出新产品的重要平台之一，推出更多的电商特供款，并再推极致单品，拉动新品售罄率，持续优化毛利率。
　　我们的观点：6月以来，行业流水表现环比有所放缓，但看收入端，主系列24年春夏季订货会结束，订货已恢复至正常增长趋势；而轻商务系列表现维持相对较好态势，7-8月轻商务系列流水表现依旧维持双位数增长，随着轻商务系列占比提升，公司毛利率及利润率均有望持续改善。我们上调公司的盈利预测，预计中国利郎23/24/25年净利润分别为5.78/6.29/6.86亿元，同比分别+29.0%/+8.9%/+8.9%，分红稳定，潜在股息率为9.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：存货积压，终端不景气，扩张不及预期，品牌推广不及预期。