我们的观点：SolarEdge 2022年Non-GAAP归母净利润增长；公司主打直流优化逆变器系统，占据渠道优势，欧洲业务占比高、需求旺盛、订单饱满；墨西哥工厂出货增长、拟建美国工厂，运费和关税有望节约，并将受益于IRA补贴。我们预计公司2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为5.25、7.05、8.99亿美元，分别同比+49.6%、+34.2%、+27.6%；按PE估值法给予目标价397.33美元，对应2023-2025年PE各为45.3x、33.9x、26.7x，目标价较现价有15.5%上涨空间；我们维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。
　　2022年逆变器出货量增长，欧洲业务强劲，Non-GAAP归母净利润提升。
　　逆变器出货量高增长：2022年，公司逆变器系统出货10,491MW（101.9万台逆变器、2,373.6万台功率优化器），同比+46.5%；其中户用、工商业场景各占50.5%、49.5%，出货量分别同比+29.9%、+68.6%；欧洲、北美、其他市场各占52.2%、32.4%、15.4%，出货量分别同比+68.7%、+36.1%、+14.1%。2022Q1、Q2、Q3、Q4公司逆变器系统出货量各为2,130、2,516、2,703、3,141MW，逐季走高，其中Q4同比+63.4%、环比+16.2%。
　　储能电池业务出货符合预期：2022年，公司储能电池出货890MWh，同比+1579%；其中Q4出货218MWh，同比+419%，环比-32%；环比下降主要由于电池所需特定型号逆变器产能有限，后续产能或将提升。
　　收入增长：由于逆变器系统出货增加，2022年公司收入同比+58.4%至31.10亿美元，其中Q4收入8.91亿美元，同比+61.4%、环比+6.5%。2022年欧洲业务高增长，主要由于电价上涨、俄乌冲突推动欧洲能源转型、公司欧洲产品组合扩展（逆变器、电动车充电桩、储能电池等）。
　　Q4毛利率环比回升：收入增长驱动公司2022年毛利（Non-GAAP）同比+33.6%至8.78亿美元，Q1、Q2、Q3、Q4各为1.86、1.94、2.29、2.69亿美元，其中Q4同比+60.9%、环比+17.5%。2022年公司毛利率（Non-GAAP）同比-5.2pcts至28.2%，主要由于美元整体升值（美元财报，但欧元等外币收入占比高）、低毛利率的储能电池等业务占比提升、计入营业成本的运费上涨等；2022Q1、Q2、Q3、Q4单季度毛利率（Non-GAAP）各为28.4%、26.7%、27.3%、30.2%，Q4环比+2.8pcts，主要由于提价落地、欧元较美元走强、户用产品占比提升。
　　Non-GAAP归母净利润Q4大增：剔除资产减值计提、股权激励支出等影响，2022年公司归母净利润（Non-GAAP）同比+28.7%至3.51亿美元；2022Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润（Non-GAAP）各为0.69、0.57、0.54、1.72亿美元，分别同比+24.0%、-21.7%、-34.1%、+173.3%，其中Q2与Q3受累于美元升值（欧元贬值）带来的汇兑损失（计入财务费用），Q4反之。
　　GAAP归母净利润下滑：2022年公司归母净利润（GAAP）同比-44.6%至0.94亿美元，系因期内公司计提了1.19亿美元资产减值，并有1.46亿美元股权激励支出；若剔除资产减值影响，公司2022年归母净利润（GAAP）同比增长超20%。
　　看好2023年及后续利润增长。
　　占据渠道优势，欧洲需求旺盛，订单饱满。2021年SolarEdge逆变器出货量全球第9（HIS统计）。公司以光伏安装商、电气设备批发商和分销商、EPC公司为主要客户，客户及渠道资源丰富，持续受益于分布式光储市场发展。高电价及能源安全使欧洲分布式光伏装机需求持续旺盛，SolarEdge欧洲业务占比高，在手订单饱满。
　　墨西哥工厂出货增长、拟建美国工厂，运费和关税有望节约，并将受益于IRA补贴。公司的产品主要由合作制造商Jabil、Flex生产，产地包括中国、越南、匈牙利、墨西哥；此外，公司在以色列、意大利、韩国有自建工厂。随着墨西哥工厂出货量增长，公司对美运输费用率有望回落；且公司美国业务中来自中国工厂的产品占比下降，后续关税支出有望下降。此外，公司计划通过代工厂与自有工厂相结合的方式在美国制造逆变器和优化器，预计2023Q3产出第一批产品，目标2024H2之前将大部分享受IRA税收抵免的产品在美国生产。
　　