三季度收入增速指引类似联华电子/格芯，但是其二季度业绩更强劲；触底早于预期。
　　重申“买入”评级，下调目标价至24.50港元（基于1.2倍的2023-24年P/BV均值）。
　　因非经营性收益增加，2Q23净利润为4.03亿美元，无疑超过了我们的预测/彭博一致预测。鉴于中芯国际相比规模和工艺相似的同行基数更高（本季度中芯国际收入环比增长7%，对比联华电子/格芯收入环比增长2%/与上一季持平），我们认为其3Q23销售额环比增长3-5%的前景依然振奋人心。中芯国际是我们覆盖的晶圆代工厂标的当中唯一一家维持了2023年销售额指引的公司。管理层指引毛利率为18-20%，与我们在业绩前瞻报告中的预测一致，且我们预计公司毛利率将在2024年年中恢复到20%以上。
　　我们认为中芯国际未来数年的扩张未受影响，目前公司倾向于N22-28制程，以避开来自更成熟的12英寸/8英寸制程节点的竞争，因为其他本土同业也具备12英寸/8英寸的产能且在持续扩张。在12英寸/成熟节点领域，N22-45产能利用率因供应有限而依然稳健，尤其是特殊工艺平台（高压、CIS、RF-SOI和SiP等）。然而，鉴于技术壁垒较低且中国的初创企业持续扩张（尽管扩产节奏温和），12英寸/N55-90制程可能更容易出现供过于求的局面。中芯国际的产能倾向于行业竞争较为缓和的12英寸/N22-45制程（我们预计2Q23包含FinFET在内的相关产能占比为46%）；此外，我们预计中芯国际还将受益于以下两方面：1）海外客户将DDIC生产“回流”至境内以实现更靠近供应链，公司于近期开始参与其中，和2）与战略性客户在2H23推出的新产品上进行合作。
　　重申“买入”评级，下调目标价至24.50港元：我们的目标价基于1.2倍的2023-24年P/BV均值（之前为1.3倍的2023年P/BV），仍低于自公司被列入美国实体清单后交易区间的中值，对应于23倍/26倍的2023年/24年P/E。当前中芯国际H股的P/BV位于股价交易区间的低端，我们认为可能会吸引价值投资者的关注。
　　下行风险：中美紧张加剧；良率改善慢于预期；订单进展不及预期。