事项：
　　社零总额：2023年7月社零36761亿元，名义同比+2.5%（较前值-0.6pct），两年复合增速+2.6%，低于预期，系汽车（-1.5%）、石油及制品（-0.6%）、金银珠宝（-10.0%）、建材（-11.2%）等同比负增长，拖累大盘；除汽车以外的消费品零售额同比+3.0%。1~7月社零264348亿元，名义同比+7.3%，除汽车以外的消费品零售额同比+7.5%。
　　按消费类型分，7月份餐饮收入4277亿元，同比+15.8%（较前值-0.3pct），两年复合增速+6.8%，其中限额以上+10.9%（较前值-4.5pct），两年复合增速+4.7%；商品零售32483亿元，同比+1.0%（较前值-0.7pct），两年复合增速+2.1%，其中限额以上-0.5%（较前值-1.9pct），两年复合增速+3.4%。限额以上商品零售、餐饮增速均跑输大盘，其中商品零售增速自去年12月以来再次转负，除有高基数因素扰动外，一定程度上反映消费需求疲弱。1~7月餐饮收入28606亿元，同比+20.5%，商品零售235742亿元，同比+5.9%。
　　评论：
　　必选品支撑消费大盘增速。7月CPI环比+0.2%，同比-0.3%（较上月-0.3pct），其中食品烟酒价格同比-0.5%，环比-0.6%。粮油食品（当月同比+5.5%，较上月同比数据+0.1pct，21-23年同期CAGR+5.8%，下同）、饮料（同比+3.1%，-0.5pct，+3.0%）、烟酒（同比+7.2%，-2.4pct，+7.4%）、日用品（同比-1.0%，+1.2pct，-0.2%），其中日用品同比增速延续下滑趋势。
　　可选品增速进一步走弱，消费乏力。7月化妆品（同比-4.1%，-8.9pct，-1.7%），金银珠宝（同比-10.0%，-17.8pct，+4.8%），纺织服装（同比+2.3%，-4.6pct，+1.5%），通讯器材（同比+3.0%，-3.6pct，+3.9%），同比增速较上月放缓，一方面受到去年同期高基数影响，另一方面消费景气度下行；考察两年复合增速，金银珠宝、通讯器材增速跑赢大盘，但可选品增速环比均下滑。
　　地产链、汽车、石油及制品同比下滑。7月家电（同比-5.5%，-10.0pct，+0.6%），家具（同比+0.1%，-1.1pct，-3.2%）、装潢建材（同比-11.2%，-4.4pct，-9.5%），地产链消费疲弱；根据乘联会数据7月乘用车零售辆同比-2.3%，汽车消费端（同比-1.5%，-0.4pct，+3.9%），石油及制品（同比-0.6%，+1.6pct，+6.5%），二者合计占比限额以上消费品46%，拉低大盘增速。
　　7月网上零售额增速12.3%。1~7月网上零售额83097亿元，累计同比+12.5%；7月网上零售额约11476亿元，同比+12.3%，较上月+2.5pct。
　　7月实物网上零售渗透率约为26.4%。1~7月实物网上零售额69856亿元，累计同比+10.0%（较前值-0.8pct），占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别29.6%、26.4%、33.3%；7月实物网上零售额9233亿元，当月同比+6.6%，较上月增速-0.1pct。实物商品网上零售额中，1~7月吃、穿和用类商品累计同比+8.7%/+12.0%/+9.5%，增速相对稳定。
　　1~7月非实物网上零售13241亿元，累计同比+31.5%，7月同比+44.1%，环比+12.2pct，系暑期出游OTA预订迎来旺季。
　　线下消费复苏进行时。1~7月【社零总额-实物网上商品零售额】194492亿元，累计同比+6.2%；7月同比-1.4%（较上月-2.3pct）。
　　风险提示：消费复苏不及预期等。