营收再创新高，周期拖累增长。公司在2022年实现营收72.73亿美元，yoy+33.6%，主因本年晶圆销量和ASP提升。归母净利润（Non-IFRS）18.18亿，yoy+6.8%。毛利率为38.0%，yoy+7.2pcts，净利率为30.2%，yoy-2.5pcts。利润提升主要受益于产品组合的变化，净利率下降主要是由于投资于联营企业、基金组合及权益性金融资产的收益减少。
　　行业周期尚在底部，2H23需求有望回暖。公司对1Q23指引为收入环比下跌10%-12%，不及市场预期的环比-4.6%。毛利率19%-21%，中值环比-18.0pcts。主要因消费电子和智能手机市场整体疲软导致芯片需求量下滑。公司预计1H23行业仍处周期底部，2023年全年收入预计同比下滑同比减少10%-15%，折旧率同比增长超两成，毛利率预计下滑至20%。
　　ASP显著提升，产能持续扩建。公司期末晶圆销量达71.0万片（8寸当量），yoy+5.2%，产能利用率降至79.5%，环比-20.5pcts；下半年公司进入去库存阶段，但ASP因产品组合优化上升至949美元（同比+33.97%）。公司预计2023年全年资本支出保持在63亿美元高位。公司在业绩会表示，中芯深圳进入投产，中芯京城进入试生产阶段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。中芯京城因设备交付延迟，量产时间预计推迟一到两个季度，预计到2023年底月产能增量为10万片（8寸当量）。
　　投资建议：公司扩产进度符合预期，同时维持高位资本支出积极应对不利因素；在业绩方面，除了行业需求问题，设备折旧亦可能影响到未来净利。考虑到当前的下游行业形势，公司短期的盈利能力或受压制。但随着AI及下游应用的爆发，我们持续看好晶圆代工中长期需求。同时，伴随西方国家半导体产业对华限制出口政策的推出，国内政策面及下游客户推动下国产替代需求旺盛。公司作为央企科技龙头，将显著受益于中国特色估值体系。预计公司23/24/25年的每股净资产2.65/2.82/3.02美元。我们根据对公司2023年的盈利预测，给予1.3倍PB，对应目标价为27.01港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游市场需求不及预期、扩产速度慢于预期、客户扩展不及预期

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryIdTMTinvestSuggestion中dy芯Com国pa际ny港股通沪深增持维持00981HK业绩历史新高title扩产稳步推进目标价2701港元createTime1年月日现价2245港元202347公投资要点预期升幅司20sum营ma收ry再创新高周期拖累增长公司在2022年实现营收7273亿美元点yoy336主因本年晶圆销量和ASP提升归母净利润Non-IFRS1818亿yoy68毛利率为380yoy72pcts净利率为302评市场ma数rk据etDatayoy-25pcts利润提升主要受益于产品组合的变化净利率下降主要是由报日期2023-4-6于投资于联营企业基金组合及权益性金融资产的收益减少告收盘价港元2245行业周期尚在底部2H23需求有望回暖公司对1Q23指引为收入环比总股本百万股7913下跌10-12不及市场预期的环比-46毛利率19-21中值环流通股本百万股1778比-180pcts主要因消费电子和智能手机市场整体疲软导致芯片需求量下滑公司预计行业仍处周期底部年全年收入预计同比下滑净资产百万元279191H232023同比减少10-15折旧率同比增长超两成毛利率预计下滑至20总资产百万元41771每股净资产元243ASP显著提升产能持续扩建公司期末晶圆销量达710万片8寸当数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理量yoy52产能利用率降至795环比-205pcts下半年公司进入去库存阶段但ASP因产品组合优化上升至949美元同比3397相关rel报ate告dReport公司预计2023年全年资本支出保持在63亿美元高位公司在业绩会表示中芯深圳进入投产中芯京城进入试生产阶段中芯临港完成主体结构封顶中芯西青开始土建中芯京城因设备交付延迟量产时间预计推迟一到两个季度预计到2023年底月产能增量为10万片8寸当量投资建议公司扩产进度符合预期同时维持高位资本支出积极应对不利因素在业绩方面除了行业需求问题设备折旧亦可能影响到未来净利考虑到当前的下游行业形势公司短期的盈利能力或受压制但海外emaTilMATuth研or究随着AI及下游应用的爆发我们持续看好晶圆代工中长期需求同时伴随西方国家半导体产业对华限制出口政策的推出国内政策面及下游分析师客户推动下国产替代需求旺盛公司作为央企科技龙头将显著受益于洪嘉骏中国特色估值体系预计公司232425年的每股净资产265282302美hongjiajunxyzqcomcn元我们根据对公司2023年的盈利预测给予13倍PB对应目标价为SFCBPL8292701港元维持增持评级SACS0190519080002风险提示下游市场需求不及预期扩产速度慢于预期客户扩展不及预期assAuthor主要财务指标会计zy年cw度zb主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万美元7273630568647594同比增长336-13389106归母净利润百万美元18186839631285同比增长68-627411335毛利率380247266283ROE61202630每股收益美元024009013017市盈率120323229171来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司点评报告评级附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产16144173112090325396营业收入7273630568647594货币资金9132104581383418041营业成本-4512-4751-5038-5442应收账款1624140815331696毛利2762155418262151存货1083114012091306销售费用-34-34-33-36其他4305430543274354管理费用-494-534-549-543非流动资产24382273212850629889研发支出-733-792-829-891固定资产17665205122160022846财务费用-126-119-124-129无形资产4827514其他83998510331078预付租金554554554554税前利润2214106113231631长期股权投资1975208021912310所得税-16-25-33-40其他192200208216净利润2198103612901591资产总计40527446314940955285少数股东损益380353327305流动负债4309461247204849归属母公司净利润18186839631286短期借款789789789789EPS美元024009013017应付账款1695203021382267其他1824179317931793主要财务比率非流动负债6426668669587260会计年度2022A2023E2024E2025E长期借款5185544457166002成长性其他1242124212421258营业收入增长率336-13389106负债合计10735112981167812109营业利润增长率32-693736股本32323232归母净利润增长率7-624134储备19316203522164223233盈利能力归母权益19348203842167423265毛利率380247266283少数股东权益10443129501605819912净利率302164188210股东权益合计29791333343773243176ROE61202630负债及权益合计40527446314940955285偿债能力资产负债率265253236219现金流量表流动比率375375443524会计年度2022A2023E2024E2025E速动比率350351417497净利润2198103612901591营运能力折旧和摊销2901317437003543资产周转率018014014014其他-271477-94-142-应收帐款周转率4484484484481经营活动产生现金流4829468748954992量投资活动产生现金流-6364-6126-4899-4925每股资料元量融资活动产生现金流2402276633804140每股收益024009013017量现金净变动867132633764207每股经营现金063061064065现金的期初余额826591321045813834每股净资产251265281302现金的期末余额9132104581383418041估值比率倍PE121323229171PB11111009请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15股票评级和行业评级另有说明的增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间除外评级标准为报告发布日后中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间的12个月内公司股价或行业指数股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5相对同期相关证券市场代表性指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的涨跌幅其中A股市场以沪深300的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明指数为基准新三板市场以三板成确的投资评级指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司四海国际投资有请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告评级限公司长沙金霞新城城市发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-