我们的观点：SolarEdge 2023Q1归母净利润同比高增；公司主打直流优化逆变器系统，占据渠道优势，欧洲业务占比高、需求旺盛、订单饱满；墨西哥工厂出货增长、拟建美国工厂，运费和关税有望节约，并将受益于IRA补贴。我们预计公司2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为6.02、7.56、9.21亿美元，分别同比+71.3%、+25.7%、+21.8%；按PE估值法给予目标价397.33美元，对应2023-2025年PE各为39.6x、31.6x、26.0x，目标价较现价有31.7%上涨空间；维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　 2023Q1年逆变器出货量增长，欧洲业务强劲，利润大增。
　　逆变器出货量高增长：2023Q1，公司逆变器系统出货3,608MW（644.1万台逆变器、33.0万台功率优化器），同比+69.4%，环比+14.9%；其中户用、工商业场景各占42.4%、57.6%，出货量分别同比+35.1%、+108.1%，分别环比-6.8%、+38.5%；欧洲、北美、其他市场各占59.3%、27.0%、13.7%，出货量分别同比+94.5%、+35.2%、+59.5%，分别环比+20.2%、+10.8%、+2.5%。2023Q1，公司逆变器ASP为0.22美元/W，环比-7%，主要由于单价更高的户用场景占比下降。
　　储能电池业务出货符合预期：2023Q1，公司储能电池出货221MWh，同比+121.0%，环比+1.4%；ASP为475美元/KWh，环比2022Q4的473美元/KWh略有增加。
　　收入增长：由于逆变器系统出货增加，2023Q1年公司收入9.44亿美元，同比+44.1%，环比+6.0%；其中光伏分部收入9.085亿美元，同比+49%，环比+9%。2023Q1公司光伏业务按地区拆分：1）美国：光伏收入2.555亿美元，占比28.1%，收入同比-4%、环比-16%，系因高利率影响户用光伏需求；2）欧洲：光伏收入5.771亿美元，占比63.5%，收入同比+102%、环比+22%，其中德国业务收入环比+17%、法国环比+31%、瑞士环比+177%、奥地利环比+253%；欧洲业务高增长，主要由于俄乌冲突推动欧洲能源转型、公司欧洲产品组合扩展（逆变器、电动车充电桩、储能电池等）；3）其他地区：光伏收入7,590万美元，占比8.4%，收入同比+32%、环比+30%。
　　毛利率提升：2023Q1公司毛利（Non-GAAP）3.07亿美元，同比+65.2%，环比+14.4%；毛利率（Non-GAAP）32.6%，同比+4.2pcts，环比+2.4pcts；毛利率提升得益于期内欧元相较于美元的汇率整体提升、运输和物流成本改善等。
　　归母净利润大增：剔除资产减值计提、股权激励支出等影响，2023Q1公司归母净利润（Non-GAAP）1.74亿美元，同比+153.7%，环比+1.7%。2023Q1，公司归母净利润（GAAP）1.38亿美元，同比+317.8%，环比+564.4%；环比增速高，系因2022Q4公司计提了1.14亿美元资产减值，归母净利润（GAAP）基数略低。
　　看好2023年及后续利润增长。
　　占据渠道优势，欧洲需求旺盛，订单饱满。2022年SolarEdge逆变器出货量全球第9（HIS统计）。公司以光伏安装商、电气设备批发商和分销商、EPC公司为主要客户，客户及渠道资源丰富，持续受益于分布式光储市场发展。高电价及能源安全使欧洲分布式光伏装机需求持续旺盛，SolarEdge欧洲业务占比高，在手订单饱满。
　　墨西哥工厂出货增长、拟建美国工厂，运费和关税有望节约，并将受益于IRA补贴。公司的产品主要由合作制造商Jabil、Flex生产，产地包括中国、越南、匈牙利、墨西哥；此外，公司在以色列、意大利、韩国有自建工厂。随着墨西哥工厂出货量增长，公司对美运输费用率有望回落；且公司美国业务中来自中国工厂的产品占比下降，后续关税支出有望下降。此外，公司计划通过代工厂与自有工厂相结合的方式在美国制造逆变器和优化器，预计2023Q3产出第一批产品，目标2024H2之前将大部分享受IRA税收抵免的产品在美国生产。
　　风险提示：产品价格波动，光伏装机不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。