投资要点
　　我们的观点：SolarEdge 2023Q2归母净利润同比高增；公司主打直流优化逆变器系统，占据渠道优势，欧洲业务占比高、需求旺盛；墨西哥工厂出货增长、拟建美国工厂，运费和关税有望节约，并将受益于IRA补贴；公司指引2023Q3收入环比下滑，系因渠道去库存、美国业务短期疲弱。我们预计公司2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为5.90、7.63、9.39亿美元，分别同比+68.0%、+29.4%、+23.0%；按PE估值法给予目标价246.08美元，对应2023-2025年PE各为25.0x、19.4x、15.8x，目标价较现价有36.2%上涨空间；维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　 2023Q2年逆变器出货量增长，欧洲业务强劲，利润大增。
　　逆变器出货量高增长：2023Q2，公司逆变器系统出货4,324MW（33.5万台逆变器、553.1万台功率优化器），同比+71.9%，环比+19.8%；其中户用、工商业场景各占39.9%、60.1%，出货量分别同比+38.7%、+104.5%，分别环比+12.8%、+25.0%；欧洲、北美、其他市场各占75.4%、15.4%、9.2%，出货量分别同比+166.9%、-28.8%、+11.2%，分别环比+52.4%、-31.7%、-19.5%。2023Q2，公司逆变器ASP为0.188美元/W，环比-14%，主要由于ASP稍低的工商用场景占比提升，部分被欧元走强所抵消。
　　储能电池业务出货符合预期：2023Q2，公司储能电池出货269MWh，同比+7.2%，环比+21.7%；ASP为479美元/KWh，环比2023Q1的475美元/KWh略有提升。
　　收入增长：由于逆变器系统出货增加，2023Q2公司收入9.91亿美元，同比+36.2%，环比+5.0%；其中光伏分部收入9.47亿美元，同比+38%，环比+4%。2023Q2公司光伏业务按地区拆分：1）美国：光伏收入1.96亿美元，占比21%，收入同比-37%、环比-23%，系因高利率负面影响、市场疲弱；2）欧洲：光伏收入6.89亿美元，占比73%，收入同比+112%、环比+19%，其中德国业务收入环比+64%、瑞典环比+106%、英国环比+50%、斯洛文尼亚环比+54%；；3）其他地区：光伏收入6,330万美元，占比7%，收入同比+19%、环比-17%；其中南非和泰国业务强劲。
　　毛利率环比稳定：2023Q2公司毛利（Non-GAAP）3.24亿美元，同比+66.9%，环比+5.5%；毛利率（Non-GAAP）32.7%，同比+6.0pcts，环比+0.1pcts。
　　归母净利润提升：剔除资产减值计提、股权激励支出等影响，2023Q2公司归母净利润（Non-GAAP）1.57亿美元，同比+177.3%。
　　指引2023Q3收入环比回落，看好2023年及后续利润增长。
　　预期短期收入环比回落：公司指引2023Q3收入8.8-9.2亿美元，环比-11.2%至-7.2%，同比+5.2%至+10.0%；收入环比回落系因Q3欧洲及美国去渠道库存，且美国业务受累于高利率。此外，公司指引2023Q3的Non-GAAP毛利率为28%-31%；Non-GAAP营业利润1.15-1.35亿美元，环比-23.5%至-10.2%，同比+36.2%至+59.9%。
　　占据渠道优势，长期需求空间向上。2022年SolarEdge逆变器出货量全球第9（HIS统计）。公司以光伏安装商、电气设备批发商和分销商、EPC公司为主要客户，客户及渠道资源丰富，持续受益于分布式光储市场发展。高电价及能源安全使欧洲分布式光伏装机需求持续旺盛，SolarEdge欧洲业务占比高，长期空间向上。
　　拟建美国工厂，将受益于IRA补贴。公司的产品主要由合作制造商Jabil、Flex生产，产地包括中国、越南、匈牙利、墨西哥；此外，公司在以色列、意大利、韩国有自建工厂。墨西哥工厂出货量增长可降低对美运输费用率；美国业务中来自中国工厂的产品占比下降，关税支出有望下降。此外，公司计划通过代工厂与自有工厂相结合的方式在美国制造逆变器和优化器，预计2023Q3产出第一批产品，目标2024H2之前将大部分享受IRA税收抵免的产品在美国生产。
　　风险提示：产品价格波动，光伏装机不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。