4Q22营收16亿美元，1Q23指引收入环比下降13%-15%。4Q22公司实现营业收入16.21亿美元(YoY 2.6%,QoQ -15%)，毛利率为32%(YoY -3.0 pct,QoQ-6.9pct)，符合指引。2022年全年销售收入72.73亿美元(YoY 33.6%)，拥有人应占利润18.18亿美元(YoY 6.8%)。基于外部环境相对稳定的前提下，公司指引1Q23营收环比下降10%-12%（14.6-14.3亿美元），毛利率介于19%到21%之间；全年销售收入同比下降低十位数，毛利率在20%左右。
　　ASP环比下降-4.4%，产能利用率降至79.2%。4Q22公司折合8寸晶圆ASP降至938.3美元(YoY 14.3%,QoQ -4.4%)，自4Q20以来首次出现环比下降。公司4Q22付运折合8寸晶圆157.4万片(YoY -8.7%,QoQ -12.4%)，产能利用率为79.5%(3Q22:92.1%,4Q21：99.4%)，2022年全年产能利用率为92%。4Q22按应用分类，智能手机、智能家居、消费电子和其他晶圆收入占比28.6%、10.8%、21.6%、39.0%(QoQ 2.6pct、-4.1pct、-1.7pct、+3.2pct),按尺寸分类8寸晶圆和12寸晶圆收入占比35.6%和64.4%(QoQ +4pct，-4pct)。
　　2023年维持高资本开支，同时推进四大新厂建设。2022年公司资本开支63.5亿美元，略低于3Q22指引66亿美元，但资本开支/营收比仍高达87.3%，月产能较上年末增长折合8寸晶圆9.3万片至71.4万片，中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试生产阶段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。公司预计2023年资本开支与2022年大致持平，月产能增量与2022年相近，继续保持高强度投入。
　　观察到客户信心回升，看好中长期趋势及本土制造需求。公司法说会上表示：上半年行业周期尚在底部，外部不确定因素带来的影响依旧复杂；虽然下半年可见度依然不高，但已感受到客户信心的些许回升，新产品流片储备相对饱满；同时，当前工业和汽车行业处低库存运行，芯片需求旺盛。公司仍看好行业及中国本土制造中长期的发展前景。
　　投资建议：业绩短期虽承压，仍看好中长期发展前景，维持“买入”评级。
　　我们仍看好公司中长期发展前景，但基于行业周期仍在底部，下调2023-2024年营收至62.7/75.0亿美元，前值(73.8/94.5亿美元)，BPS至2.49/2.62美元，前值(2.75/3.09美元)，对应2023-2024年0.9/0.8倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求放缓；扩产不及预期；美国加大制裁风险

研究报告全文：证券研究报告2023年02月12日中芯国际00981HK买入2023年业绩承压仍维持高强度资本开支核心观点公司研究海外公司财报点评4Q22营收16亿美元1Q23指引收入环比下降13-154Q22公司实现营业电子半导体收入1621亿美元YoY26QoQ-15毛利率为32YoY-30pctQoQ证券分析师胡剑证券分析师胡慧-69pct符合指引2022年全年销售收入7273亿美元YoY336拥021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn有人应占利润1818亿美元YoY68基于外部环境相对稳定的前提下S0980521080001S0980521080002公司指引1Q23营收环比下降10-12146-143亿美元毛利率介于19证券分析师周靖翔证券分析师叶子到21之间全年销售收入同比下降低十位数毛利率在20左右021-603754020755-81982153zhoujingxiangguosencomcnyezi3guosencomcnASP环比下降-44产能利用率降至7924Q22公司折合8寸晶圆ASPS0980522100001S0980522100003降至9383美元YoY143QoQ-44自4Q20以来首次出现环比下降基础数据公司4Q22付运折合8寸晶圆1574万片YoY-87QoQ-124产能利投资评级买入维持合理估值用率为7953Q229214Q219942022年全年产能利用率为92收盘价1724港元总市值流通市值136418102672百万港元4Q22按应用分类智能手机智能家居消费电子和其他晶圆收入占比28652周最高价最低价20951464港元108216390QoQ26pct-41pct-17pct32pct按尺寸近3个月日均成交额51060百万港元分类8寸晶圆和12寸晶圆收入占比356和644QoQ4pct-4pct市场走势2023年维持高资本开支同时推进四大新厂建设2022年公司资本开支635亿美元略低于3Q22指引66亿美元但资本开支营收比仍高达873月产能较上年末增长折合8寸晶圆93万片至714万片中芯深圳进入投产阶段中芯京城进入试生产阶段中芯临港完成主体结构封顶中芯西青开始土建公司预计2023年资本开支与2022年大致持平月产能增量与2022年相近继续保持高强度投入观察到客户信心回升看好中长期趋势及本土制造需求公司法说会上表示上半年行业周期尚在底部外部不确定因素带来的影响依旧复杂虽然下半年可见度依然不高但已感受到客户信心的些许回升新产品流片储备相对资料来源Wind国信证券经济研究所整理饱满同时当前工业和汽车行业处低库存运行芯片需求旺盛公司仍看相关研究报告好行业及中国本土制造中长期的发展前景中芯国际00981HK-上调资本开支至66亿美元看好中长期发展2022-11-16中芯国际00981HK-二季度业绩略超指引增加长期合作投资建议业绩短期虽承压仍看好中长期发展前景维持买入评级应对需求下行2022-08-17中芯国际00981