风险提示：产品价格波动，光伏装机不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId新能源行业investSuggestionSEDGOSdoylCaormEpadnygeTechnologies增持维持欧洲业务强劲title业绩增长可期目标价39733美元createTime12023年2月16日现价美元34398投资要点公su我m们ma的ry观点SolarEdge2022年Non-GAAP归母净利润增长公司主打直流优化逆变器系统预期升幅155占据渠道优势欧洲业务占比高需求旺盛订单饱满墨西哥工厂出货增长拟建美国工厂司运费和关税有望节约并将受益于IRA补贴我们预计公司2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为525705899亿美元分别同比496342276按PE估值法给予目跟标价39733美元对应2023-2025年PE各为453x339x267x目标价较现价有155上涨踪空间我们维持公司的增持评级建议投资者关注市场ma数rk据etData2022年逆变器出货量增长欧洲业务强劲Non-GAAP归母净利润提升报日期2023215逆变器出货量高增长2022年公司逆变器系统出货10491MW1019万台逆变器23736万台功率优化器同比其中户用工商业场景各占出货量分别同比告收盘价美元34398465505495299686欧洲北美其他市场各占522324154出货量分别同比687总股本亿股0563611412022Q1Q2Q3Q4公司逆变器系统出货量各为2130251627033141MW逐季走高其中Q4同比634环比162总市值亿美元19227储能电池业务出货符合预期2022年公司储能电池出货890MWh同比1579其中Q4出净资产亿美元2176货218MWh同比419环比-32环比下降主要由于电池所需特定型号逆变器产能有限后续产能或将提升总资产亿美元4266收入增长由于逆变器系统出货增加2022年公司收入同比584至3110亿美元其中Q4收入亿美元同比环比年欧洲业务高增长主要由于电价上涨俄每股净资产美元3894891614652022乌冲突推动欧洲能源转型公司欧洲产品组合扩展逆变器电动车充电桩储能电池等数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理Q4毛利率环比回升收入增长驱动公司2022年毛利Non-GAAP同比336至878亿美元Q1Q2Q3Q4各为186194229269亿美元其中Q4同比609环比1752022相关rel报ate告dReport年公司毛利率Non-GAAP同比-52pcts至282主要由于美元整体升值美元财报但欧元等外币收入占比高低毛利率的储能电池等业务占比提升计入营业成本的运费上涨等SolarEdgeTechnologies跟踪报2022Q1Q2Q3Q4单季度毛利率Non-GAAP各为284267273302Q4告逆变器出货量持续增长长环比28pcts主要由于提价落地欧元较美元走强户用产品占比提升归母净利润大增剔除资产减值计提股权激励支出等影响年公司归母短期空间向上20221113Non-GAAPQ42022净利润Non-GAAP同比287至351亿美元2022Q1Q2Q3Q4归母净利润Non-GAAP各为亿美元分别同比其中SolarEdgeTechnologies跟踪报069057054172240-217-3411733Q2与Q3受累于美元升值欧元贬值带来的汇兑损失计入财务费用Q4反之告头部光伏逆变器公司尽享归母净利润下滑2022年公司归母净利润GAAP同比-446至094亿美元系因期欧美光伏行业机遇GAAP20221006内公司计提了119亿美元资产减值并有146亿美元股权激励支出若剔除资产减值影响公司2022年归母净利润GAAP同比增长超20海外em研ail究Author看好2023年及后续利润增长分析师占据渠道优势欧洲需求旺盛订单饱满2021年SolarEdge逆变器出货量全球第9HIS统计公司以光伏安装商电气设备批发商和分销商EPC公司为主要客户客户及渠道资源丰富余小丽持续受益于分布式光储市场发展高电价及能源安全使欧洲分布式光伏装机需求持续旺盛欧洲业务占比高在手订单饱满yuxiaolixyzqcomcnSolarEdge墨西哥工厂出货增长拟建美国工厂运费和关税有望节约并将受益于IRA补贴公司的产SFCAXK331品主要由合作制造商JabilFlex生产产地包括中国越南匈牙利墨西哥此外公司在以色列意大利韩国有自建工厂随着墨西哥工厂出货量增长公司对美运输费用率有望回SACS0190518020003落且公司美国业务中来自中国工厂的产品占比下降后续关税支出有望下降此外公司计划通过代工厂与自有工厂相结合的方式在美国制造逆变器和优化器预计2023Q3产出第一批产品目标2024H2之前将大部分享受IRA税收抵免的产品在美国生产张忠业风险提示产品价格波动光伏装机不及预期订单履约风险技术替代或泄密风险zhangzhongyexyzqcomcnSACS0190522070004主要财务指标请注意张忠业并非香港证券及会计zy年cw度zb主要财务指标2022A2023E2024E2025E期货事务监察委员会的注册持营业收入百万美元3110410250346026牌人不可在香港从事受监管活同比增长584319227197动归母净利润Non-GAAP百万美元3512525570508994同比增长287496342276assAuthor毛利率Non-GAAP282306312317归母净利润率Non-GAAP113128140149净资产收益率Non-GAAP201216232235EPS-摊薄Non-GAAP美元59587711721491来源公司官网及财报兴业证券经济与金融研究院整理及预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告附图图1SolarEdge逆变器系统出货量及增速年度图2SolarEdge逆变器系统出货量及增速季度资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理图3SolarEdge逆变器系统出货量结构按场景年图4SolarEdge逆变器系统出货量结构按