投资要点
　　美国7月新增非农就业18.7万人不及预期；失业率回落至3.5%；劳动参与率62.6%，与前值持平。小时工资同比上涨4.4%，环比上涨0.4%，均与上期持平。对此我们的解读如下：
　　需求降温，但失业率维持低位。
　　美国就业市场降温，7月新增就业再次不及预期。休闲酒店新增就业继续放缓，信息、专业服务等行业就业减少，但教育医疗就业保持强劲；失业率、裁员人数下降并处于低位。
　　如何理解失业率低vs新增就业少的“矛盾”？
　　其一是统计因素：用于计算失业率的CPS口径就业人数大幅增加，其中非农业私营部门的家庭工作者7月就业增长率较高；临时解雇和永久失业的两种失业人数都大幅减少，拉动失业率下降。另外，7月季调幅度大，可能造成更大的误差。
　　其二是需求降温：企业需求降温，整体职位空缺回落显著；劳动生产率回升，同等产出下企业无需更多的用工人数。
　　工资韧性难解，需求降温抵不过供给结构性缺口。
　　小时工资同、环比均持平上期，工资韧性仍在。7月小时工资同比增速4.4%，环比0.4%，均与上期持平。其中，建筑业、公用、休闲酒店的小时工资同比增幅超5%，仍处于较高水平；建筑业、制造业、专业服务行业环比增速较大。
　　企业招聘需求降温为何没有推动工资回落？疫后形成的供给结构性问题短时间难以消除，关键年龄段人群的劳动意愿可能存在中期下降的趋势，这造成的供给缺口是当前的需求降温所不能完全填补的。近期医疗行业的就业热，也部分折射出人口与劳动力的结构性转变。
　　工资粘性下，联储可能比预期更鹰。
　　数据发布后，美债涨、美元跌，加息预期小幅降温。尽管失业率维持低位，但市场对连续两个月低于20万人的新增就业较为悲观，非农数据发布后，美债收益率先短线拉升，随后一路下行；美元指数下挫；美股三大股指高开，盘中先涨后跌；加息预期较非农数据发布前的4日上午小幅降温。
　　工资粘性下，联储可能比预期更鹰。近期油价反弹可能推涨商品通胀，而超级核心通胀在工资的粘性下依然保持韧性。另外，降息与否的关键——失业率维持低位，联储预期仍将持续鹰派。在尾部刹车的时期，需对长时间高利率带来的风险保持关注。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。