HK-1Q22毛利率超指引预计全年收入增我们仍看好公司中长期发展前景但基于行业周期仍在底部下调2023-2024速高于行业平均2022-05-13年营收至627750亿美元前值738945亿美元BPS至249262中芯国际00981HK-全球晶圆代工高景气推动业绩高增长美元前值275309美元对应2023-2024年0908倍PB维持买2022-04-01中芯国际-00981HK-财报点评1Q22指引强劲增长全年50入评级亿美元资本开支支持三地扩产2022-02-14风险提示下游需求放缓扩产不及预期美国加大制裁风险盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万美元39075443727362657495-254393336-139196净利润百万美元716170218187211058-2049137868-603467每股收益美元009022023009013EBITMargin170318245104119净资产收益率ROE4899963751市盈率PE23810396243166EVEBITDA16381738973市净率PB1110090908资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司季度营业收入及同比增速图2公司季度归母净利润及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司季度毛利率图4公司季度ASP折合每片八寸晶圆资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司季度产能利用率图6公司季度晶圆付运量资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物98278582858540432086营业收入39075443727362657495应收款项6571259147312571585营业成本29863767451349795537存货净额7991194115712391351营业税金及附加00000其他流动资产966236151110411042销售费用2928441919流动资产合计1517115218166741389616171管理费用266276509376438固定资产1213814261184112204124483财务费用731102979201无形资产及其他317268229191153投资收益187253000资产减值及公允价值投资性房地产22224488126312631263变动00000长期股权投资14721877228126293046其他收入42712251312769资产总计3132136111388584002045116营业利润312139316666851231短期借款及交易性金融负债12601027125613875006营业外净收支419739400519553应付款项14911731180619822069利润总额737184018097321092其他流动负债11421696216721192221所得税费用6865642639流动负债合计38934454522854889296少数股东损益467373155长期借款及应付债券48685535553555355535归属于母公司净利润716170218187211058其他长期负债87868491211081343长期负债合计57466219644766436878现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计963910673116751213116174净利润669177517457061053少数股东权益68078288821582008195资产减值准备00000股东权益1487517150189671968920747折旧摊销11281869223826083096负债和股东权益总计3132136111388584002045116公允价值变动损失00000财务费用731102979201关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动10551933254692918每股收益009022023009013其它84511902979201每股红利000000000000000经营活动现金流16603012652842444131每股净资产193217240249262资本开支53094340635062005500ROIC35836其它投资现金流1762231540427174206ROE5101045投资活动现金流70716655675489179706毛利率2431382126权益性融资00000EBITMargin1732241012负债净变化2650667000EBITDAMargin4666555253支付股利利息00000收入增长253934-1420其它融资现金流1005416902291323619净利润增长率2051387-6047融资活动现金流1270423572291323619资产负债率5353515154现金净变动75881245345421957息率00000货币资金的期初余额22399827858285854043PE2384102996424291656货币资金的期末余额98278582858540432086PB115102092089084企业自由现金流0273515120331563EVEBITDA1628811726895732权益自由现金流016535219781863资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资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