核心观点
　　2023年上半年公司增长稳健，但增收不增利，归母净利润同比下降7.4%，主因盈利能力的下滑。物管业务毛利率为14.7%，较上年同期下降2.5个百分点。期内公司重点发力公共物业板块，交通、医养等新业态有所突破，收入同比增长39.7%。坚定走全国化战略，上半年重庆以外区域营收达9.5亿元，占比达64.7%。尽管在6月终止收购云南沧恒，但在城市服务布局力度提升，收购了两家位于四川和云南的市政环保公司。
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　　收入稳健增长，盈利能力下滑。2023年上半年公司实现营业收入14.8亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降7.4%。期内公司增收不增利主因盈利能力下滑。物管业务的毛利率较上年同期下降了2.5个百分点至14.7%。主要是由于公司持续推荐全国化战略，重庆外新进项目占比有所提高，尤其是医养等业态的新进项目较多，前期基础服务毛利相对较低。预计随着新项目成熟后增值服务的开展，全年公司盈利有望回正。
　　交通、医养等业态显著发力，城市服务布局力度提升。期内公司重点发力公共物业板块，交通、医养等业态有所突破，收入同比增长39.7%。此外办公、学校等板块同样保持了良好发展势头。公司坚定走全国化战略，上半年重庆外区域营收达9.5亿元，占比达到64.7%，已跻身为全国化综合物管公司。收并购方面，虽然公司于6月终止收购云南沧恒80%股权，但在城市服务领域的布局力度提升，收购了两家位于四川和云南的市政环保公司。
　　维持买入评级，下调目标价。我们预测公司2023-2025年EPS为0.98/1.20/1.55元（原为1.32/1.67/2.09元）。根据FCFF估值，下调目标价至27.52元（原为33.26元）。
　　风险提示：1、全国布局受阻；2、公司扩张期间毛利率持续下滑。