事件：7月美国CPI同比增3.2%，前值增3.0%，市场预期增3.3%；季调后CPI环比增0.2%，前值增0.2%，市场预期增0.2%；核心CPI同比增4.7%，前值增4.8%，市场预期增4.7%；季调后核心CPI环比增0.2%，前值增0.2%，市场预期增0.2%。
　　核心观点：7月，美国总体通胀小幅回升，但低于市场预期，核心通胀仍处在降温阶段。其中，二手车等商品价格明显下降，住房价格涨幅延续，医疗、公共交通等服务价格均出现下跌，指向美国通胀压力在韧性中逐步放缓。我们预计年末CPI同比、核心CPI同比有望降至2.5%、3%附近。
　　结合近期非农数据持续降温，市场预计9月后不再加息，本轮加息周期有望结束。但考虑到美国经济“软着陆”预期正逐步兑现，通胀的相对韧性使得年内降息空间有限，高利率环境仍将持续，美债利率和美元指数仍处在高位。
　　一、7月美国总体通胀小幅回升，核心通胀缓慢回落
　　7月，美国总体通胀小幅回升，但低于市场预期，核心通胀仍处在降温阶段。7月，CPI环比、核心CPI环比均持平于上月的+0.2%，但受基数影响，CPI同比小幅回升至+3.2%，核心CPI同比缓慢下行至+4.7%。
　　此前在2023年7月12日外发报告《美国通胀步入平台期——2023年6月美国CPI数据点评》我们曾提到，考虑到下半年基数效应走弱、能源价格存在上涨风险，美国通胀下行难度加大，三季度或将出现小幅回升，四季度或继续回落，但回落速度取决于核心通胀降温程度。实际情况总体符合我们前期的判断。
　　从分项环比表现来看，住房价格涨幅延续，能源价格涨幅收敛，核心商品、医疗护理价格下跌，食品、交通服务价格涨幅扩大。其中，7月食品价格环比为+0.2%，上月为+0.1%；能源价格环比为+0.1%，上月为+0.6%；核心商品价格环比为-0.3%，上月为-0.1%；新车、二手车和卡车价格环比分别为-0.1%、-1.3%，上月分别为0%、-0.5%；住房价格环比为+0.4%，与上月一致；医疗护理服务价格环比为-0.4%，上月为0%；交通服务价格环比为+0.3%，上月为+0.1%。
　　二、总体通胀读数难下，核心通胀压力逐步减缓
　　7月通胀数据表明，核心通胀压力在韧性中逐步放缓，预计年末核心CPI同比有望降至3%附近。
　　一是，商品通胀降温迹象明显。7月，美国新车价格环比转负，二手车价格跌幅扩大。BEA数据显示，二季度以来汽车库存正持续增长，6月库销比升至0.84，高于3月的0.69，有助于后续价格的回落。从二手车批发价格高频指标来看，二手车价格仍延续6月以来的下跌趋势
　　二是，住房通胀处在韧性+放缓过程中，考虑到二季度以来市场租金价格环比增速已在持续放缓，后续有望向CPI住房价格传导。7月，住房价格环比持平于上月的+0.4%，其中主要居所租金涨幅回落，7月环比增速降至+0.4%，上月为+0.5%；业主等价租金环比增速为+0.5%，上月为+0.4%；外出住宿价格仍在持续下跌，7月环比为-0.3%，上月为-2.0%。从领先指标，美国新签房租价格来看，二季度以来环比增速持续放缓，7月环比增速降至+0.2%，低于二季度环比均值+0.5%，表明租房市场正在持续降温。
　　三是，医疗、公共交通等服务价格下跌，指向前期劳动力市场降温逐步向通胀领域传导。7月，医疗护理服务价格环比降至-0.4%，上月为0%；机票价格环比为-8.1%，跌幅与上月一致。7月非农数据显示，新增非农就业延续降温趋势，低于市场预期，指向就业市场正逐步降温。但是7月失业率回落、薪资环比超预期，表明美国就业市场供需缺口尚未收敛，韧性较强。（详见2023年8月5日外发报告《7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05）》）
　　但鉴于下半年能源价格仍维持高位，预计总体通胀环比收敛幅度有限，年末CPI同比有望降至2.5%左右，仍高于2%通胀目标。
　　一是，今年7月之后，基数效应将明显减弱，制约后续CPI同比回落速度。若今年下半年CPI环比维持在0.2%附近，CPI同比难有明显回落。
　　二是，在需求韧性、供给收紧的环境下，7月以来能源价格已在持续上涨，预计下半年仍维持较高水平。6月以来，随着美国债务违约风险解除、OPEC+延长减产协议达成，油价逐步企稳。进入三季度后，石油需求开始进入旺季，叠加OPEC+持续减产、美国页岩油产量停滞，供需催化下，油价开始逐步上涨。据EIA预计，基于需求韧性和供给收敛，下半年原油市场将从上半年累库进入去库阶段，支撑油价上涨。
　　三、核心通胀放缓指向年内大概率不再加息，市场预期最早于明年初降息
　　通胀数据发布后，市场预计年内不再加息概率加大，最早于明年初降息。据CMEFedWatch显示，通胀数据发布后，9月不再加息的概率为89%，前一日86.0%；12月不再加息的概率为62.3%，前一日64.1%；明年1月降息概率为28.6%，前一日为29.2%；明年3月降息概率为38.9%，前一日为40.2%。
　　总体看，7月通胀数据表明核心通胀仍处在降温阶段，消费需求逐步放缓，带动商品和部分服务价格回落，结合近期非农数据持续降温，指向9月及以后再度加息的必要性下降。数据发布