资金端：供给持续发力，需求仍待修复
　　规模收缩：单只产品的存续和新发规模双双下降。理财规模边际下降至25.34万亿元，其中理财公司市占率略有上升。一方面目前市场参与者主要是存量机构，另一方面受到赎回潮影响，投资者仍较为偏好流动性较高的存款类、现金管理类产品，理财公司的产品优势仍待进一步体现。如何看待理财市场“元气”尚未恢复？我们拆解发现，在存续和新发产品数量并未减少的背景下，单只产品存续、新发规模均有明显下降，印证了供给端依旧加码发力、但需求端仍较为乏力的现象。6月新发产品平均期限仅346天，同比下降约100天，或与增配较多现金和存款类资产有关。下半年随着存款考核边际放松、赎回潮影响边际减弱，再加上经济持续复苏，居民信心有望修复，理财市场规模预计筑底回升。
　　改善信号：私募产品规模持平，机构投资者占比上升。（1）私募产品规模并未出现明显收缩，理财公司有望发挥专业化优势。由于私募产品的投资门槛较高，主要面对特定客户发行，对净值波动的敏感性较低，这部分资金与存款的替代关系相对较小，并未受到明显冲击。理财公司不断加码投研能力建设，借力母行的客群基础，其私募产品有望成为泛资管竞争中的差异化优势之一。（2）机构投资者占比首次超1%。我们认为随着理财市场的逐渐成熟，实体企业、资管机构配置对公理财产品的需求将日益上升，倒逼理财公司构建更为完善的产品谱系，并与母行联动，共筑财富管理新的版图。
　　资产端：净值化稳妥推进，资产配置凸显低波稳健
　　净值化转型如期推进，收益率边际回暖。由于理财公司成立之初便“洁净起步”（净值化率始终为100%），尚存续的1万亿元非净值型产品均为银行机构所有，非净值型产品主要有早年间发行的现金管理类产品、私行专属的预期收益型产品等。若按此速度净值化转型，预计到2025年可基本实现全面净值化。收益率来看，上半年供给端不断调整策略，如发行混合估值法产品、抓住债市入场机会等，理财产品平均收益率为3.39%，较2022年全年（2.09%）明显上升，略低于2022年同期。
　　资产配置：凸显低波稳健，获取绝对收益
　　（1）增配现金和存款类资产较多。产品类型：固收类产品占比进一步提升；底层资产：截至2023Q2末，现金及存款类资产占比大幅上升至24%，主要由于理财投资风格更追求绝对收益而非相对收益，其高流动性和高安全性为主要优势，也与居民端存款高增的趋势吻合。
　　（2）减配信用债和利率债，非标平稳。流动性相对较好的利率债减配幅度大于信用债，信用债作为理财产品增厚收益的利器，规模和占比短期下降幅度有限。非标资产占比相对平稳，或得益于其收益较高、与债市关联度较小等特点。
　　风险提示：经济下行压力加大；理财监管政策趋严；市场改革进度不及预期等