全年收入下滑8%，总体经营情况稳健，维持高派息。2022年公司收入下滑8.7%至30.9亿元，其中利郎主系列收入下跌7.5%，轻商务收入下跌14.2%，由此可推算出轻商务收入占比17%，主系列占83%，其中轻商务50%门店位于华东，受到疫情影响较大。全年毛利率46%，+4.1百分点，主要由于2021年计提存货拨备1.2亿元，2022年回拨0.22亿元，但同口径下毛利率仍然同比提升1.2百分点，反映品牌加价倍率小幅提升。费用率增加2.8百分点至31.4%，其中轻商务由于门店关闭，营业费用占比下降，但是公司加大营销投入，广告费用率提升2.9百分点至13%。公司净利润-4.3%至4.5亿元，净利率14.5%，+0.6百分点。存货/应收周转分别同比+50/-3天至195/54天，存货周转大幅上升主要由于2021年计提存货减值造成的低基数，实际已环比上半年改善22天。全年派息率高达76%，过去5年均在70%以上。
　　渠道转型代销和自营成效良好，产品竞争力增强。1）2021年主系列40%门店转为代销、轻商务转为自营，有效实现店铺库存互联互通和随时调配，提升店效和售罄率。目前成效显著，例如2022年公司代销门店仅占约40%但贡献54%的收入、轻商务库存下降且零售单价同比提升15-20%。2）电商清理库存的职能弱化，积极开发电商专供款，电商毛利率提升，并为品牌引流和形象宣传起到重要作用。3）2022年产品中原创比例从70%提升到75%，其中应用独有面料开发的产品比例约50%，产品竞争力增强。
　　近期恢复趋势向好，2023年零售增长目标10%以上。1-2月公司实现约5%的流水增长，3月前半月增长双位数。2023全年零售增长目标10%或以上，全年公司计划净开100家门店，其中50家轻商务，并为400家主系列门店、100家轻商务门店整改优化。
　　风险提示：疫情多轮反复；品牌形象受损；渠道改革不及预期；系统性风险。
　　投资建议：经营稳健，股息率高，看好今年业绩低基数加速复苏。2022年在艰难的经营环境中，公司仍然实现稳健的经营业绩。三年疫情期间，公司不断提升产品竞争力并积极推行渠道转型，目前来看渠道转型对优化库存管控、提升售罄率和店效起到积极作用，为疫后复苏打下坚实基础。由于去年疫情影响超出预期，今年仍然有去库存的压力，下调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为5.0/5.7/6.5亿元（原2023/2024年为6.8/7.8亿元），同比增长12%/14%/13%。由于疫情管控放开增强复苏的确定性，小幅上调合理估值至4.8-5.0港元（原为4.3-4.6港元），对应2023年10-10.5x PE，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月19日中国利郎01234HK买入2022年净利润下滑4经营稳健高分红核心观点公司研究海外公司财报点评全年收入下滑8总体经营情况稳健维持高派息2022年公司收入下滑纺织服饰服装家纺87至309亿元其中利郎主系列收入下跌75轻商务收入下跌142证券分析师丁诗洁联系人关竣尹由此可推算出轻商务收入占比17主系列占83其中轻商务50门店位于0755-819813910755-81982834dingshijieguosencomcnguanjunyinguosencomcn华东受到疫情影响较大全年毛利率4641百分点主要由于2021S0980520040004年计提存货拨备12亿元2022年回拨022亿元但同口径下毛利率基础数据仍然同比提升12百分点反映品牌加价倍率小幅提升费用率增加28投资评级买入维持百分点至314其中轻商务由于门店关闭营业费用占比下降但是合理估值480-500港元收盘价415港元公司加大营销投入广告费用率提升29百分点至13公司净利润-43总市值流通市值49700百万港元至45亿元净利率14506百分点存货应收周转分别同比50-352周最高价最低价420318港元近3个月日均成交额110百万港元天至19554天存货周转大幅上升主要由于2021年计提存货减值造成市场走势的低基数实际已环比上半年改善22天全年派息率高达76过去5年均在70以上渠道转型代销和自营成效良好产品竞争力增强12021年主系列40门店转为代销轻商务转为自营有效实现店铺库存互联互通和随时调配提升店效和售罄率目前成效显著例如2022年公司代销门店仅占约40但贡献54的收入轻商务库存下降且零售单价同比提升15-202电商清理库存的职能弱化积极开发电商专供款电商毛利率提升并为品牌引流和形象宣传起到重要作用32022年产品中原创比例从70提升到75其中应用独有面料开发的产品比例约50产品竞争力增强资料来源Wind国信证券经济研究所整理近期恢复趋势向好2023年零售增长目标10以上1-2月公司实现约5相关研究报告的流水增长3月前半月增长双位数2023全年零售增长目标10或以中国利郎01234HK-上半年收入增长3经营稳健高分红上全年公司计划净开100家门店其中50家轻商务并为400家主2022-08-23中国利郎01234HK-渠道转型顺利2021年收入增长26系列门店100家轻商务门店整改优化2022-03-24风险提示疫情多轮反复品牌形象受损渠道改革不及预期系统性风险中国利郎-01234HK-渠道转型指引上调2021-09-03中国利郎-01234HK-重大事件快评上半年流水好于预期看投资建议经营稳健股息率高看好今年业绩低基数加速复苏2022年好低估值优质标的复苏2021-07-08中国利郎-01234HK-财报点评渠道转型积极维持高派息在艰难的经营环境中公司仍然实现稳健的经营业绩三年疫情期间2021-03-19公司不断提升产品竞争力并积极推行渠道转型目前来看渠道转型对优化库存管控提升售罄率和店效起到积极作用为疫后复苏打下坚实基础由于去年疫情影响超出预期今年仍然有去库存的压力下调盈利预测预计20232025年净利润分别为505765亿元原20232024年为6878亿元同比增长121413由于疫情管控放开增强复苏的确定性小幅上调合理估值至48-50港元原为43-46港元对应2023年10-105xPE维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元33793086339637924214-261-87101116111净利润百万元468448503572648--160-43122139