场景季度度资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理图5SolarEdge逆变器系统出货量结构按市场年图6SolarEdge逆变器系统出货量结构按市场季度度资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级图7SolarEdge收入及增速年度图8SolarEdge收入及增速季度资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理图9SolarEdge毛利Non-GAAP年度图10SolarEdge毛利Non-GAAP季度资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理图11SolarEdge毛利率Non-GAAP年度图12SolarEdge毛利率Non-GAAP季度资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级图13SolarEdge归母净利润Non-GAAP年度图14SolarEdge归母净利润Non-GAAP季度资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理图15SolarEdge归母净利率Non-GAAP年度图16SolarEdge归母净利率Non-GAAP季度资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源SolarEdge财报兴业证券经济与金融研究院整理风险提示产品价格波动光伏装机不及预期订单履约风险技术替代或泄密风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2900345641725368收入3110410250346026现金和现金等价物783106316382299销售成本-2266-2889-3515-4177有价证券241265292321毛利845121315191849贸易应收账款9059859481156研发费用-290-356-410-466预付费用和其他应收账款241300351412销售费用-160-194-226-260存货7298439441180管理费用-112-134-152-170非流动资产1366168819542192其他运营费用-117-4-5-6有价证券645710781859营业利润166526726947物业厂房及设备54481510141172净财务费用3456递延税款资产44495359税前利润177531731954经营性租赁使用权资产63697684所得税-83-159-205-257无形资产20-7-26-40净利润94372527696商誉31323233少数股东净利润0000其他长期资产19212325归母净利润94372527696总资产4266514461267560毛利Non-GAAP878125715731913流动负债890106512031584归母净利润Non-GAAP351525705899应付贸易款项460549666854雇员和应计薪资8598113130主要财务比率保修义务104147176212会计年度2022A2023E2024E2025E递延收入27272727成长性应计费用和其他应付账款214244220361营收增长率584319227197非流动负债1200138115331707毛利增长率Non-GAAP336432251216可转换优先票据624687756831归母净利润增长率Non-GAAP287496342276保修义务281397477573盈利能力递延收入187189191193毛利率Non-GAAP282306312317融资租赁负债45464647归母净利润率Non-GAAP113128140149经营性租赁负债46474748ROANon-GAAP98112125131总负债2090244527353291ROENon-GAAP201216232235归母净资产2176269933914269偿债能力少数股东权益0000资产负债率490475446435股东权益合计2176269933914269流动比率33323534负债及权益合计4266514461267560速动比率24252726运营能力次现金流量表单位百万美元资产周转率087087089088会计年度2022A2023E2024E2025E存货周转率408368393393经营活动产生现金流量31542792861每股资料美元投资活动产生现金流量-417-413-385-382EPS-摊薄Non-GAAP59587711721491融资活动产生现金流量655151167183每股归母净资产3894482860667638现金净变动269280574662每股经营性现金流05696914171540汇率影响-16000估值比率倍现金的期初余额53078310631638PE578392294231现金的期末余额783106316382299PB88715745注若无额外标注表中为GAAP口径下数据表中估值倍数按2023年2月15日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券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