事件描述
　　日涂控股公布2023年中报：立邦中国业务2023年上半年实现销售收入2317亿日元，折合119亿人民币，同比增长6%；营业利润254亿日元，折合约13亿人民币，同比增长50%。立邦中国业务2023年2季度实现销售收入1282亿日元，折合约65亿人民币，同比增长6%；营业利润120亿日元，折合约6亿人民币，同比增长30%。
　　（人民币转换汇率以公司公布的平均汇率计，收入同比增速采用公司公布的调整后Non-GAAP口径，营业利润同比增速以人民币口径数据计算，下文同）
　　事件评论
　　立邦中国建涂收入增速回升，但逊于内资龙头。立邦中国上半年销售收入约119亿人民币（货币下同），同比增长6%，其中建筑涂料收入约102亿，同比增长8%；其他领域相对较弱，汽车涂料收入同比增长5%，工业涂料同比下滑7%。立邦中国2季度收入约65亿，同比增长6%，其中建筑涂料收入约56亿，同比增长4%。虽地产仍未复苏，但在疫后修复以及渠道下沉的拉动下，收入增速有所回暖，建筑涂料收入2022Q2-2023Q2的单季度同比增速分别为7%、3%、-9%、12%、4%，2023Q1在疫后修复的拉动下回升更显著。相较而言，内资龙头三棵树展现出更强的竞争力，其上半年墙面涂料+基辅材收入同比增长22%，2季度依然维持了高增趋势，墙面涂料+基辅材收入同比增长22%。
　　零售复苏显著，工程边际趋弱。立邦中国建筑涂料工程端收入2022Q2-2023Q2单季度同比增速分别为-5%、-6%、-22%、5%、-7%，零售端收入同比增速分别为15%、7%、-4%、19%、15%。地产施工压力仍存，工程端今年以来有所复苏但边际趋弱；零售端在渠道下沉的助力下和疫后修复的拉动下，回暖更为显著。对比三棵树，零售端与工程端双升，上半年家装墙面漆增长11%，工程墙面漆增长17%，且工程端在2季度仍呈现加速趋势，23Q1和23Q2的同比增速分别13%、18%，展现出三棵树在小b端的竞争力。
　　原材料大幅下行，盈利能力有所修复。立邦中国上半年营业利润率为10.9%，单2季度营业利润率为9.4%，考虑到立邦中国去年2季度计提较大信用减值损失（约130亿日元，折合人民币约6.8亿）致营业利润率转负，如剔除该影响则上半年营业利润率同比提升3.2个百分点，2季度营业利润率同比提升1.7个百分点。盈利能力回升或主要为原材料价格下行所致，上半年乳液原材料丙烯酸丁酯均价同比下降36%，钛白粉均价同比下降21%。对于三棵树，其盈利能力回升更为显著，上半年毛利率同比上升3.2个百分点，期间费用同比下降2.1个百分点，最终上半年营业利润率7.0%，同比上升5.1个百分点。
　　上半年零售更优，立邦中国上调全年零售增长目标。立邦中国维持年初的全年收入增速目标5-10%，考虑到上半年公司收入同比增长6%，则公司对下半年预期相对持稳。其中，对建筑涂料零售端增速从10-15%大幅提升至20-25%，公司对下半年零售增长更为乐观，而对建筑涂料工程端增速从0-5%下修至持平，对汽车涂料增速从10-15%下修至持平。
　　风险提示
　　1、地产行业复苏不及预期；
　　2、原材料价格大幅波动。