133每股收益元039037042048054经营利润率159169171174178净资产收益率ROE127118128140151市盈率PE9398877667EVEBITDA127135948577市净率PB119116111107102资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1公司分类型门店数20152016201720182019202020212022主系列-代销------966957主系列-分销29852575232124582525246614771436轻商务-自营-----287290251轻商务-分销--89212290800总店数29852575241026702815276127332644资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3公司利润率水平图4公司费用率水平资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司营运资金周转天数图6公司盈利能力资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司资产负债率图8公司派息率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议经营稳健股息率高看好今年业绩低基数加速复苏2022年在艰难的经营环境中公司仍然实现稳健的经营业绩三年疫情期间公司不断提升产品竞争力并积极推行渠道转型目前来看渠道转型对优化库存管控提升售罄率和店效起到积极作用为疫后复苏打下坚实基础由于去年疫情影响超出预期今年仍然有去库存的压力下调盈利预测预计20232025年净利润分别为505765亿元原20232024年为6878亿元同比增长121413由于疫情管控放开增强复苏的确定性小幅上调合理估值至48-50港元原为43-46港元对应2023年10-105xPE维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表2盈利预测与市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元33793086339637924214-261-87101116111净利润百万元468448503572648--160-43122139133每股收益元039037042048054经营利润率159169171174178净资产收益率ROE127118128140151市盈率PE9398877667EVEBITDA127135948577市净率PB119116111107102资料来源wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1572960678679714营业收入33793086339637924214应收款项79584590310081120营业成本19641666183120252233存货净额89488590810041106销售费用7957928719761085其他流动资产128189100111管理费用171179194216240流动资产合计32732772257927913051EBITDA448450635724821固定资产12451370163117361825折旧摊销00134150167无形资产及其他173135129124119EBIT448450501574655其他长期资产3181201120112011201其他净收入8972788797非流动资产合计17352706296230613145经营利润538521579661752资产总计50085478554058526195财务费用2828343638短期借款及交易性金融负债73249000营业外净收支12012应付款项610777708783863税前利润561547613698791其他流动负债579413648720796所得税费用9399111126143流动负债合计12611439135715031659少数股东损益00000长期借款及应付债券0187187187187归属于母公司净利润468448503572648其他长期负债7369696969长期负债合计73256256256256现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计13341695161317591915净利润468448503572648少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益36733782392740934280折旧摊销00134150167负债和股东权益总计50085478554058526195公允价值变动损失00000财务费用2828343638关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动70997786570每股收益039037042048054其它00000每股红利031026030034039经营活动现金流398549715658745每股净资产307316328342357资本开支0125390250250ROIC109101213其它投资现金流00000ROE1312131415投资活动现金流0125390250250毛利率4246464747权益性融资00000净利率139145148151154负债净变化0187000EBITMargin1315151516支付股利利息375314357407461收入增长26-9101211其它融资现金流18331624900净利润增长率-16-4121413融资活动现金流56663607407461资产负债率2731293031现金净变动167612282134息率86728293105货币资金的期初余额17391572960678679PE9398877667货币资金的期末余额1572960678679714PB1212111110企业自由现金流0754233306383EVEBITDA127135948577权益自由现金流025112336414资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032