全球股市迎来强弱切换。8月以来，此前持续强势的海外股市出现了将近两周的回调，美股纳斯达克和标普500分别下跌4.9%和2.7%，德国DAX指数下跌3.7%，港股恒生指数与恒生科技分别下跌5.0%和6.1%，伴随的是十年期美债收益率从4.0%以下升至4.2%左右的过程，这既有市场预期通胀反弹的影响，也有近期一系列事件的扰动。在这之前，全球金融市场表现与美联储的表态有分歧，但是市场的乐观预期与联储的偏鹰论调已经在8月前两周出现收敛，我们认为在CPI、PPI、PCE等一系列通胀指标陆续落地后，市场与联储的分歧有望进一步得到弥合。市场乐观预期的收敛表现为海外股市在短期内回调的动能更强，反映到各大股指，前期强势且当前估值分位位于相对高位的美股可能会延续调整一段时间，韩国综合指数、日经225及印度SENSEX30或跟随调整，直到市场与联储的分化不再收敛，我们认为港股市场等在高性价比和安全垫的保护下将是更优的选择。
　　市场对海外的关注从此前的AI科技主线逐渐回到了经济通胀层面，也开始注意到一些风险事件的暴露。
　　从通胀层面看，美国7月CPI的反弹幅度虽然小幅低于预期，但油价的持续上扬、薪资增速的高位徘徊给后续通胀回落带来不小的阻力，市场对于此次通胀低于预期的反应也并不非常积极，通胀数据发布当日，美股标普500和纳斯达克指数开盘均跳空高开，但随后持续回落。北京时间周五晚间公布的美国7月PPI数据小幅超预期也给市场示警了通胀的粘性，当日标普500和纳斯达克指数跳空低开并最终收跌。加上美债发行大潮，美债收益率易上难下，即使考虑到联储对市场的调节能力，美股未来一段时间也面临走弱的挑战。
　　从风险视角看，最近除了中美科技竞争加剧之外，海外银行业也风声鹤唳。无论是意大利宣布将对银行征收40%“超额”利润税，还是穆迪下调美国10家中小型银行信用评级，并将11家主流银行的前景展望调为负面，都显示出在高通胀与持续加息背景下，西方经济、财政、金融等领域都开始出现裂痕，只是目前尚处于发轫阶段，金融市场目前的反应也是短暂的。
　　港股对于汇率变动的反应钝化。我们观察到港股市场在近一个月的时间，受人民币汇率波动的冲击有所缓和，7月中下旬以来美元兑离岸人民币汇率持续上升，但是港股市场显示韧性，恒生科技指数加速上涨，这既有港股高性价比构成的安全垫作用，也有对外资流动逐渐脱敏的影响，这也是我们主推港股，特别是恒生科技的重要支撑。我们预计外资流动对港股的影响在未来一段时间会呈现出显著的不对称性——向上带动强，向下拉动弱。不过，我们也需要注意到港股交易流动性相对匮乏，因此大市值、高流动性的头部公司值得重点关注。（具体请参考8月10日发布的《港股系列研判框架一：港股特色板块投资机遇解剖》）此外，对于和我国产业链连接紧密的经济体，越南VN30指数延续此前的强势表现也值得期待。
　　配置建议：港股机遇期，聚焦科技、消费、制造。参考我们近期发布的《港股系列研判框架一：港股特色板块投资机遇解剖》，我国优势领域与港股特色板块的交集尤其值得关注。在当前政策暖风已至、竞争环境优化的背景下，港股整体已处于配置机遇期，板块方面聚焦互联网科技、可选消费与服务（运动服饰、教育博彩、国企物业、潮玩等悦己消费）、出口制造龙头。
　　风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。