投资要点：
　　Adidas发布23Q2业绩。23Q2收入同比降4.5%至53.4亿欧元，货币中性下收入同比持平，归母净利润同比降71.4%至0.8亿欧元，净利率总比降3.7pct至1.8%，毛利率同比增0.6pct至50.9%。
　　收入部分来自Yeezy库存出售，提价、渠道组合改善驱动毛利率增长。根据Adidas公司官网，收入部分来自Yeezy库存销售，6月首批产品收入约4亿欧元，与去年同期Yeezy销售额基本持平。毛利率提升主因产品提价、渠道组合改善，同时供应链成本提升、不利货币汇率走势对毛利率造成较大压力，折扣水平仍对毛利率造成负面影响，但较23Q1环比显著改善。销售费用率降0.3pct至11.5%，运营管理费用率增3.9pct至36.8%，主因物流费用增加。
　　大中华、拉美地区货币中性下双位数增长。EMEA/北美/大中华/亚太/拉丁美洲收入19.8/14/7.7/5.5/6亿欧元，同比变动-4.8%/-18.1%/+6.5%/+0.1%/+16.4%，货币中性下同比变动-0.8%/-16.4%/+16.4%/+7%/+29.8%。北美地区受高库存影响销量大幅下滑。大中华区批发和自营零售均取得双位数增长。
　　 DTC表现优于批发。货币中性下批发收入降10%，DTC收入增16%，其中电商/自营店分别增14%/19%。公司为降低库存采取的销售策略导致批发收入下滑，DTC优于批发的部分原因是Yeezy库存仅通过电商渠道销售。
　　服装库存承压，高性能产品销售势头良好。鞋履/服装/饰品配件收入同比变动+1%/-3%/+8%。服装库存持续过剩，公司继续采取保守的销售策略。配饰增长主要由足球业务驱动。品牌高性能系列产品销售呈现积极势头，新产品Predator、X和Copa足球鞋反响较好。
　　库存环比降2.5%有所改善。23Q2期末存货同比增1%至55.4亿欧元（22Q2同比增速：+35.2%；23Q1同比增速：+24.9%），货币中性下同比增6%，库存单位同比降11%。库存环比23Q1降2.5%。公司通过大幅减少采购量以及战略利用现有库存，库存取得一定改善。
　　上调2023业绩指引。全年货币中性下收入中单位数下降（原：高单位数下降），欧美衰退风险提升，大中华区复苏不确定性仍存，降库存举措将继续影响收入水平；营业利润在盈亏平衡附近（维持），包括约1.5亿欧元第一批Yeezy销售的积极影响、剩余4亿欧元Yeezy库存潜在的注销负面影响（原：5亿欧元）、2亿欧元一次性成本（维持），预计全年营业亏损4.5亿欧元（原：亏损7亿欧元）。
　　风险提示。零售环境疲软、疫情反复、品牌规划达成不及预期；公司产品上新和供应链恢复不及预期