投资要点
　　我们的观点：大全新能源2023年包头新产能释放，指引2023年硅料产量大幅提升，公司硅料兼具成本及产品品质优势，在手长单充足，近期销售情况良好；长期受益于光伏需求景气，以及工业硅+有机硅+硅料+半导体硅布局。我们给予公司目标价48.69美元/ADR，对应2023-2025年PE各为6.3x、9.0x、7.8x；目标价相较于现价有30.2%上涨空间，维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　2023Q2销量提升、库存下降：1）业绩：2023Q2公司的收入、毛利、归母净利润分别为6.37、2.59、1.04亿美元，分别同比-48.8%、-72.7%、-83.5%，分别环比-10.3%、-48.9%、-62.8%。同期，工业硅成本下降，但硅料市场价降幅更大，致使公司毛利率降至40.7%，同比-35.4pcts、环比-30.7pcts。此外，公司2023Q2利润部分受累于汇兑损失1,970万美元。2）价：2023Q2，公司硅料不含税销售均价为12.33美元/kg，同比-62.7%、环比-55.7%。3）量：2023Q2公司硅料产量45,306吨（此前指引4.4-4.6万吨），同比+28.3%，环比+33.9%；销量51,550吨，同比+37.3%，环比+103.9%，Q2销量高于产量，库存有所下降。4）成本：2023Q2，大全硅料单位成本6.92美元/kg（生产成本6.05美元/kg、折旧成本0.87美元/kg），环比-8.3%，主要由于硅粉采购价下降。
　　包头项目达产，在手订单充足：
　　产能释放：公司2021年12月和包头政府签订战略协议，拟建设30万吨/年工业硅+20万吨/年有机硅+20万吨/年硅料+2.1万吨/年半导体硅产能。大全布局工业硅、向上延伸产业链，可增强核心原料供应力、平抑成本波动；硅料扩产利于强化龙头优势；拓展有机硅和半导体硅则增加盈利来源。公司包头5A项目10万吨硅料产能2023年4月建成投产、6月达产，至此公司硅料总产能20.5万吨。此外，公司1000吨半导体级多晶硅项目预计于2023年9月底完工并开始试生产。
　　指引全年产量大幅提升：鉴于包头项目已达产，公司指引2023Q3硅料产量5.5-5.7万吨，环比提升21%-26%；指引2023年全年硅料产量19.3-19.8万吨，同比增长44%-48%。
　　在手订单充足：公司2022年累计签订128.578万吨硅料长单，其中Q4签单125.578万吨，Q4签订长单的交付时间主要在2023至2027年。
　　风险提示：硅料价格波动，产能扩充不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。