一、风继续吹，不忍远离
　　——6月底以来，在市场一片悲观的时刻，我们一直强调随着积极信号积累、政策宽松呵护落地，悲观预期终将被修正。市场将迎来一波beta式修复行情，建议积极、乐观应对。随着政治局会议提振信心、对经济悲观预期的修正、海外“幺蛾子”的退散钝化，近期市场情绪已显著回暖，beta修复行情已然确认。
　　——行至当下，我们认为修复行情仍在持续演绎：
　　1、政治局会议定调、各部门积极给出指引后，未来一个阶段内，市场大概率处于政策密集落地、呵护市场的窗口。7月31日国常会要求“相机出台新的政策举措”。8月1日，央行、外汇局召开下半年工作会议，提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。同日，发改委等八部门部署28条举措解决民营企业突出问题。8月3日，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，表示将出台金融支持民营企业指导性文件、支持“第二支箭”扩容。
　　2、随着经济数据边际改善、PPI大概率迎来拐点，市场此前对于经济增长过度的悲观预期有望继续修正。2023年7月，制造业PMI继续回升至49.3%，高于彭博预测中值48.9%。与此同时，7月高频价格中钢铁上涨、水泥微跌，同时油价上涨，叠加基数因素，预计PPI同比或迎来拐点。在6月份多项经济数据已经止跌企稳、甚至拐头向上，7月PMI继续边际回升、PPI大概率迎来拐点之下，市场此前对于经济增长过度的悲观预期有望继续修正。
　　3、来自外部风险的扰动已经钝化，当前仍是外资回流A股的窗口。近期惠誉下调美债评级、美国财政部超预期增发国债等因素，带动美债利率再次出现快速的上行，与此同时美国经济韧性下美元指数也大幅抬升。但国内政策宽松呵护带动悲观预期修正之下，美元对人民币汇率整体震荡下行，外资也持续大幅回流。陆股通北上资金在上周大幅流入345.1亿元后，本周继续流入124.7亿，持续为市场带来增量支撑。
　　具体配置方向上，建议关注既有政策宽松、经济预期修正的beta逻辑，又兼有自身景气alpha逻辑的板块。根据我们118个细分行业景气比较框架，重点聚焦汽车（乘用车、商用车）、家电（白电）、工业金属（铜、铝）等板块。
　　二、“数字经济”：拥挤度已到低位，战略布局时点正在临近。1）“数字经济”拥挤度已处于低位，超额收益显著收敛。2）从持仓来看，当前“数字经济”已回落至接近标配。3）美股映射下，AI布局时点或在临近。
　　结合景气度、拥挤度、持仓，关注当前景气度处于高位或景气度显著改善、拥挤度处于低位、仓位合理的五大细分方向：运营商、数字媒体、半导体设计、存储器、IT服务。
　　三、战略性看多半导体：顺周期的成长股，TMT中的洼地。当前市场beta行情持续演绎，核心是政策宽松呵护落地、经济悲观预期修正之下的顺周期修复，而半导体、消费电子既是成长股，又有很强的周期属性。与此同时，半导体也是TMT中的洼地，已经具备了较高的赔率。随着自身景气周期拐点的临近，下半年其胜率也将越来越高。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。