7月政治局会议在货币、财政、消费、投资、地产及产业政策等层面均有所部署，此后两周多个部委进行了相关部署。从目前已明确的政策规模分析，本轮稳增长总体力度或不及去年5-7月窗口期。我们维持本轮逆周期调节力度“托而不举”的判断。然而，不排除政策针对基本面变化进一步加码，稳增长窗口或将持续一个季度左右（参见《稳增长政策有何期待》，2023/7/24）。
　　目前，已明确公布的稳增长政策体量总体不及去年5月推出的稳大盘政策组合（参见《深入复盘近期多样化的稳大盘政策》，2022/6/7）。从渠道分：
　　1）广义财政渠道：涵盖延续减税降费政策、加快地方债发行、消费补贴、政策性金融工具等。预计全年新增减税降费及退税缓费超1.8万亿元（ 2022年体量超过4.2万亿元）；今年8-9月地方专项债发行规模有望达1.34万亿元，预计比去年8-9月同比多增1.26万亿元，今年前3个季度净发行规模可能超过去年（今年约3.7万亿、去年3.54万亿）。此外，地方消费券和政策性开发性金融工具可能有所增加，但体量仍待细化。对比2022年5-7月宣布增加地方消费补贴超过70亿元，政策性开发性金融工具3000亿元。
　　2）广义货币渠道：涵盖各种方式降低融资成本、基础货币投放，及对行业融资支持等（包括地产）。央行表示继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，存量房贷利率调整可能性明显上升（参见《如果存量房贷利率调整，影响几何？》 2023/7/16），央行或将继续支持保交楼、房企融资、租赁住房等融资需求；此外，央行表示，将统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，但具体执行计划有待确定。2022年5-7月稳增长窗口期，央行下调5年期以上LPR报价15个基点，此后首套房贷款利率累计下行约110个基点、并提出“三支箭”组合支持民企拓宽融资途径，净发行PSL 6,300亿元。
　　3）直接提振需求、包括消费、地产，基建等。其中地产相关政策关注度较高。各地政府、包括北京、上海等一线城市均表示加大稳地产的力度，部分2-3线城市进一步放松限购限贷，一些地区在执行上放松“认房认贷”。但由于仍有严格需求端制约城市的数量明显小于2022年，目前边际放松幅度可能不及22年（22年3-6月，80-90个城市宣布放松限购限贷和/或落户等地产相关政策）。此外，消费补贴以及城中村改造也被作为扩内需政策的抓手屡次提出，尤其后者（参见《从广州试点看城中村投资潜力》，2023/7/26），广州已试点先行、年投资目标近千亿，但全国层面的推行节奏仍有待观察。
　　目前看，从确定数额层面，9月前完成2023年地方债发行可能提振8-9月社融增长0.1-0.2个百分点。后续也可能提前使用2024年地方债额度。延续减税降费政策将边际扩张财政赤字，达到托举总需求和信贷周期。其他政策细节仍在落实过程中。有效提振地产需求可能对稳增长起到“纲举目张”的效果。但若房价预期进一步下行，其他稳增长政策效果也可能事倍功半。
　　虽然稳增长导向明确，但政策的实际执行力度可能和经济基本面变化“联动”，若增长、物价、汇率等方面的压力上升，则政策的紧迫性和力度均可能上升。结合近年经验，我们预计政策执行窗口期约为一个季度（参见《基调积极、重在执行》，2023/7/24）。我们重申，追踪月度财政广义赤字率的变化以及信贷周期走势仍是判断政策实际力度和效果的最有效领先指标。
　　风险提示：稳增长政策力度不及预期，地产周期超预期下行。