超长债中具有政府背书的国债、政金债、地方债及政府支持机构债是其重要组分。2016年来，四个品种累计规模占比均保持在90%以上。
　　回顾近年来四个品种超长债逐年的发行规律：国债每年发行2只30年国债，累计发行规模约为2700-3000亿元；1只50年国债，规模在1000-1500亿元区间。地方债供给量与地方财政需求关联较大，近三年逐年发行规模在1.5至2万亿元区间。铁道债年供给量大约为600亿元，30年、20年品种分别为400亿元及200亿元。政金债供给规律相对不明确，可以择机在发行放量时进行配置操作。
　　保险是超长债的刚需机构。超长债一方面可以为其提供丰厚收益打底，另一方面可以解决资负久期错配问题。此外，对于险资而言，在税收制约下，常规低风险信用品种的配置收益难以超越超长地方债及国债。
　　基金倾向于采用波段交易策略参与超长债博弈。随着基金参与度的显著提升，其择时也愈发准确。过去三轮的行情当中，基金往往在新一轮行情的启动期便快速加仓，同时普遍在行情显著波动期间减仓。
　　短期来看，基金及保险两类机构对超长债定价的影响日益提升。观察基金+保险10年以上国债净买入规模（MA44）指标，并与30年国债收益率比对。2018年末至今，二者负相关性为0.51；2022年初至今，负相关性放大至0.81，两类机构对超长债定价的主导性在快速提升。
　　长期维度，保险资金对定价影响或起主导作用。一是保险的负债端成本与30年国债收益率逐渐成为彼此的参考基准。2019年保险评估利率下调至3.5%后，30年国债收益率的下行阻力减弱，多次下破3.5%；2023年6月，30年国债收益率迎来近十年低点，险资随之降低负债成本，7月30年国债恢复强势表现，一度下破3.0%。二是险资配置偏好或影响10年及30年品种的相对表现。30Y/10Y与长端利率具有较强的负相关性，但这一特点自2021年起被“系统性”打破，原因或为同期险资的偏好悄然改变，固收类资产投资占比稳中带升，潜在性地对超长债形成强支撑，推动30年国债表现持续走强。
　　参考中、美、德三大债市经验，30Y/10Y的快速扩张需要新一轮下行行情作为支撑。当前债市的可波动区间已然减小，以MLF作为10年基准，30Y/10Y取[1.1-1.2]的弹性空间进行估值，30年国债收益率的合理区间大致为2.9%-3.2%，当前30年国债收益率为3.0%，略低于区间中位的3.05%，反映定价并未显著偏低。
　　风险提示。定量分析过程存在偏差。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。